TABLE DES MATIÈRES. La Banque du Canada Objectifs de la politique monétaire... 27

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2 TABLE DES MATIÈRES AVANT-PROPOS INTRODUCTION Fonctionnement de la politique monétaire Le marché de la monnaie et son influence sur l économie L influence des banques centrales sur l offre de monnaie et les taux d intérêt Mécanisme de transmission de la politique monétaire Pourquoi les cibles d inflation? Le «trilemme» des économies ouvertes Sommaire AMÉRIQUE DU NORD Canada La Banque du Canada Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque du Canada Facilités permanentes de dépôt et de prêt Adjudication des dépôts du gouvernement fédéral Prises en pension spéciales Cessions en pension Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux du financement à un jour Taux cible du financement à un jour Taux officiel d escompte Taux de la facilité permanente de dépôt Principales publications à surveiller États-Unis La Réserve fédérale américaine Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Réserve fédérale américaine Prises et cessions en pension Achat et vente de titres gouvernementaux Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes

3 Principaux taux d intérêt Taux effectif des fonds fédéraux Cible du taux des fonds fédéraux Taux d escompte (taux primaire) Principales publications à surveiller Mexique La Banque du Mexique Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque du Mexique Solde agrégé des déposants à découvert (Short) Corto Prises et cessions en pension Achat et vente de certificats émis par la Banque ou de titres gouvernementaux Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux interbancaire des fonds à un jour Taux des Cetes à 28 jours Principales publications à surveiller AMÉRIQUE DU SUD Argentine La Banque centrale de la République d Argentine Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque centrale de la République d Argentine Prises et cessions en pension Émission de titres Achat et vente de titres gouvernementaux Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux des prises en pension à sept jours Taux des cessions en pension à sept jours Principales publications à surveiller

4 Brésil EUROPE La Banque centrale du Brésil Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque centrale du Brésil Prises et cessions en pension Achat et vente de titres gouvernementaux (National Treasury Bills) Swaps de devises étrangères Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux SELIC à un jour (Sistema Especial de Liquidação e Custódia) Cible du taux SELIC à un jour Principales publications à surveiller Zone euro La Banque centrale européenne Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque centrale européenne Opérations de cession temporaire Achat et vente ferme de titres Émission de certificats de dettes Reprises de liquidité en blanc Facilités permanentes Swaps de devises Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux de soumission minimal pour les opérations principales de refinancement (taux refi) Taux de la facilité de prêt marginal Taux d intérêt de la facilité de dépôt Taux Eonia (Euro Overnight Index Average) Principales publications à surveiller

5 Nouveaux pays ayant adhéré à l Union européenne et admissibles à un futur élargissement de la zone euro République tchèque Banque nationale tchèque Estonie Banque d Estonie Chypre Banque centrale de Chypre Lettonie Banque de Lettonie Lituanie Banque de Lituanie Hongrie Banque nationale de Hongrie Malte Banque centrale de Malte Pologne Banque nationale de Pologne Slovénie Banque de Slovénie Slovaquie Banque nationale de Slovaquie Royaume-Uni La Banque d Angleterre Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque d Angleterre Facilités permanentes de dépôt et de prêt Opérations de pension Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux des prises en pension (taux repo) Taux interbancaire du financement à un jour Taux des facilités permanentes de dépôt et de prêt Principales publications à surveiller Suisse La Banque nationale suisse Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque nationale suisse Opérations de prises en pension Swaps de devises Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux LIBOR à trois mois (London Interbank Offered Rate) Taux lombard Principales publications à surveiller

