Bulletin Economique ANALYSE RISQUE-PAYS DE LA FRANCE ( ) "Analyse risque-pays" -5 Janvier 2015-

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1 Bulletin Economique ANALYSE RISQUE-PAYS DE LA FRANCE ( ) "Analyse risque-pays" -5 Janvier L'ECONOMISTE France Tel: +33.(6) Fax: +33.(8) contact@leconomiste.eu

2 - ANALYSE RISQUE-PAYS - Malgré son statut de cinquième puissance économique mondiale, la situation macroéconomique de la France ne cesse de se dégrader. Si la crise globale est certes venue accélérer cette dynamique, elle n'est que le révélateur de maux structurels dont seules les conditions de financement exceptionnelles permettent à ce pays de conserver un équilibre social relatif. CROISSANCE et EQUILIBRE EXTERIEUR Le PIB (Produit Intérieur Brut) représente la richesse produite par un pays. Cet indicateur évalue la valeur des biens et des services produits par l'ensemble des agents économiques pour une période donnée. Ainsi, la croissance annuelle du PIB (croissance économique) indique l'évolution de l'accumulation de richesses au sein d'une économie en une année. La balance des paiements courants représente les transactions avec le reste du monde. Elle retrace l'ensemble des transactions économiques et financières d'un pays avec l'extérieur. Ainsi, une balance courante dont le montant représente un pourcentage positif du PIB indique un pays qui accumule des excédents et des devises sur le reste du monde ; inversement, si la balance est négative le pays accumule des déficits et sa situation extérieure se détériore. En dix ans, la croissance économique diminue tendanciellement passant de +2% à 0% par an. En effet, jusqu'en 2007, l'économie française croît selon un rythme supérieur à 2% par an. La croissance économique s'effondre ensuite en 2008 sous l'effet du déclenchement de la crise globale et reste en récession jusqu'en Les deux années suivantes marquent un retour de l'activité économique avant que cette dernière ne s'estompe et devienne atone depuis Parallèlement, l'équilibre extérieur de la France ne cesse de se dégrader régulièrement pour s'élever en 2014 à -1,7% du PIB soulignant ainsi le déficit d'offre de la France, c'est-à-dire en substance la perte de compétitivité de la production de ce pays. leconomiste.eu Page 2

3 Le graphique ci-dessous représente l'équilibre de croissance de la France. Il mesure la capacité du pays à enregistrer une croissance suffisante, notamment en termes d'emploi au regard de sa démographie, le tout sans déclencher des déséquilibres extérieurs insoutenables. L'analyse dynamique des indicateurs conjoncturels fait apparaître quatre phases distinctes : 1) : Dégradation de la situation extérieure sans impact notable sur le rythme d'accumulation des richesses. Le pays passe d'une situation "saine" (croissance et excédents extérieurs) à une situation "déséquilibrée" où sa compétitivité s'érode progressivement. L'appareil productif décroche progressivement dans la compétition internationale. A court terme, la croissance ne semble pas impactée car elle est essentiellement liée à des dépenses publiques élevées qui maintiennent artificiellement le niveau de vie du pays. Cette situation soutient la demande (consommation) qui est alors supérieure à l'offre (production), ce qui implique la nécessite de se tourner vers les importations pour combler cet écart, accroissant ainsi mécaniquement le déficit extérieur du pays. 2) : L'éclatement de la crise globale pousse la France dans une zone très risquée. L'éclatement de la bulle immobilière aux Etats-Unis se propage aux établissements financiers européens et français puis à son économie dite "réelle" via notamment la chute du commerce international et le canal du crédit qui se tarit pour les ménages et les entreprises. Le pays fait face à la pire situation de son histoire contemporaine : l'activité bancaire vacille et l'activité économique se contracte fortement dans un contexte de perte de confiance des agents économique et de crainte "d'explosion" de la zone euro. 3) : Courte et fragile amélioration de la situation globale. Au prix d'un accroissement de la dette publique, les dépenses budgétaires et sociales augmentent fortement afin de soutenir l'activité économique et ainsi éviter le marasme économique. Le pays renoue avec une dynamique de création de richesses, mais cette dernière est encore fragile, largement conditionnée à des dépenses publiques improductives et pâtit de ses faiblesses structurelles d'avant-crise qui limitent son potentiel de rebond. 4) : La situation économique de la France redevient très risquée. Le pays semble s'installe durablement dans la zone la plus risquée du graphique avec la combinaison d'une croissance économique quasi nulle et d'une situation extérieure fortement dégradée. Contrairement à la période transitoire de qui marquait une phase de tension économique mondiale exceptionnelle dans l'histoire, la situation actuelle de la France est plus préoccupante dans le sens où celle-ci est largement issue de ses propres choix de politique économique s'ajoutant à une dynamique européenne défavorable. leconomiste.eu Page 3

