Épargne salariale. Épargne retraite

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1 Épargne salariale Épargne retraite

2 Guide de lecture Plusieurs niveaux de lecture s offrent à vous pour parcourir ce guide. Si vous disposez de peu de temps, vous trouverez à la fin de chaque chapitre un encadré de synthèse intitulé «ce qu il faut retenir».

3 Sommaire Pour découvrir les produits financiers Comprendre les grandes classes d actifs Leçon n 1 Page 2 Comprendre le lien entre le risque et la performance des placements Leçon n 2 Page 5 Comprendre les cours des actifs financiers Leçon n 3 Page 9 Comprendre les mouvements des cours Leçon n 4 Page 12 Savoir choisir les fonds pour son épargne Leçon n 5 Page 16 Savoir gérer ses placements Leçon n 6 Page 22 Éviter les erreurs de raisonnement les plus fréquentes Leçon n 7 Page 28 Apprendre à contrôler ses émotions Leçon n 8 Page 32 Les différences hommes/femmes et l investissement Leçon n 9 Page 37 Contraindre son comportement avec des solutions sur-mesure Leçon n 10 Page 41 Nous remercions Mickaël Mangot, qui a supervisé la rédaction de ce document. Docteur en économie, Mickaël Mangot est consultant en finance comportementale et enseignant à l ESSEC et à l Institut de Haute Finance. Il a publié trois ouvrages sur le thème de la finance comportementale, dont un a été récompensé du Prix Turgot du meilleur livre d économie financière. Ce document est exclusivement conçu à des fins d information. Il ne constitue ni un élément contractuel, ni un conseil en investissement. Du fait de leur simplification, les informations contenues dans ce document sont partielles. Elles peuvent être subjectives et sont susceptibles d être modifiées sans préavis. Toutes ces données ont été établies sur la base d informations comptables ou de marché. La responsabilité d AXA France Vie, d AXA Investment Managers et d AXA Epargne Entreprise ne saurait être engagée par une prise de décision sur la base de ces informations. Préalablement à toute souscription, l investisseur doit prendre connaissance du prospectus mis à sa disposition sur simple demande. Pour disposer d une information plus complète, le lecteur peut notamment consulter le site internet : ainsi que les documentations commerciales des produits financiers mises à disposition sur simple demande ; il lui appartient par ailleurs de s entourer de tous les conseils juridiques et fiscaux qu il estimerait nécessaires. 1

4 Voici une introduction rapide aux trois grandes classes d actifs sur lesquelles placer son épargne entreprise : les actions, les obligations et les produits monétaires. Qu est-ce qu une classe d actifs? Une classe d actifs est un ensemble de titres financiers qui ont les mêmes caractéristiques tout en se différenciant des autres titres. Les titres appartenant à une même classe d actifs ont tendance à réagir de la même manière aux grandes variables économiques et, par conséquent, affichent leurs bonnes et leurs mauvaises performances sur les mêmes périodes. Les principales classes d actifs à disposition des épargnants sont les actions, les obligations et les placements monétaires. À quoi correspondent les actions? Les actions sont des titres de propriété d une portion du capital d une société, laquelle est cotée en Bourse (cas général) ou non. En termes de revenus, ces titres donnent droit à une quote-part des éventuels bénéfices réalisés par la société. Cette quote-part est appelée dividende. Le cours des actions varie à la hausse et à la baisse en fonction de l offre et de la demande sur le marché des actions. L investisseur en actions peut donc tabler sur deux types de revenus : le dividende éventuellement versé si la société fait des bénéfices, et une plusvalue s il parvient à vendre ses actions à un prix plus élevé que son prix d achat. Il est primordial de noter que ces deux sources de revenus sont incertaines. Les entreprises peuvent ou non verser des dividendes en fonction de leurs résultats et de leur politique financière. Quant au cours de Bourse, il peut certes monter mais il peut aussi stagner voire baisser. Le capital investi n est pas garanti de sorte que l actionnaire peut perdre sa mise en partie, voire intégralement dans des circonstances extrêmes. La diversification d un portefeuille sur un grand nombre de titres de sociétés différentes, par exemple via des OPCVM, s avère indispensable pour palier ce risque inhérent à l investissement en actions. 2

