Espagne: Une Reprise Fragile

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1 Focus OFP 28 Aout 2015 Frédéric Mackel (33) f.mackel@oaksfieldpartners.com Timothée Sohm-Quéron t.sohm@oaksfieldpartners.com Chloe-Elizabeth Challier chloeelizabeth.challier@esade.edu Introduction Après une très longue période de contraction de son Produit Intérieur Brut ( ), l économie espagnole a renoué avec la croissance en 2014 (+2%), et progressera probablement à nouveau de +2,6% sur 2015 si l environnement international se stabilise. Cette amélioration est cependant fragile en s appuyant sur un endettement désormais élevé du pays, et des déséquilibres persistants autour d un chômage massif (taux de 22% contre 8% en 2008). L Espagne est au centre des attentions avant les élections générales qui se tiendront le 20 décembre prochain. L issue de ces élections pèsera en effet sur la prime de risque de la dette du pays, par la perception qu auront les investisseurs de la capacité du futur gouvernement à mener une politique de maitrise de la dette. PIB espagnol et Endettement en % PIB (var. annuelle) Population et Total Pop. Active (en millions) La croissance économique de la péninsule ibérique se situe en tête de la Zone Euro en terme d amélioration économique, avec une croissance du PIB de +2,6% selon nos prévisions (+3,1% selon l Institut National de la Statistique Espagnol) pour 2015, contre +1,0% pour la Zone Euro selon les prévisions OFP. Le triple effet (QE de la Banque Centrale Européenne, dépréciation de l Euro, et baisse des prix du pétrole) a permis de stimuler vivement l économie espagnole et d empêcher une accélération de la crise. En 2015, la demande interne espagnole s accélère: d un côté les dépenses des ménages et de l administration publique augmentent, de l autre côté l investissement privé croît. Les perspectives sur la consommation privée sont toutefois anticipées à la baisse pour 2016 (risque de rebond des matières premières l année prochaine). D un point de vue structurel, les attentes à moyen terme face à la croissance économique sont limitées par des facteurs tels que le vieillissement et la baisse de la population, le taux de chômage encore élevé (malgré une amélioration), le niveau de productivité assez bas. L Espagne n est plus en récession mais elle fait toujours face à de grands défis pour sortir complètement de la crise: le PIB actuel de l Espagne reste inferieur à celui de 2008.

2 Les réformes et la compétitivité L Espagne a dû réformer son économie, sa structure et sa régulation avec l effondrement de la construction et de l immobilier à partir de Après avoir observé une hausse des prix de 175% entre 1998 et 2008 (pic du boom de la construction) sous les gouvernements Gonzàlez (PP) et Aznar (PSOE) l indice chuta de plus de 30% en moyenne sur le territoire, entrainant dans sa chute le secteur financier, et fragilisant l Etat sur son déficit et son endettement (100% du PIB). Réformes Les réformes entreprises furent développées autour de trois axes - Budget: a) Ajustement du Budget et Consolidation Fiscale dans le cadre du Programme de Stabilité fixé avec la Commission Européenne; b) Responsabilité des régions et provinces sur leurs budgets; c) Lutter contre la fraude (budget de l Etat, système social et économie souterraine). - Compétitivité de l économie et réformes structurelles: a) Marché du travail (flexibilité); b) Réforme du secteur public (organisation et rémunérations); c) Supervision et Régulation d) réformes sectorielles (construction et transport notamment). - Stabilité Financière: a) Restructuration du secteur financier et création d un fonds FROB (initié en 2009 pour faciliter le bailout); b) Recapitalisation sous l assistance de l Eurogroup;. Exportations/importations (variation annuelle) Salaire minimum mensuel et horaire (en Euros) Compétitivité, le commerce extérieur La dépréciation de l Euro face au Dollar et la baisse du prix du pétrole ont été deux éléments bénéfiques à la compétitivité espagnole sur le plan des transactions internationales. Du côté des exportations de la péninsule ibérique, elles augmentent plus rapidement que celles de la Zone Euro, commercialisant surtout des produits du secteur automobile et alimentaire. L Espagne se situe, selon l OCDE, dans le Top 10 des pays dont les exportations augmenteront le plus en Il est prévu pour l année prochaine une hausse de +6,1%. La dépréciation du taux de change de l Euro a permis de pousser l activité espagnole, en réactivant notamment les exportations. La hausse des importations a été stimulée par un accroissement des besoins de matières premières et de produits intermédiaires pour répondre aux besoins de la production nationale. Les principales importations se font dans le secteur de la technologie industrielle, la production énergétique, l industrie chimique, les matières premières. La hausse de compétitivité extérieure de l Espagne face à l UE peut donc s expliquer principalement par la déflation salariale en Espagne et la forte baisse des prix espagnols comparée à la moyenne des prix du reste des pays de l UE. En 2014, le salaire annuel moyen espagnol se situait à EUR 18505, encore en baisse de 1,4% par rapport à 2013.

