JANVIER 2012 THEMA 14

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1 JANVIER 2012 THEMA 14 THEMATIQUE D INVESTISSEMENT LES OBLIGATIONS D ENTREPRISES

2 JANVIER 2012 Janvier 2012 P.2

3 THEMATIQUE OBLIGATIONS D ENTREPRISES Alors qu elles avaient bien résisté à la crise de la dette souveraine sur le premier semestre 2011, les obligations d entreprise ont fini par se laisser emporter par les crises récurrentes de la zone Euro depuis août. Leurs rendements se sont tendus, y compris ceux des obligations les plus défensives («Investment Grade», à savoir notation supérieure à BB+). A titre d exemple, les obligations BBB non financières, qui offraient quasiment le même rendement de 3.65% début janvier 2011 et début août 2011 pour des horizons d investissement similaires, offrent aujourd hui un rendement proche de 4% ( 09/01/2012), emportées par l écartement des marges de crédit (les «spreads») et ce malgré l appréciation du Bund allemand sur la période. Pourtant, la situation financière des entreprises demeure bonne. Plusieurs facteurs l expliquent: elles ont entrepris depuis 2008 d importants programmes de réduction de leurs coûts fixes et contrôlent strictement leurs dépenses d investissement. Les entreprises ont également assaini leur bilan en diminuant ou refinançant leur endettement bancaire et obligataire. Elles ont à la fois allongé la durée moyenne de leurs dettes mais ont aussi profité d un environnement de taux faibles, améliorant ainsi leur rentabilité. Concrètement, selon l agence de notation S&P, les entreprises en Europe disposent aujourd hui de 58% de liquidités de plus que fin 2007 (+963Mds ). Un des ratios d endettement* suivis par les marchés de crédit touche des points bas: 1.7X pour l univers Investment Grade européen en 2011, légèrement plus aux Etats-Unis mais à des plus bas sur les dix dernières années. En conséquence, le taux de défaut anticipé des entreprises émettrices de dette est extrêmement bas: de l ordre de 2% en Europe pour 2011 selon l agence Moody s (contre environ 6% en moyenne en 2010), de 1.7% aux USA. Pourtant, les marchés, aux niveaux actuels, intègrent des taux de défaut de l ordre de 12.5% à 12 mois, ce qui apparaît très élevé y compris en phase de récession avérée. Pourquoi cette situation? Les investisseurs sont nerveux. La remontée récente des indices de volatilité (marchés Action) l illustre. La situation d endettement des émetteurs publics de part et d autre de l Atlantique et ses conséquences sur le système bancaire mondial (les émissions bancaires représentent pour mémoire environ 50% de l univers obligataire crédit) laissent bien peu de place à une approche rationnelle et analytique de chaque emprunteur. Il y a peu de catalyseurs à la hausse des marchés tant que cette crise souveraine n est pas réglée, particulièrement dans ce contexte de crainte de récession. Cependant, cette situation offre de réelles opportunités d arbitrage dans l univers de la dette d entreprise. Pour en profiter, nous privilégions les entreprises disposant de fortes liquidités. La liquidité du bilan d une entreprise indique sa capacité à faire face à ses échéances auprès de ses différents créanciers (banques et fournisseurs). Ce bilan est donc liquide quand, pour chaque échéance, la durée et l importance des ressources sont supérieures à celles des emplois. C est bien entendu une condition à la poursuite de l activité. Le nonaccès, même passager, aux sources de refinancement peut conduire des entreprises y compris solvables- à une faillite rapide. En revanche, une entreprise sans besoin de liquidité à court terme réduit considérablement son risque de défaut. Nous identifions aujourd hui un nombre important d émetteurs offrant des rendements attractifs en particulier sur le segment de notation «Investment Grade». * Dette nette /Ebitda Janvier 2012 P.3

