Chapitre 1 - À quoi sert le Capital Investissement?

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1 Chapitre 1 - À quoi sert le Capital Investissement? «Si nul ne prenait jamais de risques, Michel-Ange aurait peint les planchers de la chapelle Sixtine.» Neil Simon Le Capital Investissement est un mode particulier de financement des entreprises non cotées tout au long de leur existence. Il est structuré en quatre grands métiers : - Financer les jeunes sociétés (Capital Risque) ; - Soutenir le développement des entreprises en croissance (Capital Développement) ; - Offrir une solution aux problématiques de changement d actionnariat, notamment la transmission des entreprises patrimoniales () ; - Permettre le rachat d entreprises en difficulté (Capital Retournement). Préliminaires : Capital Risque ou Capital Investissement? On utilise parfois indifféremment les mots Capital Risque (traduction de l anglais venture capital) et Capital Investissement. Même si tout investissement en capital ou quasi capital dans une entreprise comporte un risque important, nous préférons quant à nous les distinguer : nous utiliserons Capital Investissement comme terme générique, réservant le mot Capital Risque, qui est un des métiers du Capital Investissement, pour désigner le financement des créations d entreprise. 1.1 Qu est-ce que le Capital Investissement? C est un investissement en fonds propres ou quasi fonds propres dans les entreprises non cotées Le Capital Investissement consiste en une prise de participation en capital, dans des entreprises généralement non cotées qui n ont donc pas accès directement aux marchés financiers, pour financer leur démarrage ou leur croissance, leur transmission ou leur survie. Il s agit ainsi de financer des sociétés en création (start-up) ou des PME-PMI à un moment critique de leur histoire, en palliant le manque d argent des fondateurs ou des dirigeants, et en fournissant des capitaux que les banques ne sont pas prêtes à engager, car le risque auquel elles seraient exposées serait trop important pour elles. Aux côtés de l équipe de management L engagement des investisseurs en capital aux côtés d une équipe de management est conditionné à un investissement financier significatif de la part de cette même équipe. En effet, pour réussir, la relation entre investisseurs et managers doit être orientée vers des 1

2 objectifs communs, notamment financiers. Il s agit d un véritable partenariat, qui ne peut reposer que sur une relation de confiance mutuelle entre investisseurs et management. Au-delà de l apport en capital, l intervention de l investisseur en capital aux côtés du management engendre une réelle dynamique pour l entreprise par l apport de compétences complémentaires : - Parce qu il n a pas le «nez dans le guidon», l investisseur en capital est à même de challenger les orientations stratégiques et peut parfois utilement demander au management de se concentrer sur ce qui est vraiment important ; - L investisseur en capital apporte une culture du reporting et une exigence dans la gestion des ressources et des actifs qui permettent bien souvent d optimiser la gestion des entreprises ; - L investisseur en capital fait bénéficier le management d une expertise financière diversifiée (ingénierie, financements, gestion du BFR, ). Réalisé généralement pour le compte d institutions À l exception des business angels, l investisseur en capital, ou capital-investisseur, est un intermédiaire entre les institutions financières (investisseurs industriels, fonds de pension/caisses de retraite, banques, compagnies d assurance, personnes privées, organismes d État, universités/écoles ) et l entreprise. Ces institutions confient aux capital-investisseurs le soin d investir une partie des fonds dont elles disposent, et ceci pour diversifier leur risque et augmenter la rentabilité de leur portefeuille. Dans le cas des organisations publiques ou parapubliques, l accent peut être mis davantage sur des aspects de développement économique (structuration d une filière ou dynamisation d une région) que sur des aspects de rentabilité. Dans le cas des groupes industriels, la logique de l investissement consiste le plus souvent à disposer ainsi d une veille technologique ou à accompagner financièrement un projet développé en interne. Qui attendent une forte rentabilité en contrepartie du risque encouru L objectif du capital-investisseur est d obtenir une rentabilité supérieure à celle que l on pourrait obtenir à travers un placement sans risque (investissements de type Obligation d Etats (AAA), en France OAT 10 ans, Caisse d épargne, bons du Trésor ). Il obéit à une règle d or simple : plus un investissement est risqué, plus la rentabilité espérée doit être élevée. Par rentabilité élevée, entendez % par an cumulés pour du Capital Développement (y compris les opérations de pré-cotation et le rachat de positions minoritaires), % pour une reprise d entreprise avec effet de levier (), plus de 40 % pour du financement de création d entreprise (Capital Risque) ou le rachat d entreprises en difficulté (Capital Retournement). Ces chiffres peuvent être comparés au taux de rendement des emprunts d État à long terme qui, en l espace de dix ans, sont passés de 5,34% à 2,58%. 2