6 Suède La Banque centrale de Suède Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque centrale de Suède Prises en pension Émission de titres Facilités pour l ajustement de précision des taux d intérêt Swaps de devises Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux des prises en pension (taux repo) Taux du financement à un jour Taux d emprunt à un jour Taux des dépôts à un jour Principales publications à surveiller Norvège La Banque de Norvège Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de Norvège Dépôts et prêts à taux fixé par enchères (F-loans et F-deposits) Swaps de devises Prises en pension Opérations sur le marché des changes et Fonds du pétrole Principaux taux d intérêt Taux des dépôts à vue (sight deposit rate) Taux du marché interbancaire à un jour Taux des prêts à un jour Principales publications à surveiller Danemark La Banque nationale du Danemark Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque nationale du Danemark Émission ou rachat de certificats de dépôt Prêts avec garanties Opérations sur le marché des changes

7 ASIE Principaux taux d intérêt Taux d escompte Taux des dépôts à un jour Taux des prêts Taux interbancaire du financement à un jour Principales publications à surveiller Russie La Banque de Russie Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de Russie Prises et cessions en pension Émission de certificats de dépôt à terme Crédit lombard (prêt joint de garantie) Achat et vente de titres Swaps de devises Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux de refinancement Taux des dépôts Taux interbancaire du financement à un jour Principales publications à surveiller Japon La Banque du Japon Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque du Japon Prises et cessions en pension Achat et vente de titres Achat de titres de financement garantis Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux du financement à un jour Taux d escompte officiel Taux des prêts sur nantissement Principales publications à surveiller

8 Corée du Sud La Banque de Corée Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de Corée Prises et cessions en pension Émission de titres Facilités de prêts Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux du financement à un jour Cible du taux du financement à un jour Taux d emprunt à un jour Principales publications à surveiller Chine La Banque populaire de Chine Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque populaire de Chine Prises et cessions en pension Achat et vente de titres Réserves obligatoires Persuasion morale (Window Guidance) Modifications des taux d intérêt de référence Principaux taux d intérêt Taux CHIBOR du financement à un jour (China Interbank Offered Rate) Taux de la Banque (Bank Rate) Taux des réserves obligatoires Principales publications à surveiller Hong Kong L Autorité monétaire de Hong Kong Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par l Autorité monétaire de Hong Kong Mécanisme d ajustement des taux d intérêt Opérations d escompte (discount window) Émission de titres de fonds de change

9 Inde OCÉANIE Principaux taux d intérêt Taux de base Taux HIBOR (Hong Kong Interbank Offered Rates) Taux d escompte Principales publications à surveiller La Banque de réserve de l Inde Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de réserve de l Inde Facilités pour l ajustement des liquidités (Liquidity Adjustment Facilities) Achat et vente de titres Réserves obligatoires Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux de la Banque (Bank Rate) Taux des prises et des cessions en pension Taux interbancaire du financement à un jour Principales publications à surveiller Australie La Banque de réserve d Australie Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de réserve d Australie Opérations de pension Achat et vente de titres gouvernementaux Facilités permanentes de dépôt et de prêt à un jour Swaps de devises Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux des fonds à un jour (cash rate) Cible du taux des fonds à un jour Taux des facilités permanentes de dépôt et de prêt Principales publications à surveiller

10 Nouvelle-Zélande La Banque de réserve de Nouvelle-Zélande Objectifs de la politique monétaire Éléments guidant la politique monétaire Méthodes d application de la politique monétaire Outils utilisés par la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande Facilités permanentes de dépôt et de prêt Prises et cessions en pension Opérations sur le marché des changes Principaux taux d intérêt Taux officiel des fonds à un jour (Official Cash Rate) Taux des facilités permanentes de dépôt et de prêt Taux interbancaire des fonds à un jour Principales publications à surveiller GLOSSAIRE BIBLIOGRAPHIE 13

