Évaluation de garanties financières dans le secteur des assurances de personnes : Le cas du groupe Industrielle Alliance

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1 Évaluation de garanties financières dans le secteur des assurances de personnes : Le cas du groupe Industrielle Alliance Essai-Stage (M.Sc. en ingénierie financière) Rédigé par Madame Awa Gueye ( ) Présenté à M. Gilles Bernier, Ph.D., directeur de recherche et M. Issouf Soumaré, Ph.D., lecteur Département de finance et assurance Faculté des sciences de l administration Université Laval Québec, le 23 mai 2005

2 Remerciements Je remercie le Groupe Industrielle Alliance pour l accueil que l on m a réservée dans le cadre de l essai-stage que j ai eu la chance d effectuer au siège social de Québec durant l été En particulier, je tiens à remercier M. Christian-Marc Panneton, gestionnaire des risques pour son appui et sa supervision, ainsi que M. Alain Dumais pour sa grande collaboration. Je tiens aussi à remercier l Institut de finance mathématique de Montréal (IFM2) pour son appui financier, lequel a facilité la réalisation de ce stage. Je voudrais aussi remercier le professeur Gilles Bernier pour l encadrement fourni et sa grande compréhension à mon égard dans les étapes ayant conduit à la finalisation de ce rapport d essai-stage. Merci également au professeur Issouf Soumaré qui a gentiment accepté d être le lecteur de ce rapport. Enfin, je remercie la professeure Marie-Claude Beaulieu du département de finance et assurance et le professeur Michel Jacques de l École d Actuariat pour les judicieux conseils durant le stage. J aimerais remercier ma mère pour sa présence et son soutien, ainsi que Mr Pascal Vincent et Mme Marie Pascal Koffi qui ont eu la gentillesse de réviser ce document.

3 Table des matières I- Introduction... 3 II- Caractérisation financière du secteur des assurances de personnes... 5 a- Caractéristiques et structure du secteur... 5 b- Évolution du secteur... 7 c- Conclusion III- Positionnement concurrentiel du groupe Industrielle Alliance a- Bref aperçu historique de la compagnie b- Position concurrentielle du groupe Industrielle Alliance IV- Tarification des garanties hypothécaires a- Introduction b- Hypothèses c- Description des méthodes Calcul de la valeur marchande d une hypothèque et d une obligation Méthode de Monte-Carlo Méthode de l arbre binomial d- Le calibrage e- Vérification du programme f- Résultats Présentation des résultats Analyse des résultats g- Conclusion V- Étude du risque des fonds distincts a- Introduction b- Définition d un fonds distinct c- Caractéristiques Aucun frais d homologation Protection éventuelle contre les créanciers Garantie à l échéance et au décès Protection de la SIAP d- Garanties offertes par l Industrielle Alliance Pour un contrat Écoflex non-enregistré, REER, CRI, FERR ou FRV Pour un contrat Écoflex REEE e- Niveaux de risque pour la compagnie f- Description de la programmation g- Présentation et analyses des résultats h Conclusion VI- Conclusion VII- Bibliographie Annexe A Annexe B Annexe C Annexe D Annexe E Annexe F Annexe G Annexe H

4 Table des figures Fig. I : Actifs du secteur d'assurance vie au Canada... 5 Fig. II : Primes au Canada des compagnies d'assurance vie... 6 Fig. III : Assurance vie individuelle et collective en vigueur... 8 Fig. IV : Souscription d assurance vie individuelle et collective... 9 Fig. V : Évolution et comparaison entre les prestations totales versées par l industrie et les revenus-primes reçus par elle Fig. VI : Évolution et comparaison entre l actif au Canada et celui à l étranger Fig. VII : Actifs principaux au Canada Fig. VIII : ROE des cinq compagnies sur une durée de cinq ans Fig. IX : Évolution du ratio valeur marchande sur valeur comptable Fig. X : Proportion fonds distincts, fonds généraux par rapport aux actifs de l Industrielle Alliance Fig. XI : Proportion des fonds distincts par rapport au total de l actif de chacune des quatre compagnies Fig. XII : Évolution des placements du groupe Industrielle Alliance dans le temps Fig. XIII : Évolution des titres hypothécaires des quatre compagnies dans le temps Fig. XIV : Diagramme de convergence Table des tableaux Tableau Tableau Tableau Tableau Tableau

