GEMAST OBLIG COURT TERME

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1 Fonds commun de placement GEMAST OBLIG COURT TERME Exercice du 01/07/2014 au 30/06/2015 Commentaires de gestion Rapport du Commissaire aux Comptes sur les comptes annuels 1

2 L'objectif de gestion Cet OPCVM a pour objectif de gestion la recherche d une performance supérieure à celle de son indicateur de référence Euro MTS 1-3 ans, en affichant une exposition au risque de taux proche de celle de l indice, sur la durée de placement recommandée. L indice est retenu en cours de clôture et exprimé en euro, coupons réinvestis. Indice EURO MTS 1-3 ANS : Cet indice mesure la performance des emprunts d Etats souverains de la zone euro, à taux fixe et liquides. Il représente le cours moyen d un panier d emprunts d une durée de vie résiduelle de 1 à 3 ans. L indice est retenu en cours de clôture et exprimé en euro, coupons réinvestis. Afin de réaliser l objectif de gestion, l OPCVM adopte un style de gestion active en relation avec un indice de référence, afin de disposer d un positionnement clair en termes d univers de risque et d objectif de performance tout en recherchant l optimisation du couple rendement/risque du portefeuille par rapport à son indice. Le processus de gestion repose tout d abord sur une analyse macro- économique, ensuite complétée par une analyse micro économique des émetteurs et par une analyse des différents éléments techniques du marché, visant à surveiller les multiples sources de valeur ajoutée des marchés de taux afin de les intégrer dans la prise de décision. Les décisions de gestion portent notamment sur : -Le degré d exposition au risque de taux, -Le positionnement sur la courbe, -L allocation géographique, -Le degré d exposition au risque de crédit résultant d une allocation sectorielle et de la sélection des émetteurs, -La sélection des supports d investissement utilisés. La construction du portefeuille est réalisée sur l ensemble de la courbe des taux. Pour la sélection et le suivi des titres de taux, la société de gestion ne recourt pas exclusivement ou mécaniquement aux agences de notation. Elle privilégie sa propre analyse de crédit qui sert de fondement aux décisions de gestion prises dans l intérêt des porteurs. L OPCVM s'engage à respecter les fourchettes d exposition sur l actif net suivantes : De 90 % à 200 % en instruments de taux souverains, du secteur public et privé, de catégorie «Investment Grade» selon l analyse de la société de gestion ou celle des agences de notation, ou non notés, dont : -de 0 % à 30 % en instruments de titrisation de notation minimale à l acquisition A-1 pour le court terme ou A pour le long terme selon l échelle de notation Standard & Poor s ou une notation équivalente établie par la société de gestion ou par une autre agence ou non notés. - de 0 % à 10 % en instruments de taux devenus spéculatifs après l acquisition selon l analyse de la société de gestion ou celle des agences de notation ou non notés La fourchette de sensibilité de la partie exposée au risque de taux est comprise entre 0 et +3 De 0 % à 10% au risque d actions De 0 % à 20 % en obligations convertibles De 0 % à 10 % au risque de change sur des devises hors euro Jusqu à 200 % en risque émetteur de l OCDE 50 % minimum en risque émetteur de la zone euro Le cumul des expositions ne peut dépasser 200 % de l actif net. Il peut être investi : - en actions, - en titres de créance et instruments du marché monétaire dont des instruments de titrisation - jusqu'à 10 % de son actif net en OPCVM de droit français ou étranger, en Fonds d investissement à vocation générale de droit français, répondant aux conditions de l'article R du Code Monétaire et Financier. Il peut également intervenir sur les : - contrats financiers à terme ferme ou optionnels utilisés à titre de couverture et/ou d exposition au risque de taux et de couverture aux risques de crédit et de change. 2

3 - titres intégrant des dérivés utilisés à titre de couverture et/ou d exposition au risque de taux, d exposition au risque d actions et de couverture aux risques de crédit et de change. - dépôts, emprunts d espèces, acquisitions et cessions temporaires de titres. Risque de crédit : En cas de dégradation de la qualité des émetteurs, ou si l émetteur n est plus en mesure de faire face à ses échéances, la valeur de ces titres peut baisser, entrainant ainsi la baisse de la valeur liquidative. Les titres évalués «spéculatifs» selon l analyse de la société de gestion ou des agences de notation présentent un risque accru supérieur de défaillance, et sont susceptibles de subir des variations de valorisation plus marquées et/ou plus fréquentes, pouvant entraîner une baisse de la valeur liquidative. 3