11 EUROPE - Suisse Suisse La Banque nationale suisse Éléments guidant la politique monétaire Depuis le début de ses activités en 1907, la Banque nationale suisse est la banque centrale de la Confédération suisse. La Banque a la particularité d être reconnue à titre de société anonyme, qui est régie par une loi spéciale spécifiant, entre autres, la répartition de ses bénéfices. Les actions de la Banque sont cotées en Bourse et sont détenues, pour la plupart, par les cantons et les banques cantonales. Les particuliers et les entreprises en possèdent environ un tiers, tandis que la Confédération n en possède aucune. Sur le plan de la politique monétaire, la nouvelle loi fédérale de 2003 concrétise la pleine autonomie de la banque centrale pour autant qu elle ne manque pas à ses tâches qui sont énoncées dans ce même texte de loi. Objectifs de la politique monétaire Selon l article 5 de la loi fédérale sur la Banque nationale suisse, la Banque doit conduire la politique monétaire dans l intérêt général du pays et assurer la stabilité des prix. Le gouvernement fédéral ne précise aucune cible spécifique d inflation, laissant à la banque centrale le soin de fixer ses propres objectifs. Depuis 2000, la Banque nationale suisse vise une croissance annuelle de l indice suisse des prix à la consommation inférieure à 2 %. La Banque s attend toutefois à ce que, à court terme, des fluctuations de prix puissent être causées par l évolution du prix du pétrole, d autres prix de produits importés et des cours de change. Dans de tels cas, la banque centrale réagira seulement si elle juge que la tendance à long terme des prix peut être affectée. Suisse : indice des prix à la consommation Pour guider sa politique monétaire, la Banque nationale suisse se base sur ses prévisions d inflation. Les prévisions sont publiées sur une base trimestrielle et couvrent une période projetée de trois ans. La Banque estime que c est environ le temps qui est nécessaire à la transmission de la politique monétaire. Parmi les indicateurs qui entrent dans le calcul des prévisions, on retrouve l agrégat de la masse monétaire M3. La banque centrale constate que l agrégat M3 fournit de bonnes informations quant à la tendance de moyen et de long terme des prix. À court terme, les variables utilisées pour prévoir l inflation sont surtout liées à l évolution de la conjoncture économique et du taux de change. Méthodes d application de la politique monétaire C est la direction générale de la Banque nationale suisse qui est chargée de prendre les décisions concernant la politique monétaire. La direction est formée de trois membres qui sont nommés par le Conseil fédéral à la suite des propositions du conseil de Banque. Leur mandat est d une durée de six ans. Chaque trimestre, la direction générale se réunit pour prendre une décision sur la politique monétaire. La décision est transmise au public par un communiqué de presse indiquant une modification ou non de celle-ci. Concrètement, le communiqué annonce la marge de fluctuation du taux LIBOR (London Interbank Offered Rate) à trois mois, c est-à-dire le taux pour les dépôts à trois mois en francs suisses, qui est visée par la banque centrale. Dans l encadré qui figure à la page 63, vous trouverez un exemple du communiqué de presse émis lors d une décision de politique monétaire trimestrielle. Ce communiqué est émis soit de Genève soit de Zurich. Var. ann. en % 2,50 Var. ann. en % 2,50 Cible d inflation : < 2 % 2,25 2,25 2,00 2,00 1,75 1,75 1,50 1,50 1,25 1,25 1,00 1,00 0,75 0,75 0,50 0,50 0,25 0,25 0,00 0,00 (0,25) (0,25) Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques Outils utilisés par la Banque nationale suisse Dans l atteinte de son objectif de stabilisation des prix, la Banque nationale suisse intervient sur les marchés financiers afin que le taux LIBOR se maintienne à l intérieur des marges qu elle a fixées. Les taux d intérêt, et particulièrement ceux de court terme, varient selon l offre et la demande de monnaie. La Banque utilise des outils pour régulariser le niveau des liquidités en fonction de la demande et, par conséquent, les taux d intérêt. Parmi les outils qu elle utilise, mentionnons les opérations de prises en pension, les swaps de devises et les réserves obligatoires. 62 Guide des politiques monétaires - EUROPE