5 I- Introduction Le groupe Industrielle Alliance (IAG) opère dans le secteur des assurances et des services financiers. Au Canada, IAG se classe cinquième dans le secteur des assurances de personnes. Pour demeurer compétitif et pour conserver sa place dans l industrie, IAG doit s appuyer sur la qualité de la gestion de ses actifs et sur une bonne politique marketing. Dans ce contexte, IAG a récemment choisi d investiguer deux problèmes qui lui apparaissaient importants et qui le sont aussi pour le secteur tout entier. Il s agit de l évaluation du coût associé aux garanties hypothécaires offertes aux clients du groupe et aussi, de la gestion du risque financier inhérent aux fonds distincts. C est donc sur ces deux sujets que nous avons eu la chance de travailler dans le cadre d un essai-stage effectué au siège social du groupe IAG à Québec durant l été 2004, et ce sous la supervision de M. Christian-Marc Panneton, gestionnaire des risques. Dans ce rapport d essai-stage, nous vous présentons les principaux résultats des travaux que nous avons réalisés lors de ce stage qui a bénéficié d un financement de la part de l Institut de finance mathématique de Montréal (IFM2). Outre l introduction et la conclusion, le rapport contient quatre sections principales. À la section II, nous présentons une caractérisation financière du secteur des assurances de personnes. Puis, à la section III, nous discutons du cas particulier du groupe Industrielle Alliance et de son positionnement concurrentiel, en particulier dans les produits hypothécaires et les fonds distincts. Par la suite, à la section IV, nous élaborons sur la problématique des garanties hypothécaires à laquelle le groupe IAG est confronté, sachant que les hypothèques représentent une part assez importante de ses actifs. De plus, le groupe veut se démarquer en offrant une garantie plus avantageuse que ses concurrents et vérifier la précision de différentes méthodes de calcul du coût de la garantie. Enfin, à la section V, nous étudions la nature complexe du risque financier sousjacent aux fonds distincts vendus par IAG, puisque ces derniers représentent plus de 25% de l actif total du groupe. Il faut donc savoir que ni le risque de mortalité ni celui lié à l abandon du tel produit sont couverts dans notre analyse des fonds distincts. 3

6 II- Caractérisation financière du secteur des assurances de personnes 1 a- Caractéristiques et structure du secteur Le secteur de l assurance de personne représente l un des secteurs-clés de l économie canadienne. En effet, l actif total des compagnies d assurance de personnes s élevait à environ 611,2 milliards de dollars en début 2003, dont 279,5 milliards d actif au Canada et 331,7 milliards à l étranger. Il emploie plus de canadiens et compte au total 109 sociétés d assurance vie et maladie dont 74% sont des compagnies canadiennes. Plus de 23 millions de canadiens bénéficient de produits d assurance en vue d améliorer leur sécurité financière. L industrie verse 36 milliards de dollars en prestation par année, les 9/10 vont aux assurés de leur vivant tandis que le 1/10 restant est versé sous forme de prestation de décès. Les compagnies d assurance investissent en grande majorité dans les obligations gouvernementales. En effet en 2003, elles ont investi pour 27,8 milliards dans des titres fédéraux, pour 32,6 milliards dans titres provinciaux et pour 3,1 milliards dans les titres municipaux. Les titres émis par le pouvoir public représentent pour l industrie, 23% de la part d actif au Canada (voir figure I). Figure I : Actifs du secteur d'assurance vie au Canada Obligations de gouvernements 23% Biens Immobiliers 3% Autres 7% cash 5% Prêt hypothécaire résidentielle 6% Prêt hypothécaire non résidentielle 8% Obligations de sociétés 20% Actions 13% Titres d'organismes de placements collectifs 15% 1 Les informations de cette section proviennent de l Association des compagnies d assurances de personnes, Inc (ACCAP), Toronto, 2003 (voir 4

