Économie Politique Générale (ECON-S-103) Partie Macroéconomie

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1 Économie Politique Générale (ECON-S-103) Partie Macroéconomie TP d actualité économique Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Solvay Brussels School of Economics & Management ULB Année académique Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

2 Sujets à l ordre du jour Liquidité vs. Solvabilité des banques Débat Crise Austérité Croissance Politique Monétaire de la BCE Quantitative Easing de la BoE Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

3 Liquidité vs. Solvabilité des Banques Le Problème Problèmes: Solvabilité vis-à-vis des dettes de long terme (LT) Solvabilité vis-à-vis des dettes de court terme (CT) Dilemme: Seul un problème de liquidité peut être financé par l État La recapitalisation d une banque en difficulté peut ramener la confiance des consommateurs et investisseurs (impact positif sur C et I ) Dans le cas d un problème de solvabilité, le renflouement ne fera que retarder la chute de la banque... Le renflouage des banques ne fait qu exacerber la crise de la dette souveraine! Dettes publiques trop élevées en % du PIB, crise de confiance, prime de risque, taux d intérêt payé sur la dette = Effet boule de neige (i.e. équivalence ricardienne) Taux d intérêt faible pour soutenir les banques Politiques d austértité pour tenter de réduire la dette publique via le déficit primaire (i.e. G et/ou T ), ce qui équivaut à mener des politiques budgétaires restrictives = Y Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

4 Débat Crise Austérité Croissance Mesures Prises Fiscal compact : Politique d austérité Réduction des dépenses publiques afin de réduire les déficits qui nourrissent la dette publique Prônée surtout par l Allemagne et la France (sous Sarkozy) Crainte: La réduction des déficits par une réduction de G et une augmentation de t ce qui va, à travers le multiplicateur, renforcer encore la récession au lieu de renforcer a croissance Growth compact : Initié par Draghi, président de la BCE Réformes structurelles Restaurer la compétitivité afin de soutenir la demande extérieure Flexibilité sur le marché du travail (salaires plus bas pour renforcer la compétitivité du côté des côuts du travail, plus de flexibilité pour les entreprises, etc.) Politique monétaire expansionniste (taux faibles) Si l Allemagne accepte plus d inflation (i.e. DA OA), cela aiderait la périphérie (gain de compétitivité) à s ajuster (mais chute des salaires réels) Tendance à la dépreciation de l euro (si l offre est plus importante) = Compétitivité Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

5 Débat Crise Austérité Croissance Débat La crise des dettes souveraines engendre la volonté d une plus grande intégration européenne, et de la solidarité budgétaire pour venir en aide aux pays en grande difficulté L élection de François Hollande va casser l alliance Merkozy qui, selon Paul Krugman (économiste américain réputé), impose l austérité à l ensemble des pays du sud de l Europe Cette politique d austérité dans les pays du sud de l Europe n a pas été efficace au cours de ces dernières années selon les socialistes Les élections en Grêce forment également un tournant pour la gauche Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

6 Débat Crise Austérité Croissance Débat [... ] mener des politiques plus expansionnistes ailleurs, et pour faire abandonner à la Banque Centrale Europénne cette obsession de l inflation et de la croissance (Paul Krugman dans le Monde du 7 mai 2012) Paul Krugman a tenu le même discours à propos des États-Unis Il suggère que la création d un peu d inflation, via des politiques de gestion de la demande davantage expansionnistes, pourrait aider les économies Réduction de la valeur réelle de la dette publique, encouragement des investissements, etc. Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

7 Politique Monétaire de la BCE De Trichet à Draghi Trichet a exercé les fonctions de président de la BCE de 2003 à 2011 Politique monétaire plutôt restrictive sous Trichet De 2003 à 2007 (pré-crise): Taux d intérêt élevés Taux d inflation maintenu autour de 2% Ce dogme de l euro fort, [... ], l a certes aidé à contenir l inflation mais au détriment de la compétitivité et de la croissance europénne (le Monde) De 2007 à 2011 (post-crise): Baisse des taux d intérêt Politique monétaire davantage en faveur de la croissance économique Taux de change plus volatiles (mais tendance en faveur d une dépréciation de l euro) Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

8 Politique Monétaire de la BCE De Trichet à Draghi Le mandat de Draghi à la présidence de la BCE a débuté en 2011 Politique monétaire plutôt expansionniste sous Draghi Taux d intérêt faibles (2 baisses consécutives depuis le début de son mandat), taux directeur à 1% en mai (historiquement faible) Politique d open market consistant en l achat de titres de dettes d entreprises ou d États = M Volonté de stabiliser la zone euro et de promouvoir la croissance en temps de crise Il exclut une relance de l activité économique via les dépenses publiques (pour ne pas envenimer la crise des dettes souveraines) et prône le redressement budgétaire Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

9 Politique Monétaire de la BCE Taux d Inflation (IPC) Source: World Development Indicators (World Bank), 2012 Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

10 Politique Monétaire de la BCE Taux d Intérêt de la BCE Source: European Central Bank (ECB), 2012 Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

11 Politique Monétaire de la BCE Taux de Change (1Euro = edollar) Source: European Central Bank (ECB), 2012 Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

