ANALYSE FINANCIÈRE 08/03/2010 ANALYSE FINANCIÈRE
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- Eugène Thibodeau
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1 ANALYSE FINANCIÈRE 08/03/2010 ANALYSE FINANCIÈRE Numéro 02 Lundi 08 Mars 2010 Votre bi-mensuel d actualités et de conseils des marchés financiers
2 SOMMAIRE Tableaux de bord des taux P.3 Actualités financières P.5 Recommandations P.6 Cotations taux fixes P.6 Arbitrages taux variables P.6 Produits sur spread P.6 Pentes cms P.6 Inflations P.7 Devises P.7 Barrières P.8 Journal des offres P.8 L analyse du mois P.9 Numéro 02 Lundi 08 Mars 2010 Votre bi-mensuel d actualités et de conseils des marchés financiers
3 Numéro 02 Lundi 08 Mars TABLEAUX DE BORD DES TAUX LE MARCHÉ DES TAUX Décalage de la courbe des taux euro à J-30 On constate que depuis le 5 février 2010, les EURIBOR ainsi que les taux à moyen terme (CMS02 à CMS06) ont légèrement diminué mais nous assistons à une hausse des taux à long terme. - Ecart maximal de 7 Pdb pour le taux CMS02 qui passe de 1,58% à 1,51% - Ecart maximal de 7 Pdb pour le taux CMS20 qui passe de 3,70% à 3,77%. Légère pentification de la courbe des taux sur 1 Mois. L anticipation de l augmentation de l EONIA et de l EURIBOR est toujours prévue pour les semaines à venir. Taux zone euro SPOT Δ -30J Forward 1 Mois aux court terme EONIA 0,32% 1,28% 0,34% TAG 3M 0,35% -2,20% 0,35% T4M 0,33% -3,35% 0,33% TAM 0,52% -12,14% 0,54% EURIBOR 3M 0,65% -1,51% 0,66% EURIBOR 6M 0,96% -0,93% 1,14% EURIBOR 12M 1,22% -0,49% 2,91% aux long terme TEC 10A 3,41% -0,87% 3,78% CMS 2A 1,51% -4,38% 1,95% CMS 10A 3,35% 0,66% 3,94% CMS 20A 3,87% 1,84% 5,42% CMS 30A 3,76% 1,70% - aux de change EUR/USD 1,36 0,80% 1,36 EUR/CHF 1,46 0,34% 1,46 EUR/GBP 0,90-3,24% 0,89 EUR/JPY 121,48 0,83% 120,80 aux d inflation IPCH FRANCE 1,00% 11,11% - IPCH EURO 0,90% 0,00% -
4 Numéro 01 Lundi 08 Mars TABLEAUX DE BORD DES TAUX Volatilités ATM d options sur taux Euro Strike 1% 2% 3% 5% 10% chéance 1 A N 42% 49% 54% 61% 69% 2 ANS 51% 46% 44% 45% 48% 5 ANS 47% 36% 29% 24% 27% 10 ANS 40% 30% 23% 17% 19% 30 ANS 20% 16% 14% 33% 23% Taux de change Taux spot Δ -30J Forward 1 Mois Volatilité SPOT EUR/USD 1,358 0,80% 1,356 10,45% EUR/CHF 1,463 0,34% 1,463 2,45% EUR/GBP 0,903-3,24% 0,903 9,50% EUR/JPY 121,480 0,83% 123,020 12,50% USD/CHF 0,928-0,46% 0,930 10,75% USD/JPY 89,442 0,03% 90,392 11,80% Taux internationaux SPOT Δ -30J Forward 1 Mois Min 1 Mois Max 1 Mois aux court terme LIBOR USD 12M 0,85% 1,57% 1,03% 0,85% 0,88% LIBOR CHF 12M 0,62% -1,99% 0,70% 0,62% 0,62% LIBOR GBP 12M 1,31% 2,91% 0,57% 1,29% 1,30% aux long terme CMS USD 10A 3,65% -1,22% 3,79% 3,80% 3,91% CMS CHF 10A 2,30% -1,92% 2,38% 2,33% 2,39% CMS GBP 10A 3,88% 0,13% 2,35% 3,93% 4,01%
5 Numéro 02 Lundi 08 Mars ACTUALITÉS FINANCIÈRES INTERNATIONNAL Des deux côtés de l Atlantique, pouvoirs politiques et régulateurs sont décidés à limiter rapidement la spéculation sur les dettes d Etat. - Le Trésor américain a adjugé 7,9 milliards de dollars d obligations indéxées sur l inflation, à un taux d intérêt maximal de 2,229% et médian de 2,145%. Si l inflation augmente, ces obligations s avèreront un excellent investissement. - L Australie relève ses taux d intérêt de 25 points de base à 4%. Elle a été l un des rares pays à échapper à la récession et a été la première grande économie à relever ses taux d intérêt en octobre La banque centrale japonaise a augmenté de milliards de yens l enveloppe à sa disposition pour ses interventions, dont le montant a ainsi été porté à milliards de yens. Cette première augmentation en six ans pourrait bien s avérer nécessaire pour