Eclairage sur les PME et ETI

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1 Avril 14 Eclairage sur les PME et ETI Un certain nombre d éléments semblent aujourd hui favorables aux Petites et Moyennes Entreprises (PME) et Entreprises de Taille Intermédiaire (ETI). L amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des PME en 14. Les PME et ETI offrent à ce jour des bénéfices en plus forte croissance que ceux des grandes entreprises et contribuent à la diversification d un portefeuille actions avec une moindre volatilité. En outre, le redémarrage des fusions acquisitions et le lancement du PEA PME viennent soutenir les cours. L univers des PME et ETI étant complexe à appréhender, déléguer la gestion à des experts de cette classe d actifs permet selon nous d éviter les déconvenues et d investir sur des valeurs de qualité, offrant un fort potentiel de croissance, un positionnement sur des marchés de niche, une structure financière solide et une équipe dirigeante de qualité. Ce choix de valeurs présente selon nous des fondamentaux sains et des valorisations intéressantes eu égard à leurs perspectives de croissance fortes. DE QUOI PARLE-T-ON? Selon l INSEE, les PME sont les entreprises de moins de 250 salariés et n excédant pas 50 millions d euros de chiffre d affaires ou 43 millions d euros de total bilan et les ETI sont les entreprises de moins de salariés et n excédant pas 1,5 milliard d euros de chiffre d affaires ou 2 milliards d euros de total bilan. Les PME et ETI de la zone euro représentent un univers d investissement de 1600 valeurs* pour une capitalisation boursière cumulée de 550 milliards d euros.* * Données Factset au 12/03/14, PME et ETI de la zone euro avec une capitalisation boursière d au moins millions d euros Document destiné aux professionnels de l investissement.

2 Avril 14 2 Les petites et très petites capitalisations boursières constituent près de 90% du nombre de valeurs de cet univers mais une petite moitié de la capitalisation boursière cumulée. Les valeurs avec une capitalisation boursière inférieure à 500 millions d euros (nous les qualifierons de très petites valeurs) représentent en effet 83% du nombre des PME et ETI mais «seulement» 28% de la capitalisation boursière. Les valeurs avec une capitalisation boursière entre 500 millions d euros et 1 milliard d euros (c est-à-dire des petites valeurs) comptent pour 9% du nombre de PME et ETI et 17% de la capitalisation boursière. Les valeurs avec une capitalisation boursière supérieure à 1 Md (des valeurs moyennes et même pour certaines des grandes valeurs) représentent quant à elles 8% du nombre de valeurs mais 55% de la capitalisation boursière cumulée. Décomposition de l univers d investissement PME et ETI de la zone euro 0% = 1600 valeurs 0% = 550 Mds de capitalisation boursière M 9% M 32% > 1 Md 8% - 99 M 51% > 1 Md 55% - 99 M 7% M 21% M 17% Les biens de consommation, la technologie, l industrie et les valeurs financières sont les secteurs les plus représentés dans l univers d investissement. Ces quatre secteurs comptent pour 73% du nombre de valeurs et 69% de la capitalisation boursière. Les valeurs technologiques notamment sont beaucoup plus représentées qu au sein des grandes valeurs. Les valeurs financières ont certes un poids conséquent dans l univers des PME et ETI mais sont bien moins représentées qu au sein des grandes valeurs. Les secteurs de l énergie, des services aux collectivités et des télécoms sont quant à eux très peu présentes dans l univers des PME et ETI, alors que leur poids sont non négligeables au sein des grandes valeurs. Les grandes économies de la zone euro (France, Allemagne et Italie) sont les pays avec les tissus industriels de PME et ETI les plus denses. Ce sont par conséquent les pays les plus représentés dans l univers des PME et ETI. Ces trois pays comptent ainsi pour 65% du nombre de valeurs et 54% de la capitalisation boursière. Données au 12/03/14 Source: FactSet Données au 12/03/14 Source: FactSet POURQUOI S Y INTERESSER? 