DORVAL MANAGEURS SMALL CAP EURO
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- Sébastien Bertrand
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1 DORVAL MANAGEURS SMALL CAP EURO Rapport de gestion 2014 Catégorie : Actions Zone Euro Objectif de gestion : A un horizon supérieur à 5 ans, L objectif de gestion est d obtenir des performances supérieures à l indice de référence en adoptant un processus d investissement tenant compte à la fois de l environnement macroéconomique et de l analyse micro-économique des sociétés. Afin de permettre l éligibilité du fonds au PEA ainsi qu au PEA PME, le fonds est investi à hauteur de 75 % minimum en actions européennes émises par des sociétés qui respectent les critères suivants : moins de salariés, d une part, chiffre d affaires annuel inférieur à millions d euros ou total de bilan inférieur à millions d euros, d autre part. L exposition minimale du fonds aux actions de la Zone Euro est de 60%. Indicateur de référence : indice MSCI EMU Small Cap net total return, calculé dividendes réinvestis (code Bloomberg : M7EMSC). Profil de risque : Ce fonds est classifié «catégorie 6» en fonction du type de gestion discrétionnaire mis en œuvre par DORVAL Finance axée sur une forte exposition au marchés actions et aux petites capitalisations de l Union européenne. Actif net du fonds au 31/12/14 : ,59 Valeur liquidative Part C au 31/12/14 : 111,69 Valeur liquidative Part I au 31/12/14 : 1128,08 Nombre de parts C : 9 039,164 Nombre de parts I : 1074 Valorisation : quotidienne 1/ Contexte économique et financier 2/ Politique d investissement 3/ Performance et statistiques du fonds au 31 décembre
2 1/ Contexte économique et financier Au début de l année 2014, le consensus des investisseurs attendait une accélération de la croissance mondiale avec notamment une reprise en Europe, une économie américaine solide qui s accompagnerait d une hausse des taux longs et des flux de capitaux sortant des émergents qui feraient pression sur leurs devises. Au final, la croissance mondiale en 2014 sera inchangée par rapport à 2013 autour de 3%. L optimisme sur la Zone Euro en début d année s est dégonflé au fur et à mesure que les indicateurs de conjoncture décevaient. La crise Russo-Ukrainienne suivie des sanctions contre la Russie ont eu un effet notable sur la confiance des industriels, notamment en Allemagne. Enfin, la trajectoire descendante de l inflation européenne a alimenté le débat sur l entré en déflation de la zone. Du côté de l économie américaine les très mauvais chiffres de début d année ont rapidement laissé place à un vigoureux rebond de la croissance. Le taux de chômage a baissé sans pour autant que les salaires n augmentent. Malgré l amélioration des conditions économiques, les taux d intérêts longs (10 ans et plus) n ont cessé de baisser pendant que les taux courts (2 ans) montaient avec l anticipation de la hausse prochaine des taux Fed-funds. La divergence croissante entre la conjoncture européenne et américaine a expliqué la dépréciation rapide de l euro face au dollar au cours de l année (-12%). La grande surprise de 2014 aura cependant été le contre-choc pétrolier qui a débuté à l été. Les cours du brut ont été divisés par deux en 6 mois sous l effet d un changement d équilibre sur le marché. Non seulement, la croissance de la demande mondiale de pétrole a été revue à la baisse mais surtout l Arabie saoudite, et ses principaux alliés de l OPEP, entement une guerre d usure contre les producteurs de schiste américains. Les effets positifs de la baisse du prix du pétrole sur les pays consommateurs n apparaitront que dans le courant de l année En ce qui concerne les marchés financiers, l année a fini sur une progression modérée des indices actions européens (4% pour l Eurostoxx50 dividende net réinvesti) malgré trois corrections de 10% au cours de l année. Du côté des entreprises, la croissance des résultats pour 2014 devrait ressortir autour de 3%, alors qu elle était attendue à plus de 10% en début d année. Pour l exercice 2015, le consensus des analystes attend une croissance de l ordre de 11%, qui sera portée selon nous par : - La poursuite de l amélioration de l économie américaine. - L évolution de la parité euro/dollar qui améliore la compétitivité des entreprises européennes - La baisse du prix du baril de pétrole qui va améliorer les marges dans de nombreux secteurs (compagnies aériennes, industries ) - L environnement taux qui va rester extrêmement bas et accommodant en Europe. Sur l année 2014, l indice de référence du fonds, le MSCI Small Cap Euro a progressé de +3,8%, en ligne avec l Eurostoxx50 (+4,0%) et davantage que le CAC40 (+1,7%). La valeur liquidative de Dorval Manageurs Small Cap Euro au 31 décembre atteint 111,69, à comparer à une valeur de création du fonds de 100 le 10 janvier
