Dans la conjoncture actuelle où toutes. Le capital d amorçage

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1 HC_N 10_cre?a_igk02:Octobre /12/07 17:24 Page 30 le magazine de l investisseur Le capital d amorçage Quelle place les investissements en phase d amorçage occupent-ils encore dans notre pays? Quel regard l entrepreneur porte-t-il sur ce véhicule de financement? Frédérick CHEMOUNI // Directeur Corporate Finance Propos recueillis par Emmanuel Garin 32 Dans la conjoncture actuelle où toutes les économies sont devenues interdépendantes, les difficultés de pays comme les Etats-Unis impactent inéluctablement les autres nations dont la croissance est parfois dictée par ce qui se passe Outre-Atlantique. La crise des Subprimes est l illustration de ce leadership. Les entreprises françaises n ont jamais été dans une telle crise face à leurs besoins de financement. La concurrence mondiale, notre fiscalité trop lourde, et une monnaie qui pâtit de la faiblesse du dollar handicapent et alourdissent considérablement les conditions d accès aux ressources financières de nos entreprises. En Europe, la BCE, les yeux rivés sur l inflation affiche une politique restrictive constante du crédit et les banques françaises sont gagnées par une frilosité qui se traduit par la volonté de réduire leur prise de risque. Dans leurs offres de prêt, elles privilégient conjoncturellement les compartiments les plus classiques. Elles affichent pour 2008 la volonté de réduire leur soutien aux jeunes entreprises qui vont faire les frais de cette fameuse crise des Subprimes. Face à une telle situation, les entreprises à la recherche de nouveaux modes de financement sont légions, celles-ci se tournent naturellement vers un univers qui lui, cherche à mieux se faire connaître. Il s agit du milieu dit du. Le est devenu un acteur

2 HC_N 10_cre?a_igk02:Octobre /12/07 17:25 Page 31 financier incontournable pour bon nombre de nos entreprises en croissance. Si celui-ci joue un rôle de plus en plus prépondérant dans les phases d investissement en capital développement ou en montage de transmission (LBO,MBO.), qu en est-t il du financement des jeunes entreprises en création? LE SECTEUR DU CAPITAL INVESTISSEMENT Ce mot composé désigne une forme bien particulière de financement des entreprises : le financement par fonds propres destiné généralement aux sociétés non cotées. L EVCA, l association européenne des investisseurs en capital, définit le comme «Tout capital investi par un intermédiaire financier professionnel dans des sociétés ou des projets à fort potentiel de croissance». Longtemps, cette activité a été désignée par le terme générique de «capital risque», terme dont la portée est depuis limitée puisque ce dernier ne définit plus qu un compartiment bien spécifique du capital-investissement, en l occurrence, le financement des entreprises en création. Les entreprises principalement privilégiées par ce compartiment sont celles des secteurs de haute technologie : cette typologie qui renvoie à l origine américaine du «Venture Capital». Les investisseurs en capital interviennent dans les entreprises en acquérant une part de leur capital social (soit à l occasion d une augmentation de capital, soit en rachetant les parts d actionnaires en place). Devenus Actionnaires à part entière, ils partagent le risque industriel avec le chef d entreprise. Concrètement, un chef d entreprise peut recourir au capital-investissement dans plusieurs cas, correspondant aux différents stades de la vie de sa société. Concrètement, un chef d entreprise peut recourir au capital-investissement dans plusieurs cas, correspondant aux différents stades de la vie de sa société. - STADE DE DÉVELOPPEMENT: Il peut arriver que l entreprise déjà établie, ait besoin de financer sa croissance naturelle ou souhaite marquer une nouvelle étape de son développement par le lancement d un nouveau produit, la pénétration de nouveaux marchés y compris à l étranger - STADE DE TRANSMISSION: Par un mécanisme subtil à effet de levier, couplant une dette senior d acquisition souscrite auprès d un établissement bancaire à une part d equity apportée par le capital investisseur, une entreprise sera acquise soit par son management soit par un tiers extérieur en créant une holding d acquisition. Selon l étude 2007 AFIC-Pricewaterhouse le a connu cette année une activité remarquable. Des montants investis en forte croissance, mais également des mouvements de désinvestissement. On note dans cette étude que les investissements en transmission/lbo ont réalisé un bond en avant de plus de 67% sur les deux dernières années et que, l activité du capital développement a pour sa part connu une progression de 36% sur la même période. Par ailleurs, l étude a relevé une progression de l ordre de 59,5% du niveau des opérations de désinvestissement depuis L INVESTISSEMENT EN AMORÇAGE & CRÉATION: Sur ce compartiment on a observé sur la période 2006/2007, un double phénomène avec d un côté une baisse de l ordre de 23% du niveau des fonds levés de l autre, des investissements en amorçage & création en progression de 28,9%. Les entreprises développant une activité à caractère innovant et technologique mobilisent l essentiel de l effort de financement observé. Constat optimiste qui ne doit pas nous faire perdre de vue la réalité du marché. En effet, il apparaît une progression sensible sur la part des investissements en amorçage mais il nous faut relativiser cet état de fait dans un contexte où cette typologie d investissement a été longtemps le parent pauvre de la sphère capital- Investissement. Par souci d une meilleure