La rentabilité des investissements

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1 La renabilié des invesissemens

2 Inroducion Difficulé d évaluer des invesissemens TI : problème de l idenificaion des bénéfices, des coûs (absence de saisiques empiriques) problème des bénéfices Inangibles (difficile d y associer une valeur financière) => ouils radiionnels d évaluaion difficile à appliquer. Cependan: au fur e à mesure de la diffusion des innovaions TI, les données Empiriques ressoren. Il sera désormais possible d évaluer la renabilié de ces Invesissemens avec les ouils radiionnels. NB: Les invesissemens TI concerne une panoplie large d invesissemen, cerains on Éé inégré ces dernières années e son difficiles à évaluer (Ex. Informaisaion de la Chaîne logisique, andis que d aures inégrés depuis longemps son plus facilemen évaluables (Ex. l informaisaion de la compabilié, de la paye, ) Quels son les différenes echniques d évaluaion de la renabilié des invesissemens? DU Economie Numérique - Paris 2 2

3 1. Cash Flow e acualisaion Le cash flow : c es la résorerie générée chaque année par une acivié commerciale ou un invesissemen. Il es uilisé pour : rémunérer les acionnaires ou pour un réinvesissemen Cee noion es le poin de dépar de l analyse de la renabilié des invesissemens: on cherche a évaluer les cash flows sur une période donnée L acualisaion: Le principe: «1 Euro ou de suie» es préféré à «1 Euro l an prochain» 1 euro aujourd hui vau en fai (1 + a) l année prochaine, avec «a» le aux d acualisaion, qui es l expression chiffré de cee préférence pour le présen => une personne es prêe a payer un aux d inérê pour la disposiion immédiae d une somme d argen DU Economie Numérique - Paris 2 3

4 1. Cash Flow e acualisaion L approche financière : Le aux d acualisaion es un insrumen d arbirage enre le présen e l avenir, e perme D oriener les choix d invesissemens. Lorsqu on a 2 echniques (A, B) suscepibles de fournir la même Producion, avec : A nécessie 1 gros invesissemen iniial mais de faibles dépenses fuures B nécessie un invesissemen iniial faible e de grosses dépenses fuures Crière de choix = la comparaison de la somme des cash flows acualisés des 2 Invesissemens Définiion 1) La valeur acuelle d un cash flow fuur de l année «n» es égale à : CF n / (1+a) n, avec «a» le aux d acualisaion 2) La somme des cash flows acualisés d un proje d invesissemen observé sur n années : DU Economie Numérique - Paris 2 4

5 1. Cash Flow e acualisaion Lorsque l on prend en compe l invesissemen réalisé à l année 0, on obien -I + n = 0 (1+ a) Cf Cf n = 0 (1+ a) On invesi dans le proje lorsque cee somme es posiive Exemple Invesissemen CF année 1 année 2 année 3 année 4 Proje A Invesissemen CF année 1 année 2 année 3 année 4 Proje B Somme CF Somme CF acualisés à 10 % , 6 Somme CF Somme CF acualisés à 10 % , 9 DU Economie Numérique - Paris 2 5

6 1. Cash Flow e acualisaion Evaluaion de la VAN du proje A : InvA VAN Taux acualisaion DU Economie Numérique - Paris 2 6

7 1. Cash flow e acualisasion Commenaires Pour 2 projes dégagean le même cash flow global, l acualisaion perme de choisir le proje B, don la valeur des cash flows acualisés es supérieure de 40 % à celle du proje A Déerminaion du aux d acualisaion Le choix du aux dépend de la siuaion financière de l invesisseur : 1) S il es en siuaion d auofinancemen, le aux reenu s inspirera de la renabilié moyenne des fonds invesis au cours des 5 à 10 dernières années. Par exemple, si dans le passé les Invesissemens on rapporé 15 %, on reiendra cee valeur (les projes accepés. Doiven êre supérieurs à 15 % 2) S il a recours au marché financier, le aux sera une moyenne pondérée de ce que Coûen les différenes sources de capiaux DU Economie Numérique - Paris 2 7