12 Quantitative Easing de la BoE Introduction Faibles perspectives de reprise de l économie britannique Volonté de restimuler l économie via les politiques de gestion de la demande Politique budgétaire expansionniste: Impensable en temps de crise des dettes souveraines (i.e. équivalence ricardienne) Politique monétaire expansionniste: i et M Mise en place d une politique d open market consistant en l achat de titres de dettes d entreprises ou d États = Assouplissement quantitatif (quantitative easing) Nouvelle injection de liquidités à hauteur de 50 milliards de Livres Sterling le 9 février 2012 Le montant total du programme d achat d actifs de la BoE s él eve maintenant à 325 milliards de Livres Sterling La BCE y est réticente au nom de sa mission de maintient de la stabilité des prix... Cadres d analyse: IS LM et DA OA Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

13 Quantitative Easing de la BoE Analyse IS LM Concentration sur LM vu qu il s agit d une politique monétaire expansionniste Politique menée par la BoE: Opération d open market consistant en l achat de titres de dettes d entreprises ou d États Volonté d accroître l offre d encaisses réelles (M S = M/P) afin de réduire le taux d intérêt et ainsi stimuler l investissement via DA Mécanisme à l œuvre: Au t aux d intérêt initial sur le marché monétaire, l augmentation de M engendre une offre d encaisses réelles excédentaire Cette offre d encaisses réelles ne va se résorber que via une diminution de i (on stimule la demande pour motifs de précaution et de spéculation) de façon à réaliser le nouvel équiilbre sur le marché monétaire Dans le cadre du modèle simplifié, et pour un Y inchangé, cette diminution de i va entraîner un déplacement de LM vers le bas (le long de IS) = i et Y Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

14 Quantitative Easing de la BoE Analyse IS LM Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

15 Quantitative Easing de la BoE Analyse IS LM Chronologie des évènements: Diminution de i suite au déplacement de LM La politique monétaire se transmet au marché des B&S via le taux d intérêt (canal de transmission) qui engendre une augmentation de I La DA devient donc excédentaire sur le marché des B&S et incite alors les entreprises à produire davantage = La production augmente, donc Y Ensuite, C, et il s enclenche alors un mécanisme multiplicateur L augmentation du revenu que permet la diminution de i dépend crucialement de l efficacité de la politique monétaire L efficacité de la politique monétaire dépend de tous les paramètres qui déterminent la pente de la courbe IS et la pente de la courbe LM IS: La politique monétaire sera d autant plus efficace que I est sensible aux variations de i, que la PmC est élevée et que le taux de taxation est faible LM: La politique monétaire est inefficace en situation de trappe à liquidité, efficace dans le cas standard, et très efficace dans le cas classique Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

16 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA La BCE est réticente à la mise en place de cette politique d assouplissement quantitatif car elle craint que la stabilité des prix ne soit compromise Le modèle IS LM ne permet pas directement de discuter d une variation du niveau général des prix car il ne se concentre que sur le court terme (prix fixes) L analyse DA OA va venir compléter l analyse IS LM afin de prendre en compte l évolution du niveau général des prix Concentration sur DA vu que sa construction se base entièrement sur le modèle IS LM Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

17 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA Bref rappel: Pour un P donné, l augmentation de M provenant de cette politique d open market va avoir pour effet de déplacer la courbe LM vers le bas le long de IS = i et Y Augmentation de Y pour un P constant = Déplacement parallèle de DA vers la droite Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

18 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA Déplacement des courbes et conséquences (hyp.: initialement, équilibre de LT): À court terme: Lorsque les salaires nominaux ne peuvent pas être renégociés, le déplacement de DA vers la droite le long de OA CT entraîne une augmentation de Y et de P L économie se retrouve au point E (voir graphique ci-après), mais ce point n est pas un équilibre de long terme car il se caractérise par le fait que les anticipations des agents ne sont pas vérifiées (P > P e 0 ) À long terme: Les agents revoient leurs anticipations à la hausse = Déplacement parallèle de OA CT vers le haut = P augmente et Y se rapproche de sa valeur structurelle In fine, l économie aura convergé vers un nouvel équilibre caractérisé par des prix plus élevés qu avant et un revenu égal à sa valeur structurelle de long terme Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

19 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

20 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA Mécanisme à l œuvre: À court terme: L augmentation de M provoque une offre excédentaire d encaisses réelles sur le marché de la monnaie au taux d intérêt initial (M S > M D ) La diminution de i stimule l investissement, ce qui augmente ainsi la DA grâce à un effet multiplicateur La production doit alors augmenter pour satisfaire la demande supplémentaire Si on se base sur le modèle de l OA qui repose sur la rigidité des salaires nominaux, l augmentation de DA provoque une augmentation de P qui comprime les salaires réels et incite les entreprises à embaucher plus de travailleurs afin de produire davantage La politique monétaire est efficace à court terme mais elle engendre toutefois une augmentation du niveau général des prix Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21

21 Quantitative Easing de la BoE Analyse DA OA Mécanisme à l œuvre (suite): À long terme: Les agents privés revoient leurs anticipations à la hausse car ils se rendent compte que le salaire réel ne correspond pas à celui qui permet d assurer l équilibre sur le marché du travail Il vont donc ajuste le salaire nominal à la hausse, de sorte que le salaire réel va augmenter pour retrouver sa valeur initiale In fine, l emploi et la production retrouvent leurs valeurs structurelles tandis que le niveau général des prix a augmenté La politique monétaire est inefficace à long terme À long terme, le seul effet de l augmentation de la masse monétaire est une augmentation proportionnelle du niveau général des prix Il y a donc une dichotomie certaine entre la sphère nominale et la sphère réelle à long terme À long terme, les variables réelles n influencent que les variables réelles tandis que les variables nominales n influencent que les variables nominales Prof.: M. Dewatripont et C. Soil T.A.: Thibaut Dort Année académique / 21