rentabilité les acteurs du orientent leurs fonds sur les compartiments jugés moins risqués que sont le capital développement ou/et le capital transmission. Depuis la bulle spéculative de 2000 les investisseurs institutionnels ont radicalement changé leur stratégie d investissement, montrant une aversion un peu plus grande pour le risque notamment sur le fait d intervenir sur des projets en phase d éclosion. Leur préférence va à des cibles matures et ils ne craignent pas de payer un prix parfois hors marché (par des valorisations - STADE DE CRÉATION DE L ENTREPRISE: L insuffisance de fonds propres constitue souvent la principale carence rencontrée par la plupart des jeunes sociétés. Une carence aux conséquences parfois fatales pour bon nombre de ces entreprises dans cette phase de démarrage. Les statistiques font état d un taux très élevé d entreprises qui, faute d avoir trouvé des solutions à leurs importants besoins de financement, ont dû disparaître de la scène

3 HC_N 10_cre?a_igk02:Octobre /12/07 17:25 Page 32 le magazine de l investisseur à propos de FRÉDÉRICK CHEMOUNI : Après un début de carrière au sein de la société de gestion et d investissement AXA Private Equity (10 Md d actifs sous gestion) en tant que «Investment Manager» dans le département capital risque et secteur nouvelles technologies, Frédérick rejoindra le cabinet de conseil Pricewaterhouse Coopers&Lybrand en tant que responsable des missions spécialisées dans les problématiques de FCPR (Fonds commun de placement risque) et FCPI (Fonds commun de placement et d Innovation). Fondateur de la société de conseil boursier sur Internet «Seven- Equities.com», où il crée et y développe l activité de Corporate Finance, il devient le conseil de nombreux entrepreneurs dans leurs problématiques de création d entreprise, pénétration de marché et recherche de fonds. Frédérick Chemouni siége au conseil d administration de nombreuses sociétés de croissance qu il a contribué à créer et développer au travers de ses différentes missions de conseil. f.chemouni@horizoncroissnace.net plus élevées) mais avec la garantie d avoir une cible plus sécurisée et que l opération repose sur des bases solides. L élément déterminant étant la solidité et le statut de maturité d une entreprise cible ayant fait ses preuves, en phase de production de valeur, disposant déjà de parts de marché et d un potentiel de croissance réel. Il s agit d une nouvelle conception de l investissement qui se veut bien trop prudente avec une exposition au risque réduite à l extrême et opérant sur des secteurs d activité aux fondamentaux solides. A ce jour, la place des investissements en amorçage au sein du Capital-Investissement reste fort modeste avec un déploiement très concentré des fonds alloués autour des cibles à profil fortement technologique. Des critères d éligibilité sont plutôt restrictifs instaurant de fortes barrières telles que le dépôt de brevets par exemple ou la propriété de technologies puissantes et reconnues. Un management soumis à des critères de compétence des plus drastiques, irréprochable et crédible dans son approche des perspectives de développement ; des tracks records de plus en plus exigeants. Tous ces facteurs si essentiels pour ce compartiment drainant une nouvelle typologie d investisseurs montrent la nécessité et l importance d attirer l attention de l entrepreneur sur la réalité de l univers du 34, sans détour ni complaisance mais de manière pédagogique et avec simplicité. Cette tache essentielle incombe au leveur de fonds, ce maillon incontournable et foncièrement averti de la chaîne du capital investissement. LA PERCEPTION DE CET UNIVERS PAR L ENTREPRENEUR L entrepreneur ne connaît que très peu l univers du. En retrait, il préfère garder une certaine distance voire une discrétion vis-à-vis de ce monde qui le fascine par le prestige qui l entoure mais dont il maîtrise mal les contours. Pour l entrepreneur classique, la principale source de financement de son projet d entreprise reste la voie bancaire. Le marché du a opéré une véritable révolution dans la panoplie du parfait entrepreneur en quête de moyens financiers ; celui-ci s est démocratisé par le jeu de l élargissement de ses domaines d intervention, relayé par une presse convaincue de son rôle dans la nouvelle architecture du financement de l économie. C est un électrochoc dans ce cercle d entrepreneurs rythmés par le classicisme de la banque des «vieilles Dames». La révolution du capitalisme est en marche, d autres sources SEVEN CORPORATE Créée en 2004 et basé à Paris, Seven- Equities, est un des principaux cabinets de conseil boursier à destination des entreprises et des particuliers. Principal fournisseur d analyses boursières des plus importants brokers online français au travers du site Seven-Corporate, créé en 2005, département de Seven-Equities, est un cabinet de conseil en stratégie et en levée de fonds, destinés principalement aux PME innovantes à fort potentiel, souhaitant se développer sur leur marché, grâce à un apport de capital et de multiples compétences leur permettant de croître plus rapidement et de réaliser leurs ambitions. La création de Seven-Corporate est basée sur un constat simple et lucide d une réalité de marché qui consiste à prévenir un entrepreneur des nombreuses embûches à parcourir avant d arriver à une levée de fonds effective sachant que «Les acteurs du capital investissement ont leur propre langage et les entrepreneurs le leur». La mission des professionnels de Seven- Corporate consiste à réduire cet écart pour parvenir à une situation de complémentarité entre ces deux univers.

