Bilan de gestion 2014

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1 Bilan de gestion 2014 La sélection de CAMGESTION Rédigé le 15 janvier 2015 Edito La poursuite du rallye obligataire souverain en ZE, les risques géopolitiques, les turbulences sur les marchés actions européens, la chute des matières premières, la baisse de l euro et une économie américaine à nouveau bien orientée sur fond de changement de cycle monétaire de la Fed ont rythmé l année En zone euro, l année 2015 débute dans un contexte de forte volatilité sur les marchés actions qui affichent des niveaux de performances proches de zéro. Les facteurs positifs tels que le lancement d un QE par la BCE fin janvier (pour relancer l économie et l inflation), la baisse de l euro (favorable à la relance des exportations) et la baisse du prix du pétrole (réduction des coûts de production des sociétés et des coûts de consommation des ménages) sont contrebalancés par les inquiétudes persistantes sur la croissance mondiale et le risque de déflation de plus en plus présent en zone euro. Au regard de ces éléments et eu égard au niveau des taux actuels, le choix des investisseurs pour 2015 semble se porter sur les actions européennes. En effet, avec un PE 2015 à 14x et une croissance des résultats estimée autour de 10%, la valorisation des entreprises européennes paraît intéressante. Cependant, il faut être très sélectif en termes de secteurs et de styles de valeurs. Concernant les taux longs souverains, nous n envisageons pas de hausse en zone euro avant le milieu de l année En termes de produits recommandés pour les mois à venir, notre sélection s articule autour de 3 fonds actions: CamGestion Actions Croissance (valeurs qui disposent d une bonne visibilité et valeurs exportatrices pour jouer la baisse de l euro), CamGestion Euro Mid Cap (pour jouer le rebond des petites et moyennes valeurs) et BNP Paribas Actions PME CamGestion PME (notre sélection de valeurs recèle un fort potentiel de croissance et l univers d investissement reste attractif), et de la SICAV CamGestion Convertibles Europe qu il est toujours intéressant de détenir en portefeuille compte tenu de sa convexité. Thierry Bordier Directeur Général Délégué

2 2 Le contexte économique et les marchés financiers Contexte économique: Aux Etats-Unis, l économie gagne en dynamisme, avec un PIB en progression de +5% en rythme annualisé au 3ème trimestre. La consommation des ménages repart de l avant car les ménages américains sont plus confiants. Le deuxième moteur de l économie américaine, les investissements des entreprises, réaccélère. Les directeurs d achats sont par ailleurs plus que confiants avec un ISM manufacturier qui reste sur des niveaux élevés à 55,5 en décembre. En zone euro, en revanche, la croissance économique reste molle avec une progression de +0,2% au 3ème trimestre. Des mesures de relance sont ainsi plus que nécessaires pour redonner de la vigueur à l activité économique et à l investissement productif. La Commission Européenne a ainsi présenté un plan d investissements public-privé de 315 milliards d euros sur trois ans destiné à financer des projets d infrastructure. La Banque centrale, quant à elle, met en place une politique monétaire très accommodante et incite de plus en plus les pays européens à se réformer structurellement pour soutenir ses efforts. Aux Etats-Unis, l économie gagne en dynamisme USA - GDP REAL GROWTH (QOQ% ) Ism (Napm) Manufacturing, Purchasing Managers Index - United States (Right) '10 '11 '12 '13 '14 FactSet Research Systems Marchés de taux: Aux Etats-Unis, la Fed entame depuis octobre un changement de cycle monétaire «en douceur» en stabilisant la taille de son bilan. L anticipation de ce changement de cycle, des inquiétudes sur la croissance mondiale puis la violente baisse du pétrole ont généré des flux importants sur les actifs perçus comme les plus sûrs et les plus liquides. La dette américaine à 10 ans a ainsi fortement reculé entre fin juin et midécembre passant de 2,60% à 2,10%. La politique de la BCE diffère totalement de celle de la Fed. Elle doit en effet intensifier son soutien à une économie convalescente et faire face à une inflation beaucoup trop basse. Elle a ainsi annoncé qu elle souhaitait augmenter la taille de son bilan de 1000 milliards d euros. Les mesures déjà adoptées ne suffisant pas à atteindre cet objectif, elle envisage désormais de mettre en place un programme d achats de dettes souveraines et devrait l annoncer début Les marchés de taux européens ont bien évidemment salué ces développements. La dette française à 10 ans a ainsi inscrit un plus bas historique à 0,90% mi-décembre. Le bilan de la BCE s est allégé depuis 2012 tandis que celui de la Fed n a cessé de croître ces deux dernières années 4,600, ,400,000 4,200,000 4,000,000 3,800,000 3,600,000 3,400,000 3,200,000 3,000,000 2,800,000 Banking & Credit, Combined Financial Statements, Total Assets, M il Usd - United States Consolidated Financial Statement Of The Eurosystem, Total Assets/Liabilities, M il Eur - Euro Zone 3,200,000 3,000,000 2,800,000 2,600,000 2,400,000 2,200, ,000,000 1/12 4/12 7/12 10/12 1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 4/14 7/14 10/14 FactSet Research Systems Marchés actions: Les évènements majeurs du 4ème trimestre sont l effondrement du pétrole, des chiffres de croissance décevants en zone euro et en Chine et l incertitude politique en Grèce. Le S&P 500 a ainsi corrigé puis rebondi par deux fois au cours du 4ème trimestre. Il est ainsi de retour vers les plus hauts historiques établis début décembre. Il a bénéficié à plein ces derniers mois du dynamisme de l économie américaine et progresse de +11% en Le Stoxx Europe a aussi corrigé puis rebondi par deux fois. Il reste cependant en retrait du marché américain, avec une progression de +7% en Les deux corrections ont en effet été plus violentes en Europe qu aux Etats-Unis, du fait de la faiblesse de la croissance et de l inflation en zone euro. La baisse de l euro commence cependant à redonner de la compétitivité aux entreprises européennes et devrait permettre aux entreprises exportatrices d afficher de meilleurs résultats dans les trimestres à venir. Les marchés actions n ont pas été de tout repos fin (INDE X)S&P Total Return Index (INDE X)STOXX Europe Total Return Index Jan Feb M ar Apr M ay Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec FactSet Research Systems