7 Lorsque nous analysons la figure I, nous constatons que les obligations gouvernementales représentent une portion importante des actifs de l industrie au Canada. Cela s explique par le fait que les obligations gouvernementales sont considérées comme les moins risquées car, dans le monde financier, le gouvernement ne peut faire faillite. Les trois autres secteurs d investissement les plus importants sont les obligations de sociétés, 20%, les titres d organismes de placements collectifs, 15%, et les prêts hypothécaires, 14%. Il est donc important pour les compagnies de faire un bon suivi du risque de ces secteurs. De ces statistiques, nous déduisons que l industrie d assurance de personne finance en partie le gouvernement, les sociétés au Canada, les organismes de placement collectif ainsi que la population canadienne. Il faut aussi noter que 31% des actifs au Canada (86,9 milliards de dollars) sont détenus dans les fonds distincts 2, tandis que les 69% restant sont dans les fonds généraux, soit 192,6 milliards. Même si nous connaissons l évolution du risque des composantes des fonds 3, nous ne pouvons en déduire l évolution du risque des fonds. Il est donc important de suivre l évolution de leur risque compte tenu de leur poids dans les actifs des compagnies. Figure II : Primes au Canada des compagnies d'assurance vie assurance maladie 27% rente collectives et individuelle 46% assurance vie collectives et individuelle 27% Les sociétés d assurance canadiennes investissent à l échelle internationale dans plus de 20 pays, bien qu elles possèdent une part assez importante de marché au Canada. 2 Fonds distinct : Fonds de placement géré séparément du fonds généra et des autres fonds de l assureur vie. Cette définition est tirée de ACCAP, 2003 page 36. La définition plus poussée du fonds distinct se trouve à la section V. 3 Ces fonds sont constitués des obligations, des actions, des hypothèques, d espèce, etc. 5

8 En effet, 88% 4 des revenus-primes 5 au Canada reviennent aux compagnies d assurances vie canadiennes. Ces compagnies tirent de leur activité à l étranger 58% de leur revenuprimes soit 54,5 milliards de dollars. Au Canada, les revenus-primes s élèvent à 44,6 milliards dont 46% proviennent des rentes, 27% de l assurance vie et 27% de l assurance maladie (voir figure II). C est un fait que les compagnies d assurances canadiennes ont un chiffre d affaire plus intéressant à l étranger. Cela est dû à la diversité des marchés (20 pays au lieu de 1), à la fiabilité et à la solidité financière des compagnies. Après cette étude statique, il serait intéressant d étudier l évolution de l industrie de l assurance vie afin de découvrir la place qu elle occupe dans l économie canadienne au fil des années. b- Évolution du secteur Dans la section précédente, nous avons présenté les caractéristiques générales de l industrie de l assurance vie. Il est tout aussi important de connaître sa composition. Cette industrie est composée de l assurance vie individuelle et collective, des rentes et de l assurance maladie incluant l assurance invalidité et dentaire. L assurance vie individuelle représente une part importante de l industrie. Plus de 17,5 millions de canadiens sur les 23 millions bénéficie d une police d assurance vie. En étudiant la valeur des contrats en millions de dollars de l assurance vie individuelle et collective, la figure III montre que ce secteur de l industrie est en croissance continue. 4 Les 12% des revenus-primes reviennent aux filiales des compagnies d assurances étrangères faisant affaire au Canada. 5 Les revenus-primes : parties des primes d assurances versées par les assurées qui sont investies afin de pouvoir faire face à leurs prestations futures. En assurances vie, les produits d assurances sont en général de longue durée. L assurance vie entière en est un bon exemple. La prime de ce produit ne change pas quel que soit l âge de l assuré car l assureur lui fait payer plus cher lorsqu il est jeune et moins cher pendant sa vieillesse. Cela est appelé une prime nivelée. 6