5 Quelles différences avec les obligations? Les obligations ne sont pas des titres de propriété sur l entreprise comme les actions. Ce sont des titres représentant une partie de la dette émise par l entreprise. En effet, lorsqu elles souhaitent se financer par endettement, les entreprises peuvent emprunter de l argent auprès des banques ou émettre des obligations auprès du public. Quand elles choisissent la seconde option, les sociétés émettent des titres d une durée de vie fixée qui donnent droit à un revenu régulier (appelé coupon) en échange de l argent prêté (le principal). Lors de l émission, ces titres sont achetés par des investisseurs (privés ou institutionnels) qui deviennent alors créanciers de l entreprise. Tant qu ils gardent leurs titres, les porteurs des obligations touchent un coupon régulièrement jusqu à l échéance de l obligation. À cette date, leur capital leur est remboursé. Contrairement aux actions, les obligations ont donc une durée de vie limitée et garantissent une valeur de sortie, sauf en cas de faillite de la société émettrice. Dans ce cas extrême, l obligataire ne recevra qu une partie de son investissement en fonction du résultat de la vente des actifs de l entreprise en défaut. Les obligations étant négociables sur le marché obligataire, les porteurs ont toutefois toute latitude pour vendre leurs titres avant l échéance au prix du marché. Comme les actions, le prix des obligations évolue en fonction de l offre et la demande, mais avec beaucoup moins de volatilité. Les cours passent en dessous ou au-dessus de la valeur faciale du titre en fonction des taux d intérêt pratiqués sur le marché. Plus les taux montent, plus les cours des obligations baissent. Les taux d intérêt des obligations évoluent en liaison directe avec le niveau des taux directeurs de la Banque centrale qui dépend lui-même du niveau de l inflation. Généralement, quand la BCE augmente ses taux directeurs, les taux d intérêt des obligations en euros augmentent aussi et, mécaniquement, leurs cours baissent. Les taux d intérêt des obligations fluctuent également en fonction de l appétit pour le risque des investisseurs. De manière générale, plus un émetteur a de risque d être en faillite dans le futur, plus ses obligations offrent un rendement élevé. Le risque des émetteurs est évalué par les agences de notation qui leur donnent des notes qui vont de AAA pour les émetteurs les plus sûrs (comme les États les moins endettés et les très grandes sociétés avec des bilans sains) à CCC pour les émetteurs les plus risqués. L écart de rentabilité (appelé spread) entre les différentes catégories de titres augmente à mesure que l aversion des investisseurs pour le risque augmente. Il est maximal lors des périodes de grande tension financière, c est-à-dire lorsque l incertitude sur la solvabilité des entreprises est extrême. 3

6 Quid des produits monétaires? Les placements monétaires sont investis sur des emprunts à court ou très court terme (entre une journée et plusieurs mois). Faible, leur rémunération est aussi très stable, ce qui rend ces placements très liquides. C est le placement idéal lorsque l on planifie un besoin d argent à court terme. Avec lui, l épargnant sait quasi-exactement ce qu il aura lorsqu il devra débloquer ses fonds. Disposer de liquidités est aussi très utile pour saisir les opportunités qu offrent les autres placements financiers. Cela implique toutefois que l épargnant reste en alerte sur le niveau des autres actifs (actions, obligations) afin d être prêt à effectuer des arbitrages. Enfin, les liquidités restent un refuge en période de turbulences, lorsque les actifs plus risqués voient leurs cours baisser simultanément. Hormis ces quelques cas, le placement monétaire, très peu rémunérateur, est contre-indiqué pour l épargnant qui a effectivement du temps devant lui. Ce qu il faut retenir Les actions sont des titres de propriété d une portion du capital d une société. Elles donnent droit à un revenu annuel plus ou moins élevé dépendant du résultat de la société. Ce revenu est appelé dividende. Le cours des actions varie à la hausse et à la baisse en fonction de l offre et de la demande sur le marché et il n y a pas de garantie sur le capital investi dans les actions. Les obligations représentent une partie de la dette émise par une société. Elles donnent droit au versement d intérêts jusqu à leur échéance. Les obligations garantissent une valeur de sortie à leur échéance, sauf en cas de faillite de la société émettrice. Le rendement des obligations dépend du risque présumé de faillite de l émetteur. Plus ce risque est important, plus le rendement est élevé. Les placements monétaires sont investis sur des emprunts à court ou très court terme. Les placements monétaires présentent moins de risque mais offrent des rentabilités également très faibles. Ils sont à utiliser pour investir ses liquidités à court terme ou dans l attente d autres placements. 4