3 3 CamGestion Actions Croissance O (FR ) Une gestion active et non-benchmarkée des actions européennes en forte croissance Un sélection rigoureuse des actions, reposant sur un filtre quantitatif et une analyse qualitative, favorable à la génération d alpha positif et régulier à long terme Une sensibilité aux actions européennes plus modérée : faibles volatilité, Beta et «drawdown» Une gestion collégiale par une équipe de quatre gérants expérimentés Les investisseurs ont retrouvé de l appétit pour les valeurs de croissance au dernier trimestre, ce qui a permis au style croissance de terminer l année devant le style value en Europe. Le style croissance surperforme par ailleurs le marché sur trois et cinq ans. CamGestion Actions Croissance a continué à profiter de vents porteurs avec une performance de 61,67% sur 5 ans* La performance du fonds le situe parmi les meilleurs fonds actions européennes sur 5 ans (1 er quartile)* Le fonds a collecté 26 M en 2014 et affiche désormais un encours de 170M à fin décembre 2014 * Source: Lipper, données à fin décembre 2014, catégorie actions européennes Titre Activité Performance Titre Activité Performance JAZZTEL Opérateur télécom en Espagne 58% ADIDAS NOM. Vente d'articles de mode sur internet -45% INGENICO Solutions de paiement 52% YOOX Articles de sport -42% COLOPLAST-B Soins des troubles médicaux intimes 46% SALVATORE FERRAGAMO SPA Produits de luxe: chaussures, maroquinerie -40% SHIRE Pharmace: neurosciences, maladies rares 42% ASOS Vente de vêtements et cosmétiques sur Internet -36% NOVARTIS Medicaments et vaccins 35% SAFILO Lunettes de soleil -27% (net de frais - %) CAMGESTION ACTIONS CROISSANCE N/A STOXX EUROPE 50 RI ** N/A Surperformance N/A Historique de Performance (%) CAMGESTION ACTIONS CROISSANCE STOXX EUROPE 50 RI ** Surperformance Fonds (%) Tracking error (%) 6.20 Indice (%) Beta 0.84 * date de création: 27/06/2006 ** dividendes réinvestis depuis le 01/12/2012 Les contextes économique et de marché incertains peuvent favoriser les sociétés en mesure de réaliser leur croissance indépendamment de l'environnement Une exposition plus faible aux actions (Beta à 0,84 à fin décembre 2014) après deux années de forte hausse et un contexte de valorisations légèrement supérieure à la moyenne historique Une valorisation qui nous semble raisonnable lorsqu elle est rapportée aux niveaux de croissances bénéficiaires attendus, d après le ratio PEG (le ratio PE rapporté à une unité de croissance des bénéfices )