lui permettre de stopper l appréciation du yen. EUROPE La BCE a maintenu son taux d intérêt directeur à 1% Elle a annoncé jeudi que ses opérations de refinancement à trois mois passeraient d un système à taux fixe à un système à taux variable à partir du 28 avril. Les opérations de refinancement à six mois seront supprimées après le 31 mars. Les pays européens veulent une agence de notation au sein de la BCE. Les pays de la zone euro réfléchissent à la création d une agence de notation européenne qui serait placée sous l égide de la BCE et se concentrerait sur l appréciation de la bonité des Etats. Les gouvernements de la zone euro ne veulent plus dépendre des avis de Standard and Poor s (S&P), Moody s et Fitch, On notera seulement au plan économique que le taux d inflation annuel de la zone euro s établirait à 0,9% en février En janvier, le taux était de 1,0%. Selon HSBC, les derniers chiffres évaluent le déficit budgétaire à environ 12% du PIB (similaire à la Grèce) et le ratio de dette sur PIB a atteint 60%. En janvier, les investisseurs étrangers ont vendu 1,49 milliard de livres de Gilts, un record depuis avril Mais la livre, sous l effet d évènements externes a aussi reculé face au billet vert, de 1,6% à 1,4784 dollars, cassant ainsi la barre des 1,50 dollars pour la première fois depuis dix mois. Forte nervosité des marchés : sur une semaine, la volatilité hebdomadaire de l euro/livre est passée de 7,9% à 11,7%. Surtout, après la Grèce, le Royaume-Uni fait les frais des spéculateurs qui semblent avoir choisi le terrain du change plutôt que les CDS. GOLDMAN SACHS La banque confirme son statut de machine à profits sur le trading La banque a battu tous ses records en Mais l année a aussi marqué la montée en puissance du risque de réputation. La banque a affiché un résultat quotidien supérieur à 100 millions de dollars dans ses activités durant 131 jours, soit un jour sur deux. Cette performance a une contrepartie: l augmentation du risque pris par la banque, la VaR est passée de 180 millions à 218 millions en un an. En ce début d année, la banque a surtout fait parler d elle pour son double jeu supposé envers la Grèce. BANQUES FRANCAISES BNP Paribas, Société Générale, Crédit Agricole CIB, Natixis et le CIC ont versé plus de 850 millions en cash à leurs traders au titre de l année La BPCE, qui a publié un résultat net de 847 millions d euros au quatrième trimestre 2009, se donne jusqu à 2013 pour rembourser les 6,3 milliards de fonds propres reçus de l Etat, sans annoncer de cessions. GRECE : Athènes a placé jeudi dernier 5 milliards de dette à 10 ans alors que la demande, très internationale, a atteint 16 milliards. Coupon fixé à 6,25% et rendement à 6,38%. L écart des taux à 10 ans grecs a bondi de 13 Pdb, portant leur écart avec les taux allemands à 10 ans de 16 Ppb à 29 Ppb. Pour le député du parti CDU d Angela Merkel, Marco Wanderwitz, «si l Union européenne et donc l Allemagne venait à aider financièrement la Grèce, il faudrait qu elle consente des garanties en échange». «Quelques îles pourraient ainsi faire l affaire». ROYAUME-UNI : Beaucoup d observateurs considèrent le Royaume-Uni en risque sur sa dette et son déficit, au même titre que les pays périphériques de la zone euro. Les craintes croissantes sur la capacité du pays à redresser ses finances pénalisent la devise britannique. Remarque importante US : taux de chomage stable a 9.7% France : chomage T4 à 10% (9.5% au t3) Zone euro, PIB : recul de 2.1% au T4 La Belgique a proposé vendredi la création d une agence européenne de la dette ; le Luxembourg, celle d une agence de notation européenne.
