Définition. Une opération de Swap est un accord d échange de flux à des dates futures et dans des conditions préspécifiées

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1 Les Swaps 1

2 Définition Une opération de Swap est un accord d échange de flux à des dates futures et dans des conditions préspécifiées 2

3 Définitions Il y a deux types de swaps de taux : Les swaps de taux sur une seule devise Les cash-flows périodiques sont dans la même monnaie Swap de taux multidevises Appelés aussi swap de devise Les cash-flows périodiques ne sont pas dans la même monnaie 3

4 La taille du marché des swap En 2001 le principal du notionnel pour : Les swaps de taux d intérêt était de $58,897,000,000. Pour les swaps de devises était de $3,942,000,000 Les devises les plus traitées sont: U.S. dollar Yen japonais Euro Le franc suisse La livre sterling 4

5 Historique Emergence d un risque de change Expansion du marché de la dette internationale Absence de possibilité de couverture à long terme Obstacles à la libre circulation de capitaux 5

6 Historique Devise A Devise B Firme A Prêt Firme B Prêt Remboursement Remboursement Filiale de B Filiale de A l 6

7 Historique Devise A Devise B Firme A Firme B Prêt Prêt Remboursement Filiale de B Remboursement Filiale de A l 7

8 Trouver un vis-à-vis Besoins du même ordre Quels taux nominaux Quels taux de change Contraintes 8

9 Solutions Emprunts et échange des dettes Durant la durée de vie de l emprunt : échanges des charges des dettes En fin de la durée de vie : échange du principal et des dettes 9

10 Historique Devise A Devise B Firme A Monnaie B Monnaie A Firme B Emprunt en A Emprunt en B l 10

11 Le marché du Swap 11

12 La banque swap Une banque swap est un terme générique qui désigne une institution financière qui facilite les opérations de swaps entre les contreparties. La banque swap peut agir soit en tant que broker ou dealer. En tant que broker, la banque swap met en relation les contreparties mais n assume pas le risque lié au swap. En tant que dealer, la banque swap est prête à accepter l une des deux contreparties, puis elle cherchera à transférer ce risque ou de le matcher avec une contrepartie. 12

13 Les swaps de taux d intérêt Exemple: Considérons le cas d un swap de taux d intérêt plain vanilla. La banque A notée AAA est une banque internationale localisée en GB et veut lever $10,000,000 pour financer des prêts à taux flottants eurodollars. La banque A envisage d émettre des obligations eurodollar à taux fixe de 10% de maturité 5 ans. Il aurait été plus approprié d émettre des titres à taux flottant au LIBOR pour financer des prêts à taux flottants eurodollars. 13

14 Exemple de swap de taux d intérêt La firme B notée BBB est une entreprise américaine qui a besoin de $10,000,000 pour financer un projet d investissement de durée économique égal à cinq ans. La firme B envisage d émettre un emprunt obligataire eurodollar à taux fixe de 11.75% de durée égale à cinq ans. Alternativement, la firme B peut obtenir cet argent en émettant un emprunt à taux flottant pour 5 ans au taux LIBOR+ ½. La firme B préfère s endetter à taux fixe. 14

15 Exemple de swap de taux d intérêt Les opportunités d emprunt pour les deux firmes sont: Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 15

16 Exemple de swap de taux d intérêt Banque A 10 3/8% LIBOR 1/8% Banque firme B swap La banque swap propose cette offre à la Banque : vous payez le LIBOR 1/8 % par année sur $10 million pendant 5 ans et on vous paiera 10 3/8% sur $10 million pendant 5 ans Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 16

17 Exemple de swap de taux d intérêt ½% de $10,000,000 = $50,000. Économie réalisée sur 5 ans. 10% Banque A 10 3/8% LIBOR 1/8% Banque swap Banque A: elle peut emprunter au taux fixe de 10% et a une position nette de -10 3/ (LIBOR 1/8) = LIBOR ½ % qui correspond à un taux plus favorable de ½ % que l emprunt à taux flottant sans swap. Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 17

18 Exemple de swap de taux d intérêt La banque swap fait cette offre à la firme BB: Vous payez 10½% par année sur $10 million pendant 5 ans et on vous paiera le LIBOR ¼ % par année sur $10 million pendant 5 ans. Banque Swap 10 ½% LIBOR ¼% Firme B Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 18

19 Elle peut emprunter ailleurs à Exemple de swap de taux d intérêt Situation de la firme B: ½ % de $10,000,000 = $50,000 c est Banque l économie de coût sur cinq ans. Swap LIBOR + ½ % et elle une position d emprunt nette de 10½ + (LIBOR + ½ ) - (LIBOR - ¼ ) = 11.25% qui correspond à un taux plus favorable de ½ % que l emprunt à taux flottant sans swap. 10 ½% LIBOR ¼% Firme B LIBOR + ½% Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 19

20 Exemple de swap de taux d intérêt La banque fait du profit à son tour. Banque A 10 3/8% LIBOR 1/8% Banque swap LIBOR 1/8 [LIBOR ¼ ]= 1/8 10 ½ /8 = 1/8 ¼% de $10 million = $25,000 par année pendant 5 ans. 10 ½% LIBOR ¼% ¼ Firme B Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 20

21 Exemple de swap de taux d intérêt La banque swap gagne ¼% Banque 10 3/8% Swap 10 ½% Banque LIBOR 1/8% LIBOR ¼% Firme A A économise ½% B B économise ½% Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 21