7 Les grandes classes d actifs ont leurs caractéristiques propres en termes de risque et de rentabilité. Elles répondent ainsi à des besoins différents : performance, sécurité, liquidité... Qu entend-on par risque et rentabilité? Les différents produits financiers sont différenciables par leur taux de rentabilité et leur risque. Le taux de rentabilité, c est l argent qu un produit rapporte (ou fait perdre!) à l investisseur sur une année. La rentabilité intègre l appréciation du prix du produit ainsi que les différents revenus qu il a générés directement durant l année (les coupons des obligations, les dividendes des actions ). Le taux de rentabilité est exprimé en pourcentage. Le risque des produits financiers traduit les fluctuations de la rentabilité dans le temps. Un produit aura un risque d autant plus faible que la rentabilité offerte année après année sera stable. Inversement, si la rentabilité connaît une évolution en forme de «montagnes russes» avec des années de gains élevés et d autres années de fortes pertes, son risque sera jugé élevé. Les placements risqués sont en moyenne particulièrement rémunérateurs pour les investisseurs. On dit qu ils offrent une «prime de risque» par rapport aux placements plus sûrs. EN SAVOIR PLUS Comment mesurer et interpréter le risque? L indicateur le plus fréquemment utilisé pour mesurer le risque des actifs financiers est l écarttype de leurs performances passées, lequel est exprimé en données annuelles. Cet indicateur livre une information précieuse sur les déviations normales des performances annuelles par rapport à la performance moyenne de l actif. Sous certaines hypothèses, un actif a en effet 2/3 de ses rentabilités comprises entre sa rentabilité moyenne moins un écart-type et sa rentabilité moyenne plus un écart-type. Prenons l exemple des obligations françaises qui depuis, 1857, ont offert une rentabilité moyenne de 5,8 % et une volatilité de 4,6 %. Sur la base de ces deux chiffres, on peut déduire raisonnablement que, dans le passé, les investisseurs en obligations ont pu bénéficier dans 2/3 des cas de rentabilités sur une période d un an comprises entre 1,2 % et 10,4 %. En revanche, on ne sait rien des rentabilités extrêmes. Et surtout, on ignore si les rentabilités dans le futur auront les mêmes caractéristiques que dans le passé 5

8 Pourquoi une «prime de risque?» En général, les investisseurs n apprécient pas le risque. Ils préfèrent avoir des placements dont les performances sont régulières plutôt qu en dents de scie. En raison de cette caractéristique psychologique, une règle d or prévaut sur les marchés financiers : plus un produit financier est risqué, plus la rentabilité qu il offre en moyenne doit être élevée. C est seulement à cette condition que les investisseurs accepteront d y souscrire. L expérience montre que ce sont les actions qui, parmi les trois classes d actifs présentées précédemment, sont les plus risquées, devant les obligations et enfin les placements monétaires. Sur une période d un an, les marchés actions peuvent gagner ou perdre une partie importante de leur valeur. Le CAC 40, qui reprend les 40 plus grosses sociétés cotées à la Bourse de Paris, a par exemple perdu 33 % en 2002 et 43 % en Il avait en revanche gagné 51 % en 1999! De telles variations sont rarissimes sur les marchés obligataires et virtuellement impossibles pour les produits monétaires. Par conséquent, plus risquées les actions sont aussi plus rémunératrices en moyenne que les obligations, lesquelles offrent une meilleure rentabilité que les placements monétaires. En cela, les actions offrent une «prime de risque» plus importante que les obligations par rapport aux placements sans risque. La «prime de risque» est en effet la différence de rentabilité moyenne entre un produit financier et le taux sans risque. Grâce à leur forte rentabilité, les actions sont un véhicule d investissement attractif pour tout épargnant qui peut se permettre de faire le dos rond face aux soubresauts des cours de Bourse. Elles occuperont d autant plus de place au sein d un portefeuille que l épargnant a un horizon d investissement long. C est-àdire s il ne planifie pas d avoir des besoins d argent à court ou moyen terme. Quelles performances et quels risques à long terme? Il est intéressant de remarquer que le caractère risqué des actions vaut surtout pour des périodes courtes. Les données historiques montrent que, sur des périodes longues (supérieures à quinze ans), le risque de perdre de l argent avec les actions est beaucoup plus faible qu à court terme. Lorsque l on s intéresse aux performances réelles (c est-à-dire diminuées de l inflation) au-delà de 10 ans, le risque devient même inférieur à celui des obligations et des placements monétaires. Ceci s explique par la tendance qu ont les rentabilités des actions à retourner sur leur moyenne à long terme. Des périodes longues de baisse ou de hausse très forte des cours sont rares et presque immanquablement suivies de périodes de réajustement. À l inverse, les rentabilités réelles des produits à taux fixe peuvent être, elles, durablement diminuées par l inflation. 6