3 2/ Politique d investissement Le fonds est éligible au PEA PME. Le fonds est investi à hauteur de 75 % minimum en actions européennes émises par des sociétés PME qui respectent les critères suivants : moins de salariés, chiffre d affaires annuel inférieur à millions d euros ou total de bilan inférieur à millions d euros. L exposition minimale du fonds aux actions de la Zone Euro est de 60%. Le fonds Dorval Manageurs Small Cap Euro a été créé le 10 janvier Le processus d investissement s inscrit dans la lignée de celui des fonds Dorval Manageurs (créé en mars 2005) et Dorval Manageurs Europe (créé en juin 2011). La valeur d une société s évalue en fonction du couple «manageur-entreprise». La méthodologie propre à Dorval Finance est mise en œuvre au travers de l évolution du style de gestion entre valeurs de croissance et valeurs décotées, en fonction du scénario macro-économique, et d un processus de sélection de sociétés basé sur l analyse de la cohérence du couple «managers entreprise», les perspectives de croissance des résultats et les niveaux de valorisation. Les décisions d investissement découlent de deux comités d investissement : comité «recherche actions» (stock picking) qui doit être en cohérence avec le comité «allocation d actifs, approche macro-économique» (top down). Le portefeuille est construit en adéquation avec un scénario et des thématiques identifiées afin de mesurer le risque spécifique des petites et micro capitalisations. Pour maîtriser le risque de liquidité, les valeurs dont la capitalisation est supérieure à 500m représente environ la moitié de l investissement en portefeuille. Dans l univers des petites et moyennes capitalisations boursières, la qualité du management est encore plus déterminante au succès de l investissement. Du fait de la taille des sociétés, les manageurs «bâtisseurs» ou «héritiers» sont davantage représentés que dans les plus grands sociétés. A fin décembre les profils «bâtisseurs» et «dauphins» représentaient 75% du portefeuille investi. Les parachutés ne représentaient que 16% du portefeuille. Les valeurs comme Folli Follie, Plastivaloire, Dialog, Delta Plus, dont les manageurs sont tous des bâtisseur/héritiers, ont contribué positivement à la performance du fonds sur l année. Les principales thématiques du fonds pour ce début d année 2015 sont : - Les valeurs technologiques au sens large qui recèlent un potentiel de croissance significatif et une valorisation encore attractive (Besi, Dialog Semiconductor, Reply ) - Les valeurs bénéficiant de la faiblesse de l Euro (SAF Holland, Lectra ) - Des valeurs sur un point de retournement de cycle (Nexity, Maisons France Confort ) - Exposition à la santé animale et humaine (A2micile, Vetoquinol ) Dans un environnement de taux bas, nous nous concentrons sur les sociétés avec une bonne situation de trésorerie, capable de financer leurs croissances organiques ou externes, et qui est un critère dans la stratégie des dirigeants. 3
4 3/ Performance et statistiques du fonds au 31 décembre
5 Dispositions particulières Objectif de gestion : A un horizon supérieur à 5 ans et en s appuyant sur une analyse fondamentale des sociétés, l objectif de gestion est de dégager une performance supérieure à celle de l indice MSCI EMU Small Cap net total return, calculé dividendes réinvestis en investissant sur des titres de l Union Européenne conformément aux critères du PEA et du PEA PME. Lien internet : Indicateur de référence : MSCI EMU Small Cap Index net total return, calculé dividendes réinvestis. L indice MSCI EMU Small Cap net total return est un indice de référence boursier calculé comme la moyenne arithmétique pondérée des capitalisations flottantes d un échantillon de 459 actions représentatives des petites capitalisations de 11 pays de la zone Euro. Les actions entrant dans la composition de l indice sont sélectionnées pour leur capitalisation et leur liquidité. L indice MSCI EMU Small Cap net total return est calculé et publié par MSCI Barra. Le calcul de l indice intègre les dividendes réinvestis nets. Lien internet : Stratégie d'investissement : 1 Stratégies utilisées : Le FCP s appuie sur une gestion active et sans contrainte recherchant une surperformance par rapport à l indicateur de référence. L indice MSCI EMU Small Cap net total return est calculé sur 459 titres environ. Les investissements devront s effectuer dans le respect des critères du PEA et du PEA PME. La sélection des valeurs sera opérée uniquement sur la base d une méthodologie d analyse individuelle et approfondie des sociétés, qui ne vise pas à dupliquer son indicateur de référence. Le FCP investira principalement dans l univers des petites et moyennes capitalisations. L objectif de gestion est d obtenir des performances supérieures à l indice de référence en adoptant un processus d investissement tenant compte à la fois de l environnement macro-économique