4 CHOMAGE et INFLATION Le taux de chômage est la part de la population active (en âge de travailler) sans emploi. Au sens le plus strict, il correspond aux personnes n'ayant déclaré aucune activité rémunérée. Le taux d'inflation renvoie à l'évolution du niveau général des prix. Il n'existe pas de niveau idéal d'inflation. Toutefois, certaines caractéristiques peuvent avoir in fine des conséquences néfastes sur la croissance, l'emploi et les dettes. En substance, une inflation trop élevée dégrade le pouvoir d'achat, mais facilite le remboursement de la dette publique, alors qu'une inflation négative ou trop faible peut déclencher une spirale destructrice d'activité économique et d'emploi, tout en accroissant la valeur des dettes (publiques et privées). Depuis 2004, le taux de chômage a augmenté de deux points de pourcentage : la population active sans emploi passe ainsi d'environ 9% à près de 11% sur la période étudiée. Toutefois cette hausse n'est pas linéaire. En effet, après une stabilisation entre 2004 et 2006, et grâce à une croissance économique supérieure à +2% par an, le taux de chômage se réduit fortement en pour atteindre 7,7% juste avant le déclenchement de la crise globale. La récession économique de 2009 accroît brutalement le taux de chômage avant que ce dernier ne soit "contrôlé" en mais ne reparte à nouveau à la hausse depuis 2012 et la chute concomitante de la croissance économique. Parallèlement, l'inflation évolue quant à elle dans le sens inverse : le niveau général des prix baisse tendanciellement sur la période, passant de presque +2,5% en 2004 à +0,5% en Toutefois, ce ralentissement tendanciel de la hausse des prix cache de larges fluctuations, notamment en (activité économique dynamique et hausse des prix des matières premières énergétiques et agricoles mondiales) et en 2009 (conséquence de la chute de l'activité économique nationale et internationale). La situation s'améliorant jusqu'à la fin 2011, l'inflation revient sur un rythme proche de la cible de +2% par an ; avant ensuite de rechuter en lien avec la dégradation de la conjoncture économique du pays depuis leconomiste.eu Page 4

5 Le graphique ci-dessous représente l'équilibre inflation/emploi de la France. Il mesure la capacité du pays à enregistrer un taux de chômage faible sans déclencher de tensions marquées sur les prix, c'est-à-dire en conservant une inflation positive mais contrôlée ; le tout au regard de plusieurs contraintes (paix sociale, finances publiques, développement économique...). L'analyse dynamique des indicateurs conjoncturels souligne plusieurs points : Malgré une stabilisation en 2010 et 2011, le taux de chômage ne cesse de s'accroître depuis La crise globale est venue stopper nette la dynamique positive de diminution du taux de chômage dans laquelle le pays était engagé depuis le début des années En effet, depuis 2008, le taux de chômage s'est sensiblement accru, traduisant dans la vie quotidienne de la population une dégradation de la situation économique globale de la France. En ce qui concerne l'inflation, elle s'éloigne de plus en plus de son objectif de +2% par an. Un des effets de la chute de la croissance et de l'augmentation parallèle du chômage est le ralentissement de l'évolution des prix depuis Si dans un premier temps ce ralentissement de l'inflation (phénomène appelé "désinflation") n'est pas forcément négatif, son amplification et sa durée peuvent diminuer le potentiel de rebond économique du pays. Le pays peut ainsi entrer en déflation, ce qui correspond à une baisse avérée des prix et ainsi peut s'enclencher un cercle vicieux autoentretenu de destruction de richesses et d'activité. La dynamique globale indique que la France s'oriente vers une zone dangereuse de "déflation insoutenable". En d'autres termes, la dynamique observée en France entraîne le pays vers une situation où risquent de coexister une inflation faible, voire négative, et un chômage élevé. Une telle situation, a fortiori si elle devait ne pas être transitoire, entrainerait des contraintes économiques fortes, se traduisant par des tensions sociales majeures avec des répercutions politiques dangereuses et appelant à des mesures économiques douloureuses. DIAGNOSTIC GLOBAL La France fait face à une situation macroéconomique très dégradée. Si la dynamique est ancienne, elle s'est récemment accélérée sous l'effet de la crise globale qui a mis en exergue ses faiblesses structurelles (insoutenabilité des régimes sociaux, rigidités du marché du travail, lourdeurs administratives et réglementaires, fiscalité désincitative, manque d'investissement et de concurrence, poids des dépenses publiques, corporatismes...). En outre, depuis 2012, la situation est marquée par (1) l'accroissement et l'instabilité fiscale et réglementaire (notamment sur le capital, ce qui bride la prise de risque et la visibilité dans l'avenir alors même que ce sont deux facteurs fondamentaux pour l'amélioration d'un point clef pour le rebond économique : l'investissement) ; et (2) l'absence d'évolutions structurelles aptes à dynamiser le potentiel de croissance économique qui n'est plus susceptible de résorber naturellement le chômage. leconomiste.eu Page 5