9 Tableau 1 : performances nominales annualisées des différents placements depuis 1857 selon leur durée de détention En % 1 an 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans Actions Performance Volatilité 11,8 22,9 10,4 10,3 10,1 7,7 10 6,6 10 5,9 Obligations Performance Volatilité 5,8 4,6 5,8 3,2 5,8 2,8 5,8 2,6 5,7 2,4 Monétaires Performance 4,6 4,6 4,6 4,6 4,5 Volatilité 2,7 2,5 2,5 2,4 2,3 Source : Laulanié, INSEE, Duon, Chambre des Notaires. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Pourquoi les actions sont-elles si rémunératrices? La rentabilité très supérieure des actions par rapport aux autres actifs reste une énigme aux yeux de beaucoup de financiers pour qui la performance rémunère toujours le risque pris. Or, à long terme, le risque des actions ne justifie pas une telle rentabilité. Sur cette question, les travaux académiques les plus convaincants sont ceux qui relient le faible prix des actions (et donc leur forte rentabilité) à la tendance des épargnants à fixer leur attention sur le risque de perte à court terme pour choisir leurs placements. S ils étendaient leur fenêtre d observation, les épargnants prendraient conscience du risque modéré des actions et augmenteraient la part des actions dans leurs portefeuilles. La conclusion de tout cela est qu il est judicieux pour l investisseur qui a du temps devant lui d investir largement dans les actions afin de profiter de cette «prime» anormalement élevée. 7

10 Ce qu il faut retenir La rentabilité d un placement est sa performance (positive ou négative) calculée généralement sur une année et exprimée en pourcentage. Le risque est un indicateur de l amplitude des variations de la rentabilité. Les placements les plus risqués sont aussi les plus rémunérateurs à cause de l aversion des investisseurs pour le risque. Les actions sont très rémunératrices à long terme mais très risquées à court terme. En revanche, sur une longue période, leur risque s avère limité, similaire voire inférieur à celui des obligations lorsque l on s intéresse à la rentabilité réelle (inflation déduite). L énigme de la prime de risque des actions s explique sans doute par la tendance des investisseurs à prendre leurs décisions d investissement en se focalisant seulement sur les performances de court terme. Un épargnant dont l horizon s inscrit à long terme peut en tirer avantage en investissant largement dans les actions. 8

11 Les cours des actions et des obligations reflètent les prix d équilibre entre acheteurs et vendeurs. Ces cours et leurs fluctuations sont censés refléter la valeur fondamentale des actifs. En théorie toutefois À quoi correspondent les cours? Les cours des actions, comme ceux des obligations, représentent le prix auquel a eu lieu la dernière transaction entre un acheteur et un vendeur sur un marché financier. Sur les marchés, coexistent simultanément de nombreux acheteurs et de nombreux vendeurs. Les acheteurs passent des ordres d achat caractérisés par une quantité et un prix. Idem pour les vendeurs. Tous ces ordres sont repris dans le carnet d ordres électronique. Quand un ordre d achat rencontre un ordre de vente dont les caractéristiques lui sont compatibles, la transaction est réalisée et le prix de la transaction devient le nouveau cours coté pour le titre en question. Pourquoi les cours des titres évoluent-ils? Par définition, les cours des actifs financiers évoluent en fonction de l offre et de la demande. Plus il y a de demande pour un titre, plus les acheteurs vont devoir augmenter le prix de leurs ordres d achat pour remporter les titres proposés par les vendeurs sur le marché et plus le cours de Bourse sera élevé. Idem, plus il y a de personnes qui vendent un titre, plus son cours baisse. Les investisseurs achètent des titres quand ils pensent que leurs cours vont monter dans le futur et vendent lorsqu ils pensent que les cours vont baisser. Leurs anticipations, puisque c est de ça dont il s agit, peuvent s appuyer sur des facteurs fondamentaux ou seulement psychologiques. Les titres n ont-ils pas une valeur «fondamentale»? Si, mais elle est difficile à calculer. En finance, on a l habitude de considérer que la valeur fondamentale d un titre est égale à la somme de tous les revenus futurs qu il va engendrer durant sa détention. Ces revenus sont actualisés, c est-à-dire qu ils sont pris en compte avec un poids d autant plus faible qu ils seront perçus loin dans le temps. Les poids dépendent aussi du niveau de risque rattaché aux revenus futurs. Dans le cas des obligations, les revenus à calculer sont les coupons perçus chaque année ainsi que le capital remboursé à l échéance de l obligation. Pour ce qui concerne les actions, il s agit des dividendes perçus sur une période infinie (il n y a pas 9