4 4 CamGestion Euro Mid Cap (FR ) Une gestion active et de conviction des petites et moyennes valeurs de la zone euro, concentrée sur les capitalisations inférieures à 3 Md Une gestion de pur «stock-picking» dans un portefeuille concentré (50 à 60 valeurs) Un socle de convictions fortes complété par des valeurs «momentum» Au sein des convictions fortes, les valeurs de croissance avec une bonne visibilité sont privilégiées Nous complétons avec des dossiers qui devraient bénéficier à court terme d un momentum positif La rencontre avec les dirigeants des entreprises est essentiel dans la conviction du gérant Dans un contexte de changement de cycle monétaire de la Réserve fédérale américaine, les petites capitalisations zone euro ont légèrement sous-performé les grandes capitalisations en Sur les dix dernières années, en revanche, elles affichent une belle surperformance. CamGestion Euro Mid Cap a été à l honneur avec de très belles performances et affiche un encours de 157 M à fin décembre 2014 Le FCP a continué à surperformer son indicateur de référence en 2014 comme en 2013 et 2012 La performance du fonds le situe parmi les meilleurs fonds actions zone euro sur 1/ 3 ans (2ème quartile)* * Source: Lipper, données à fin décembre 2014, catégorie actions zone euro petites et moyennes capitalisations Titre Secteur Performance Titre Secteur Performance INGENICO Solutions de paiement 52% PFEIFFER VACUUM TECHNOLOGY Pompes à vide -40% TELEPERFORMANCE Centres d'appel 31% GAMELOFT Jeux vidéo téléchargeables -59% WIRE CARD Solutions de paiement 28% SAFILO Lunettes de soleil -39% ALTRAN TECHNOLOGIE Conseil en innovation et ingénierie avancée 25% YOOX Articles de sport -46% ORPEA Maisons de retraite 24% PALFINGER Grues auxiliaires pour camions -27% (net de frais - %) CAMGESTION EURO MID-CAP N/A EURO STOXX Small RI** N/A Surperformance N/A Historique de Performance (%) CAMGESTION EURO MID-CAP EURO STOXX Small RI** Surperformance Fonds (%) Tracking error (%) 5.54 Indice (%) Beta 1.00 * date de création: 20/07/2005 ** dividendes réinvestis depuis le 01/12/2012 L amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des petites et moyennes valeurs Le potentiel d appréciation de la classe des petites et moyennes capitalisations reste intact.

5 5 BNP Paribas Actions PME - CamGestion PME O (FR ) Un OPCVM investi sur les PME et les ETI de la zone euro Une gestion non-benchmarkée, de conviction, au sein d un portefeuille relativement diversifié en termes de valeurs (environ 60 lignes) Une gestion reposant sur la sélection de sociétés positionnées sur des marchés en forte croissance et offrant une structure financière solide Une place importante accordée à l équipe dirigeante des sociétés en portefeuille Des prises de positions à long terme afin d accompagner le développement de la société Dans un contexte de changement de cycle monétaire de la Réserve fédérale américaine, les petites capitalisations zone euro ont légèrement sous-performé les grandes capitalisations en Sur les dix dernières années, en revanche, elles affichent une belle surperformance. L expertise CAMGESTION sur les petites valeurs fait l actualité: La performance de BNP Paribas Actions PME est de 52,76% sur 3 ans* La gestion CAMGESTION a été sélectionnée par le groupe BNP Paribas pour être l offre de référence pour le PEA PME * Source: CAMGESTION, données au 31/12/2014 Titre Secteur Performance Titre Secteur Performance INDUSTRIA MACCHINE AUTOMATICHE Machines automatiques pour l'industrie 71% CARBURES EUROPE Matériaux composites pour l'industrie aéronautique -83% MELEXIS Systèmes électroniques pour l'automobile 66% PIERRE ET VACANCES Villages de vacances -41% TRIGANO Campings cars 42% PKC GROUP Systèmes de distribution électronique pour véhicules -45% BASTIDE LE CONFORT MEDICAL Matériel médical 52% DEUTZ Tracteurs et machines agricoles -39% RIB SOTWARE Logiciels pour l'industrie de la construction 42% SOGEFI Suspensions, filtres moteurs pour l'automobile -38% (Part I net de frais **- %) BNP PARIBAS ACTIONS PME - CAMGESTION PME I N/A N/A PAS D'INDICE DE REFERENCE Historique de Performance (%) * BNP PARIBAS ACTIONS PME - CAMGESTION PME I N/A N/A PAS D'INDICE DE REFERENCE Volatilité du fonds (%) Tracking error (%) N/A PAS D'INDICE DE REFERENCE Beta N/A * date de création: 27/03/2011 ** Les performances de la part I sont présentées à titre d'illustration, la part O ayant été créée en décembre 2013 L amélioration du contexte économique en zone euro devrait favoriser le rebond des PME/ETI Le potentiel d appréciation de la classe des petites et moyennes capitalisations reste intact Les valeurs que nous avons en portefeuille conservent un fort potentiel de croissance, avec +25% de hausse des bénéfices attendue en 2015*. Les valorisations restent par ailleurs raisonnables à 13,7x* les bénéfices compte tenu de l accélération de la croissance des bénéfices attendue. * Source: FACTSET, décembre2014

