Business Meeting AFTE Finance active

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1 Business Meeting AFTE Finance active Lyon 28 Avril 2015

2 1. EUR/USD : actualités et perspectives 2

3 Le dollar atteint des records USD: cours de change 1,45 1,40 1,35 1,30 EUR/USD USD/JPY (rhs inv.) ,0 3,8 3,6 3,4 3,2 USD/BRL USD/PLN 1, ,0 1, ,8 1,15 1,10 1, ,6 2,4 2,2 2,0 1, , Sources: Reuters and Finance active 3

4 notamment contre l euro, dans un marché volatile USD: cours de change contre l euro 1,65 1,55 1,45 1,25 1,20 1,35 1,25 1,15 1,05 0,95 1,15 1,10 1,05 0,85 0, ,00 1-janv févr mars-15 1-avr.-15 Source : Finance active 4

5 Le spread T-note/ Bund à son plus haut depuis 25 ans EUR/USD and Treasuries-Bund spread 1,8 US10Y - DE10Y (bp ; rhs) EUR/USD* 900 1, , , , , , , , ,0 0-0, , , *DM/USD avant 1999 Sources: Reuters and Finance active 5

6 alors que les marchés se préparent aux hausses de taux Fed Taux d intérêt US : prévisions de consensus (%) 5,0 4,5 Libor USD 3M Fed Treasuries 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, Sources: Finance active and Reuters 6

7 à l inverse de la Banque centrale européenne Fed : bilan et taux des Fed funds (en %) 4,5 Bilan (rhs, $bn) Fed funds , , , , , , , , , BCE : bilan et taux refi (en %) 4,5 Bilan (rhs, bn) Taux refi , ,5 3, , , , ,0 0, , Sources : Fed et Finance active Sources : BCE et Finance active 7

8 Quid des fondamentaux? Croissance PIB : zone euro et Etats-Unis (sur un an, en %) 5,0 4,0 3,0 2,0 Ecart (pp, rhs) Etats-Unis Zone euro ,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5, Sources : FMI et Finance active 8

9 Quid des fondamentaux? Inflation Prix à la consommation : zone euro et Etats-Unis (sur un an, en %) 4,5 4,0 3,5 3,0 Ecart (pp) Etats-Unis Zone euro 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1, ,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Sources : FMI et Finance active 9

10 Quid des perspectives de l économie américaine? (1) Etats-Unis: prévisions de croissance du PIB (sur un an, en %) 5,0 4,0 3,0 2,0 avril octobre 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4, Sources : FMI et Finance active 10

11 Quid des perspectives de l économie américaine? (2) Etats-Unis : exportations (g.a., en %) 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0-20,0-25, Sources : BEA et Finance active 11

12 Conclusion Un mouvement d appréciation qui touche à sa fin Une volatilité qui restera importante dans les mois qui viennent Quid de la douce négligence des Etats-Unis dans un contexte de «guerre des changes» 12

13 2. Vendeur USD : Comment optimiser et se prémunir d un éventuel rebond? 13

14 Exportateur EUR/USD : éléments de contexte (1) L entreprise HAPPY FX et l entreprise KIÉKOLÉE opèrent dans le secteur de l énergie?. Elles facturent leurs clients étrangers en USD Le prix des contrats d énergie est fixé suivant un cours EURUSD au moment de l offre. Deux cas de figure face aux variations de l EURUSD : Appréciation de l EUR face au dollar : Risque de ne pas pouvoir convertir les USD en EUR au cours fixé dans l offre et donc d afficher une perte. Dépréciation de l EUR face au dollar : Possible optimisation du cours de couverture par rapport au cours contrat Contexte de marché actuel : Flambée de l USD face à l EUR depuis 2014 Baisse du cours de 21.7% entre le 27 avril 2014 et le 27 avril ,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,

15 Exportateur EUR/USD : éléments de contexte (2) Cas 1 : Optimisation et couverture contre un éventuel rebond de l EUR Cas 2 : Restructuration d un accumulateur afin de bénéficier de la tendance baissière L entreprise HAPPY FX doit encaisser des factures et n a pas mis en place de couverture à leur émission Facture 1 : USD (30/09/2015) Facture 2 : USD (30/10/2015) Quelle stratégie mettre en place pour se protéger d un éventuel rebond de l EUR-USD? L entreprise KIÉKOLÉE a mis en place un accumulateur afin de couvrir un contrat avec un encaissement mensuel récurrent de USD Quelle stratégie mettre en place pour profiter de la baisse de l EUR-USD? Restructuration de l accumulateur Comment sécuriser le cours contrat? Stop Loss Termes activants 15

