FLASH ÉCONOMIE. L effet total de la baisse du prix du pétrole sur les Etats-Unis pourrait-il être négatif? RECHERCHE ÉCONOMIQUE

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE 18 décembre 1 N 119 L effet total de la baisse du prix du pétrole sur les Etats-Unis pourrait-il être négatif? La baisse du prix du pétrole, quand on prend en compte la taille des importations d énergie des Etats-Unis et celle des exportations des Etats- Unis vers les pays exportateurs de pétrole (OPEP, Russie), a un effet normalement légèrement positif sur l économie des Etats-Unis. Quels mécanismes pourraient impliquer que la baisse du prix du pétrole ait un effet négatif sur les Etats-Unis? - que l économie américaine souffre de l affaiblissement de pays autres que les pays de l OPEP et la Russie dont les économies sont liées au pétrole et au gaz naturel : Canada, Mexique, Brésil ; - qu il y ait un recul important de l investissement dans le secteur de l énergie et les secteurs liés (métallurgie, matériel de forage...) ; - que la baisse de l inflation conduise à une hausse des taux d intérêt réels. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Normalement, l effet de la baisse du prix du pétrole sur les Etats-Unis est positif Même si la hausse de la production domestisque de pétrole a conduit à une baisse des importations de pétrole des Etats-Unis (graphique 1a) et même si les Etats-Unis sont exportateurs de gaz naturel (graphique 1b), les Etats-Unis sont encore importateurs nets d énergie (graphique a) et même quand on tient compte du recul des exportations des Etats-Unis vers les pays de l OPEP et la Russie (graphiques a/b) on voit qu une baisse du prix du pétrole est encore favorable aux Etats-Unis : 1% de baisse du prix du pétrole rapportent,15% de revenu réel. Graphique 1a Etats-Unis : pétrole (en Millions de b/j) Graphique 1b Etats-Unis : gaz naturel (en millions de BTU) 5 Production de pétrole Consommation de pétrole Importations de pétrole 5,8 Production de gaz naturel Consommation de gaz naturel,8,,,, 15 15,, 1 1,, 5 5 1,8 1, 1,8 1, Sources : Datastream, EIA, NATIXIS Sources : Datastream, EIA, NATIXIS 1, , Graphique a Etats-Unis : Importations d'énergie et exportations (valeur, en % du PIB valeur) Graphique b Etats-Unis : Importations d'énergie et exportations (En Mds de $ par an) Importations d'énergie Exportations vers la Russie et OPEP 7 Importations d'énergie (G) Exportations vers la Russie et OPEP Sources : Datastream, FMI, NATIXIS Sources : Datastream, FMI, NATIXIS Pourtant, la réaction des marchés financiers aux Etats-Unis à la baisse du prix du pétrole a été défavorable : baisse du marché actions, légère dépréciation du dollar par rapport à l euro (graphiques 3 a/b) à partir de novembre 1. Flash

3 Graphique 3a Prix du Brent, indice S&P et taux de change euro-dollar Graphique 3b Prix du Brent, indice S&P et taux de change euro-dollar 1, 1, 1 =...$ (G) Prix du Brent ($ / baril, D) S&P (1 en :1, D) , 1,38 1,35 Taux de change (1 =...$, G) Prix du Brent ($ / baril, D) S&P (1 en 1:1, D) , 1, Sources : Datastream, NATIXIS, ,33 1,3 1,8 Sources : Datastream, NATIXIS 1,3 janv.-1 mars-1 mai-1 juil.-1 sept.-1 nov Est-il possible que certains mécanismes impliquent que la baisse du prix du pétrole est défavorable aux Etats-Unis? Trois mécanismes qui impliquent qu une baisse du prix du pétrole peut être défavorable aux Etats-Unis (1) Affaiblissement de partenaires commerciaux des Etats-Unis dont les économies sont liées au pétrole et au gaz naturel, autres que les pays de l OPEP et la Russie. Nous avons à l esprit le Canada, le Mexique et le Brésil, qui sont des partenaires commerciaux importants des Etats-Unis (graphique ) et où la production de pétrole et de gaz naturel a un poids important dans l économie (graphiques 5 a/b/c). Graphique Etats-Unis : exportations en valeur vers... (en % du PIB valeur) Graphique 5a Production de pétrole (en millions de barils par jour), Canada Mexique Brésil Canada + Mexique + Brésil,,5, Canada Mexique Brésil,5, 3,,5 3,,5,, 3, 3, 1,,5 Sources : Datastream, Census, BEA, NATIXIS, ,,5,,5, Sources : Datastream, EIA, NATIXIS ,5, Flash