9 Figure III : Assurance vie individuelle et collective en vigueur en millions de dollars Années Collective Individuelle Entre les années 1992 et 2002 la croissance de l assurance vie individuelle variait entre 5 et 7%; quant à l assurance collective, elle fluctuait entre 3 et 11%. De plus, les valeurs en millions de dollars des contrats en vigueur pour ces deux types d assurance ont été sensiblement équivalentes. De même, l augmentation des souscriptions au cours de ces 10 années confirme cette croissance. De 1995 à 2002, nous observons une croissance presque linéaire des valeurs des souscriptions en millions de dollars dans le cas de l assurance vie individuelle. Dans la figure IV les valeurs de l assurance vie collective n ont aucune tendance nette, mais elles demeurent significativement élevées. 7

10 Figure IV : Souscription d'assurance vie individuelle et collective en millions de dollars Années Collective Individuelle Un autre secteur aussi important que l assurance vie est le secteur des rentes. À la fin de l année 2002 plus de 54% de l actif total de l industrie au Canada est lié aux rentes, soit 149,9 milliards. L actif total au Canada se répartit comme suit : l actif des rentes collectives s élève à 72,3 milliards dont 66% de cette somme est détenu par les fonds distincts, tandis que l actif au Canada des rentes individuelles est de 77,6 milliards. Les assureurs du secteur des rentes gèrent 51,4 milliards des actifs des REER. Cette gestion leur permet d obtenir une bonne entrée de fonds grâce aux frais d administration. Il faut aussi noter qu il existe des régimes de retraite privés tels que les régimes établis par les employeurs, les syndicats, l état, etc. L actif de ces régimes au début de l année 2001 s élevait à plus de 818 milliards de dollars. Ces statistiques montrent qu une grande part de l économie canadienne repose sur le secteur des rentes. Le secteur de l assurance maladie est un secteur tout aussi important que les deux autres. Il est en majorité subventionné par l état. De plus les employeurs, les organismes, les syndicats offrent l assurance maladie collective à leurs membres ou employés. Malgré l avantage gouvernemental, nous constatons une augmentation importante des personnes assurées. En effet, le nombre de personnes assurées en 2002 est plus élevé que celui de Les subventions du gouvernement et les régimes collectifs ont pour effet de réduire 8

11 considérablement les primes des personnes qui désirent obtenir une assurance maladie complémentaire. Dès lors que l importance de chaque secteur dans l industrie de l assurance vie est démontrée, il serait intéressant de vérifier si l industrie génère des bénéfices. Comparons alors les prestations et les participations 6 versées au Canada avec les revenus-primes reçus au Canada (voir Figure V). Figure V : Évolution et comparaison entre les prestations totales versées par l'industrie et les revenus-primes reçu par elle en millions de dollars Années Prestation Revenu-prime De façon générale, les revenus-primes reçus sont supérieurs aux prestations et participations versées surtout entre les années 1998 et Cependant, il faut éviter de conclure que l industrie de l assurance vie fait des bénéfices. Pour pouvoir l affirmer, il faudrait connaître la valeur des actifs, celle des investissements des revenus-primes, des coûts de la main d œuvre, etc. L évolution des revenus-primes, des prestations et des participations indiquent qu ils ont tendance à augmenter. Cela renchérit l idée que l industrie grandit et prend donc plus de place dans l économie canadienne. Une autre manière de vérifier que l industrie de l assurance vie est en pleine croissance serait d observer l évolution de ces actifs au Canada et à l internationale (figure VI). 6 Participation : somme tirée des bénéfices de la société et versée annuellement au souscripteur et qui est en fonction des frais réels et prévus de l assureur. (Définition tirée du document de L ACCAP 2003) 9