12 d échéance pour les actions). Les revenus futurs des obligations sont connus d avance tandis que ceux des actions sont inconnus et dépendront largement des résultats futurs des entreprises. On comprend très vite qu il est beaucoup plus difficile de s entendre sur la valeur fondamentale d une action que sur celle d une obligation. Cela explique pourquoi les cours des actions fluctuent beaucoup plus que ceux des obligations. Quel lien entre le cours coté et la valeur fondamentale? Depuis les années 1950, une théorie dominante en finance soutient que les marchés sont «efficients», c est-àdire qu à chaque instant les cours de Bourse reflètent parfaitement toutes les informations disponibles relatives aux fondamentaux des titres cotés. Autrement dit, les titres sont toujours à leur juste prix. Cette théorie est imparfaite car elle n explique pas la très forte volatilité sur les marchés actions. Elle est toutefois utile comme point de départ pour l investisseur. Elle lui permet de ne pas tomber dans deux idées reçues. Idée reçue n 1 La croissance est bonne : j investis en actions! Il est illusoire de s appuyer sur les bons résultats économiques qui viennent d être publiés dans la presse pour prendre position à l achat. Si vous savez que l économie et les entreprises vont bien, le marché aussi! C est donc déjà intégré dans les cours. Idée reçue n 2 La croissance sera bonne demain : j investis en actions! Il est tout aussi vain de croire que les performances boursières vont être à coup sûr très bonnes parce que les prévisions de croissance à court terme pour l économie ou les entreprises sont optimistes. Le marché intègre déjà les prévisions dans ses prix. Vous anticipez, le marché aussi! La stratégie d acheter en fonction des seules prévisions de croissance à court terme ne permet donc pas de dégager des performances supérieures à la performance moyenne (à long terme) de la Bourse. Pour information, les professionnels considèrent en général que la Bourse est en avance sur les cycles économiques de six à douze mois. Il n est donc pas rare de voir les cours de Bourse remonter alors que l économie se trouve encore en récession. Et vice versa. 10

13 Ce qu il faut retenir Les cours représentent le prix auquel a eu lieu la dernière transaction entre un acheteur et un vendeur sur un marché financier. Les cours évoluent avec l offre et la demande pour les différents titres. L offre et la demande reflètent les anticipations des investisseurs pour l avenir. Plus les anticipations des investisseurs deviennent positives, plus les cours augmentent. Les actifs financiers ont aussi une valeur fondamentale qui correspond à la somme des revenus futurs qu ils vont générer pondérés par leur niveau de risque et le temps à attendre. Selon la théorie de l efficience, les cours sont censés refléter exactement la valeur fondamentale des titres compte tenu de toutes les informations à la disposition du marché. Selon cette théorie, il est donc faux de croire qu il faudrait simplement acheter des actions quand la croissance est bonne et s en tenir éloigné quand la croissance est mauvaise. 11

14 Les fortes fluctuations des cours sur les marchés financiers sont souvent difficiles à saisir pour l investisseur. Derrière elles se cachent de nombreux déterminants, certains relevant des fondamentaux de l économie, d autres de la psychologie des investisseurs. Décryptage. Quels facteurs fondamentaux ont une influence sur les cours? Au moins quatre facteurs ont une influence directe sur la valeur fondamentale des titres financiers, et a fortiori sur leur cours : les résultats des entreprises, les taux d intérêt, l inflation et le risque de faillite des entreprises. Les résultats des entreprises Ils conditionnent les dividendes que distribuent les entreprises à leurs actionnaires chaque année. En effet, si une partie des bénéfices annuels est conservée par les entreprises en vue de financer leurs investissements futurs, une autre est versée aux actionnaires. Le rendement que touchent ainsi les actionnaires peut être tout à fait significatif. Les résultats des entreprises déterminent aussi la facilité avec laquelle elles peuvent rembourser les intérêts et le capital de leurs emprunts, notamment obligataires. Une entreprise qui enchaîne les pertes année après année est une entreprise dont la dette obligataire devient de plus en plus risquée. Le cours de cette dette baisse progressivement de sorte que le taux d intérêt servi aux porteurs d obligation augmente, reflétant le risque croissant qu ils prennent. Dans le cas général, l impact des résultats des entreprises se fait toutefois plus sentir sur le cours de ses actions que sur celui de ses obligations. Les taux d intérêt Dans le calcul de la valeur fondamentale des titres financiers, les taux d intérêt interviennent au moment de déterminer les poids associés aux revenus futurs. Plus les taux d intérêt sont élevés, plus l actualisation est forte, c est à dire plus les revenus futurs auront une valeur présente faible. Par exemple, un revenu de 105 euros versé dans un an a une valeur présente de 100 euros avec un taux d intérêt de 5 % mais seulement de 95,45 euros avec un taux d intérêt de 10 %. La hausse des taux d intérêt entraîne donc la baisse des cours à la fois des actions et des obligations en réduisant la valeur présente des revenus générés dans le futur. La relation entre les taux d intérêt et les cours des titres est toutefois complexe et va dépendre des durées de placement. On fait la différence entre les taux courts (à court terme, maximum 2 ans) et les 12