4 SOMMAIRE DES SOLUTIONS SOLUTION D INVESTISSEMENT N 1 UN FONDS DE PORTAGE D OBLIGATIONS D ENTREPRISES : MOOREA CORPORATE OPPORTUNITY 2016 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 2 UN FONDS INVESTI EN OBLIGATIONS PRIVEES : AXA WF EURO CREDIT PLUS SOLUTION D INVESTISSEMENT N 3 LE CORPORATE BONUS NOTE POUR REPLIQUER UNE OBLIGATION TRADITIONNELLE SOLUTION D INVESTISSEMENT N 4 UNE SELECTION D OBLIGATIONS EN DIRECT Nos solutions d investissement sont issues des meilleures recommandations de nos centres d expertise dans le cadre de l architecture ouverte. Nous développons, sélectionnons et assurons un suivi sur les produits proposés avec nos tous nos partenaires (sociétés de gestion, banques externes ) Janvier 2012 P.4

5 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 1 UN FONDS DE PORTAGE OBLIGATAIRE MOOREA CORPORATE OPPORTUNITY 2016 Solution d investissement Fonds investi en obligations d entreprises libellées en Euro (hors financières) Stratégie de portage des obligations dont la maturité maximum est 31/12/2016 Notation des émissions : Minimum 60% Investment Grade / Maximum 40% High Yield Rendement cible à l échéance : 5.55%* brut (selon conditions de marché au lancement du fonds) Période de souscription initiale : 30 Janvier au 15 Février 2012 Caractéristiques de portefeuille ALLOCATION SECTORIELLE Secteur Acier 5,5% Alimentaire 5,5% Automobile 2,5% Boisson 2,5% Distribution 2,5% Electricité 11,8% Electronique 2,5% Energie - Sources Alternati 3,0% Entertainment 3,0% Gaz 3,0% Holding 2,5% Informatique 3,0% Ingéniérie & Construction 5,5% Manifacture 2,5% Matériaux de construction 2,5% Packaging&Containers 2,5% REITS 5,9% Services commerciaux 11,8% Services financiers 8,4% Télécommunications 13,9% Total 100% Le centre d expertise en gestion obligataire Trois gérants expérimentés (10 ans) dédiés uniquement aux investissements obligataires dette souveraine, investment grade et high yield Une gestion spécialisée à l intention de clientèles institutionnelles et de UHNWI. Une expérience reconnue au sein de SG Private Banking dans la gestion de Fonds Un accès privilégié avec plusieurs syndicats du marché primaire ( Société Générale, BNP, BPCE et Deutsche Bank), pour une meilleure réactivité aux nouvelles émissions Une collaboration étroite avec l équipe de stratégistes dédiés à l univers obligataire du groupe SG Private Banking répartis entre Paris, Luxembourg, la Suisse et Hong Kong ALLOCATION PAR PAYS Pays Allemagne 5,0% Autriche 3,0% Canada 2,5% Espagne 16,8% France 41,1% Irlande 3,0% Italie 17,3% Luxembourg 5,5% Portugal 3,0% Royaume-Uni 3,0% Total 100% Portefeuille obligataire Rendement du portefeuille à échéance 5,55% Sensibilité moyenne 3,6 Durée de vie moyenne 4,5 Coupon moyen 5,84% Prime de crédit moyenne 392 Poids moyen par émetteur 2,80% Nombre d'émetteurs 36 Caractéristiques financières Type : Sicav UCITS IV à compartiments multiples de droits Luxembourgeois (soumis à l autorité de la CSSF) avec passeport européen Pays d immatriculation : Luxembourg, France Isin: LU Type de part : C Capitalisation Une part de D Distribution est également disponible Devise de référence : EURO Souscription minimale : 250 Périodicité Valeur liquidative : Hebdomadaire Commission de souscription : max 5% Frais : 0.80% Pénalités des sorties :0,75% sur les années 1 à 2; 0,5% sur les années 3 et 4; 0% ensuite Eligibilité assurance vie : en cours ALLOCATION PAR NOTATION CREDIT Rating A+ 7,2% A 4,8% A- 9,6% BBB+ 4,8% BBB 16,8% BBB- 16,8% BB+ 15,4% BB 9,2% BB- 6,2% B+ 6,2% B 3,1% Total 100% *conditions au 13 janvier Les performances passées en présagent en rien des performances futures Janvier 2012 P.5