1) Un rebond en zone euro qui sera favorable aux PME Evolution du PIB en zone euro (taux trimestriel, en %) Les PME et ETI sont un moteur important de l activité en zone euro, tant en termes d emplois que de participation à la vie économique. Ainsi, en France, les seules PME représentent 52% de l emploi salarié et réalisent 38% du chiffre d affaires, 49% de la valeur ajoutée et 43% de l investissement, selon les dernières statistiques du Ministère de l Economie et des Finances. Les perspectives de croissance économique s améliorent en zone euro. Elles sont certes encore faibles mais l inflexion est notable. La Banque Centrale Européenne attend ainsi une progression de +1,2% du PIB en 14 et de +1,6% en 15, alors que le PIB a reculé de -0,4% en 13. Après cinq années de climat économique incertain, 14 devrait être la première année depuis 08 avec une hausse combinée de l emploi et de la valeur ajoutée pour les PME en Europe. Les PME devraient retrouver une dynamique positive en termes d emplois en 14, après un léger recul en 12. En ce qui concerne la valeur ajoutée, le rebond de la demande intérieure devrait permettre aux PME de repartir de l avant en '09 ' '11 '12 '13 Source: Commission Européenne

3 Avril , après des années difficiles. Entre 08 et 12, la faiblesse de la demande domestique, qui est un contributeur clé pour les PME, avait en effet plus impacté les PME que les grandes entreprises, ces dernières ayant bénéficié de bonnes performances à l export. 2) Des perspectives de croissance forte qui justifient la valorisation Les PME et ETI sont généralement en phase d envol ou de croissance forte de leur activité avec des perspectives de croissance des résultats supérieures à celles des grandes entreprises. Ainsi les bénéfices des petites valeurs devraient croître près de trois fois plus que ceux des grandes valeurs sur les deux prochaines années. Les bénéfices des petites valeurs (représentées par l indice Euro Stoxx Small Cap) sont en effet attendus en croissance de 43% par an entre 13 et 15, alors que ceux des grandes capitalisations (Euro Stoxx Large) sont attendus en croissance de 14% sur la même période, selon le consensus FactSet des anticipations des analystes en mars 14. La valorisation des petites valeurs nous semble ainsi raisonnable compte tenu de l accélération de la croissance des bénéfices. Le ratio de valorisation cours/ bénéfices (P/E) des petites capitalisations est en effet actuellement de 17x contre une moyenne 5 ans à 15,8x Evolution de la valorisation et des bénéfices Baisse des BPA et expansion du PE '09 ' '11 '12 '13 Bénéfices par Action (BPA) Ratio cours/ bénéfices (PE) Hausse des BPA et PE plutôt stable ) Les PME et ETI contribuent à la diversification d un portefeuille actions avec une moindre volatilité. Les PME et ETI sont moins volatiles que les grandes capitalisations. La volatilité cinq ans des très petites capitalisations (MSCI EMU Micro Cap) est de,6%, celle des petites capitalisations (MSCI EMU Small Cap) de 19,6% contre 22,4% pour les grandes capitalisations (MSCI EMU Large Cap). Deux raisons principales expliquent cette plus faible volatilité des PME et ETI. La première est liée à la présence plus importante des valeurs financières dans les indices grandes capitalisations. Les cinq dernières années ont en effet été marquées par le stress des émetteurs souverains en zone euro qui a grandement affecté les banques de part notamment leur exposition sur la dette des pays périphériques. Ce stress s est traduit par une forte baisse des valorisations et une plus grande volatilité, en absolu et en relatif aux autres secteurs. Cette situation a principalement affecté les indices de grandes capitalisations, alors que les indices de petites et surtout de très petites capitalisations étaient moins impactés. La deuxième est liée à la façon dont évolue le prix des très petites capitalisations. Contrairement aux grandes capitalisations qui sont cotées sur des marchés très efficients et dont les prix évoluent constamment, les très petites capitalisations évoluent sur un marché moins efficient (suivi des analystes, volumes échangés, flottants plus faibles). Cela se traduit fréquemment par un ajustement des prix des très petites capitalisations par pallier, au gré notamment de l intérêt porté par les investisseurs sur telle ou telle valeur. Ce fonctionnement a pour effet de réduire la volatilité des très petites capitalisations. Volatilité cinq ans (Dec 08 Dec 13),6% MSCI EMU Micro Cap 19,6% MSCI EMU Small Cap 22,4% MSCI EMU Large Cap Source: Bloomberg