3 Les différents types de financement n ont pas le même niveau de risque, et la rentabilité attendue ne sera donc pas la même * % des sociétés connaissant une défaillance ** voir Chapitre 9 Et pour une durée limitée dans le temps C est au moment du désinvestissement que le capital-investisseur réalise la plus-value espérée, soit en cédant sa participation (à un industriel ou à un autre financier), soit en introduisant la société en Bourse. Le désinvestissement n exclut pas le versement de dividendes ou le paiement d intérêts pendant le temps que dure la participation, mais ce n est généralement pas là que l essentiel de la rentabilité est attendu. 3

4 1.2 Quel financement et à quel moment de la vie de l entreprise? En parcourant les guides sur le Capital Investissement ou en discutant avec des professionnels, vous constaterez qu il existe un vocabulaire propre à la profession, dont la quasi-totalité des termes est empruntée à l anglais (voir glossaire à la fin de l ouvrage). Pour vous y retrouver, il est nécessaire de connaître les différents métiers que recouvre le Capital Investissement. Le schéma de la page précédente montre à quel moment de la vie de votre entreprise vous serez susceptible d aller trouver les investisseurs en capital. Dans le cycle de financement des jeunes entreprises, les capital-investisseurs professionnels/ institutionnels n interviennent pas à tous les stades. Ainsi, le financement du tout début d une entreprise est souvent assuré par ce que les Américains appellent le love money, c est-à-dire l argent que vous collecterez dans un premier temps auprès de vos proches. Lorsque le projet est devenu plus concret, vous pourrez trouver un business angel, qui vous apportera un financement et des conseils qui vont vous permettre de poursuivre l aventure. Les business angels sont en effet généralement des entrepreneurs ou d anciens entrepreneurs et leur expérience compte au moins autant que leur argent. Enfin, l étape suivante consistera à lever des fonds auprès des sociétés de Capital Investissement pour donner une véritable assise au projet. Si vous êtes amené à rencontrer un capital-investisseur au moment où vous souhaitez développer votre entreprise, on parlera alors plutôt de développement. À moins que vous ne soyez dans la situation de vouloir racheter l entreprise dont vous êtes actuellement salarié, auquel cas on parlera de MBO (management buy-out) ou de (leveraged buy-out). En fait, d un investissement de euros dans une start-up à un portant sur une entreprise dont la valeur représente plusieurs dizaines de millions d euros, la fourchette montre la diversité des types de financement que l on peut classer dans le tableau suivant. 4

5 Phase d évolution et de financement en fonds propres d une entreprise : 5

6 Les différents métiers du Capital Investissement Type d opération Description Synonymes Capital Risque Capital Développement / Capital Transmission Capital Retournement Capital d amorçage : financement d un projet au niveau de la recherche, de la définition du produit. Capital Risque stricto sensu : l entreprise est en phase de création ou au tout début de son activité. Elle n a pas commercialisé son produit. Le financement est destiné au développement du produit et à sa première commercialisation. L entreprise a atteint son seuil de rentabilité et dégage des profits. Les fonds seront employés pour augmenter ses capacités de production et sa force de vente pour développer de nouveaux produits, financer des acquisitions et/ou accroître son fonds de roulement. Pré-cotation : financement avant introduction en Bourse. Rachat de positions minoritaires : L investisseur rachète des actions détenues par des actionnaires familiaux ou éventuellement par d autres opérateurs en Capital Investissement. Les capitaux sont destinés à l acquisition, par la direction existante, ou par une nouvelle équipe, accompagné de leurs investisseurs, d une société déjà établie, et/ou à la création d une société holding, qui a recours ou non au crédit bancaire (effet de levier). Financement d une entreprise en difficulté pour la redresser. Capital Création Seed capital Venture capital Early stage Consolidation Build up Pre IPO Replacement capital Reprise / rachat d entreprises, RES, Buy-outs :, MBO, LMBO, LBU, MBI, BIMBO. Rachat d entreprise en difficulté, turnaround 6