15 taux longs (à long terme, en principe le taux des emprunts d État à 10 ans). Si la Banque centrale augmente les taux courts, le cours des obligations courtes va baisser mécaniquement. Cependant cette augmentation des taux courts va généralement se répercuter sur les taux longs qui vont, eux-aussi, augmenter, faisant baisser à leur tour le cours des obligations longues. Au final, en période de hausse des taux, tous les actifs ont tendance à voir leur cours baisser, les obligations courtes étant toutefois les moins affectées. Idée reçue n 3 L inflation Avec les obligations, je ne peux pas perdre! Contrairement à cette autre idée reçue, les obligations sont donc des placements risqués : on peut enregistrer des gains en capital sur une SICAV obligataire si les taux d intérêt baissent, mais des pertes si les taux d intérêt montent! Simplement parce que le cours des obligations évolue tout au long de leur vie, jusqu à la date de remboursement du capital. L inflation influence les prix des titres financiers via les taux d intérêt. À politique monétaire constante de la Banque centrale, plus l inflation augmente et plus les taux d intérêt augmentent, et donc plus les cours des titres baissent. Si l impact est mécanique sur les obligations qui servent des revenus fixes, elle est moins évidente pour les actions dont les dividendes sont, eux, variables. L inflation peut être répercutée par les entreprises dans leurs prix de vente et augmenter leurs bénéfices. Les dividendes peuvent alors être relevés et donc compenser en partie l impact négatif sur le cours de Bourse de la hausse des taux. Il est ainsi juste de dire que les actions protègent imparfaitement les investisseurs contre l inflation mais mieux que ne font les obligations (à coupon fixe) ou les placements monétaires. Le risque de faillite Enfin, le spectre de la faillite d une entreprise impacte très fortement les cours des obligations et des actions qu elle a émises. En effet, plus ce risque est élevé, plus les versements des revenus futurs aux obligataires et actionnaires deviennent incertains. Les marchés tiennent compte de cette incertitude en diminuant le cours de Bourse et le prix des obligations. Une évaluation du risque de faillite d une société est donnée par la note de sa dette par les agences de notation (Moody s, Standard and Poor s ). Une hausse du risque de faillite entraîne un abaissement de la note. Lequel se traduit par une baisse de la valeur des obligations de la société. Et donc, mécaniquement, une hausse de leurs taux d intérêt (pour rémunérer le risque accru). 13