4 Avril ) Le redémarrage des fusions acquisitions en Europe fait des petites valeurs des cibles de choix Les opérations de fusions acquisitions ont connu une hausse importante ces derniers mois, tant en nombre d opérations qu en montant cumulé. Ainsi, il y a eu 9% d opérations supplémentaires au 4 ème trimestre 13 par rapport au 1 er trimestre 13 avec près de 1500 opérations réalisées entre octobre et décembre 13. Les opérations réalisées au cours du 1 er trimestre 14 ont affiché un montant de 192 milliards de dollars, soit le deuxième meilleur trimestre depuis 09. Le montant cumulé des opérations réalisées entre avril 13 et mars 14 est ainsi en progression de +40% par rapport à la période avril 12/ mars 13. Evolution du volume des opérations de fusions-acquisitions en Europe Q4 09 Q2 Q4 Q2 11 Q4 11 Q2 12 Q4 12 Q2 13 Q4 13 Volume des opérations en milliards de dollars Cumul sur les douze derniers mois (axe de droite) Source: Bloomberg ) Un intérêt accru pour les petites valeurs avec le PEA PME Le gouvernement français a mis en place une nouvelle enveloppe fiscale, le PEA PME-ETI, dédiée aux investissements en titres de PME et ETI. Ce nouveau PEA dispose des mêmes avantages fiscaux que le PEA classique, et est doté d un plafond de euros. Le lancement par le gouvernement français de ce nouveau PEA provoque depuis quelques mois un intérêt plus prononcé des médias, des professionnels de l investissements et des investisseurs pour les PME et ETI. Certaines valeurs bénéficient ainsi d une attention accrue et de nouveaux flux d investissement qui font progresser les cours. LES RISQUES ASSOCIES Des conditions de valorisations incertaines Les PME et ETI présentent des conditions de valorisation incertaines, liées à une liquidité qui peut être faible et à une capitalisation réduite des titres circulant sur le marché. En outre, la faible couverture de ces valeurs par les analystes incite à une analyse détaillée des dossiers et à rechercher des entreprises avec une structure financière solide. De même, des standards de gouvernance différents de ceux des grands groupes font que l appréciation de la qualité des dirigeants est un critère clé pour le choix des valeurs. Une sensibilité à l évolution de la situation économique Les PME et ETI sont sensibles à l évolution de la situation économique en zone euro. Un tassement de l activité en Allemagne, un fort décrochage de l activité en France, un retour en récession de l Italie et de l Espagne, pourraient conduire à revoir le chiffre de croissance à la baisse. Les chiffres à surveiller sont les croissances de PIB et les indicateurs avancés de conjoncture (PMI notamment). Une déception sur la croissance des bénéfices serait préjudiciable Les marchés actions de la zone euro ont progressé jusqu à présent sur les multiples sans que nous assistions à un retour des bénéfices par a Evolution des marchés actions et des bénéfices des entreprises 9 8 PE 12 mois Euro Stoxx Moyenne sur la période PE 12 mois Euro Stoxx Bénéfice par action pour l'euro Stoxx (axe de droite) '04 '05 '06 '07 '08 '09 ' '11 '12 '13