12 Figure VI : Évolution et comparaison entre l'actif au Canada et celui à l'étranger en million de dollars Années Canada Étranger La figure VI, montre qu entre les années 1960 et 1997, les actifs à l étranger étaient moins élevés que les actifs au Canada. Une tendance qui s est inversée à partir de l année En effet, de 1998 à 2002, la croissance des actifs étrangers est quasiment linéaire, tandis que celle des actifs au Canada est logarithmique. Cela est peut être dû au fait qu avant 1998, l industrie de l assurance vie était constituée en majorité de mutuelles. Or les mutuelles sont des sociétés sans but lucratif dont le seul intérêt est d amasser des réserves visant à couvrir les polices d assurance et à payer les parts de participations. Elles sont donc moins intéressées à générer des profits importants. Nous pouvons donc nous attendre à ce que les mutuelles ne se sentent pas obligées de conquérir le marché mondial. Ce qui n est pas le cas des compagnies à capital-actions. Après 1998, plusieurs compagnies étaient en phase de démutualisation et leur but principal était de générer le plus de bénéfices possible afin de satisfaire leurs actionnaires. Cette situation va les emmener à conquérir le marché international, puisqu elles détiennent déjà 88% du marché canadien. Cela explique la croissance presque linéaire des actifs étrangers des compagnies d assurance canadiennes. La figure VI témoigne de l évolution du secteur de l assurance vie. Puisque les actifs de l industrie ne cessent de croître, il est important de connaître leur composition et leur évolution au fil des années afin d avoir une idée du risque financier auquel fait face le secteur de l assurance vie. Tout ce que nous avons pu obtenir 10

13 est l évolution des actifs au Canada, composés des obligations, des prêts hypothécaires, des actions, des titres d organisme de placement collectif, des biens immobiliers, du cash et des autres éléments d actifs. La figure VII présente l évolution des quatre principaux éléments d actifs 7. Figure VII : Actifs principaux au Canada en million de dollars Années Obligations Actions Titres d'opc Prêts hypothécaires Nous remarquons que les assureurs investissent de plus en plus dans les obligations au fil des années. Les obligations sont constituées des obligations gouvernementales et des sociétés. Quant aux actions et aux titres d OPC, nous constatons que leurs valeurs augmentent de façon continue mais à un rythme beaucoup plus lent que les obligations. Par contre les assureurs investissent de moins en moins dans les hypothèques bien que le montant d investissement ne soit pas négligeable. En effet, le pourcentage des hypothèques continue de dominer celui des actions mais cela n est plus le cas des titres OPC depuis Les quatre principaux actifs sont les obligations, les prêts hypothécaires, les actions et les titres d organisme de placement collectif (OPC). 11

14 c- Conclusion Cette présentation souligne de façon évidente l importance de l industrie de l assurance vie dans l économie et la société canadienne, ainsi que la place qu elle ne cesse de prendre au fil des années. Les statistiques obtenues de la brochure de l Association canadienne des compagnies d assurance pour l année 2003, nous permettent de conclure que l industrie de l assurance vie est un élément clé de l économie canadienne. En effet, elle finance en partie le gouvernement, les sociétés, les organismes de placement collectif et la population. De plus, elle garantit la sécurité financière de la population ainsi que la santé financière de certaines compagnies 8, grâce aux différents produits d assurance qu elle offre. Alors, il est important qu elle soit financièrement saine. Pour cela, il faut suivre de près les investissements financiers faits par l industrie. Les grands investissements sont les obligations gouvernementales, les obligations de sociétés, les titres d organismes de placements collectifs, les prêts hypothécaires ainsi que les fonds distincts. Nous nous intéresserons donc aux secteurs hypothécaires et aux fonds distincts de la compagnie Industrielle Alliance. Pour l instant, nous nous attacherons à déterminer la position concurrentielle de cette compagnie dans l industrie de l assurance vie. 8 Dans certaines compagnies, il y a des individus dont la présence est nécessaire pour assurer le bon développement de ces compagnies, pour cela il est important d avoir des assurances vie ou invalidité afin de permettre à la compagnie d avoir le temps de remplacer ces individus en cas de sinistre. La prestation obtenue permettra à ces compagnies de faire face aux problèmes causés par l absence de ces individus. 12

