28 PLF 2015 GESTION DE LA DETTE ET DE LA TRÉSORERIE DE L ÉTAT TEXTES CONSTITUTIFS

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1 28 PLF 2015 GESTION DE LA DETTE ET DE LA TRÉSORERIE DE L ÉTAT TEXTES CONSTITUTIFS Loi organique n du 1er août 2001 relative aux lois de finances, article 22. Textes pris dans le cadre de l entrée en vigueur de la LOLF : Loi n du 30 décembre 2004 de finances rectificative pour 2004, article 113. Ministère gestionnaire : Finances et comptes publics. OBJET Ce compte de commerce est divisé en deux sections. La première section retrace les opérations relatives à la gestion de la dette et de la trésorerie de l État, à l exclusion des opérations réalisées au moyen d instruments financiers à terme. Elle comporte, en recettes et en dépenses, les produits et les charges résultant de ces opérations, ainsi que les dépenses directement liées à l émission de la dette de l État. Elle fait l objet : de versements réguliers du budget général ; d une autorisation de découvert évaluative. La seconde section retrace les opérations de gestion de la dette et de la trésorerie de l État effectuées au moyen d instruments financiers à terme. Elle comporte, en recettes et en dépenses, les produits et les charges des opérations d échange de devises ou de taux d intérêt, d achat ou de vente d options ou de contrats à terme sur titres d État autorisées en loi de finances. Elle fait l objet d une autorisation de découvert limitative.

2 PLF ÉVALUATION DU SOLDE LFI 2014 PLF 2015 Recettes Dépenses Solde (+ : excédent ; - : charge) DÉCOUVERT Découvert autorisé par la LFI 2014 Proposition de découvert autorisé en PLF 2015 Section 1. Opérations relatives à la dette primaire et gestion de la trésorerie Section 2. Opérations de gestion active de la dette au moyen d instruments financiers à terme Total

3 30 PLF 2015 PRÉSENTATION GÉNÉRALE Conformément aux dispositions de l'article 22 de la loi organique relative aux lois de finances (LOLF), le compte retrace les opérations budgétaires liées à la gestion de la dette et de la trésorerie de l'état. L analyse de ces opérations, les objectifs et indicateurs de résultats retenus pour la gestion de la dette et de la trésorerie de l'état sont présentés dans le projet annuel de performances du programme «Charge de la dette et trésorerie de l État», inscrit dans la mission du budget général «Engagements financiers de l'état». L'Agence France Trésor a pour mission de gérer la dette et la trésorerie de l État dans des conditions de sécurité maximale et au moindre coût, sur le long terme, pour le contribuable. La gestion de la dette non négociable relève de la Direction générale des finances publiques. ÉQUILIBRE DU COMPTE Les crédits inscrits au budget général au sein du programme «Charge de la dette et trésorerie de l'état» alimentent la première section du compte (ligne de recette 19 «Versement du budget général»). Les autres recettes et dépenses de la première section («Opérations relatives à la dette primaire et gestion de la trésorerie») se répartissent en deux actions relatives à : la dette ; la trésorerie. Les opérations d'abondement du compte sont réalisées le 10, le 20 et le dernier jour de chaque mois. La seconde section, qui retrace les opérations d'échange de taux d'intérêt et les appels de marge sur instruments financiers à terme, ne fait pas l'objet de versement du budget général. OPÉRATIONS RETRACÉES À LA SECTION N 1 La première section du compte comprend tout d'abord les charges de la dette négociable de l'état. Il s'agit des intérêts versés aux porteurs des différentes catégories de titre d'état 1 : bons du Trésor à taux fixe et à intérêts précomptés (BTF, d une maturité inférieure à 1 an) ; bons du Trésor à intérêts annuels (BTAN à échéance de 2 ans et 5 ans) à taux fixes ou indexés ; obligations assimilables du Trésor à taux fixe, à taux variable ou indexées (OAT à échéances comprises entre 10 et 50 ans). S'y ajoute la provision pour charge d'indexation des titres (OAT ou BTAN) indexés sur l'inflation française ou européenne, calculée chaque année en fonction de l'évolution de l'indice des prix hors tabac en France ou dans la zone euro. En regard de ces charges, sont inscrites les recettes liées à l'émission de la dette négociable, c'est-à-dire les coupons courus à l émission versés par les acheteurs de titres d'état. La charge de la dette comprend également : les frais directement liés à l'émission de la dette négociable ; les intérêts payés au titre des dettes reprises par l État, ainsi que les produits et charges relatives aux opérations de couverture qui leur sont rattachées ; les charges afférentes à la dette non négociable, qui recouvrent les intérêts réglés aux porteurs de bons du Trésor sur formule ainsi que d'autres instruments de dette non négociable. La première section retrace en outre les produits et charges des opérations de gestion de la trésorerie de l'état. Il s'agit, du côté des charges : 1 Depuis le 1 er janvier 2013 les nouveaux titres de référence créés sur le moyen terme (maturités de 2 ans et de 5 ans) sont émis, comme les titres de long terme (10 ans et plus), sous la forme d OAT, la dénomination spécifique de BTAN n ayant plus l utilité qu elle avait à l origine.