5 Avril 14 5 action à des niveaux d avant crise. Nous nous attendons à les voir progresser désormais parallèlement aux bénéfices. Une déception sur cet élément pourrait conduire les marchés à corriger. Les indicateurs à surveiller sont les publications trimestrielles, notamment dans les secteurs financiers et cycliques. QUELQUES EXEMPLES CONCRETS Deux valeurs illustrent selon nous très bien la thématique de PME et ETI de qualité, offrant une forte croissance, un positionnement sur des marchés de niche, une structure financière solide et une équipe dirigeante de qualité. ID Logistics ID Logistics est une société française spécialisée dans la logistique contractuelle. Le groupe est présent en France pour 60% de son chiffre d affaires. Cette société allie à la fois 1/ une visibilité importante grâce à un portefeuille de clients diversifié et 2/ une croissance significative grâce aux gains de nouveaux contrats et à la poursuite de l orientation favorable des volumes gérés par les entrepôts existant. Nous identifions deux catalyseurs principaux: 1/ le bon déroulement de l intégration de l acquisition structurante réalisée durant l été 13 qui devrait être source de synergies significatives; 2/ le bilan sain qui devrait permettre de réaliser d autres opérations de croissance externe en parallèle d une croissance organique à deux chiffres. La valorisation de ce véhicule d investissement reste peu exigeante compte tenu de la dynamique bénéficiaire: ratio cours/ bénéfices (PE) à 17x pour des bénéfices 14 en hausse de 50% Evolution du prix du titre ID Logistics sur trois ans /11 /11 1/12 4/12 7/12 /12 1/13 4/13 7/13 /13 1/14 4/14 ID Logistics Group - Price Cancom Cancom est la troisième SSII indépendante en termes de taille en Allemagne où elle génère 90% de son chiffre d affaires. La société opère sur un marché très fragmenté et sa position de leader lui confère un avantage compétitif significatif. Sa position de trésorerie nette positive lui permet de poursuivre sa stratégie de croissance externe en parallèle d une croissance organique à deux chiffres Evolution du prix du titre Cancom sur trois ans Nous identifions deux éléments principaux pouvant entrainer une revalorisation du titre : 1/ la poursuite des gains de parts de marché en Allemagne ; 2/ l accélération de la présence de la société sur le segment du «cloud computing» qui représente aujourd hui près de 15% des résultats. Grâce à sa percée sur ce segment, Cancom devrait afficher une plus forte récurrence de ses revenus couplée à des marges plus élevées. La valorisation de ce titre est peu exigeante compte tenu de dynamique bénéficiaire: 8.5x les profits pour des bénéfices 14 en hausse de 45% /11 /11 1/12 4/12 7/12 /12 1/13 4/13 7/13 /13 1/14 4/14 CANCOM SE - Price La valeur des investissements et les revenus qu ils génèrent peuvent enregistrer des hausses comme des baisses et il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas l intégralité de leur placement. Les performances ou réalisations du passé ne sont pas indicatives des performances actuelles ou futures

6 Avril 14 6 CONCLUSION Un certain nombre d éléments semblent aujourd hui favorables aux Petites et Moyennes Entreprises (PME) et Entreprises de Taille Intermédiaire (ETI). L amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des PME en 14. Les PME et ETI offrent à ce jour des bénéfices en plus forte croissance que ceux des grandes entreprises et contribuent à la diversification d un portefeuille actions avec une moindre volatilité. En outre, le redémarrage des fusions acquisitions et le lancement du PEA PME viennent soutenir les cours. L univers des PME et ETI étant complexe à appréhender, déléguer la gestion à des experts de cette classe d actifs permet selon nous d éviter les déconvenues et d investir sur des valeurs de qualité, offrant un fort potentiel de croissance, un positionnement sur des marchés de niche, une structure financière solide et une équipe dirigeante de qualité. Ce choix de valeurs présente selon nous des fondamentaux sains et des valorisations intéressantes eu égard à leurs perspectives de croissance fortes. Gilles David Directeur des gestions CAMGESTION Le présent document a été rédigé et est publié par CamGestion*, un membre de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1. ni une offre de vente, ni une sollicitation d achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2. ni un conseil d investissement. Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers (dénommés ci-après les «Instruments financiers») agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution. 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