6 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 2 UN FONDS INVESTI EN OBLIGATIONS PRIVEES AXA WF EURO CREDIT PLUS Un fonds cherchant à identifier les opportunités offertes par les marchés du crédit: Après la correction enregistrée durant l été 2011, les marchés obligataires offrent de nombreuses opportunités. Les rendements atteignent des niveaux non enregistrés depuis la crise de 2008, les spreads des émissions avoisinent ceux de Les entreprises continuent de démontrer de solides fondamentaux: Depuis la crise de 2008, les entreprises ont procédé à un assainissement de leur bilan et disposent de trésorerie abondante. De plus, le taux de défaut des entreprises devrait rester contenu à court terme. Un comportement exemplaire du fonds AXA WF Euro Crédit Plus au cours de l année 2011, malgré l aggravation de la situation de la dette européenne: Le fonds AXA WF Euro Crédit Plus a su bien anticiper la crise en effectuant une rotation avisée du portefeuille des valeurs high yield et cycliques (surpondérées au 1 er trimestre) vers des secteurs plus défensifs bien en amont de la crise des mois de juillet et août. Ceci lui permet d afficher une performance de 2.12% en Principaux objectifs du fonds: Le fonds AXA WF EURO CREDIT PLUS investit principalement en obligations privées «investment grade», mais peut être aussi exposé aux émetteurs high yield à hauteur de 15% maximum du portefeuille. La sélection de titres, couplée à l allocation dynamique du portefeuille entre émissions investment grade et high yield sont les principales sources de valeur ajoutée du fonds. Le processus de gestion adopté par l équipe d investissement est très discipliné et fortement collégial. Il repose sur les orientations macro-économiques et sectorielles définies par l équipe, que la gérante transpose dans sa sélection de titres ( titres en portefeuille). Expositon sectorielle au 30/11/2011 Liquidités; 12,77% Consommation non durable; 3,72% Santé; 2,88% Industrie; 4,45% Consommation durable; 2,93% Energie; 4,88% Services; 5,34% Automobile; 2,75% Autres; 6,99% Services bancaires; 33,64% Services aux collectivités; 9,52% Telecom; 6,30% Equipe d investissement expérimentée: Le fonds dispose d une équipe de gestion solide possédant une connaissance approfondie du secteur. La gérante Eléonore Bunel bénéficie du soutien d une équipe de 7 gérants-analystes, ainsi que du support global de 41 spécialistes sur les marchés obligataires basés en Europe, aux US et en Asie. Fonds 31/12/2011 Performances annualisées Part A - EUR 1 an 2.12% 3 ans (annualisée) 7.01% 5 ans (annualisée) 3.53% Exposition par Rating % AAA 2.91% AA 12.93% A 37.48% BBB 31.65% BB 0.63% NR 14.40% 30/11/2011 Assurance; 3,84% Caractéristiques financières Type : OBLIGATIONS CORPORATE ZONE EURO Isin: LU (EUR) Eligibilité : CTO, Sogecap, Phi, GP, Axa 4 étoiles Morningstar, Bronze Indice de Risque : R2 Risque de change: non (EURO) Performance relative du fonds vs indice depuis 1 an 31 dec dec 2011 (Part A, EUR) Source: AXA investment Managers Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, elles ne sont pas constantes dans le temps. Janvier 2012 P.6