4 PLF des rémunérations des fonds «non consommables» destinés au financement des investissements d avenir ; des rémunérations des dépôts des correspondants du Trésor, c'est-à-dire d'institutions qui déposent tout ou partie de leurs fonds auprès du Trésor ; des intérêts versés par l'état au titre des éventuelles opérations d'emprunts réalisées pour couvrir un besoin ponctuel de trésorerie ; des éventuelles charges liées aux placements de trésorerie ou au solde du compte du Trésor à la Banque de France lorsque le taux de rémunération correspondant est négatif. Les recettes tirées de la gestion de la trésorerie correspondent, pour l essentiel, aux intérêts versés par les intermédiaires opérant sur le marché interbancaire de la zone euro et par certains Trésors de la zone euro dans le cadre des placements (à taux positif) des excédents de trésorerie réalisés par l'agence France Trésor. Suite aux décisions de la Banque Centrale Européenne du 5 juin 2014, la trésorerie laissée sur le compte du Trésor à la Banque de France au-delà d un plancher défini par voie conventionnelle est rémunérée à zéro ou au taux de la facilité de dépôt lorsque celui-ci est négatif. La BCE ayant décidé d abaisser ce taux à -0,10 % le 5 juin, puis à -0,20 % le 4 septembre, la trésorerie excédentaire laissée sur le compte du Trésor est actuellement rémunérée négativement. En sus de la ligne de recette «14 : Gestion de la trésorerie rémunération du compte courant du Trésor à la Banque de France», une nouvelle ligne de dépense «74 : Gestion de la trésorerie intérêts du compte courant du Trésor à la Banque de France» a donc été créée afin d enregistrer cette charge. OPÉRATIONS RETRACÉES À LA SECTION N 2 La seconde section du compte retrace les opérations qui avaient vocation à être réalisées, avant l entrée en vigueur de la LOLF, dans le cadre du compte de commerce n «Gestion active de la dette». Elle reprend les flux résultant des contrats d'échange de taux d'intérêt conclus par l'état depuis JUSTIFICATION DE L AUTORISATION DE DÉCOUVERT Pour la première section, une autorisation de découvert de 17,5 Md est demandée pour 2015, soit un niveau identique à celui de Ce montant est déterminé en fonction, d une part, de l ampleur et du rythme des dépenses prévues en 2015 et, d autre part, de la périodicité des abondements de cette section à partir du budget général. Le niveau élevé de l autorisation demandée résulte de la concentration des échéances de versements d intérêt sur quelques dates dans l année, tout particulièrement aux mois d avril et d octobre. Il est à noter que le choix de nouvelles échéances (mai et novembre) pour les titres à moyen et long terme créés depuis 2013 contribue à alléger les échéances d avril et d octobre et évite ainsi d avoir à relever l autorisation de découvert. Pour ce qui est de la seconde section, si la politique de réduction de la durée de vie moyenne de la dette négociable via les swaps est suspendue depuis juillet 2002, en raison des conditions de marché, le plafond de cette section doit néanmoins être calibré pour faire face au scénario d une reprise de cette politique, à la condition la plus défavorable où tous les coupons Euribor 6 mois des swaps «longs» (10 ans / 6 mois) seraient à payer avant de recevoir tous les coupons Euribor 6 mois des swaps «courts» (2 ans / 6 mois) et dans une situation de forte tension sur le marché obligataire. Considérant que cette section ne fait pas l'objet d'abondement en provenance du budget général, il convient d inscrire un plafond de 1,7 Md, identique à celui des années passées.