6 6 CamGestion Deep Value O (FR ) Une gestion active et non-benchmarkée des actions européennes fortement décotées Une sélection de sociétés présentant une forte décote, des fondamentaux sains et un potentiel de revalorisation significatif Un processus rigoureux reposant sur un filtre quantitatif et l analyse qualitative de gérants expérimentés Un biais cyclique et un Beta élevé propre au style «value» Alors que le style value surperformait le marché depuis début 2013, anticipant ainsi une reprise en Europe, le ralentissement économique, le spectre de la déflation et la baisse du pétrole ont rebattu les cartes. Le style value ressort ainsi en retrait par rapport au marché sur l année. CamGestion Deep Value a ralenti sa marche en avant en 2014 mais présente un historique de performance intéressant: Le FCP affiche une performance de 52,96% sur 3 années*, loin devant le marché Le FCP a un encours de 224 M à fin décembre * Source: CAMGESTION. Données à fin décembre 2014 Titre Activité Performance Titre Activité Performance APERAM Acier inoxydable, acier électrique et aciers spéciaux 79% ARCELORMITTAL Sidérurgie -30% FRANCE TELECOM SA Opérateur télécom 22% ENI Opérateur pétrolier et gazier -14% VEOLIA ENVIRONNEMENT Gestion des déchets et de l'eau 29% METRO Grossiste alimentaire et équipement pour professionnels-29% ALTRAN TECHNOLOGIE Conseil en innovation et ingénierie avancée 24% ASTALDI BTP, construction et travaux publics -37% CAP GEMINI SA Conseil. Tecnhologie et Outsourcing 22% VALLOUREC Tubes pour le pétrole et gaz et l'énergie électrique -41% (Part O net de frais - %) CAMGESTION DEEP VALUE N/A STOXX EUROPE 50 RI N/A Surperformance N/A Historique de Performance (%) ** * CAMGESTION DEEP VALUE STOXX EUROPE 50 RI Surperformance Volatilité du fonds (%) Tracking error (%) 7.36 Volatilité de l'indice (%) Beta 1.18 * date de création: 23/07/2009 ** modification du processus de gestion, intégration du point bas de 2011 La croissance économique en zone euro, même si elle est poussive, devrait reprendre en 2015 En phase de reprise, le style «value» surperforme le marché et les autres styles Il convient d être sélectif mais de nombreuses sociétés présentent encore une forte décote, des fondamentaux sains et un potentiel de rattrapage significatif