15 III- Positionnement concurrentiel du groupe Industrielle Alliance (IAG) a-bref aperçu historique de la compagnie 9 L industrielle Alliance, cinquième plus importante société d assurance de personne au Canada, est née de la fusion de l Alliance et de l Industrielle 10 en Elle détient 25 milliards d actifs, ce qui représente 4,1% de l actif total de l industrie d assurance vie. Ses revenus-primes s élèvent à plus de 2 milliards de dollars. De plus, elle assure environ 1,7 milliard de canadiens sur les 23 milliards assurés et emploie 2400 personnes. Elle a plus de 15 mille représentants exclusifs et courtiers. Elle offre une vaste gamme de produits d assurance tels que les services financiers pour les particuliers, l assurance collective, l épargne et la retraite collectives, l assurance générale, le prêt hypothécaire ainsi que le placement immobilier. Ses revenus à la fin de l année 2003 s élevaient à plus de 135 millions de dollars, soit un rendement des capitaux de 14,3%. Cette croissance saine est due à trois raisons majeures qui sont : son expansion pancanadienne qui a débuté en 1982, sa diversification entre les différents secteurs d activités, puis sa démutualisation. En effet en 1982, Industrielle Alliance achète la compagnie d assurance vie North West. Cette acquisition lui permet de s étendre dans tout le Canada (surtout l Ontario) et dans l ouest des États-Unis. La North West est maintenant connue sous le nom de Industrielle Alliance Pacifique. En 1988, elle acquiert la Nationale du Canada qui est aussi une compagnie d assurance vie dont les bureaux se situent à Vancouver, Calgary, Winnipeg, Toronto, Montréal et Halifax. Puis l Industrielle Alliance fusionne avec la Solidarité en Enfin en 1999, elle achète la Seabord Life qui fusionne avec l Industrielle Alliance Pacifique faisant de celle-ci la plus importante compagnie d assurance dans l ouest du Canada. L Industrielle Alliance, malgré la grande place qu elle occupe dans le marché canadien, diversifie ses secteurs d activités. 9 Les informations de cette section proviennent du site d Industrielle Alliance ( 10 Ces deux compagnies ont été respectivement crée en 1892 et

16 En 1973, la compagnie fait son entrée dans le domaine de l assurance auto et habitation en achetant deux compagnies d'assurance de dommages : L'Équitable Compagnie d'assurances Générales et la Société Provinciale d'assurances Générales, connues aujourd'hui sous le nom d'industrielle Alliance, Assurance auto et habitation. En 1988, la compagnie fait son entrée dans le secteur de courtage en fonds mutuels. En effet entre 1988 et 2003, elle acquiert et prend position dans plusieurs sociétés de courtage avec pour objectif de renforcer sa position dans le secteur de gestion de patrimoine. Rappelons qu il s agit d un secteur clé de l économie canadienne comme nous l avons vu dans l évolution de l industrie d assurance vie lorsque nous parlions du secteur des rentes. Afin de se procurer les fonds nécessaires à son développement tout en conservant une santé financière saine et un contrôle sur ses activités, l Industrielle Alliance devient une compagnie à capital action. Elle fait son entrée à la bourse de Toronto sous le symbole IAG en février 2000 en permettant à chaque actionnaire de détenir tout au plus 10% de ses actions. Normalement nous devrions parler de la structure de la compagnie, mais nous préférons en parler dans la section suivante afin de la comparer à celle des quatre plus grandes sociétés d assurance vie du Canada dans le but de déterminer sa position concurrentielle dans l économie canadienne. b- Position concurrentielle du groupe Industrielle Alliance (IAG) 11 L industrie de l assurance vie canadienne est composée de cinq grands leaders qui sont Industrielle Alliance, Great-West, Manuvie, Sun Life et Desjardins. Voici deux tableaux qui nous permettrons d avoir une bonne idée de la taille et de la croissance de ces compagnies en terme d actifs, de nombre d employés et de primes versées. 11 Les informations de cette section proviennent des rapports financiers de 2003, 2001 et 1999 des cinq compagnies. 14