6 Numéro 02 Lundi 08 Mars RECOMMANDATIONS COTATIONS TAUX FIXES Durées Taux Spot Δ -30J Départ 6 M 5 ANS 2,415% -1,51% 2,573% 10 ANS 3,271% 0,58% 3,378% 15 ANS 3,656% 1,58% 3,733% 20 ANS 3,775% 1,78% 3,833% Cotations du 05/05/2010, Préfixé, Echéances constantes ARBITRAGES TAUX VARIABLES Baisse de l ensemble des taux courts termes entre 0,1 Pdb et 1,9 Pdb (Eonia + Euribor). Dans ce contexte, les taux spot sont toujours favorables aux taux calculés (TAG, TAM). Préférez les références spots aux index calculés. Le niveau des taux courts très bas, continue de rendre très attractifs les financements à taux variable à court terme. Attention toutefois à bien envisager les conséquences futures de la hausse des taux sur votre gestion de la dette. PRODUITS SUR SPREAD 1. PENTES CMS : L aplatissement de la partie moyen et long terme de la courbe entre -12,3 Pdb (CMS05) et -6,9 Pdb (CMS02) retarde l inversion des taux forwards, ayant un effet positif sur la valorisation de vos positions. En particulier, les contrats dont l échéance est comprise entre 10 et 15 ans. Des opportunités de renégociation existent : - Pour sécuriser des échéances de court terme. - Pour restructurer des encours dont la durée de vie moyenne est inférieure à 10 ans.
7 Numéro 02 Lundi 08 Mars RECOMMANDATIONS 2. SPREAD CMS GBP : Léger rebond sur vos structure de types. CMS10 GBP- CMS 10 EUR pour les contrats d échéance inférieure à 23 ans. Les coûts de sortie pour ces structures se situent encore légèrement au dessous du marché, mais les remaniements sont possibles. Nous recommandons de retravailler les encours sur spread GBP-EUR dont les effets de leviers sont supérieurs à SPREAD D INFLATIONS : La situation est identique à celle de la dernière analyse. Les forwards d inflations sont encore défavorables pour vos structures sur inflation, avec des anticipations de spread négatives. Nous pensons à un retournement pour ce type de positions. Vous pouvez être exercés sur vos échéances proches. Le risque de payer une échéance dégradée est fort. Ce n estpas le moment, néanmoins, de renégocier ces encours, sous peine de devoir payer un coût de sortie très élevé. Néanmoins, nous croyons en une anomalie de marché, le redressement de l inflation européenne pourrait reprendre malgré les incertitudes sur les performances économiques à venir et la stabilité monétaire de la zone. 4. DEVISES : Légère baisse des volatilités cette semaine, ce qui joue toujours dans le sens de vos structures. Malheureusement, les mouvements des taux n ont pas suivi. Appréciation de l euro cette semaine face au dollar et à la livre sur les marchés spot et à terme. En revanche, le dollar se déprécie face au franc suisse et face au yen. Les risques sont toujours extrêmement élevés sur ces positions. Préparez vous à payer une échéance dégradée ou demandez des cotations pour sécuriser vos prochaines échéances.
8 RECOMMANDATIONS Numéro 02 Lundi 08 Mars Euribor : 6. BARRIÈRES Les volatilités sont toujours à des niveaux très élevés, avec une hausse moyenne de 0.30%. (Malgré de fortes disparités entre les niveaux de strike et les durées). Avec un maximum à 70.80% (options d un an à 10%), et un minimum de 14% (Options de vingt ans à 5%). - Sur les Euribor à barrière simple : Le risque de dépassement de la barrière est anticipé par le marché comme élevé. Comme la semaine dernière le rachat du cap est toujours très cher. - Tunnel : Mêmes remarques que la semaine dernière (valorisation très dégradée en raison du franchissement de la plupart des barrières basses). - Libor USD Tendance baissière des valorisations de 1.36% en moyenne. Cette accalmie est relative, étant donné les niveaux absolus des volatilités avec un maximum de 94.07% (options de 1 an à 1%), et un minimum de 20,82% (options de vingt ans à 5%). Attendre la baisse des volatilités pour obtenir des conditions de sorties convenables. Ne se couvrir qu à très court terme, si besoin de couverture. Mêmes remarques que pour les Euribor, attendez autant que possible la baisse des volatilités. Certaines possibilités d arbitrages existent pour ceux qui désireraient restructurer leurs positions en maintenant le type de risque. JOURNAL DES OFFRES Date Taux et marge Montant Durée Tranche Banque 05/03/2010 2,34% ans EPIC CALYON 12/02/2010 3,51% ans + de BNP 02/03/2010 3,58% ans DEXIA 02/03/2010 3,85% ans 30 à BFT 03/03/2010 Euribor % ans Département Crédit Agricole 22/02/2010 Euribor + 0,4% ans - de Caisse d'epargne 05/03/2010 Euribor + 0,47% ans 10 à DEXIA 02/03/2010 Euribor + 0,57% ans 30 à Caisse d'epargne 02/12/2010 EONIA + 0,76% an 10 à Crédit Agricole 02/15/2010 EONIA + 0,54% an + de DEXIA