7 7 CamGestion Situations Spéciales (FR ) Une gestion active et non-benchmarkée des valeurs de la zone euro Un portefeuille essentiellement investi en actions de sociétés stressées dont : Le modèle économique et la qualité intrinsèque ne sont pas remis en question Le niveau de stress est encore élevé mais est moins prononcé que dans le passé Un portefeuille complété par des expositions aux stress de marché réalisées via des futures sur indices et des ETF Un portefeuille concentré sur 60 convictions fortes environ Une gestion collégiale par l équipe actions de CAMGESTION, reposant sur la concertation et le partage d expertises de gérants expérimentés Dans un contexte de changement de cycle monétaire de la Réserve fédérale américaine, les valeurs stressés ont été sous pression au cours du 2ème semestre 2014 et terminent l année en léger retrait par rapport au marché. CamGestion Situations Spéciales a très bien démarré l année 2014 avant d être rattrapé par un contexte de marché plus compliqué. Le FCP a évolué fin 2013 et se concentre désormais sur les valeurs stressées Titre Activité Performance Titre Activité Performance APERAM Acier inoxydable, acier électrique et aciers spéciaux 70% CIMPOR CIMENTOS DE PORTUGAL Production de ciment -57% STROEER OUT OF HOME MEDIA Publicité dans les lieux publics 92% FOMENTO DE CONSTRUC Y CONTRA Construction et services urbains -39% FRANCE TELECOM SA Opérateur télécom 65% MAUREL ET PROM Opérateur pétrolier et gazier -36% OUTOKUMPU Transformation, négoce d'inox ; aciers; métaux non ferreux 202% INDRA SISTEMAS Technologies de l'information -35% ORPEA Maisons de retraite 24% SOCIETE GENERALE Banque universelle -25% (net de frais - %) CAMGESTION SITUATIONS SPECIALES N/A 9.06 EURO STOXX RI** N/A Surperformance N/A Historique de Performance (%) CAMGESTION SITUATIONS SPECIALES EURO STOXX RI** Surperformance Fonds (%) Tracking error (%) 6.46 Indice (%) Beta 1.17 * date de création: 08/04/2005 ** dividendes réinvestis depuis le 01/12/2012 Le contexte économique et géopolitique incertain a fait monter la volatilité, un élément qui génère de nouvelles opportunités pour les titres en situations spéciales La visibilité réduite sur les thématiques (croissance, value) et sur les secteurs est favorable aux stratégies reposant sur la situation spécifique de chaque société Les marchés en transition que nous connaissons actuellement favorisent les processus de gestion qui conduisent à une plus grande discrimination de la part des gérants dans la sélection des titres

8 8 CamGestion Club Patrimoine O (FR ) Un fonds d allocation flexible en lignes directes (0 à 90%) et en OPCVM (10 à 50%) Un objectif de performance annuelle nette de frais dans la fourchette de [-5% ; +8%] sur la durée de placement recommandée de 3 ans* Trois moteurs de performance simples et transparents: l allocation stratégique, la sélection actions et la gestion obligataire Une équipe composée d un gérant actions et d un gérant obligataire avec une longue expérience dans la gestion de fonds et de mandats institutionnels gérés selon la même approche * L objectif de performance est fondé sur la réalisation d hypothèses de marchés arrêtées par la société de gestion et ne constitue en aucun cas une promesse de rendement ou de performance du FCP. Ainsi, le FCP présente toujours un risque de perte en capital. Les fonds de gestion flexibles ont eu des performances contrastées en Les fonds les plus exposés à l international affichent les meilleurs performances, tandis que les fonds exposés à l Europe ont des performances en retrait. CamGestion Club Patrimoine réalise une performance de 16,63% sur 3 ans*, avec une exposition modérée aux actions (entre 10 et 40%). L objectif de gestion du FCP a évolué : l objectif de performance annuelle nette de frais dans la fourchette [-5% ; +8%] sur la durée de placement recommandée de 3 ans est effectif depuis octobre 2013 * Source: CAMGESTION, données au 31/12/2014 Titre Activité Performance Titre Activité Performance SHIRE Pharmace: neurosciences, maladies rares 92% YAHOO Internet -24% FRANCE TELECOM SA Opérateur télécom 48% SANOFI-AVENTIS Groupe pharmaceutique -16% ITALY 4,75% Etat italien 14% DEUTZ Tracteurs et machines agricoles -29% OAT 3,25% Etat français 10% SAINT-GOBAIN Matériaux de construction -26% OBLI 4.20% 31/01/2037 Etat français 19% USG PEOPLE Travail temporaire -27% (Part OC net de frais - %) CAMGESTION CLUB PATRIMOINE PAS D'INDICE DE REFERENCE Historique de Performance (%) CAMGESTION CLUB PATRIMOINE PAS D'INDICE DE REFERENCE Volatilité du fonds (%) 4.91 Tracking error (%) N/A PAS D'INDICE DE REFERENCE Beta N/A * date de création: 07/03/2003 Une allocation flexible adaptée au contexte économique et de marché incertain de 2015 Une gestion actions opportuniste, sans biais de style, sans contrainte sectorielle ou de capitalisation, permettant une adaptation rapide aux différentes phases du marché La possibilité de stabiliser à tout moment les gains en couvrant partiellement ou complètement l investissement en portefeuille via des futures