4 GEMAST OBLIG COURT TERME En début d exercice, les tensions géopolitiques, associées à la faiblesse de l inflation et à une dégradation des indicateurs économiques, en particulier en Zone Euro, ont amené les rendements obligataires sur des niveaux jamais atteints par le passé : moins de 1% pour le taux 10 ans allemand et en territoire négatif sur le taux 2 ans. Cette baisse des rendements de l ensemble des pays européens s est ensuite accélérée fin août après la déclaration de la BCE, se disant prête à soutenir la croissance et l inflation en recourant à un programme de Quantitative Easing. Le marché obligataire est resté sur une dynamique très positive bénéficiant de nombreux facteurs de soutien : indicateurs de confiance et d activité en zone euro mal orientés et inflation extrêmement basse. Ce contexte dégradé a poussé la BCE a multiplié ses actions : LTRO, baisse des taux directeurs, programme d achats d ABS et de dettes sécurisées. Les taux longs, qui avaient subi des prises de profit durant la première quinzaine de septembre, ont renoué avec la baisse en fin d exercice, avec une détente plus forte sur les rendements des pays périphériques. Au cours du premier trimestre de l exercice, le fonds a conservé une sensibilité taux égale à son indice en maintenant une surpondération sur l Italie et l Espagne ainsi que sur le Crédit, avec une prédominance des Financières. Nous sommes restés sous exposés sur les pays du cœur de la zone euro. Nous avons également réduit la part des papiers inférieurs ou égaux à 1 an au profit de maturités 3 ans. Au dernier trimestre 2014, face à dégradation des perspectives conjoncturelles, à la chute du prix du pétrole et au maintien d une inflation très basse, les marchés ont gardé les yeux rivés sur la BCE dans l attente du programme de rachats de dettes souveraines. La thématique de la déflation est revenue au premier plan et la divergence des politiques monétaires s est renforcée: alors que la FED a stoppé son programme d achats de titres, la Banque centrale du Japon a augmenté le sien et la BCE va en lancer un. Ainsi, les taux d intérêt ont poursuivi leur trajectoire baissière mais les pays périphériques, entraînés par le retour du risque politique en Grèce, n ont pas suivi et leurs spreads sont finalement restés stables après un sensible écartement contre Bund. En termes de gestion sur le dernier trimestre 2014, le fonds a conservé une sensibilité taux supérieure à son indice en maintenant la surpondération sur l Italie et l Espagne ainsi que sur le Crédit, avec une prédominance des Financières. Nous avons continué de réduire la part des papiers inférieurs ou égaux à 1 an au profit de maturités 3 à 4 ans. Au début du premier semestre 2015, la surprise est d abord venue de la Banque Nationale de Suisse, qui a propulsé le franc suisse vers les sommets après l abandon de la défense de son plancher. Ensuite, le programme ambitieux de rachats de dettes de la BCE a plus que comblé les attentes des investisseurs, et a provoqué une nouvelle baisse du taux 10 ans allemand qui a reculé de 0,54 à 0,34%. L euro/dollar s est replié fortement sur le mois à 1,13 après le résultat des élections grecques et en dépit du potentiel report de la hausse des taux par la Fed, dans un contexte de chiffres US décevants, de poursuite de la chute des prix du pétrole et d une inflation en repli. Les taux des pays périphériques ont suivi ce mouvement mais leurs spreads se sont globalement écartés contre Allemagne par crainte d une restructuration de la dette grecque et son potentiel de contagion. Le marché du crédit est resté mitigé, avec un léger resserrement des corporates et un écartement des financières. Le marché s est par la suite montré très attentif aux négociations entre le nouveau gouvernement grec et les autorités européennes sur les problèmes de la dette. Plutôt en hausse au début février, les taux européens se sont sensiblement détendus à l approche de la première tranche de rachats de titres par la BCE. Aux Etats-Unis, la croissance a marqué un peu le pas et le marché obligataire américain est resté pris d une part entre les bénéfices des rendements plus élevés que dans les autres zones géographiques et d autre part, l inconstance des anticipations de la politique monétaire. En mars, Janet Yellen a surpris les marchés en se montrant plus prudente sur le timing de la hausse des taux directeurs, abandonnant sa politique de «forward guidance» et signalant une dépendance accrue aux statistiques économiques. Des indicateurs mitigés et la hausse du dollar ont conforté cette analyse, les taux d intérêt à 10 ans repassant sous les 2%. En Europe, l échec des négociations sur la Grèce a entraîné un élargissement des spreads des pays périphériques. De même, les spreads de crédit se sont écartés suite à un engorgement du marché primaire. Les taux 10 ans des pays du noyau dur profitent le plus de cet environnement, baissant à 0,19% en Allemagne, contre seulement 1.24% et 1.20% respectivement pour l Italie et l Espagne. En termes de gestion au cours du premier trimestre 2015, le fonds a adopté une sensibilité légèrement supérieure à son indice en maintenant les 4