8 2. Les principaux crières de renabilié 1) La valeur acualisée nee (vu précédemmen) Van = -I + Si les invesissemens I 0 e I 1 son réparis sur deux années on a : Van = - I 0 - n = 0 (1+ a) Cf I1 + (1+ a) n = 2 (1+ CF a) La VAN ne perme de comparer des projes que si l'invesissemen iniial es le même 2) Le aux de rendemen inerne ou TRI La VAN varie avec le aux d acualisaion reenu. Il exise un aux, pour lequel la VAN es Nulle. Ce aux es appelé le aux de rendemen inerne. Il représene le aux au dessus duquel l invesissemen es renable (éan donné le coû des capiaux invesis) le aux De rendemen d un proje doi êre supérieur au aux d acualisaion de l invesisseur pour Que le proje soi renable. Si a > TRI alors VNA < 0 e il ne fau pas invesir. De même Le TRI es de 7 % dans ce exemple DU Economie Numérique - Paris 2 8

9 2. Les principaux crières de renabilié 3) Le «pay back ime» Def.: c es le emps au bou duquel le cash flow cumulé devien posiif c es le emps D exploiaion nécessaire pour couvrir l invesissemen iniial. Il es généralemen décompé À parir du débu de l exploiaion e calculé à parir des cash-flows acualisés ( le calcul du Pay back ime ne fai inervenir généralemen que les 1ers cash flow Exemple: Proje A Flux cumulés Année Invesissemen Recees Charges Flux nes Iniial Le flux devien posiif au cours de la 4 ème année Si on considère que le flux es linéaire à l inérieur de l année, en année 4, il fau 400/500 * 365 jours pour combler le défici au cours de la 4ème année, soi 292 jours, donc 9 mois e 18 jours Le PBT es donc de: 3 ans, 9 mois e 18 jours DU Economie Numérique - Paris 2 9

10 VAN e ri Le graphique suivan représene pour les projes 1 e 2 la VAN en foncion du aux d acualisaion (foncion décroissane), coupan l axe des aux aux TRI. Soi deux projes : 2. Les principaux crières de renabilié Proje C Proje D Inv iniial CF CF CF CF4 DU Economie Numérique - Paris 2 10

11 Pour les projes C e D, les évoluions de la VAN : VAN Proje C Proje D Taux d'acualisaion DU Economie Numérique - Paris 2 11

12 Rappel: VAN 1e VAN 2 son les valeurs acuelles nees des 2 projes définis par le même aux d acualisaion. Si : le crière du TRI es le seul reenu => on choisi proje C Si c es la VAN => onc choisi le proje D Quel crière choisir? Réponse : la van, car TRI souffre de ceraines limies : Si le TRI es un crière qui perme de décider d invesir (ou pas) dans un proje donné (TRI> au aux d acualisaion) l'uilisaion dans la comparaison de plusieurs projes es limiée, car on compare des projes avec 2 aux d acualisaion différens or l invesisseur es le même (rappel on cherche le aux d acualisaion qui annule la VAN) => limié Conclusion: prendre le proje don la Van es la plus élevé (proje 2 ici), en vérifian que son TRI (qui es inférieur à celui du 1er proje) rese supérieur aux aux maximal de l emprun DU Economie Numérique - Paris 2 12

13 Dans ou ce qui précède : on a donné des crières de renabilié des invesissemens. Prendre un poin de vu plus général indui de revenir sur la noion d'invesissemen. Un invesissemen peu êre défini au sein de rois dimensions (e donc les décisions d'invesir doiven s'inerpréer ou se comprendre au regard de rois dimensions) : La renabilié évoquée jusqu'ici, Le risque : l'évaluaion de la renabilié précédene repose sur la donnée des cash flows. Que dire du cas où les cash flows ne son pas assurés? De nouveaux modèles von apparaîre - noion de simulaion, de scénario e non plus de calcul pour la renabilié. La liquidié : commen peu on dire qu'un invesissemen es plus liquide qu'un aure? Il se peu que les valeurs acualisées e les risques de deux invesissemens soien les mêmes mais qu'un proje rappore des liquidiés rapidemen e l'aure à long erme. Le second proje compore donc un coû d'opporunié for. DU Economie Numérique - Paris 2 13