16 Et qu en est-il des facteurs psychologiques? La psychologie des différents acteurs des marchés financiers a aussi son importance. Elle peut créer des écarts importants et durables entre le prix des titres financiers et leur valeur fondamentale. Les fluctuations de l aversion au risque L aversion des investisseurs pour le risque n est pas constante dans le temps! Elle fluctue avec les fondamentaux. Quand ils sont bons (bonne visibilité sur les résultats, pas de risque de faillite à l horizon) et que les marchés boursiers sont haussiers, l aversion au risque est généralement faible car les investisseurs sont optimistes. À l inverse, quand les perspectives s assombrissent et que les marchés baissent, l aversion au risque tend à augmenter. Ces changements du sentiment des investisseurs affectent directement les valorisations des actifs financiers. L aversion au risque agit comme un amplificateur des cycles fondamentaux. La baisse des actions pour des raisons fondamentales rend plus frileux les investisseurs qui déplacent leurs capitaux des actions et autres actifs risqués vers les placements les plus sûrs (monétaire et obligations d état), augmentant la baisse du prix des premiers et favorisant la hausse du prix des seconds. Au contraire, la hausse des actions rend les investisseurs plus téméraires et les amènent à se détourner des actifs peu risqués pour privilégier les actions, quitte à surpayer ces dernières. La sous-réaction des marchés financiers En dépit des prédictions de la théorie de l efficience, des études récentes menées par des chercheurs en finance ont montré que les cours de Bourse n intégraient pas immédiatement et parfaitement toutes les informations économiques et financières que reçoivent les marchés. Il semblerait plutôt que l ajustement des cours aux informations nouvelles se fasse graduellement. Cette inertie des marchés pourrait être due à la psychologie des investisseurs qui ont des difficultés à revoir rapidement leurs anticipations et à prendre les décisions d achat et de vente qu imposent ces révisions. La conséquence est que les cours affichent des tendances haussières ou baissières davantage qu une évolution par «sauts de puce» en fonction des nouvelles informations. Il est possible de miser sur ces tendances, mais cela implique d être très réactif en cas de retournement. La sur-réaction des marchés financiers Les marchés sont caractérisés par l inertie mais aussi par l excès. L accumulation de nouvelles positives nourrit chez les investisseurs un excès d optimisme et l accumulation de nouvelles négatives un excès de pessimisme qui font aller les cours trop haut lors des marchés haussiers et trop bas lors des marchés baissiers. Les marchés évoluent en tendances trop longues de sorte que la sur-réaction est ensuite corrigée par un mouvement fort des 14

17 cours dans l autre sens. Ainsi les phases longues de rallye boursier font ensuite place à des corrections longues ou brutales (krach). Inversement, les phases de baisse durable appellent toujours des rebonds marqués des cours par la suite. Il est donc judicieux pour l investisseur d investir à contre-courant : investir dans les actions après une longue période de baisse et quitter les actions pour des placements plus sûrs (monétaires et obligataires) après une longue période de hausse des cours. Et ce, même si les émotions commandent de faire exactement l inverse. Ce qu il faut retenir Les cours des actifs financiers réagissent à différents facteurs, dont des facteurs fondamentaux et des facteurs psychologiques. Le cours des actions réagit positivement aux bonnes surprises sur les résultats des entreprises et négativement à la hausse des taux d intérêt. Le cours des obligations réagit négativement à la hausse des taux d intérêt, de l inflation et du risque de faillite. Le sentiment des investisseurs impacte directement leur aversion au risque et conditionne leur préférence pour les actions ou pour les placements plus sûrs. Les marchés présentent des cycles psychologiques qui comportent une phase de sousréaction aux informations puis une phase de sur-réaction. Les périodes de sur-réaction à la baisse des marchés actions offrent des occasions d acheter dans de bonnes conditions pour l épargnant qui investit à long terme. 15

18 L épargne entreprise peut être investie sur de nombreux fonds, qu il s agisse de FCPE ou d OPCVM. Voici quelques pistes pour les différencier et pour sélectionner les plus appropriés. Qu est-ce qu un OPCVM? Derrière le sigle OPCVM se cachent les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières. Ce sont des entités juridiques, administrées par des professionnels de la finance, qui se chargent de gérer un portefeuille d actifs financiers (actions, obligations ) pour le compte de plusieurs épargnants. Parmi les OPCVM, on distingue selon leur profil juridique : les SICAV (Sociétés d Investissement en Capital Variable) et les FCP (Fonds Communs de Placement). Au-delà de leurs différences juridiques, SICAV et FCP ont le même objet et les mêmes obligations. La société de gestion qui les administre doit publier régulièrement leur valeur liquidative (la valeur d une part du fonds), respecter des règles en matière de diversification des risques et fournir aux investisseurs des informations périodiques. L information aux investisseurs consistent à remettre le prospectus simplifié pour les FCP et les SICAV et la notice d information pour les FCPE. Une forme particulière de FCP : les fonds communs de placement en entreprise (FCPE) Un fonds commun de placement en entreprise (FCPE) est un OPCVM proposé dans le cadre de plans d épargne salariale (PEE, PERCO) réservé aux seuls salariés d une ou de plusieurs entreprises qui peuvent y investir leur épargne. On distingue les FCPE diversifiés qui peuvent être investis dans différents instruments financiers (actions, obligations, titres de créances, parts de FCP ou actions de SICAV) des FCPE d actionnariat salarié (composés à plus d un tiers de titres de l entreprise). 16