5 surpondérations sur les «Périphériques autorisés ( Italie et Espagne), le Crédit et les stratégies d aplatissement. Au début du dernier trimestre de l exercice, alors que les doutes s intensifiaient sur la possibilité d un accord entre la Grèce et les autorités européennes, le 10 ans allemand a poursuivi son repli jusqu à un plus bas de 0,05%. Ensuite, le remaniement du comité grec, la publication d un chiffre d inflation de 0,3% en Allemagne semblant écarter le risque de déflation et une adjudication de titres de l état allemand très mal accueillie par les investisseurs, ont brutalement retendu le rendement du 10 ans allemand à 0,36%. La hausse des prix du pétrole et son impact sur l inflation ont également alimenté le mouvement malgré la confirmation d une stagnation de l économie américaine. La dépendance des pays périphériques à la situation grecque a tout d abord entraîné un fort rebond des spreads, qui s est annulé sur la fin du mois. Le marché américain a décalé les anticipations de hausse des taux directeurs FED à décembre. Les spreads des pays périphériques se sont nettement écartés suite aux interminables négociations grecques et incertitudes politiques, parallèlement à une pentification de la courbe et une quasi-stabilité du segment Crédit. L affrontement entre le gouvernement grec et ses créanciers a atteint son paroxysme en fin d exercice, entraînant une forte volatilité des marchés du fait de l interruption des négociations et de l organisation d un referendum sur le plan d aide proposé par l Eurogroupe. Aux Etats-Unis, la situation est restée complexe car la FED a clairement annoncé sa volonté de démarrer la normalisation de sa politique monétaire en 2015 alors que les dernières données économiques traduisaient un ralentissement. La forte remontée des taux en Allemagne a donc finalement été stoppée et les spreads périphériques se sont fortement écartés. En termes de gestion sur le deuxième trimestre 2015, le fonds a conservé une sensibilité proche de son indice en maintenant les surpondérations sur les «Périphériques autorisés, le Crédit et les stratégies d aplatissement. La performance du fonds sur l'exercice est de : 1,36% pour la part C et -2,75% pour la part D. "Une démarche d engagement actionnarial et obligataire concernant les pratiques ESG (Environnement, Social, qualité de Gouvernance) des émetteurs a été mise en place. Elle s inscrit dans une perspective sectorielle et est structurée autour de cinq axes : politique sociale, environnement, relations avec les parties prenantes externes (clients, fournisseurs, société civile), gouvernement d entreprise et engagement de l émetteur pour la démarche socialement responsable. Dès lors qu une difficulté est décelée par l analyse ESG interne, un dialogue est initié avec l émetteur, afin : - de préciser le contexte, - de mesurer les risques, opportunités et incidences potentielles sur la valeur de l investissement, - d apprécier les éventuelles réorientations. Les équipes de gestion sont tenues informées des progrès, difficultés et résultats du dialogue. Elles le prennent en compte dans leur univers et choix de gestion, le cas échéant de vote en assemblée générale. Cette démarche est confortée par l adhésion de CM-CIC Asset Management aux Principes pour l Investissement Responsable de l ONU. Au cours du dernier exercice, un dialogue a été mené avec cinq sociétés, quatre françaises et une allemande, sur des sujets de gouvernement d entreprise dans deux cas, sur des questions sociales pour les 3 autres. L une des thématiques sociales, qui concerne la chaîne d approvisionnement au Bangladesh, est réglée, de même que l une des thématiques de gouvernement d entreprise, qui portait sur la séparation des fonctions de Président et de Directeur Général. Aucun enseignement ne peut encore être tiré pour les autres. Enfin, une thématique nouvelle est apparue en France, avec l adoption de la loi Florange. Elle concerne l équité entre les actionnaires. Au 30 juin les sociétés concernées étaient en cours de recensement, l objectif étant de continuer à aligner contrôle du capital et capitaux de long terme engagés, sans risque de dégrader la notation de la dette". 5

6 RAPPORT COMPTABLE AU 30/06/2015 GEMAST OBLIG COURT TERME 6

7 INFORMATIONS JURIDIQUES Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. FRAIS D INTERMEDIATION Le compte-rendu relatif aux frais d intermédiation prévu à l article du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers est consultable sur le site internet suivant : POLITIQUE DU GESTIONNAIRE EN MATIERE DE DROIT DE VOTE Conformément aux articles à du Règlement Général de l'autorité des Marchés Financiers, les informations concernant la politique de vote et le compte-rendu de celle-ci sont disponibles sur le site Internet de la société de gestion et/ou à son siège social. PROCEDURE DE SELECTION ET D EVALUATION DES INTERMEDIAIRES ET CONTREPARTIES Les intermédiaires de taux sélectionnés figurent sur une liste établie et revue au moins une fois par an par la société de gestion. La procédure de sélection des intermédiaires consiste à examiner, pour chaque intermédiaire, le domaine d intervention, la qualité de la recherche, la qualité de l adossement et la qualité de la prestation, puis à lui attribuer une note en fonction des critères précités. INFORMATION RELATIVE AUX MODALITES DE CALCUL DU RISQUE GLOBAL Le risque global sur contrats financiers est calculé selon la méthode du calcul de l'engagement. Evènements en cours de la période Néant 7

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