5 32 PLF 2015 RECETTES Section / Ligne LFI 2014 PLF 2015 Section 1. Opérations relatives à la dette primaire et gestion de la trésorerie Dette négociable : coupons courus des OAT et des BTAN Dette négociable : commissions perçues pour la distribution d OAT aux personnes physiques 13 Dette négociable : intérêts reçus au titre de la couverture des risques affectant les titres d État et les dettes reprises par l État 14 Gestion de la trésorerie : rémunération du compte courant du Trésor à la Banque de France 15 Gestion de la trésorerie : rémunération des prêts à court terme et des pensions sur titre d État 16 Produit des émissions de titres à court terme à taux d intérêt négatif Versement du budget général Section 2. Opérations de gestion active de la dette au moyen d instruments financiers à terme 31 Gestion active de la dette : intérêts perçus au titre des contrats d échange de taux d intérêt 32 Gestion active de la dette : rémunération des appels de marge sur contrats d échange de taux d intérêt Total Ligne 11 Les recettes de coupons courus à l émission sont la conséquence du fait que l État émet plusieurs fois, à des fins de liquidité, des titres qui présentent des caractéristiques identiques. Pour faire en sorte que ces titres aient à tout moment la même valeur sur le marché et qu ils soient donc «assimilables», il est demandé au porteur de verser à l État, lors de l achat, les intérêts courus depuis l anniversaire précédent et qui correspondent à la période de nondétention des titres. En contrepartie, l État lui verse, à l anniversaire suivant, un coupon «plein». Payer un coupon «couru» à l émission revient ainsi pour le porteur à acheter le droit de recevoir un coupon «plein» à la date anniversaire du titre et à restituer par avance un trop-perçu d intérêts. Le montant de ces recettes dépend, d une part, du volume et du rythme des émissions de l année et, d autre part, des dates anniversaire des titres émis lors des différentes adjudications. Les prévisions correspondantes restent confidentielles, afin de ne pas provoquer des anticipations de marché qui seraient contraires aux intérêts de l État émetteur. Il est rappelé que l AFT rendra public son programme d émission pour 2015 à la fin de l année 2014 et que l exécution de ce programme est gérée au fur et à mesure de l'année, en tenant compte aussi bien de la situation du marché obligataire que d'une éventuelle évolution du besoin de financement de l'état. In fine, le programme réel peut donc être assez différent de l hypothèse retenue aujourd hui. Pour 2015, le montant de ces recettes est estimé à M. Il doit être rapproché du montant des intérêts versés sur les titres émis en 2015, le solde représentant le coût net des émissions à moyen et long terme de l année. Du fait d effets calendaires, ce coût net est nettement inférieur à la charge en «année pleine» : si les titres sont émis avant la date anniversaire, la charge nette budgétaire est égale à la charge courue entre la date d émission et la date anniversaire ; si les titres sont émis après la date anniversaire, le budget ne retrace que la seule recette de coupon couru à l émission. Ligne 13 Voir les commentaires des lignes de dépense 57 et 58.