7 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 3 CORPORATE BONUS NOTE Un Corporate Bonus Note est une solution d investissement permettant de répliquer une obligation traditionnelle. Le Corporate Bonus Note est indexé à la signature d une entreprise (l Entité de Référence) ou aux signatures d un panier d entreprises. Il va permettre à l investisseur de bénéficier de coupons périodiques et du remboursement de l intégralité du capital en l absence d Evénement de Crédit sur la ou les entités de référence. A noter : le risque crédit de l émetteur du Corporate Bonus Note est également à prendre en considération. Une solution flexible et surmesure Le produit offre la possibilité de : Définir les entreprises qui vont constituer les entités de référence de manière dédiée Opter pour des coupons fixes ou des coupons variables (permettant ainsi de se prémunir contre la hausse des taux) Choisir la fréquence des coupons (trimestriels, semiannuels, annuels) Choisir la devise dans laquelle est libellé le produit Définition d un Evénement de Crédit : Faillite Défaut de paiement Restructuration Mécanisme du produit : Cas favorable : Si durant la durée d investissement, l Entité de Référence n est sujette à aucun Évènement de Crédit : l investisseur reçoit chaque année jusqu à l échéance un coupon fixe égal à :5.50% p.a. A l échéance, l investisseur reçoit : L intégralité du capital initial. Cas défavorable : Si durant la durée d investissement, l Entité de Référence est sujette à un Évènement de Crédit : l investisseur reçoit pour chaque année précédent la survenance de l Évènement de Crédit un coupon égal à 5.50% p.a. A l issue de la date de détermination de l Événement de Crédit, un dernier coupon acquis au prorata temporis depuis la date de détachement du coupon précédent jusqu à la date de détermination de l Événement de Crédit est versé. L investisseur ne reçoit plus de coupon au titre des années suivantes. Remboursement du capital : Le remboursement du capital peut intervenir avant l échéance. En cas de survenance d un Évènement de Crédit, le taux de recouvrement est calculé par l ISDA. La valeur de remboursement final sera versée une fois ce taux de recouvrement défini. Elle sera égale au Taux de Recouvrement de l Entité de Référence Caractéristiques financières Exemple de Corporate bonus Note Type : EMTN Devise : Euro Sous Jacent : Arcelor Mittal (BBB- /Baa3) Coupon annuel : 5.50% Maturité : 3 ans Emetteur : rating minimum A+/Aa3 Risques L investisseur ne bénéficie pas d une garantie du capital à l échéance. Si un Évènement de Crédit survient sur l Entité de Référence, la valeur de remboursement du produit est très inférieure au montant de l investissement initial. Dans le pire des scénarii, l investisseur peut perdre jusqu à la totalité de son investissement. En cas de survenance d Évènement de Crédit, l investisseur perd toute possibilité de versement de coupons futurs après le versement du coupon acquis. Avantages Une indexation à la signature d une entreprise de renom : Arcelor Mittal. L investisseur bénéfice de coupons annuels fixes de 5.50% en l absence d Évènement de Crédit. En l absence d Évènement de Crédit sur l Entité de Référence durant la durée d investissement, l investisseur bénéficie du remboursement de l intégralité de son capital à l échéance. Avertissement important : les solutions d investissement «produits structurés» exposées dans ce document sont données à titre indicatif. Ce sont des exemples de solutions sur mesure que nous pouvons déployer pour nos clients. Ces cotations sont indicatives et données à titre d exemple. Elles sont susceptibles d évoluer selon les conditions du marché. Document rédigé le 13//01/2012 Janvier 2012 P.7

8 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 4 LES OBLIGATIONS EN DIRECT LA SELECTION DE NOS STRATEGISTES OBLIGATAIRES Obligations en EUR Maturité 1-2 ans* Obligations en EUR Maturité 2-5 ans* Risques associés : Risque de volatilité : la valorisation des obligations peut être amenée à bouger, néanmoins, dans une optique de portage à maturité et hors défaut de l émetteur, la valorisation reviendra toujours à parité. Risque de liquidité : les stratégies qui sont mises en place dans une logique de portage doivent être tenues jusqu à maturité. Un fort retrait d actif du portefeuille dans de mauvaises conditions et avant la maturité conduirait à casser ces stratégies avant un éventuel retour de leur valorisation et cristalliserait une moins value éventuelle. Risque de moins values en capital : les marchés d obligations nous l ont encore montré récemment, ils peuvent être amenés à fortement évoluer, à la hausse comme à la baisse. Le retour à la parité peut être plus ou moins long. Risque de défaut des émetteurs : les émetteurs sélectionnés sont de bonne qualité, néanmoins, il existe un risque de crédit inhérent aux obligations corporate. * Cotations au 03/01/2012 Janvier 2012 P.8