et de l analyse micro-économique des sociétés. La méthodologie flexible propre à Dorval Finance est mise en œuvre au travers de : (i) la variation du taux d exposition dans les limites réglementaires ; (ii) l évolution du style de gestion entre valeurs de croissance et valeurs décotées, en fonction du scénario macro-économique ; et (iii) un processus de sélection des valeurs basé sur : (a) l analyse de la cohérence du couple «managers entreprise», (b) les perspectives de croissance des résultats et (c) les niveaux de valorisation. Un équilibre sectoriel et géographique des investissements du fonds est également recherché mais il n est contrôlé qu à postériori. Faute de trouver des sociétés correspondant aux critères de sélection énoncés cidessus, les gestionnaires s autoriseront à ne pas être investi en actions et pourront en conséquence détenir des titres de créances et/ou des liquidités pour une proportion pouvant au maximum atteindre 25% de l actif. 2 Actifs (hors dérivés intégrés) : Le fonds étant éligible au PEA (fiscalité pour les investisseurs français), il respecte le ratio d investissement de 75% en actions de l Union Européenne et détient un maximum de 10% d OPC. Le degré d'exposition minimum de l'opcvm aux marchés des actions des pays de la zone euro est de 60%, conformément à l'instruction AMF Afin de permettre l éligibilité du fonds au PEA ainsi qu au PEA PME, le fonds est investi à hauteur de 75 % minimum en actions européennes émises par des sociétés qui respectent les critères suivants : moins de salariés, d une part, chiffre d affaires annuel inférieur à millions d euros ou total de bilan inférieur à millions d euros, d autre part. Le respect des critères est apprécié lors de l'investissement du fonds dans les actions concernées. L exposition maximale du fonds à des OPC et titres de créances, publics ou privés, est de 25% des actifs. Les émetteurs choisis sont notés au minimum BBB par Standard & Poor s ou équivalant. Le portefeuille peut être exposé à des actions libellées dans une devise autre que l euro à hauteur de 40% maximum et dans une devise d un pays non membre de l Union Européenne à hauteur de 25% maximum. Dans tous les cas, l exposition au risque de change sera couverte afin de ne jamais excéder 10% du portefeuille. 5
6 Titres de créances : Dans la limite d une notation de la dette long terme des émetteurs minimum de BBB par Standard and Poor s, le fonds s autorise à investir sur l ensemble des catégories d obligations, notamment : - des emprunts émis ou garantis par un Etat membre de l OCDE, par les collectivités territoriales d un Etat membre de la l Union Européenne ou partie à l accord sur l Espace économique européen, ou par un organisme international à caractère public dont un ou plusieurs Etats membres de l Union Européenne ou partie à l accord sur l Espace économique européen font partie, ou de titres émis par la CADES. - des obligations foncières, - des emprunts du secteur public ou semi-public, - des emprunts du secteur privé. En cas de dégradation de la notation d un émetteur en dessous de BBB, la position sera cédée Actions ou parts d autres OPC : OPCVM relevant de la Directive 2009/65/CE. Il peut détenir jusqu à 10% de son actif en OPCVM européens conformes à la directive n 2009/65/CE et Fonds d investissement à Vocation générale. Les investissements en OPC actions seront réalisés sur des OPC investissant en titres de sociétés de toute capitalisation. Il s agit d OPC classés en «actions» ou «diversifié» ou «obligations et autres titres de créances libellés en euro» ou «monétaire». Le gestionnaire utilisera ces OPC pour répondre à des besoins ponctuels d investissement pour lesquels ils n a pas l expertise et la compétence suffisante (secteur ou zone géographique spécifique, produits de taux ). Ces OPC seront sélectionnées sur la base de leur historique de performance et de la notation interne qui leur est attribuée. L investissement dans les OPC gérés par Dorval Finance est autorisé. 3- Instruments financiers dérivés : En fonction des anticipations de marché des gérants, le FCP pourra avoir recours à des contrats futures ou options, uniquement négociés sur des marchés organisés ou réglementés afin de : - Couvrir ou exposer le portefeuille au risque action, sans recherche de surexposition - Couvrir le portefeuille contre le risque de change 4- Titres intégrant des dérivés et stratégie d'utilisation (certificats, bons de souscription ) : Uniquement, et à titre temporaire, si les valeurs détenues sont amenées à émettre ce type d instruments 5- Dépôts: Le FCP pourra utiliser les dépôts dans la limite de 20% de son actif auprès d'un même établissement de crédit pour garantir une liquidité aux porteurs de parts du FCP et pour pouvoir profiter des opportunités de marché. 6- Emprunts d'espèces: Les emprunts en espèces ne peuvent représenter plus de 10% de l'actif et servent, de façon ponctuelle, à assurer une liquidité aux porteurs désirant racheter leurs parts sans pénaliser la gestion globale des actifs. 7- Acquisitions/cessions temporaire de titres : NEANT 6