16 Exportateur EUR/USD : Spot de référence : CAS 1 : Optimisation et couverture contre un éventuel rebond de l EUR L entreprise HAPPY FX doit encaisser deux factures d un montant de USD chacune cours contrat à 1,08 Comment sécuriser le cours contrat et se prémunir d un rebond de l EUR? Stratégie proposées : 1. Termes activants Achat Call EUR / Put USD Strike 1.08 Notionnel x 1 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 0,9 0,85 Spot Terme KI Vente Put EUR / Call USD Strike 1,08 Down & In Notionnel x 2 * Cotations mid market et hors marge bancaire 0,8 0,9 0,95 1 1,050 1,1 1,15 1,200 1,25 Mécanisme : Si l EUR-USD < 0.952, l entreprise vend ses USD à 1.08 Si < EUR-USD < 1,08, l entreprise vend ses USD au cours spot Si l EUR-USD > 1.08, l entreprise vend ses USD à 1,08 16

17 Exportateur EUR/USD : Spot de référence : CAS 1 : Optimisation et couverture contre un éventuel rebond de l EUR (suite) 2. Stop loss Principe : Mise en place d un ordre tournant par facture cohérent avec le cours contrat défini, ie 1,08 Niveau des Stop Loss 30/09/2015 1,080 30/10/2015 1,080 Moyenne 1,080 En cas de franchissement à la hausse du stop loss : Vente à terme d USD contre EUR au cours prédéfini + points de terme Possibilité de mise en place d ordres tournants évolutifs afin de coller au mieux le marché Mécanisme : à chaque évolution favorable du marché, le niveau du stop loss sera ajusté en conséquence (si le spot évolue à la baisse de 2 figures, les niveaux de stop loss seront diminués également de 2 figures) Stratégie «zero cost» Nécessite un suivi régulier du marché des changes Risque que le stop Loss soit activé à un niveau dégradé par rapport à celui défini initialement (cfr. EUR-CHF) 17

18 Exportateur EUR/USD : Spot de référence : CAS 1 : Optimisation et couverture contre un éventuel rebond de l EUR (suite) 3. Portefeuille : Terme KI + Stop Loss Montants d USD vendus : 1,100 1,090 1,080 1,070 1,060 1,050 0,952 0,940 0,930 0,920 * Les montants restants à couvrir seront traités au cours spot *Les pourcentages sont indiqués en fonction de l exposition globale TERME KI STOP LOSS TOTAL (%) , , ,00 100% , , ,00 100% , , ,00 100% % % % % , ,00 100% , ,00 100% , ,00 100% 18

19 Exportateur EUR/USD : CAS 2 : Restructuration d un accumulateur Spot de référence : L entreprise KIÉKOLÉE a mis en place un accumulateur début janvier 2015 pour couvrir le risque de change lié à l encaissement de mensualités suite au renouvellement d un contrat annuel d un montant de USD/mois Que faire pour bénéficier de la tendance baissière de l EUR? Caractéristiques de l accumulateur : Date de départ : 07/01/2015 Maturité : 22/12/2015 Fréquence d accumulation : hebdomadaire Nombre de fixing : 51 Cours d accumulation : 1,145 Barrière désactivante : 1,23 Cours à terme : Nominal : / USD A date : : Notionnel accumulé Reste à accumuler ,00 USD ,00 USD Mécanisme : EUR-USD 1,23 Accumulation X 0 Mark to Market(EUR) (sens client) Reste à accumuler ,50 Notionnel accumulé ,07 Total ,57 1,145 X 1 X 2 19

20 Exportateur EUR/USD : CAS 2 : Restructuration d un accumulateur (suite) Spot de référence : Restructuration du notionnel accumulé : Principe de la restructuration : Allongements de la maturité Augmentation du notionnel total Strip de termes fermes Mise en place de 20 termes fermes : Caractéristiques des termes : Echéances : juillet 2015 décembre 2016 Notionnel par échéance : USD Total USD vendus : USD Cours à terme :

21 Exportateur EUR/USD : CAS 2 : Restructuration d un accumulateur (suite) Spot de référence : Restructuration du reste à accumuler : Principe de la restructuration : Allongements de la maturité Augmentation du notionnel total Strip de termes activant : Termes activants D&I ET Termes activant U&I Mise en place de 20 termes activants : Caractéristiques des termes : Échéances : juillet 2015 décembre 2016 Total USD vendus : USD / USD Terme activant U&I Terme activant D&I Strike 1,075 1,09 Barrière 1,15 1,04 Notionnel x USD USD Notionnel x USD USD * Cotations mid market et hors marge bancaire 21