3 L Emploi et la Relance par le Déficit Emploi Taux de chômage et croissance économique (variation annuelle) Bien qu il y ait eu des améliorations du taux de chômage depuis 2013, l Espagne se situe dans les pays qui ont les taux de chômage les plus élevés des pays développés. Cependant, les choses évoluent. Entre juillet 2014 et juillet 2015, environ un demi-million d emplois ont été créés. Selon l OCDE, un taux de chômage de 21,5% de la population active est prévu pour la fin d année de 2015 et 19,7% pour l année prochaine. Le secteur touristique représente 11,5% de l emploi en Espagne. La création d emplois temporaires du deuxième semestre de 2015 a été la plus haute en 10 ans, due à la hausse du tourisme dans le pays. La corrélation négative entre le taux de chômage et le Produit Intérieur Brut reste naturellement élevée. A la reprise de l emploi correspond le redémarrage du moteur de la consommation et de l investissement privés et publics. Les chiffres encourageants donnés sur le taux de chômage et la population active peuvent se traduire par une évolution solide et positive du marché du travail, ce qui validerait les prévisions favorables sur la croissance économique espagnole. Dette publique/déficit budgétaire (en % du PIB) L Endettement L Espagne a le deuxième déficit budgétaire (rapporté au PIB) le plus important d Europe, derrière Chypre. A la fin de l année 2014, son déficit est estimé à 5,8% du PIB (en comptant les aides des banques), un chiffre deux dixièmes plus élevé que l objectif que le gouvernement espagnol avait fixé. Selon le FMI, l Espagne accomplira en 2015 son but de déficit de 4,3% du PIB. En ce qui concerne la dette publique, c est la dixième plus élevée des 28 pays de l Union Européenne : elle a atteint, en 2014, 97,7% de son PIB. Selon le FMI, une partie considérable de cette dette publique est due aux engagements sociaux. Le vieillissement de la population espagnole implique une hausse des dépenses pour les pensions et la santé. Début 2015, la Banque Centrale Européenne a démarré son plan de soutien par le rachat de dette souveraine espagnole dans le cadre de son programme de Quantitative Easing (l Espagne étant le pays qui a le plus profité de cette mesure exceptionnelle). La Banque d Espagne cherche à établir un régime de consolidation fiscale dans le but de réduire le déficit publique et stabiliser la dette publique en dessous de 100% du PIB.