6 PLF Lignes 14 et 15 L'évolution de ces recettes est étroitement liée au niveau des taux d'intérêt à très court terme et au niveau des excédents de trésorerie pouvant faire l'objet de placement. Pour 2015, il est fait l hypothèse que les placements sur les marchés financiers se feront a priori à un taux nul (d où l absence de recette sur la ligne 15) et que les avoirs restant en fin de journée sur le compte de l État à la Banque de France généreront, globalement, une charge et non un produit (d où l absence de recette sur la ligne 14 et l introduction d une dépense sur la ligne 74). Ligne 16 Cette ligne a été créée en 2012 afin de rendre compte du cas, jusqu alors inconnu, d émissions de BTF où les souscripteurs achètent les titres plus cher qu ils ne leur seront remboursés : le taux est alors négatif et la différence entre la valeur d achat et la valeur de remboursement constitue une recette pour l État. Aucune recette n est a priori prévue à ce titre en 2015, le scénario retenu pour les taux courts (voir le projet annuel de performances du programme «Charge de la dette et trésorerie de l État») étant que ces taux, quoique très bas, restent positifs ou nuls. Ligne 19 Cette ligne enregistre les versements décadaires du budget général (imputation sur le programme «Charge de la dette et trésorerie de l État»), qui visent à équilibrer la première section du compte de commerce. Le montant inscrit pour 2015 correspond, par construction, aux crédits inscrits à ce programme (soit M ). Ligne 31 (et lignes de dépense 91 et 92) Ces lignes retracent les recettes et dépenses propres aux contrats d échange de taux d intérêt conclus dans le cadre de la politique de swaps. Les estimations d intérêts reçus (153 M ) et d intérêts versés (11 M ) résultent des prévisions de taux ainsi que du portefeuille de swaps qui, n étant pas renouvelé, continue de se réduire. Comme les années précédentes, le solde devrait être positif pour les finances de l État en 2015, avec une recette nette de 141 M. DÉPENSES Section / Ligne LFI 2014 PLF 2015 Section 1. Opérations relatives à la dette primaire et gestion de la trésorerie Dette négociable : intérêts des BTF Dette négociable : intérêts des BTAN Dette négociable : intérêts des OAT, hors OAT indexées Dette négociable : intérêts des OAT indexées et BTAN indexés Dette négociable : charge d indexation du capital des OAT et BTAN indexés Dette négociable : frais et commissions directement liés à la gestion de la dette négociable Dette négociable : intérêts sur autres dettes reprises par l État Dette négociable : intérêts payés au titre de la couverture des risques affectant les titres d État et les dettes reprises par l État 59 Dette négociable : intérêts résultant de la rémunération des appels de marge liés à la couverture des risques affectant les titres d État et les dettes reprises par l État 61 Dette non négociable : charge d intérêts Dette non négociable : intérêts sur autres dettes reprises par l État 71 Gestion de la trésorerie : intérêts des comptes de dépôts des correspondants du Trésor et assimilés 72 Gestion de la trésorerie : intérêts des emprunts et des mises en pension de titres d État Gestion de la trésorerie : Rémunération des fonds non consommables versés par l État Gestion de la trésorerie : intérêts du compte courant du Trésor à la BdF

7 34 PLF 2015 Section / Ligne LFI 2014 PLF 2015 Section 2. Opérations de gestion active de la dette au moyen d instruments financiers à terme Gestion active de la dette : intérêts payés au titre des contrats d échange de taux d intérêt Gestion active de la dette : intérêts des appels de marge sur contrats d échange de taux d intérêt Total Lignes 51 Le montant des intérêts versés aux porteurs de titres d État à court terme (BTF) dépend, pour l essentiel, de deux facteurs : volume d émission : ce volume est dépendant, semaine après semaine, des besoins de trésorerie ; il est également conditionné par le niveau de l encours en début d année, qui prédétermine le volume des «tombées» successives (i.e. les remboursements de titres venant à échéance) ; taux d'intérêt de marché. Le montant de 427 M inscrit pour 2015 repose, s agissant du volume d émission, sur un profil hebdomadaire prévisionnel d encours et, s agissant des taux, sur le scénario présenté dans le projet annuel de performances du programme «Charge de la dette et trésorerie de l État». On