22 Les swap de devises Exemple: Supposons qu une multinationale américaine veut financer un investissement de 10,000,000 pour l expansion de sa filiale britannique. Cette entreprise peut emprunter sur le marché américain où elle est bien connue et échanger ces dollars contre des livres sterling. Ceci fera exposer l entreprise à un risque de change : elle finance un projet en livre sterling par des dollars. Elle peut alternativement emprunter des livres sur le marché international mais sera amenée à payer une prime de risque en raison d un manque de notoriété. 22

23 Exemple de swap de devise Si elle réussi à trouver une multinationale britannique dont le besoin est exactement inverse, elles peuvent toutes les deux bénéficier d une telle situation. Si le taux de change spot est de S 0 ($/ ) = $1.60/, la firme américaine doit trouver une firme britannique qui a besoin d emprunter un montant égal à $16,000,

24 Exemple de swap de devise Considérons deux firmes A et B: firme A une multinationale américaine la firme B une multinationale britannique. Chacune des deux firmes veut financer un projet dans l autre payer de même taille. Leurs conditions d emprunts sont données dans le tableau suivant. $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% 24

25 Exemple de swap de devise Banque $8% swap $9.4% Firme 11% 12% Firme $8% 12% A B $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% 25

26 Exemple de swap de devise La position nette de A est d emprunter à 11% Firme $8% 12% A Banque Swap $8% $9.4% 11% A économise.6% $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% 12% Firme B 26

27 Exemple de swap de devise B emprunte à un taux net de $9.4% Banque Swap Firme $8% $9.4% 11% 12% Firme $8% 12% A B $ B économise $.6% Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% 27

28 Exemple de swap de devise La banque swap gagne de l argent à son tour Firme Firme $8% Au taux S 0 ($/ ) = $1.60/, 12% cela fait un gain de $64,000 A Banque swap $8% $9.4% 11% 1.4% de $16 million financés avec 1% de 10 million par année pendant 5 ans. 12% B par année pendant 5 ans. La banque swap $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% s expose à un risque de change qu elle peut bien sûr couvrir. 28

29 Exemple de swap de devise Après l initiation du swap, A envoie $16m à B en échange de 10m. La firme A accepte de payer la banque 0.11x 10m. = 1.1m chaque année. La firme B accepte de payer la banque 0.094x$16m. = $1.504m chaque année. La banque accepte de payer la firme B 0.12x 10m. = 1.2m chaque année; et de payer la firme A 0.08x$16m.= $1.28m. Au taux S 0 ($/ ) = $1.60/, cela fait un gain de $64,000 par année pendant 5 ans. A la fin de la période de 5 ans, les montants initiaux sont rééchangés. La firme A envoie 10m à firme B en échange de $16m. 29

30 Le différentiel du spread de qualité Le Quality Spread Differential (QSD) représente le potentiel de gain d une opération de swap qui peut être partagé entre les différentes contreparties et la banque swap. Les gains ne seront pas partagés équitablement. Dans le premier exemple, la firme B est relativement moins notée que la banque A, probablement elle aura moins du QSD, afin de compenser la banque pour le risque de défaut. Firme B Banque A Taux fixe 11.75% 10% Taux flottants LIBOR +.5% LIBOR 30

31 L avantage comparatif A est mieux notée que B. A paye 2% moins que B pour emprunter en dollars A paye.4% moins que B pour emprunter en livre : $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% A a un avantage comparatif pour emprunter en dollars. B un avantage comparatif pour emprunter en livres. 31

32 L avantage comparatif B un avantage comparatif pour emprunter en. B paye 2% de plus que A pour emprunter en dollars $ Firme A 8.0% 11.6% Firme B 10.0% 12.0% B paye seulement.4% de plus que A pour emprunter en livres. 32

33 L avantage comparatif A un avantage comparatif pour emprunter en dollars. B un avantage comparatif pour emprunter en livres. Si les deux firmes empruntent sur la base de leurs avantages comparatifs, et procèdent ensuite au swap, elles seront toutes les deux gagnantes. 33

34 Les cotations Les banques de swap proposent des opérations adaptées aux besoins de leurs clients. Elles proposent aussi des cotations sur le marché des plain vanilla. Les banques proposent des cotations en bid-ask spread. Par exemple, la banque swap paiera un taux fixe Euro à 6.60% contre le LIBOR sur dollar ou elle reçoit le taux fixe Euro à 6.85% contre des paiements en dollar sur le LIBOR. 34

35 Exemple Considérons deux entreprises A et B. La firme A est une entreprise américaine qui veut emprunter pour financer un projet en France. La firme B est une entreprise française qui veut emprunter sur le marché américain. La firme A peut emprunter au taux de 4% sur le marché US et 5% en France, alors que la firme B peut emprunter au taux de 4% en France et 5% sur le marché US US. Supposons que le taux de change actuel est 1$/Euro. Supposons aussi que l opération porte sur $20 million et que son échéance porte sur 3 ans. Il n y a pas de banque de swap intermédiaire. Présenter les cash-flows qui résulteront de cette opération. 35

36 Exemple Réponse: Emprunts initiaux: - La firme A emprunte $20 million à 4% aux US pour 3 ans - La firme B emprunte Euro 20 million à 4% en France pour 3 ans Cash flows: - La firme A envoie $20 million à B en échange de Euro 20 million - La firme A accepte de payer B le taux fixe 4% en Euro pendant 3 ans. Chaque paiement annuel sera égal à Euro 800,000 -La firme B accepte de payer A le taux fixe 4% US dollar pour 3ans. Chaque paiement annuel s élèvera à $800,000 - A la fin de l année 3, les valeurs initiales sont ré-échangées. La firme A envoie Euro 20 million à B en échange de $20 million 36