4 Graphique 5b Production de gaz naturel (en mds de barils / jour, équivalent pétrole) Graphique 5c Valeur ajoutée du secteur énergie (valeur, en % du PIB valeur) 5 Canada (G) Mexique (D) Brésil (D) 1, 1, 1 1 Canada (volume) Mexique Brésil 1 1 1, 8 8 3,8 1,, Sources : Datastream, Cansim, PEMEX, BCB, NATIXIS , Sources : Datastream, Cansim, IBGE, INEGI, NATIXIS Le freinage de la croissance de ces pays avec la baisse du prix du pétrole va entraîner une baisse des exportations des Etats-Unis vers ces pays (graphique ), qui ne se voit pas cependant encore. Graphique Etats-Unis : exportations en valeur vers (Canada + Mexique + Brésil) En Mds de $ par mois (G) GA en % (D) Sources : Datastream, Census, BEA, NATIXIS () Recul important des investissements dans le secteur de l énergie et dans les secteurs liés aux Etats-Unis La croissance de la production de pétrole et de gaz non conventionnels aux Etats-Unis (graphiques 1 a/b plus haut) a entrainé une croissance rapide du secteur de l énergie et des secteurs liés (métallurgie, biens d équipement pour l énergie, services liés à l énergie, graphiques 7 a/b). Flash

5 Graphique 7a Etats-Unis : production industrielle (1 en :1) Graphique 7b Etats-Unis : valeur ajoutée valeur du secteur énergie (en % du PIB valeur) Energie Métaux Biens d'équipement , 3, ,5,5 1 1,, Sources : Datastream, Fed, NATIXIS Sources : Datastream, BEA, NATIXIS 1, , Le risque est que la baisse du prix du pétrole conduise à un recul important de l investissement dans le secteur énergétique aux Etats-Unis et dans les secteurs liés (graphique 8). L investissement dans l énergie représente 1% du PIB et pourrait baisser fortement. Graphique 8 Etats-Unis : investissement dans l'énergie Mds de $ (G) en % du PIB (D) Sources : Datastream, BEA, NATIXIS , 1,1 1,,9,8,7,,5,,3, (3) Hausse des taux d intérêt réels La baisse de l inflation aux Etats-Unis due à la baisse du prix du pétrole va être très importante : 1 point environ (graphiques 9 a/b/c). Flash

6 Graphique 9a Etas-Unis : inflation (GA en %) Graphique 9b Etats-Unis: prix spot du pétrole et l'inflation dans le secteur de l'énergie (GA en %) Inflation (CPI) Inflation sous-jacente (Core CPI) CPI énergie Prix du pétrole (brent, $/baril) Sources : Datastream, NATIXIS Sources : Datastream, BLS, NATIXIS Graphique 9c Etats-Unis : poids de l'énergie dans le CPI (en %) , 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7,,5,5, Sources : Datastream, BLS, NATIXIS, Avec, au niveau où ils se trouvent, l inertie des taux d intérêt nominaux, on va observer une hausse des taux d intérêt réels (graphiques 1 a/b) défavorable à l économie. Graphique 1a Etats-Unis : taux directeur (en %) Graphique 1b Etats-Unis : taux d'intérêt à 1 ans sur les emprunts d'etat Fed funds (nominal) Fed funds (réel avec CPI) Taux nominal Taux réel (avec CPI) - - Sources : Datastream, Fed, NATIXIS Sources : Datastream, NATIXIS Flash

7 Synthèse : au total, la baisse du prix du pétrole peut-elle être défavorable à l économie américaine? Il faut donc au total tenir compte : - du gain lié à la baisse du coût des importations d énergie des Etats-Unis ; - de la perte liée à la baisse des exportations des Etats-Unis vers la Russie et l OPEP ; - de la perte liée à la baisse des exportations des Etats-Unis vers le Canada, le Mexique, le Brésil ; - de la perte liée à la baisse de l investissement dans l énergie et dans les secteurs liés aux Etats-Unis ; - de la perte liée à la hausse des taux d intérêt réels. Au total, l effet net sur l économie américaine risque d être très faible. Flash

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