4 La consommation domestique -La confiance des consommateurs Au cours des trois dernières années, l Indice de Confiance des Consommateurs a mis en valeur l évolution positive de l économie espagnole. Toutefois le détail de l enquête a montré une dégradation de la perception de la situation actuelle et future des consommateurs. La confiance des consommateurs reprend en juillet 2015, jusqu à atteindre son maximum : c est le résultat des enquêtes optimistes sur la situation économique générale et celle de l emploi qui s améliorent. Ces dernières années, la confiance des espagnols est celle qui augmente le plus des grandes économies européennes, bien qu elle reste loin de la moyenne. Parmi les principales préoccupations des consommateurs qui influent sur cet indice de confiance, on cite les perspectives de stabilité du travail, la situation économique, leurs finances personnelles, et l augmentation des dépenses de santé et d éducation. Cependant, pour les citoyens espagnols, le pays est encore en crise; ils n ont pas encore réellement acté l amélioration des indicateurs macroéconomiques. Les ménages espagnols ont épargné en C est en 2015 qu ils recommencent à consommer, mais ils contrôlent de plus en plus leurs dépenses, ce qui explique les résultats décevants des ventes au détail. Graphique gauche : Indice de confiance des consommateurs et ventes au détail Vente et immatriculation de nouvelles voitures -Le secteur automobile L Espagne est le pays de l Union Européenne qui affiche la plus grande augmentation des ventes et immatriculations de voitures. Sur le premier trimestre, véhicules ont été immatriculés, ce qui correspond à une hausse de 23,9% par rapport à l année dernière. Malgré cet important accroissement, l Allemagne reste le marché de voitures le plus dynamique de cette partie du monde. Début 2015 a été mis en place en Espagne un programme d aide pour la mise à la casse des voitures les plus anciennes, programme qui a favorisé une hausse des ventes de voitures sur le marché des particuliers. Les prévisions de ce plan PIVE8 envisagent d atteindre des ventes de voitures supérieures au million d unités sur 12 mois. Cette augmentation des ventes automobiles peut également s expliquer par la hausse des crédits offert destines à l achat de véhicules. En effet, il s est créée sur le marché bancaire une guerre des prix et offres des crédits pour les prêts aux entreprises ou particuliers destinés au secteur automobile. Ce secteur est un des grands moteurs de l économie espagnole : il génère 10% du PIB national et est une grande source d emplois pour le pays.

5 Résumé: Les Enjeux de l Economie Espagnole L économie espagnole continue de confirmer sa dynamique de reprise mais va devoir faire face à de réels défis: a) Relancer une croissance durable s appuyant moins sur la dette. Aussi, un objectif fondamental pour l Espagne est la réduction du volume de dette publique, qui a triplé depuis la crise; b) de la croissance dépend l emploi et la dynamique de prix. Cette dernière reste en contraction (déflation), avec un indice (IPC) en recul de 0,5% sur 12 mois (aout 2015); c) Faciliter l accès au crédit pour la création d entreprises et l emploi; d) Maintenir la compétitivité du marché de l emploi pour réactiver les créations, certains facteurs tels qu une flexibilité du travail plus importante, plus de facilités pour créer des entreprises et une meilleure formation pour les personnes aux chômage pourraient être une solution (recommandation OCDE, avril 2015) Graphique gauche : Sondage sur la perspective des élections de fin d année Indice des prix à la Consommation (variation annuelle) Sur le plan de la politique, l Espagne devra se tenir prête à faire face à une période d incertitude élevée avec les élections générales de décembre prochain. En effet, la récente émergence du nouveau parti anti-austérité Podemos et du mouvement libéral centriste Ciudadanos est venue troubler le panorama politique espagnol, par une nouvelle fragmentation. Le principal enjeu des prochaines élections est la stabilité politique et le dégagement d une majorité afin de continuer le travail d assainissement des finances publiques et maintenir les réformes. Pour l Espagne, le risque le plus important à l approche des élections de fin d année, est celui d une réelle segmentation politique. Informations Complémentaires 152 Boulevard Haussmann Paris (France) Tel : (+33) info@oaksfieldpartners.com (+33) Website : Ce document d information s adresse exclusivement à une clientèle de professionnels et d investisseurs qualifiés. Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Oaks Field Partners (OFP) n en garantit ni l exactitude, ni l exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Ce document étant la propriété d'ofp, toute reproduction même partielle ou divulgation à des tiers est interdite sans l autorisation préalable d OFP. Les informations ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de parts de fonds. Les décisions d'investissements sont prises au regard des prospectus disponibles sur le site d'ofp :