7 Profil de risque : Votre argent sera principalement investi dans des instruments financiers sélectionnés par la société de gestion. Ces instruments connaîtront les évolutions et aléas des marchés d actions. Le profil de risque du FCP est adapté à un horizon d'investissement supérieur à 5 ans. Les fonds souscrits par l'investisseur seront principalement investis dans des instruments financiers sélectionnés par la société de gestion. Ces instruments connaîtront les évolutions et aléas des marchés d'actions de la zone Euro. Les risques auxquels s'expose le porteur au travers du FCP sont principalement les suivants: Risque de perte en capital: La perte en capital se produit lors de la vente d'une part à un prix inférieur à celui payé à l'achat. Le fonds ne bénéficie d'aucune protection ou de garantie du capital. Risque lié à la détention d actions de sociétés à petite ou moyenne capitalisation: Du fait de son orientation de gestion, le fonds est particulièrement exposé aux petites et moyennes capitalisations qui, en raison de leurs caractéristiques spécifiques peuvent présenter un risque de liquidité du fait de l étroitesse éventuelle de leur marché et baisser davantage que les grandes capitalisations en période de stress. La valeur liquidative du FCP peut varier à la hausse comme à la baisse au regard de l'investissement d'une large part du portefeuille sur les marchés actions. Risque lié à l usage de produits dérivés: Une partie du portefeuille peut être investie en futures ou options traités sur des marchés réglementés ayant pour sous-jacents des actions, sans recherche de surexposition. Leur usage peut résulter en une perte en capital. Risque de change: Le portefeuille est exposé au risque de change. Il s agit du risque de baisse des titres détenus libellés en devises autres que celle de la devise de référence du portefeuille, l Euro. Risque de taux: Une partie du portefeuille peut être investie en produit de taux d'intérêt. En cas de hausse des taux d'intérêt, la valeur des produits investis en taux fixe peut baisser. Risque de crédit: Une partie du portefeuille peut être investie en OPC comprenant des obligations privées. En cas de dégradation de la qualité des émetteurs privés, par exemple de leur notation par les agences de notation financière, la valeur des obligations privées peut baisser. 7
8 Informations Juridiques : Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Commision de mouvements et frais d intermédiation : Le compte-rendu relatif aux frais d intermédiation prévu à l article du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers est consultable à l adresse internet suivante : ; helpdesk.fastnet@caceis.com Politique du gestionnaire en matière de droit de vote : Conformément aux articles à du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers, les informations concernant la politique de vote et le compte-rendu de celle-ci sont disponibles sur le site Internet de la société de gestion et/ou au siège social. Procédure de sélection et d évaluation des intermédiaires et contreparties : Les principaux critères retenus pour la sélection et l évaluation des intermédiaires et des contreparties sont : - Le coût de l intermédiation - La qualité de l exécution (capacité de best exécution conformément à la règlementation en vigueur) - La qualité du traitement administratif (envoi des confirmations, qualité du back office ) - La qualité du suivi commercial : qualité du suivi par la personne chargée du compte chez l intermédiaire et pertinence de ses interventions. D autres critères pourront être ajoutés en vue d améliorer l évaluation réalisée. Il est à noter que le critère analyse financière est à prendre en compte de façon autonome conformément à l article du Règlement Général de l AMF. Dorval Finance établit chaque année une notation des intermédiaires et contreparties en fonction des critères définis ci-dessus. Informations relatives aux modalités de calcul du risque global : Le risque global sur contrats financiers est calculé selon la méthode du calcul de l engagement. Information sur critères sociaux, environnementaux, qualité de gouvernance (art. L et D CMF) : La politique d investissement n intègre pas de façon systématique et simultanée les critères liés à l Environnement, au Social et à la qualité de Gouvernance (E.S.G). Néanmoins, en sus des critères financiers traditionnels, nous nous efforçons d analyser les valeurs dans lesquelles nous investissons en tenant compte de certains critères de Gouvernance, Environnementaux ou Sociaux. Evènements en cours de période : Néant. 8
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