rappelle que, dans ce scénario, le taux des BTF à 3 mois resterait très bas tout au long de 2015 mais que ceux des BTF à 6 mois et à 12 mois remonteraient progressivement, par anticipation de relèvements des taux directeurs de la Banque Centrale Européenne en Lignes 52 à 54 Le montant des intérêts versés aux porteurs de titres d'état à moyen et long terme (BTAN et OAT) dépend, pour l essentiel, de trois facteurs : niveau du stock, en début d année, et composition par titres : ces éléments ne sont pas entièrement connus lors de la présentation du projet de loi de finances de l année (n) car ils dépendent, même si c est de façon marginale au regard du stock accumulé, des opérations non encore connues car restant à réaliser en fin d année (n-1) ; coupon : si les coupons sur le stock de dette à la mi-septembre de l'année (n-1) sont connus 2, il est en revanche nécessaire de retenir une hypothèse pour les lignes créées à la fin de l année (n-1) et durant l'année (n) ; caractéristiques des émissions et des rachats : c est de ces caractéristiques, en particulier du positionnement relatif entre date anniversaire et date d émission ou de rachat, que dépend le montant des intérêts versés dans l année au titre des opérations de l année ; ce montant est à rapprocher des recettes de coupons courus à l émission (voir la ligne de recette 11). Pour 2015, la charge globale ( M ) a été calculée sur la base d'un stock de dette à moyen-long terme de Md (en valeur nominale) à la fin de l année 2014, correspondant au programme d'émissions nettes des rachats pour 2014 de 173 Md présenté fin décembre 2013, et du programme d émissions nettes des rachats retenu pour 2015 (cf. le tableau de financement de l article d équilibre du projet de loi de finances). Les hypothèses de taux sont présentées dans le projet annuel de performances du programme «Charge de la dette et trésorerie de l État». Lignes 57 et 58 (et ligne de recettes 13) Les dettes reprises sont, pour certaines, constituées par des emprunts ayant été «swapés» ce qui génère trois flux liés : le premier (dépense de la ligne 57) propre à l emprunt «de base» ; les deux autres (recettes de la ligne 13 et dépenses de la ligne 58) propres aux swaps contractés. En 2015, la charge nette des dettes reprises est estimée à 82 M. Ligne 71 Le montant des dépenses inscrites sur cette ligne (173 M ) résulte, à volume quasiment inchangé, des hypothèses retenues pour les taux court terme. 2 Depuis l amortissement de la ligne «TEC10» janvier 2009, il n existe plus de titres d État à moyen ou long terme à taux variable.

8 PLF Ligne 73 Cette ligne, créée en 2010, permet d isoler la rémunération des fonds non consommables destinés au financement des deux programmes d investissements d avenir et déposés sur le compte du Trésor. Fonds dotés en Leur taux de rémunération a été fixé une fois pour toutes au départ et il ne suit pas, contrairement aux autres postes de la trésorerie, l évolution des conditions de marché. Après une période de montée en charge, liée au rythme d attribution des fonds qui ne portent intérêt qu à compter de leur mise à disposition effective, la rémunération a atteint son niveau «plein» en 2013, soit un peu moins de 670 M, et elle resterait à ce niveau en Fonds dotés en La rémunération des dotations supplémentaires (3,3 Md ) versées en 2014 sur des fonds non consommables a été fixée à 2,496 % par l arrêté du 3 juin Cette rémunération, qui n a commencé à courir qu à compter de l été, ne devrait générer qu un seul versement trimestriel en 2014 (le versement au titre du dernier trimestre n interviendra qu au début de 2015). Elle atteindra son niveau «plein» en 2015, soit un peu plus de 80 M. Ligne 74 Cette ligne, créée en 2014, vise à retracer les charges induites par l application d un taux de rémunération négatif aux avoirs restant en fin de journée sur le compte du Trésor à la Banque de France. Fixé à -0,20 % (taux de la facilité de dépôt depuis la décision de la Banque Centrale Européenne du 4 septembre 2014), ce taux resterait inchangé tout au long de 2015, ce qui générerait une charge sur l année de 12 M (une partie importante des excédents de trésorerie resterait sur le compte à la Banque de France compte tenu des conditions du marché interbancaire dans un environnement de taux proche de zéro, voire négatif). Lignes 91 et 92 Voir les commentaires de la ligne de recette 31.