9 Numéro 02 Lundi 08 Mars ANALYSE D UN REFINANCEMENT 5 ANALYSE DE SORTIE D UNE STRUCTURE Caractéristiques du contrat - Nominal : ,24 - Date de départ : 01/06/ Maturité : 01/06/ Amortissement : annuel - Base de calcul : Exact/360 - Index taux variable : 2*EURIBOR12M Postfixé(-8j) - TEC % - Echéances : 2007 : 5.49% ; 2008 : 7.7% ; 2009 : 0.43% Cotations du 05/03/2010 Valorisation du contrat Valeur nette : Marge bancaire équivalente : 0.41% Taux fixe équivalent : 3.79% Condition du marché : 3.38% Après consultation de plusieurs banques, voici les caractéristiques des 4 propositions : Contrat initial Solution 1 Solution 2 Solution 3 Solution 4 harte Gissler D1 A1 C1 A1 B1 hases P h a s e 1 P h a s e 2 Taux variable 2*EURIBOR12M postfixé (-8jrs) -TEC10 +1,05% Taux fixe : 4,67% jusqu au 01/06/2015 Taux : 4,05% jusqu à échéance (15ans) : Swaption* : soit 4,05% soit EURIBOR12 Préfixé jusqu au 01/06/2020 Taux : Si EURIBO12Post 4,5% EURIBOR12 Post + 0,55% taux : Taux : EURIBOR12 Pré + 0% 3,70% sinon EURIBOR12Post + 0,15% * A l initiative de la banque Solution 1 : Marge supplémentaire de 0,89% par rapport au contrat initial, soit un taux fixe équivalent à 4,67%. Le surcoût de la pénalité de remboursement par rapport au contrat initial est de 420 k. Avantages : le taux est fixe. On connaît d avance ce que l on va payer. Inconvénients : On ne profite pas d une baisse des taux du marché. Solution 2 : Marge supplémentaire de 0,80% par rapport au contrat initial, soit un taux fixe équivalent à 4,59%. Le surcoût de la pénalité de remboursement par rapport au contrat initial est de 350 k. Avantages : le taux fixe est bonifié de 0.62% en 1ère période. Inconvénients : On ne sait pas quand la banque va exercer son swaption. Solution 3 : Marge supplémentaire de 0,21% par rapport au contrat initial, soit un taux fixe équivalent à 3,59%. Le surcoût de la pénalité de remboursement par rapport au contrat initial est de 90 k. Avantages : Pas d effet levier et pénalité de sortie intéressante. Inconvénients : Marge trop importante sur la première phase, renégocier à 0.25% de marge sur chaque période. Solution 4 : Marge supplémentaire de 0,61% par rapport au contrat initial, soit un taux fixe équivalent à 3,99%. Le surcoût de la pénalité de remboursement par rapport au contrat initial est de 300 k. Avantages : La barrière est assez haute, une probabilité faible de dépassement de la barrière. Inconvénients : ce contrat n est pas capé et on ne profite pas de la baisse éventuelle des taux. Objectifs Supprimer la volatilité du taux appliqué Supprimer le levier de 2*euribor Anticipation de hausse des taux court terme Benificier d une bonne valorisation du contrat liée au contexte des taux bas Contrat initial Solution 1 Solution 2 Solution 3 Solution 4 onditions Taux fixe équivalent 3,79% 4,68% 4,59% 3,59% 3,99% P é n a l i t é de remboursement 200k 620k 550k 290k 500k Av i s Refuser Refuser Acceptable marges à négocier Refuser
10 WEBDETTE est un logiciel édité par SELDON Finance, depuis 2004, il offre un service de gestion de la dette connecté en temps réel aux marchés financiers. Son accessibilité, son ergonomie étudiée et son interface avec les différents logiciels de comptabilité font de lui un outil de référence de la gestion des emprunts du secteur public quel que soit le type, la taille et le cadre réglementaire de la collectivité. La société LORE commercialise cet outil, dans sa version Secteur Privé, pour assister les trésoriers d entreprise dans la gestion de leurs positions dérivées structurées de crédit et de change. SELDON Finance Technopole Izarbel BIDART Tél : +33(0) Fax : +33(0) contacter@seldon-finance.com site web :
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