19 Quelles sont les grandes caractéristiques des fonds? Les fonds sont différenciables dans de nombreuses dimensions, permettant à l épargnant de trouver le fonds qui correspond à l objectif qu il recherche : l objectif de gestion : c est l objectif recherché par le gérant et qu il s efforcera d atteindre par une stratégie adaptée. Il peut s agir d offrir une valorisation constante du capital, de battre un indice, etc ; l indice de référence : il s agit de l étalon auquel l investisseur peut se référer pour analyser la performance du gérant, par exemple le CAC 40 pour un fonds actions orienté sur les grandes capitalisations françaises ; la stratégie d investissement : ce sont les méthodes et les instruments qu utilisera le gérant pour atteindre son objectif, par exemple acheter des actions offrant un taux de dividende élevé en les choisissant sur la base de critères quantitatifs ou fondamentaux ; le profil de risque : c est la liste des risques auxquels le portefeuille est exposé (risque sur le niveau des taux, des marchés, du change ) et la mention d une garantie ou non sur le capital investi ; les frais : ils peuvent intervenir à différents moments de l investissement, par exemple les frais à l entrée dans le fonds ou les frais de gestion annuels qui sont déduits directement chaque année de la valeur liquidative. Pour les FCPE les frais de fonctionnement et de gestion peuvent être, en fonction des accords d entreprises, pris en charge par l employeur ; les performances passées du fonds : quand l historique du fonds est important, elles donnent une indication (seulement approximative) sur le niveau de rentabilité et de risque du fonds dans les différents environnements de marché. Elles permettent aussi de comparer le fonds aux autres fonds de sa catégorie. Pour chaque fonds, toutes ces caractéristiques et d autres encore sont présentées dans un petit document administratif à lire avec attention avant toute souscription : le prospectus simplifié. Quel est l intérêt des fonds? Pour l épargnant, recourir à des fonds plutôt que de gérer lui-même son épargne en investissant directement sur des produits financiers présente plusieurs avantages importants : l expertise : les fonds permettent de déléguer la gestion des produits financiers à des professionnels investis d une mission très claire ; l implication à temps plein : ces professionnels se chargent des opérations à effectuer au jour le jour en fonction de l actualité économique et financière ; 17

20 la diversification : par leur taille les fonds ont accès à un niveau de diversification très difficile à atteindre pour l épargnant individuel. Dans leur univers d investissement (les actions européennes, les obligations internationales ), ils présentent donc généralement une volatilité inférieure à celle d un portefeuille réduit à quelques titres et une exposition limitée par rapport aux risques spécifiques aux entreprises dont ils possèdent des titres. Comment choisir les bons fonds? Une fois arrêtée l allocation de son épargne entre les grandes classes d actifs, il s agit de choisir les fonds adéquats pour chaque classe d actifs. Comment alors trouver le meilleur? Pas de réponse simple à cette question tant les performances futures sont incertaines. Toutefois, il parait important de regarder les performances passées pour évaluer la qualité des fonds proposés (leur rentabilité et leur risque). À ce sujet, plus la fenêtre d observation est large, plus les observations seront pertinentes. En effet, le facteur chance peut largement expliquer la bonne performance d un fonds sur un an mais pas sur dix années consécutives. Dans cette démarche, l épargnant trouvera une aide précieuse en consultant la notation des fonds sur les sites web d information financière. Différentes sociétés (Morningstar, Lipper, Europerformance ) se sont en effet spécialisées dans la notation des fonds sur la base de leurs performances passées. À quoi correspondent les notes des fonds? Une des notations les plus connues, celle de la société américaine Morningstar, repose sur les performances des fonds sur trois ans calculées relativement à un placement sans risque et ajustées de leur volatilité. À partir de cette performance retravaillée, les fonds reçoivent entre une étoile (pour les plus mauvais) et cinq étoiles (pour les meilleurs) selon leur classement au sein de leur catégorie. Attention toutefois à ne pas se méprendre : les étoiles Morningstar comme les autres notations permettent seulement d évaluer les performances passées d un fond. Elles ne sauraient en aucun cas être un gage des performances futures. Les études académiques suggèrent que les étoiles sont à utiliser surtout pour discriminer les mauvais fonds. Si la persistance des performances des meilleurs fonds est très limitée, en revanche, la sous-performance des fonds peu étoilés tend, elle, à se prolonger. D autres notations (comme les scores Lipper) permettent d évaluer les fonds sur des critères plus raffinés comme la capacité à dégager des performances régulières ou à préserver le capital. 18