LA CHUTE DES COURS DU PETROLE LA VISION DES FINANCIERS. CONFERENCE AFTP - AEE 4 mars 2015

Transcription

1 LA CHUTE DES COURS DU PETROLE LA VISION DES FINANCIERS CONFERENCE AFTP - AEE 4 mars 2015 Frédéric LASSERRE Président & Co-fondateur frederic.lasserre@belaco-capital.com 1

2 AVERTISSEMENT Belaco Capital est une Société de Gestion de Portefeuille spécialisée sur les matières premières, agréée par l AMF le 25/06/2013 sous le numéro GP , ayant pour objet la gestion et la commercialisation d OPCVM ainsi que la fourniture de conseils en investissements. Ce support, exclusivement destiné à une clientèle professionnelle, a été préparé par Belaco Capital. Le contenu de ce document est purement informationnel et ne constitue ni une recommandation, ni une offre d achat, ni une proposition de vente, ni une invitation à l investissement. Il ne constitue en aucun cas un élément contractuel. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers, en tout ou partie, sans l autorisation préalable et écrite de Belaco Capital. La société de gestion se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans prévis. Belaco Capital ne saurait accepter aucune responsabilité pour des pertes directes ou indirectes subies suite à une quelconque utilisation de l information contenue dans ce document. Ce document est exclusivement destiné à une clientèle professionnelle. Il n a pas vocation à s adresser aux clients non professionnels au sens de la MIF 2

3 PLUS QU UNE CHUTE, UN VERITABLE KRACH PETROLIER Les conditions classiques d un krach boursier étaient réunies Un événement déclencheur non anticipé qui impacte un marché avec des fondamentaux notoirement fragiles Exactement la situation du marché du pétrole en juin 2014 Les fondamentaux étaient notoirement fragiles Le marché est en net surplus depuis 2012 (1 Mbj en 2012 & 0.5 Mbj en 2013) La production US augmente de plus de 1 Mbj/An depuis 2011 La Lybie est revenue et la production irakienne progresse en dépit du contexte Mais les cours ne baissaient pas La situation géopolitique est incroyablement risquée (Syrie, Irak, Lybie, Soudan, Nigeria, ) Pour les financiers, l Arabie saoudite leur offre un «put gratuit» L Opep retire des barils à faible coûts pour laisser la place à des barils à coûts élevés => le coût moyen du baril marginal augmente La hausse de la production US correspondait peu ou prou à la hausse de la demande (~ Mbj) donc tant que le reste de la production est stable (Opep + non-opep hors US), l excédent restait stable 3

4 L EVENEMENT NON ANTICIPE, C EST LA CHUTE DE LA DEMANDE La croissance économique mondiale est fortement révisée en juin & juillet 2014 Vague de révisions des perspectives de croissance économique pour 2014 & 2015 La croissance mondiale est-elle atteinte par le «syndrome japonais»? La demande de pétrole a ensuite été révisée en baisse chaque mois depuis juin Mbj 4

5 ALORS QUE L OFFRE A ETE FINALEMENT MOINS ABONDANTE! Prévisions AIE 2014/2013 en Mbj Rapport Janvier 2014 Rapport Décembre 2014 Différence Jan/Dec 2014 Demande OCDE Demande non-ocde Demande totale Offre OCDE Dont Offre US Offre non-ocde Offre non-opep totale Offre Brut Opep* 0.0* Offre NGL Opep Offre Opep totale Offre totale *L AIE ne fait pas de prévisions pour l offre Opep. Hyp: L Opep maintient sa production inchangée ce qui a été le cas Moins de demande que prévu Mais aussi moins d offre 5

6 MAIS C EST A L OFFRE DE S AJUSTER L Arabie saoudite veut défendre ses parts de marché à court terme Au moins 1 Mbj d excédent à retirer du marché pendant 3-5 ans? 32% du quota Opep = 300 Kbj de production en moins = 1.5 Mbj en 5 ans Et préserver son avenir La demande de pétrole doit être stimulée par rapport aux énergies concurrentes 60 ans de production à 9 Mbj à $100/b de moyenne, pas en permanence Après les schistes US, les schistes russes, chinois, sud-américains, etc? 6

7 POURQUOI CE SONT LES SCHISTES QUI VONT S AJUSTER? Les schistes n ont pas les points mort les plus élevés Source: Rystad Energy 7

8 PARCE QU ILS SONT ULTRA-SENSIBLES AU PRIX L Arabie saoudite était le seul «swing producer» Parce que sa production varie dans les deux sens en fonction des prix Parce qu elle maintient une capacité de production disponible de 2 Mbj Parce qu il ne s écoule que 3 mois entre sa décision et sa réduction effective Les schistes américains ont les mêmes caractéristiques Dès que les investissements baissent, la production baisse, et inversement Moins de 1 an entre les premiers forages et la mise en production = «capacité disponible» Taux de déclin annuel Taux de récupération -2 Mbj Pétrole conventionnel Pétrole de schiste 5% 50% 50% 5% 8

9 LA PRODUCTION BAISSERA A PARTIR DU T Une baisse annoncée des Capex de plus 30% pour 2015 Les demandes de nouveaux puits de forages en baisse de 40% depuis septembre 2014 Les E&P américains ont beaucoup de dettes et peu d Equity Une production US en hausse de Kbj en 2015 au lieu des 1.2 Mbj prévus Mais le temps de réaction de la production sera d au moins 3 trimestres Horizon moyen des couvertures des producteurs ($75/b en moyenne pour encore 12 mois) Le contrat WTI DEC16 se traite encore au-dessus de $60/b, soit le point mort actuel mais le point mort en 2016 sera autour de $50/b car les coûts baissent vite 9

10 LES STOCKS VONT CONTINUER A MONTER EN S Les stocks vont atteindre les niveaux du S Le contango (report) sur la courbe va devoir se creuser pour couvrir les coûts de stockage Les stockages on-shore sont déjà quasiment saturés (coût moyen = $0.50/baril/mois) Il faut donc recourir aux stockages flottants (coût moyen = $0.80/baril/mois mais en hausse) Il faut donc que le marché offre un portage de $17/b jusqu à décembre 2016 Si DEC16 se stabilise à $60, il faut que le prix cash descende autour de $43 (WTI) Si DEC16 descend à $50 (le point mort probable en 2016), le cash pourrait descendre à $33 Source: AIE Dec 2014 OMR 10

11 LA FIN DU PETROLE A $100/b? PAS SI SÛR! Le marché est encore dans ses bandes historiques de variation La moyenne de long terme de $100/b n a donc pas encore été remise en cause Les financiers pensent que le prochain mouvement important sera à la hausse Cette hausse ne pourra être déclenchée que par un retour de la demande à sa croissance de long terme (1.3%/an) et non par un ajustement de l offre +50% Moy = $100-50% +50% Moy = $20-50% 11