12 EUROPE - Suisse Opérations de prises en pension Depuis avril 1998, l utilisation des prises en pension a pris une place dominante dans l établissement de la politique monétaire de la Banque. Pour augmenter les liquidités dans le marché et diminuer les taux d intérêt, elle peut acheter des titres d une institution en échange de liquidités et contre une promesse de rachat du titre à une date déterminée. Pour diminuer les liquidités, la Banque peut vendre des titres aux institutions financières et promettre de les racheter plus tard. Le terme de ces contrats peut varier entre un jour et plusieurs semaines. Swaps de devises La Banque nationale suisse acquiert d une institution financière, pour une durée limitée, des devises (euro, dollars, etc.) contre des francs suisses. À l échéance, l opération inverse est effectuée au cours initialement convenu. Dans la stratégie actuelle de la banque centrale, les swaps de devises ne sont Zurich, le 17 mars 2005 pas utilisés dans le cadre de l application de la politique monétaire sauf pour des cas exceptionnels. Réserves obligatoires Bien que cet outil n ait pas été utilisé depuis 1977, la Banque nationale suisse peut fixer un taux de réserves minimales que doivent détenir les contreparties en moyenne sur une période donnée, qui est habituellement de un mois. Ce taux de réserve ne doit pas dépasser 4 % des passifs de court terme libellés en francs suisses. Appliqué à la politique monétaire, si la Banque désire, par exemple, accroître les taux d intérêt, elle doit hausser les réserves obligatoires, ce qui raréfie les liquidités et influence les taux à la hausse. Opérations sur le marché des changes Le régime de taux de change suisse est flottant. Évidemment, en raison de sa géographie et de son histoire, la Suisse a de très importants liens commerciaux et financiers avec la zone Appréciation de la situation économique et monétaire du 17 mars 2005 La Banque nationale laisse inchangée à 0,25 %-1,25 % la marge de fluctuation du LIBOR à trois mois La Banque nationale suisse a décidé de laisser inchangée à 0,25 %-1,25 % la marge de fluctuation du Libor à trois mois. Jusqu à nouvel avis, elle entend maintenir le LIBOR à trois mois dans la zone médiane de la marge de fluctuation, soit autour de 0,75 %. En Suisse, la conjoncture a perdu de son dynamisme dans une mesure plus forte que prévu. Des effets modérateurs ont découlé en particulier de la faiblesse de la conjoncture en Europe. Pour 2005, la Banque nationale table sur une croissance économique de l ordre de 1,5 % et, ainsi, sur une poursuite de la reprise modérée de la conjoncture. Elle s attend en outre à un léger repli du renchérissement cette année. Le taux annuel moyen de renchérissement devrait s établir à 1 % en Dans l hypothèse d un LIBOR à trois mois maintenu à 0,75 %, le renchérissement annuel moyen devrait être de 1 % en 2006 et de 2,1 % en Par rapport à ce qui ressortait de l appréciation de la situation de décembre, les perspectives se sont quelque peu améliorées du côté de l inflation. Par conséquent, un relèvement des taux d intérêt ne s impose pas actuellement. La politique monétaire de la Banque nationale reste expansionniste et continue à soutenir la reprise économique. Si des événements inattendus devaient engendrer une revalorisation du franc, la Banque nationale réagirait de manière appropriée. [ ] Guide des politiques monétaires - EUROPE 63

