Méthodologie. Equaly Risk Contribution

Transcription

1 Equaly Risk Contribution

2 L objectif de cette gestion est de construire l allocation du portefeuille non pas en terme de type d actif ou de zone géographique par exemple, mais en fonction du risque sous jacent de chaque actif, mesuré par la volatilité. Une allocation équi-pondérée en risque diffère notamment d une allocation équi-pondérée en actifs ou en zone géographique. Par cette méthode, la contribution de chaque actif au risque global du portefeuille est ainsi équilibrée. Définition L idée sous-jacente à l ERC est de construire des portefeuilles diversifiés de façon à ce que la contribution au risque global du portefeuille soit la même pour chaque actif. On obtient donc des portefeuilles équilibrés en risque et non en poids. Cette approche à été mise en valeur en premier par le fonds All Weather fund de BridgeWater en Là où l objectif de méthodes plus anciennes d allocation est d atteindre un rendement ou une volatilité espérée (Markowitz), le but de l ERC est d affecter un niveau de risque à chaque actif. Dans l ERC, la notion même de rendement est donc absente. Les propriétés de l ERC ont été analysées et comparées à d autres méthodes d allocation par Maillard et al. (2008). Ils ont notamment montrés qu un tel portefeuille existe, est unique et dont la volatilité se situe entre celle du portefeuille de variance minimale et celle du portefeuille équipondéré en actifs. De plus, si la corrélation entre les actifs est unique, le poids de chaque actif est inversement proportionnel à sa volatilité. Dans ce cas, plus actif est volatile, moins il est représenté dans le portefeuille ERC. Si l ERC est une solution séduisante d allocation, sa performance dépend néanmoins du choix des paramètres du modèle et des actifs sélectionnés fait par l investisseur. 2

3 Allocation expliquée par le risque (1) Une allocation équi-pondérée en risque diffère notamment d une allocation équipondérée en actifs ou en zone géographique. Par cette méthode, la contribution de chaque actif au risque global du portefeuille est ainsi équilibrée. 47% 27% 5% 10% 14% Portefeuille «Frontière Efficiente» Portefeuille «ERC» Actions US Actions Monde hors US Immobilier Matières Premières Obligations Impact de l approche ERC sur un portefeuille Actions Monde En appliquant la méthodologie à un portefeuille actions monde tel que le MSCI World, le ration d information est augmenté et les risques sont sensiblement diminués. Ratio d information Drawdowns VaR Quotidienne Benchmark % -1.60% ERC % -1.04% Simulations historiques effectuées de septembre à juillet 2014 (1) Selon une étude de l institut de recherche Callan Associates en février

4 Un peu d histoire Selon Joe Flaherty, Senior Vice Président de MFS Investment Management, «l idée de l remonte aux années 90s». En 1996, Bridgewater Associates lança un fonds géré ainsi : le All Weather asset allocation strategy Fund. Depuis 2000, de nombreuses sociétés de gestion se sont mises à proposer des produits gérés en Equaly Risk, et plus particulièrement depuis la crise financière qui a secoué l ensemble des marchés. En 2013, le Financial News notait que cette approche continuait à prospérer, les investisseurs appréciant de plus en plus une approche privilégiant un meilleur équilibrage du risque dans un contexte mondial incertain. Equilibrer un portefeuille en risque, cela revient ainsi à préférer les actifs les moins risqués et sous pondérer les plus risqués. Pour aller plus loin Afin d expliquer au mieux le concept de Equaly Risk Allocation, comparons deux portefeuilles actions monde. L un est équi-pondéré par pays tandis que l autre l est par le risque attaché à chaque pays. 4

5 En 2013, avoir autant d actions indiennes qu américaines, par exemple, exposait le portefeuille à plus de risque sur la zone Inde que sur la zone US, d où l utilité d intégrer dans une allocation d actifs cette notion d équilibrage des risques. 5