4 HC_N 10_cre?a_igk02:Octobre /12/07 17:25 Page 33 financières drainent des fonds pour accompagner l entreprise vers la création de richesse. Les nouveaux acteurs s impliquent certes financièrement, mais ils transmettent également à l entreprise des méthodes qui peuvent radicalement impacter positivement à la fois la productivité et les résultats. Ce qu ignore l entrepreneur qui accourt vers cette sphère de nouveaux investisseurs institutionnels aux méthodes éprouvées c est la logique de son cheminement et les règles précises qui la régissent. En effet, les entrepreneurs intéressés et candidats au financement s imaginent parfois qu une opération de levée de fonds concrétisée est une simple formalité à accomplir dès lors qu ils ont l intime conviction de détenir «l idée du siècle». Les choses sont beaucoup moins simples que cela. L entrepreneur recalé avec son projet conçoit difficilement qu on n ait pas partagé son enthousiasme, que l on ne perçoive pas la pertinence de sa démonstration et que l on n adhère pas à une idée qu il estime innovante. Les investisseurs sont pour leur part à la recherche de projets qui sont de véritables gisements de valeurs pouvant assurer un retour sur investissement certain et confortable. En général, ces futurs chefs d entreprise souvent optimistes ont la conviction que leur projet détient une chance certaine d aboutir. Une levée de fonds réussie est l objectif qui va transformer ainsi le rêve en réalité. Mais les impératifs des uns ne répondent pas toujours aux exigences des autres, l entrepreneur ayant son propre calendrier, et sa propre vision des perspectives d évolution de son entreprise face à un investisseur qui se doit de gérer au mieux les fonds qui lui sont confiés par ces propres investisseurs à qui lui-même rend des comptes. Hélas, dans un premier temps, il n y a pas souvent d adéquation avec ce que les investisseurs en capital attendent d un dirigeant et son projet. LE RÔLE OU LES RÔLES ESSENTIELS DU LEVEUR DE FONDS L importance du rôle du leveur de fonds prend tout son sens à ce moment précis. Dans la panoplie de son expertise, sa mission première sera de rendre intelligibles à l entrepreneur par une description précise et concise, les codes et langages propres aux acteurs du capital investissement. La finalité de cet exercice est de réduire l écart de compréhension qui sépare les acteurs de ces deux univers dont les intérêts sont convergents et qui, bien entendu se doivent d être dans une logique de partenariat s ils veulent au final travailler ensemble. En effet, avant même de parler de réalisation de contenu (Business plan), le leveur de fonds doit inscrire son expertise dans une relation de confiance avec son client, comprendre sous tous les angles ce que ce dernier s est réellement fixé comme objectif à atteindre afin que, de concert, ils déterminent ensemble comment faire en sorte que la levée de fonds puisse connaître une issue favorable. Dès lors, un lien fort se tisse entre le leveur de fonds et son client en vue de tout mettre en œuvre pour travailler à une projection du business afin de commencer à mettre en place les balises et codifications que tout candidat désirant voir son projet éligible par les fonds de l industrie du se doit de connaître.l assistance à la réalisation du Business plan constitue la première étape, elle offre ses premiers artifices à l entrepreneur qui pourrait ainsi dévoiler ses idées sur papier ayant pour ainsi dire été formé pour en structurer le contenu. Il s agit là, d une phase importante parce que formatrice pour un futur dirigeant. C est l occasion pour le dirigeant d apprendre à matérialiser son idée en la rendant claire et intelligible pour ceux qui pourraient en être les destinataires sachant que chaque business plan à sa «propre essence». Le premier objectif est de gagner cette confiance de l entrepreneur qui sera si nécessaire, voire indispensable, pour arriver jusqu au bout de l opération pour laquelle nous sommes mandatés. Ce lien de confiance doit se tisser rapidement, car le temps nous est compté. Aller à l essentiel, en essayant avant tout d écouter notre interlocuteur sur ces réels besoins et sa réelle compréhension du marché du capital investissement voir ses frustrations face à cet univers qui lui est inconnu. Nous tentons par la suite de nous fondre dans le discours de l entrepreneur et de lui montrer que nous ne sommes pas si éloignés en termes de compréhension de langage. Presque aucun des apporteurs de projets que nous suivons ne pourrait