17 Tableau 1 : année 2003 Actifs (million) Nombre d employés Primes versées (million) Industrielle Alliance Great-West Manuvie Sun Life Desjardins Tableau 2 : année 2002 Actifs (million) Nombre d employés Primes versées (million) Industrielle Alliance Great west Manuvie Sun Life Desjardins La Sun Life est celle qui possède la pus grande quantité d actifs et de primes versées au cours des deux années. En terme de nombre d employés, elle vient en troisième position après Desjardins et Great-West en 2003 et en deuxième position en Nous constatons une légère baisse de ses actifs, du nombre d employés et des primes versées. Quant à l Industrielle Alliance, elle vient en cinquième position. Nous remarquons chez cette compagnie une assez grande croissance de ces actifs (16,78%), des primes (9,84%) et de son nombre d employés (13,74%). Cela montre qu elle est en pleine expansion. Ce qui n est pas le cas des autres compagnies à part Desjardins et Great-West. Le fait que les actifs ainsi que le nombre d employés de la Great-West aient grandement augmenté est dû à sa fusion avec Canada-Vie. Après cette brève aperçue, nous pouvons conclure que, pour avoir une taille importante, Industrielle Alliance doit continuer à être hautement compétitive et acquérir plus de marché. Bien que la taille soit un élément important, il est 12 Les informations sur le nombre d employés de Great-West en 2003 et 2002 provienent respectivement des sites Internet suivants : WO&client=mainfr&search_type=root 13 L information du nombre d employés de Manuvie provient du site Internet suivant: MFC&search_type=root 15

18 intéressant de voir quelle compagnie possède un ratio de bénéfice net sur les fonds propres (ROE) plus important. En effet, ce ratio nous permet de déterminer la profitabilité des compagnies. Il représente la part de bénéfice obtenue pour un dollar d investi. La figure suivante nous donne un historique du ROE sur cinq ans pour les cinq compagnies. Lorsque nous l étudions, nous constatons que, dans l ensemble, le ROE de chaque compagnie est à peu près stable. Industrielle-Alliance (IAG) est la troisième compagnie après Great-West et Manuvie à détenir une meilleure profitabilité. Malgré sa petite taille, elle représente donc une bonne source d investissement. Il existe une autre mesure donnant un bon aperçu de la position d IAG dans le marché financier. Il s agit du ratio valeur marchande sur valeur comptable. Figure VIII: ROE des cinq compagnies sur une durée de cinq ans 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% Pourcentage 5,00% Great West Manu vie Industrielle Alliance Sun Life Desjardin Années ,00% Great West Manu vie Industrielle Alliance Sun Life Desjardin Supposons un ratio valeur marchande sur valeur comptable au-dessus de 100%. Dans ce cas, si la compagnie décide de fermer ses livres, les actionnaires vont faire un bénéfice car les actifs de la compagnie ont pris de la valeur depuis leur achat. Dans la figure suivante, nous avons seulement représenté les compagnies à capital action. 16

19 Figure IX : Évolution du ratio valeur marchande sur valeur comptable 112,0% 110,0% 108,0% 106,0% pourcentage 104,0% 102,0% 100,0% 98,0% 96,0% 94,0% 92,0% Années IAG Sun Life Manu Vie Great West Nous remarquons que toutes les compagnies ont un ratio valeur marchande sur valeur comptable supérieur à 100%, sauf Great-West au cours de l année De plus, par rapport aux autres compagnies, le ratio d IAG est élevé sur toute la période étudiée. Cela vient donc renforcer sa position concurrentielle. En résumé, bien qu Industrielle Alliance soit la plus petite des cinq compagnies, elle est celle qui a la meilleure profitabilité et maintient une bonne croissance. Pour qu elle puisse poursuivre son évolution, il est important de connaître la composition de ses actifs. Cela nous permettra de déterminer le risque financier auquel elle est confrontée. Les actifs de la compagnie sont constitués de plusieurs fonds dont les fonds généraux, les fonds distincts et d autres fonds. Les fonds distincts sont les fonds des particuliers administrés par la compagnie. En plus de contenir le risque financier, ils contiennent les risques de mortalité et d abandon. Alors, cela fait du fonds distinct un produit spécifique aux compagnies d assurance. Une définition plus détaillée sera donnée dans la suite du rapport. En raison de la diversité des risques du fonds distinct, il est important de connaître sa proportion dans les actifs. Dans la figure suivante, nous avons présenté les fonds qui représentent une proportion majeure de l actif total des compagnies sur un historique de cinq ans. 17