9 9 CamGestion Convertibles Europe O (FR ) Une approche opportuniste sur tous les profils (obligations, actions, mixtes) de convertibles européennes Une déclinaison de la gestion actions dans un produit de convertibles : la conviction du gérant sur l action sous-jacente est le premier critère de choix de l obligation convertible Une gestion flexible de la sensibilité aux actions (le Delta) en fonction des anticipations du gérant, via les convertibles, les actions et les futures Une capacité à résister aux chocs et à capter la hausse des marchés actions Les obligations convertibles ont continué de participer à la hausse des marchés actions en 2014 CamGestion Convertibles Europe a été doublement à l honneur avec de très belles performances et un intérêt confirmé pour les obligations convertibles: La performance du fonds le situe parmi les meilleurs fonds d obligations convertibles sur 3 et 10 ans (1 er quartile)*. CamGestion Convertibles Europe a collecté 65 M en 2014 et affiche un encours de 838 M à fin décembre * Source: Lipper, données à fin décembre 2014, catégorie obligations convertibles Europe Titre Activité Performance Titre Activité Performance SHIRE Pharmace: neurosciences, maladies rares 87% AMORIM ENERGIA3,375% CV Opérateur pétrolier et gazier -13% ELECTRONIC ARTS 0,75% CV Jeux vidéo 62% ECONOCOM GROUP NV Gestion des infrastructures technologiques -14% INGENICO 2,75% OCEANE Solutions de paiement 45% ALCATEL-LUCENT 4.25% 13-01/07/18 CV Equipements télécom et réseaux internet -10% DIALOG SEMICOND.1% CV Semi conducteurs 39% ELEKTA 2.75% 12-25/04/17 CV Equipements de radiothérapie/ radiochirurgie -17% APERAM 2.625% 13-30/09/20 CV Acier inoxydable, acier électrique et aciers spéciaux 49% AIRBUS GROUP Aéronautique et spatial civil et militaire -27% (Part O net de frais - %) CAMGESTION CONVERTIBLES EUROPE EXANE CONVERTIBLE EUROPE Surperformance Historique de Performance (%) CAMGESTION CONVERTIBLES EUROPE EXANE CONVERTIBLE EUROPE Surperformance Volatilité du fonds (%) 7.60 Tracking error (%) 3.03 Volatilité de l'indice (%) 5.74 Beta 0.45 * date de création: 22/12/1997 Un comportement «tout terrain» adapté au contexte de marché incertain de 2015 Une alternative aux actions européennes historiquement performante et moins risquée Une sensibilité faible aux taux d intérêts, relativement stabilisatrice en cas de hausse des taux d'intérêt

10 10 OÙ SOUSCRIRE? CONTACTS

11 11 Disclaimer Le présent document a été rédigé et est publié par CAMGESTION*, un membre de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1. ni une offre de vente, ni une sollicitation d achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2. ni un conseil d investissement. Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers (dénommés ci-après les «Instruments financiers») agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution. Aucune action n a été entreprise qui permettrait l offre publique de souscription des Instruments financiers dans toute autre juridiction, excepté suivant les indications de la version la plus récente du prospectus, du document d offre ou de tout autre document, le cas échéant, des Instruments financiers, où une telle action serait requise.. Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des Instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus, du document d offre ou de tout autre document et de consulter les rapports financiers les plus récents des Instruments financiers en question. Le prospectus, le document d offre ou tout autre document en rapport avec les Instruments financiers sont disponibles auprès de votre correspondant local ou, le cas échéant, des entités de marketing des Instruments financiers. Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement CAM Gestion au moment indiqué et sont susceptibles d être modifiées sans préavis. CAM Gestion n est nullement obligé de les tenir à jour ou de les modifier. Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d investir dans les Instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés. À noter que différents types d investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu aucune garantie ne peut être donnée quant à l adéquation, la pertinence ou la rentabilité d un investissement spécifique pour le portefeuille d un client ou futur client. Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les Instruments financiers de leurs objectifs d investissement. Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d investissement des Instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d intérêt. Les différentes stratégies appliquées aux Instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les Instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse. Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial. Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l émission ou au rachat de parts ni les taxes. * CAMGESTION est une Société de Gestion de Portefeuille agréée par l'autorité des Marchés Financiers en France. ** «BNP Paribas Investment Partners» est la marque globale des services de gestion d actifs du groupe BNP Paribas. Les entités de gestion d actifs faisant partie de BNP Paribas Investment Partners et éventuellement citées dans le présent document le sont uniquement à titre d information et n exercent pas nécessairement d activités dans votre pays. Pour tout complément d information, veuillez contacter votre Partenaire local agréé.