7 1.3 Quelques exemples d opérations réalisées en France en Capital Risque Entreprises Montant Investisseurs Utel (France) Logiciels Mister Recycle (France) Services aux particuliers Surikate (France) Conseil aux entreprises Visiomed (France) Matériel médical Réaumur Optique (France) Optique Lunettes Meseo (France) Commerce électronique MenInvest (France) Biens de consommation Ectycell (France) Biotechnologies La Fourchette (France) Internet 2,80 M Truggle Capital (2,24 M ) SoLoMoCo (0,56 M ) 1,5 M CapHorn Invest (1,1 M ) Promelys Participations (0,4 M ) 1 M CoVent Partners 3,00 M Matignon Investissement (2 M ) Idinvest Partners (1 M ) 1,5 M Seventure Partners 1,15 M Siparex, Entrepreneur Venture, Charmettes Participations, Viaduc, Savoie Angels 3,5 M Partech International 12,00 M CDC (6 M ) Cellectis (6 M ) 4,6 M Smart&Co Ventures 2. Capital Développement Entreprises Montant Investisseurs Fonroche (France) Energie Altrad (France) Autres biens industriels Next Performance (France) Internet DBT (France) Autres biens industriels 10,00 M Eurazeo 45 M FSI 16 M Kennet Partners 5 M Turenne Capital (2 M ) Nord Capital (2,56 M ) 3. par valeur d entreprise 1 Opérations < 15 M Profilmar (France) Fabricant d objets métalliques Enovacom (France) Editeur de logiciels de gestion et de sécurisation des flux d informations Aditec (France) Etudes techniques et travaux d installation et chauffage et de climatisation BIMBO MBO Connect Gestion Viveris Management Siparex 7

8 Opérations entre M Dodo (France) MBO CIC Investissement Est Fabricant et distributeur de literies Valade (France) Producteur de compotes Idia, BNP Paribas Développement, CA Participations, UEO Jean Chereau (France) Constructeur de matériels pour le transport frigorifiques MBI Sobrepar, Uni Expansion Ouest, personnes physiques Opérations entre M Sofibo (France) Fabricant de meubles contemporains à prix économique Monteflore Investissements, IPO, BNP Paribas Développement Ludendo La Grande Récré Distribution de jouets et d articles de puériculture Jean Chereau (France) Constructeur de matériels pour le transport frigorifiques MBO Ixen Partners, NI Partners, Avenir Entreprises, personnes physiques Chequers Capital, TCR Capital, personnes physiques Opérations entre M Go Voyages Voyagiste Internet Giannoni (France) Fabricant de pieces de chaudière MBO Axa Private Equity Carlyle Opérations > 500 M Spotless Group (France) Fabricant de produits ménagers d entretien Cerba European Lab (laboratoires d analyses médicales BC Partners PAI Partners Sebia SA (France) Société de diagnostic oncologique Cinven 8

9 1 Source : net, réseau informel de professionnels du animé par Barclays Private Equity. 4. Capital Retournement Entreprises Montant Investisseurs Gli International (France) Autres biens industriels Christian Bernard Diffusion (France) Luxe Trailor ACTM International (France) Automobile Isochem (France) Chimie 5 M FSI, Verdoso Industry 15 M Butler Capital 3,5 M FCDE NC Aurelius L ESSENTIEL Le Capital Investissement est un investissement : en fonds propres ou quasi fonds propres dans les sociétés en général non cotées ; réalisé pour le compte d institutions qui attendent une forte rentabilité en contrepartie du risque encouru ; pour une durée limitée dans le temps. Le Capital Investissement intervient dans le financement : des jeunes entreprises (Capital Risque) ; des entreprises en croissance avec un fort potentiel de développement (Capital Développement) ; l acquisition d entreprises, notamment leur transmission () ; le rachat d entreprises en difficulté (Capital Retournement). 9

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