13 EUROPE - Suisse Franc suisse/$ US 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 euro. La Banque nationale suisse cherche donc à atténuer les variations brusques du franc suisse par rapport à la monnaie européenne, l euro. Principaux taux d intérêt Suisse : taux de change Franc suisse/$ US Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques Taux LIBOR à trois mois (London Interbank Offered Rate) Le taux LIBOR est le taux d intérêt des dépôts à terme de trois mois en francs suisses. Depuis 2000, la Banque nationale suisse, dans la conduite de sa politique monétaire, établit une marge de fluctuation à ce taux. Cette marge, qui totalise 100 points de base, est annoncée chaque trimestre par la Banque. Cette dernière annonce également dans quelle zone de cette fourchette elle désire voir le taux LIBOR : la zone supérieure, la zone inférieure ou la zone médiane. Pour influencer le taux LIBOR, la Banque nationale suisse intervient fréquemment sur les marchés à l aide de ses instruments de politique monétaire. En % 6 5 * Avant 1999, le taux est basé sur l Écu. Franc suisse/euro* Franc suisse/euro* 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 Taux lombard C est le taux auquel les participants au marché interbancaire peuvent obtenir des liquidités de dernier recours au sein de la banque centrale. La Banque concède des avances sur nantissement, une sorte de marge de crédit octroyée en fonction des garanties offertes, ou des prises en pension au taux lombard aux institutions ne pouvant pas combler leurs besoins de liquidités sur le marché. Le taux lombard est révisé quotidiennement à un taux dépassant de 200 points de base le taux du financement à un jour. Principales publications à surveiller Communications de la Direction générale : Surveiller les annonces qui concernent la politique monétaire. Bulletin trimestriel (et rapport sur la politique monétaire) : Traite de la conduite de la politique monétaire, de l évolution de l économie et présente les prévisions d inflation. Bulletin mensuel de statistiques économiques : Présente un bilan des opérations de la banque centrale, traite en détail plusieurs variables économiques de la Suisse. Suisse : taux d intérêt En % Borne supérieure de la marge de fluctuation du taux LIBOR Borne inférieure de la marge de fluctuation du taux LIBOR 1 0 (1) (1) Taux LIBOR Taux lombard Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques 64 Guide des politiques monétaires - EUROPE

14 Guide des politiques monétaires des principaux pays industrialisés et émergents BON DE COMMANDE Presque tous les jours, la plupart des banques centrales du monde interviennent sur le marché monétaire, et ce, de différentes manières et pour diverses raisons. Leurs interventions ont une grande influence sur la direction et l amplitude des mouvements des taux d intérêt de court terme négociés sur le marché secondaire. Les décisions et les commentaires des banques centrales ont aussi parfois des répercussions sur l ensemble des autres taux d intérêt de plus longue échéance ainsi que sur les autres segments des marchés financiers, en particulier ceux où se transigent les devises et les cours boursiers. Vous trouverez dans ce guide de 116 pages une description sommaire du fonctionnement global du marché monétaire dans les grands pays industrialisés et dans quelques pays émergents, un relevé des principaux objectifs et des cibles opérationnelles des banques centrales, une description des principaux taux d intérêt à surveiller et une description des moyens utilisés par les banques centrales pour atteindre les objectifs de leur politique monétaire. Chaque guide est vendu 20,00 $ (incluant les frais d expédition et les taxes). Veuillez prendre note que seul notre bon de commande est accepté et que le paiement doit absolument y être rattaché (c est-à-dire chèque ou mandat-poste). Nous n acceptons pas les cartes de crédit ni l argent comptant. De plus, nous considérons notre bon de commande comme étant la facture et/ou reçu. Veuillez prévoir que le délai d expédition est de deux à six semaines. Veuillez faire parvenir le bon de commande avec votre paiement à : (ÉCRIRE LISIBLEMENT EN MAJUSCULES) Études économiques Mouvement des caisses Desjardins 1170, rue Peel, bureau 300 Montréal, QC H3B 0A9 Facturé à : Adresse : Téléphone : Mode de paiement : Courriel : Débit par compensation pour les employés du Mouvement Desjardins incluant ses filiales N o de transit : Centre de coût : Chèque ou mandat-poste (à l ordre de «Fédération des caisses Desjardins du Québec») Guide des politiques monétaires des principaux pays industrialisés et émergents Quantité X 20,00 $ = Pour toute autre information, vous pouvez nous contacter : Tél. : ou , poste 2336 Courriel : desjardins.economie@desjardins.com