9 SOLUTION D INVESTISSEMENT N 4 LES OBLIGATIONS EN DIRECT LA SELECTION DE NOS STRATEGISTES OBLIGATAIRES Obligations privées en USD* Obligations privées en GBP* Risques associés : Risque de volatilité : la valorisation des obligations peut être amenée à bouger, néanmoins, dans une optique de portage à maturité et hors défaut de l émetteur, la valorisation reviendra toujours à parité. Risque de liquidité : les stratégies qui sont mises en place dans une logique de portage doivent être tenues jusqu à maturité. Un fort retrait d actif du portefeuille dans de mauvaises conditions et avant la maturité conduirait à casser ces stratégies avant un éventuel retour de leur valorisation et cristalliserait une moins value éventuelle. Risque de moins values en capital : les marchés d obligations nous l ont encore montré récemment, ils peuvent être amenés à fortement évoluer, à la hausse comme à la baisse. Le retour à la parité peut être plus ou moins long. Risque de défaut des émetteurs : les émetteurs sélectionnés sont de bonne qualité, néanmoins, il existe un risque de crédit inhérent aux obligations corporate. * Cotations au 03/01/2012 Janvier 2012 P.9

10 JANVIER 2012 BORDEAUX RÉGION GRAND SUD-OUEST 14 RUE MONTESQUIEU BORDEAUX TÉL. : RÉGION NORD DE FRANCE 8 RUE ANATOLE FRANCE LILLE TÉL. : RÉGION CENTRE EST 33 AVENUE FOCH LYON TÉL. : MARSEILLE RÉGION MÉDITERRANÉE HÔTEL DE DIRECTION - LES DOCKS 10 PLACE DE LA JOLIETTE MARSEILLE TÉL. : RÉGION GRAND OUEST 14 RUE LE BASTARD RENNES TÉL. : STRASBOURG RÉGION GRAND EST 29 BOULEVARD TAULER STRASBOURG TÉL. : SOCIÉTÉ GÉNÉRALE PRIVATE BANKINGPARIS ILE-DE-FRANCE NORD 29 BOULEVARD HAUSSMANN PARIS TÉL. : PARIS ILE-DE-FRANCE SUD 29 BOULEVARD HAUSSMANN PARIS TÉL. : AVERTISSEMENT Ce document ne constitue pas une offre de contrat, une incitation, une sollicitation ou une recommandation en vue d un achat ou d une vente d instruments financiers. Les informations contenues dans le présent document sont données à titre purement indicatif et n ont aucune valeur contractuelle. Ces informations sont sujettes à des modifications, notamment en fonction des fluctuations de marché. Avant de prendre une décision d investissement, le client est tenu de s adresser à ses conseils afin de déterminer avec eux si l investissement ayant retenu son attention, est compatible avec son profil et ses objectifs d investissement et d obtenir toutes les informations financières, juridiques et fiscales qui lui permettront d apprécier les caractéristiques et les risques du placement envisagé. Société Générale ne pourra être tenue responsable de toutes les conséquences, notamment financières résultant d opérations sur instruments financiers conclues sur la base de ce seul document. Les données historiques utilisées proviennent notamment de sources externes que Société Générale considère fiables mais que Société Générale n a pas vérifiées de manière indépendante. Société Générale n assumera aucune responsabilité quant à l exactitude, la pertinence et l exhaustivité de ces données. Les informations sur les performances passées figurant sur ce document ne garantissent en aucun cas les performances futures et ne sauraient constituer un indicateur fiable quant aux performances futures réelles. Société Générale est agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d Investissement 29 BOULEVARD HAUSSMANN PARIS TÉL. : FAX : SOCIÉTÉ GÉNÉRALE SA CAPITAL SOCIALDE ,75 EUROS RCS PARIS