LE ROLE CRUCIAL DE L ALLOCATION D ACTIFS DU POINT DE VUE D UNE CAISSE DE PENSION. Gilbert Smadja Administrateur délégué Clarico Conseils SA

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1 LE ROLE CRUCIAL DE L ALLOCATION D ACTIFS DU POINT DE VUE D UNE CAISSE DE PENSION Gilbert Smadja Administrateur délégué Clarico Conseils SA

2 L allocation stratégique : une priorité! Masses de fonds colossales Orientation vers le long terme Sécurité et rendement Allocation stratégique d actifs Création d alpha

3 L allocation stratégique : pas le même sens pour tous «Ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier» Répartir les investissements entre plusieurs classes d actifs principales Actions Obligations Immobilier etc. Créer des sous classes Actions small caps Obligations high yield etc.

4 L allocation stratégique : une vision qui s élargit La tendance à la recherche d absolute return favorise l irruption de classes alternatives faiblement corrélées aux classes traditionnelles : Hedge-funds, Private Equity, Instruments dérivés, Produits indiciels

5 Allocation stratégique / Allocation tactique L allocation stratégique est l instrument qui permet aux caisses de pension de définir la meilleure répartition d actifs considérée du point de vue de ses engagements à long terme. L allocation tactique sert à exploiter les opportunités des marchés des capitaux en modifiant temporairement la répartition stratégique des actifs.

6 L allocation stratégique : un outil sous influence Des règles d investissement fixées aux caisses de pension (art. 53 à 58 OPP2) Des contraintes en matière de solvabilité Du type et du profil de la caisse de pension Des règles de comptabilisation (Swiss GAAP RPC 26) De la tolérance au risque de l institution Des actuaires conseils et conseillers en investissements de la caisse

7 L allocation stratégique : un concept essentiel pour la définir Concept de base: il découle de la théorie moderne de portefeuille (Harry Markovitz, 1952). Cette théorie décrit «la frontière efficiente», c est-à-dire le moyen, pour un rendement donné, de minimiser le risque, et pour chaque niveau de risque, de maximiser le rendement. E0 E σ0 Frontière efficiente σ

8 Les limites du modèle basé sur la TMP La solution de la «frontière efficiente» permet de construire l allocation d actifs offrant le meilleur rendement possible en fonction du niveau de risque admis. Mais Le résultat sera fortement influencé par la tolérance au risque des gestionnaires (plus cette tolérance est grande, plus les classes d actifs risquées seront surpondérées ) Quid des engagements long terme auxquels doit faire face la caisse de pension?

9 Une réponse: les modèles d allocation stratégique basés sur la gestion actifs/passifs (ALM) Ces modèles permettent de coordonner la structure des actifs de la caisse à ses flux futurs de prestations (cela implique de disposer d outils actuariels fiables et d une base de données précise des rentiers) Cette stratégie d adéquation est le résultat des techniques dites de cash-flow matching et de l immunisation Dans l idéal, grâce au cash-flow matching, les besoins de payement (pensions) durant une année X sont balancés par les entrées de flux générées par les actifs dans cette même année Les classes d actifs obligataires comportant des titres sans risque de défaut et sans clause de remboursement anticipé se prêtent bien à ce type de technique (les flux futurs sont sécurisés)

10 Une réponse, certes, mais pas vraiment satisfaisante! L évolution prévisionnelle des engagements n est jamais certaine, ce qui rend le cash flow matching aléatoire Cette technique implique une forte souspondération des classes d actifs en actions, et donc une performance moindre sur le long terme Il n est pas si facile de constituer un portefeuille d obligations à très longue durée

11 Une alternative : l immunisation ou le «modèle de Redington» Problème: comment choisir les actifs pour, d abord, couvrir les engagements actuels, puis, être sûr de les couvrir dans le temps, quelles que soient les variations de taux d intérêt? Solution suggérée: il faut veiller à équilibrer la moyenne pondérée des flux d entrées et de sorties de fonds et s assurer que la valeur actuelle des actifs soit égale à celle des engagements aux taux connus lors du calcul

12 L alternative n est pas vraiment réaliste La solution de Redington est basée sur la sensibilité des valeurs actuelles aux taux d intérêt (hausse du taux = diminution de la valeur actuelle des actifs et inversement) et sur l idée que cette variation des taux affecte de manière identique les taux longs et les taux courts mais la réalité est plus complexe!

13 Une des conséquences: la recherche d «alpha portable» Certaines grandes caisses de pension affectent une partie de leurs liquidités à des stratégies dites d alpha portable dans le domaine des actions mais aussi des obligations, avec l aide de gérants externes spécialisés à travers le monde. L alpha devient «portable» grâce à la modularité de l architecture du portefeuille.

14 De l importance de quelques constantes En fonction de contraintes correctement identifiées, ne formuler que des objectifs financiers clairs et atteignables; Veiller à une bonne implémentation des stratégies retenues, ainsi qu à un contrôle efficient; Réviser régulièrement les stratégies, en tout cas chaque fois que les circonstances économiques ou réglementaires le justifient.