FLASH ÉCONOMIE. La défiance des investisseurs vis-à-vis des actions de la zone euro est-elle globale ou due à des situations sectorielles spéciales?

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE 3 juin N 7 La défiance des investisseurs vis-à-vis des actions de la zone euro est-elle globale ou due à des situations sectorielles spéciales? On voit depuis le printemps 1 et encore plus depuis le début de une nette défiance des investisseurs vis-à-vis des actions de la zone euro. Elle s explique par l inquiétude liée au Brexit, mais aussi fondamentalement par la déception des investisseurs au sujet des résultats des sociétés (qui n est pas due pour les entreprises non financières à la faiblesse des résultats faits dans la zone euro, mais à ceux faits dans le Reste du Monde). Nous nous demandons ici si la défiance des investisseurs vis-à-vis des actions européennes est une défiance globale, ou bien est concentrée dans deux secteurs particuliers, les pétrolières (avec la baisse du prix du pétrole) et les banques (avec la perte structurelle de rentabilité des banques de la zone euro). Hors pétrolières et financières, le marché des actions de la zone euro s est détérioré depuis le début de 1, certes moins que l indice global. Mais il y a une défiance globale vis-à-vis des actions. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 Défiance des investisseurs vis-àvis des actions de la zone euro Depuis avril 1, et encore plus depuis janvier, on voit clairement apparaitre une défiance des investisseurs vis-à-vis de la zone euro (graphiques 1 a/b). On peut l attribuer à des éléments exceptionnels (crainte du Brexit) mais fondamentalement à la faiblesse des bénéfices des sociétés cotées dans la zone euro (graphique 2, tableau 1). Graphique 1a Eurostoxx : indice boursier et PER forward Graphique 1b Eurostoxx : indice boursier et PER forward Indice boursier ( en 2:1, G) PER sur les résultats futurs (D) 22 Indice boursier ( en :1, G) PER sur les résultats futurs (D) janv.- juil.- janv.-1 juil.-1 janv.- juil.- Graphique 2 Eurostoxx : bénéfice net par action ( en 2) Sources : FACSET, NATIXIS Tableau 1 Bénéfice net par action (en % par an) Eurostoxx -11,,8 21, 23, 17, 8,9-27,4-21,7 2, -4,9-4, -2, 7,9 9,3,8 Sources : FACTSET, Calcul NATIXIS En ce qui concerne les entreprises non financières de la zone euro, cette baisse des profits ne vient pas des profits réalisés dans la zone euro, où la profitabilité a beaucoup augmenté (graphique 3a), mais des profits réalisés à l étranger, avec la diversification internationale des chiffres d affaires (tableau 2). Pour les banques, les profits dans zone euro ont baissé (graphique 3b). Flash 7-2

3 Tableau 2 Structure géographique du chiffre d'affaires des entreprises de l'eurostoxx Eurostoxx Amérique 24% Zone Euro 33% Monde hors Amérique et hors Zone euro 44% 13, Graphique 3a Zone euro : profits après taxes, intérêts et dividendes (en % du PIB valeur) 13,,8 Graphique 3b Zone euro : profits des banques (en % du PIB valeur),8,,,,,, 11, 11,,4,4 11, 11,,2,2,,,,,, Sources : Datastream, BCE, NATIXIS 9, 9, Sources : Datastream, BCE, NATIXIS -,2 -,2 La défiance vis-à-vis des actions européennes est-elle globale ou concentrée sur les secteurs sensibles? Nous nous intéressons à deux secteurs : - les pétrolières (graphiques 4 a/b), qui sont fragilisées par la baisse du prix du pétrole ; Graphique 4a Indice boursier Eurostoxx ( en 2:1) Graphique 4b Indice boursier Eurostoxx ( en 13:1) Ensemble Compagnies pétrolières Ensemble Compagnies pétrolières janv.13 juil.13 janv. juil. janv.1 juil.1 janv. juil. Flash 7-3

4 - les financières (graphiques a/b) qui sont fragilisées par la perte structurelle de rentabilité des banques (graphique c) qui vient de la hausse de l exigence de capital, de la détention accrue d actifs liquides au rendement faible (graphique d), de l aplatissement de la courbe des taux d intérêt (graphique e), de la moindre prise de risque (graphique f). Graphique a Indice boursier ( en 2:1) Graphique b Indice boursier ( en 2:1) Eurostoxx Eurostoxx financières Eurostoxx Eurostoxx financières janv.13 juil.13 janv. juil. janv.1 juil.1 janv. juil. 1 Graphique c Zone euro : ROE des banques (en %) Graphique d Zone euro : fonds propres, réserves auprès de la BCE et encours d'obligations (total) détenus par les banques Fonds propres des banques Réserves à la BCE + Obligations (total) détenu par les banques Sources : Datastream, BCE, NATIXIS 3 Graphique e Zone euro : taux d'intérêt à 2 ans et ans swaps (euro, en %) Taux d'intérêt à 2 ans Taux d'intérêt à ans Graphique f Zone euro : actifs pondérés* des banques (en Mds d' ) (*) Risk Weighted Assets (RWA) Sources : EBA, NATIXIS juin-8 juin-9 juin- juin-11 juin- juin-13 juin- juin-1 juin- Flash 7-4

5 Regardons ce qu a été l évolution des cours boursiers de la zone euro hors pétrolières et hors financières (graphiques a/b/c). Graphique a Eurostoxx hors compagnies pétrolières et financières : indice boursier et PER sur les résultats futurs Graphique b Eurostoxx hors compagnies pétrolières et financières : indice boursier et PER sur les résultats furturs 1 Indice Eurostoxx ( en 2:1,G) PER Forward (D) 1 Indice Eurostoxx ( en 13:1, G) PER Forward (D) janv.-13 sept.-13 mai- janv.-1 sept.-1 mai- 13 Graphique c Eurostoxx : indice boursier ( en 2:1) Eurostoxx total Eurostoxx hors pétrolières et financières L indice hors pétrolières et financières recule moins que l indice total, mais il recule quand même fortement depuis 1. Son PER aujourd hui est de 1 contre pour l indice global. Synthèse : une défiance globale ou spécifique à certains secteurs vis-à-vis des actions européennes La défiance vis-à-vis des actions européennes depuis le printemps 1 et surtout le début de est liée à la faiblesse de la progression des bénéfices par action, qui ne vient pas, pour les entreprises non financières, des profits réalisés dans la zone euro. Mais s agit-il d une défiance globale vis-à-vis de l ensemble des actions européennes ou d une défiance concentrée sur deux secteurs fragiles : les pétrolières et les financières? On voit : - qu il y a défiance particulière pour les pétrolières et les financières ; - mais que même hors pétrolières et financières, l indice actions de la zone euro recule depuis le printemps 1. Flash 7 -

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