prétendre être capable de faire face à des investisseurs en capital dès la signature de notre mandat de partenariat. Presque aucun des apporteurs de projets que nous suivons ne pourrait prétendre être capable de faire face à des investisseurs en capital dès la signature de notre mandat de partenariat. En effet, le rôle du leveur de fonds doit aller bien au-delà d une simple intermédiation entre l entrepreneur et l investisseur. Notre mission se doit de se prolonger après avoir aidé à la réalisation du business plan pour mieux baliser tous les points stratégiques du projet et donner matière à réflexion à l entrepreneur en vue de faire face à lui-même et aux éventuelles incohérences de son projet. L intermédiaire financier devra avant même de parler de typologie de fonds à présenter à l entrepreneur, s intéresser au corps du projet et analyser ses différentes anomalies et insuffisances s il le juge nécessaire. Cette phase en amont de conseil en stratégie globale qui touche tant les réflexions autour de produits, que l étude de la pertinence des technologies développées ainsi que l analyse des moyens de pénétration de marché sont le cœur même du rôle du leveur de fonds. Une fois ces différentes étapes balisées, l investisseur en capital recevra un projet bien plus intelligible parce que structuré sous une forme répondant aux normes de la profession, ceci lui permettra d aller droit à l essentiel dans son analyse du projet d investissement. La valeur ajoutée de l intermédiaire financier aura balisé le travail nécessaire au préambule des étapes d investissement. Ainsi, le leveur de fonds se doit de connaître parfaitement ses interlocuteurs investisseurs et d apprendre à appréhender leurs recherches de cibles, de la manière la plus fine et la plus professionnelle en ayant à l esprit l importance des paramètres déterminants pour la position et les intérêts de chacune des parties. 35

5 HC_N 10_cre?a_igk02:Octobre /12/07 17:36 Page 34 le magazine de l investisseur Capital d amorçage >>> SUITE PERSPECTIVE D ÉVOLUTION DES INVESTISSEMENTS EN AMORÇAGE: LES ELDORADOS DE DEMAIN En France, le constat est sans appel : il y a une faible population de business angels, non professionnels de l investissement la plupart du temps, intervenant sur des montants trop petits et un capital amorçage aux ressources rares. Comme le souligne Mr Sindic Adjibi Souscripteur de risques professionnels dans le secteur financier, dans le nouveau contexte de la révolution écologique les besoins sont importants notamment au plan national avec de nouveaux enjeux tels que les cleantechs (écotechnologies), un secteur d activité projeté au devant de la scène en raison de la progression du prix du baril, de l acuité des questions environnementales et de l intérêt des pays émergents pour les technologies innovantes. Les fonds d amorçage ciblant les éco-technologies vont amorcer une pente ascendante en France. La France est bien positionnée pour être parmi les acteurs qui vont compter. La taille de ses entreprises du secteur énergétique, (EDF AREVA EDF SUEZ/GDF, etc.), celle de ses entreprises du secteur de la propreté, (VEOLIA SUEZ) la prédispose à la marche vers cette nouvelle culture des éco-technologies, une réalité incontournable du siècle. Les énergies propres sont à la mode et drainent beaucoup d argent. Les fonds dédiés de plus en plus importants pourraient représenter des proportions de plus en plus conséquentes des fonds mobilisés par le capital risque en France en Les investisseurs seront moins réticents quand ils seront sollicités pour des fonds d amorçage orientés vers ces entreprises de demain parce qu elles sont de véritables gisements de rentabilité. In fine, ce compartiment du capital amorçage qui faisait jusqu ici figure de parent pauvre pourrait gagner ses galons et jouer dans la cours des grands parce que des laboratoires entiers de recherches sont devenus des mines d innovation avec une forte probabilité d obtenir des résultats en parfaite adéquation avec les nouvelles préoccupations écologiques & énergétiques du Monde. Elle suscitent de l intérêt pour le capital amorçage (seed capital), voire pour le capital création (start up).ces besoins ont désormais une dimension nationale et ont amené l état à donner une impulsion via des avances aux établissements de rechérche et d enseignement supérieur, remboursables au bout de douze ans maximum ce qui permettra à ces établissements de participer en capital à la constitution de fonds d amorçage. f.chemouni@horizoncroissnace.net