22 Exportateur EUR/USD : CAS 2 : Restructuration d un accumulateur (suite) Spot de référence : Restructuration totale : Représentation graphique 1,3 1,25 Spot Termes KI U&I Termes KI D&I 1,2 Termes Accu 1,15 1,1 1,05 1 1,001 1,051 1,101 1,151 1,201 22

23 3. Acheteur USD : Comment défendre un cours budget? 23

24 Importateur EUR/USD : éléments de contexte L entreprise KIKIFPA opère dans le secteur du textile. Elle est facturée en USD par ses fournisseurs et gère son risque de change par saison. Elle a défini en fin d exercice 2014 un cours budget de 1,12 pour les achats concernant les collections Automne et Hiver Elle souhaite étudier la mise en place d une couverture du risque de change sur une fraction de son exposition. Reste à couvrir : USD répartis sur les trois derniers trimestres 2015 Comment se couvrir contre le risque de change afin de défendre le cours budget de 1,12? 24

25 Importateur EUR/USD : éléments de contexte Echéancier des décaissement d USD : USD USD USD USD USD USD USD USD - USD A-2016 (Q2-2015) H-2016 (Q2-2015) H-2016 (Q4-2015) Décaissements USD 25

26 Importateur EUR/USD : Composition des portefeuilles (1) Portefeuille 1 : Composition du portefeuille : 100% ordres tournants «stop loss» Spot de référence : Principe : Mise en place de trois ordres tournants échéances 30/06/2015, 30/09/2015 et 30/12/2015 Total notionnel : 75M USD L entreprise ne contracte pas de couverture mais met en place avec sa banque des ordres d achats d USD à des niveaux prédéfinis (+ points de terme) Stratégie zéro cost Obligation de suivi régulier des marchés de change Réactivité forte en cas de mouvement sur l EUR-USD 26

27 Importateur EUR/USD : Stratégies de couverture (1) Ordres tournants «Stop Loss» Spot de référence : Principe : Mise en place des ordres d achat d USD à un cours prédéfini (+ points de termes) Stratégie à coût nul Stop Loss 30/06/2015 1,060 Niveaux des Stop Loss déterminés à partir de l évolution de l historique du cours ainsi que du consensus Reuters Mécanisme : Si à la fin du trimestre le niveau de stop loss n a pas été touché, l entreprise passe l achat d USD sur le marché spot En cas d évolution défavorable de l EUR-USD, l entreprise est garantie d acheter ses USD à un cours minimum de /09/2015 1,060 30/12/2015 1,060 Moyenne 1,060 27

28 Importateur EUR/USD : Récapitulatif portefeuille 1 Montants d USD achetés par stratégie : Portefeuille 1 * Les montants restants à couvrir seront traités au cours spot * Les pourcentages sont indiqués en fonction de l exposition globale STOP LOSS TOTAL TOTAL (en %) 1, % 1, % 1, % 1, % 1, % 1, % 28

29 Importateur EUR/USD : Composition des portefeuilles (2) Spot de référence : Portefeuille 2 : Composition du portefeuille : 33% ordres tournants «stop loss» 33% Termes 33% Termes activants D&I Achat Call USD / Put EUR Strike K1 Down & In Vente Put USD / Call EUR Strike K2 Diversification : Répartition du montant couvert par échéance en trois stratégies différentes couvrant 100% de votre exposition sur les trois premiers trimestres Stratégie zero cost 29

30 Importateur EUR/USD : Stratégies de couverture (2) Terme classique Spot de référence : Principe : Fixer à l avance le prix d achat des USD au différentes échéances Cours à terme pour les trois échéances : Cours à terme 30/06/2015 1, /09/2015 1, /12/2015 1,

31 Importateur EUR/USD : Stratégies de couverture (2) Termes activant D&I Spot de référence : Principe : Échéance : 30/06/ /12/2015 Achat Put EUR / Call USD Strike 1.12 / Down & In 1,04 Notionnel x 1 1,190 1,140 1,090 Spot Terme KI Vente Call EUR / Put USD Strike 1,07 Notionnel x 1 1,040 0,990 0,990 1,04 1,09 1,140 1,19 Mécanisme : Si l EUR-USD < 1,04, l entreprise achète ses USD à 1,12 Si 1,04 < EUR-USD < 1,07, l entreprise achète ses USD au cours spot Si l EUR-USD > 1.07, l entreprise achète ses USD à 1,07 * Cotations mid market et hors marge bancaire 31

32 Importateur EUR/USD : Récapitulatif portefeuille 2 Montants d USD achetés par stratégie : Portefeuille 2 * Les montants restants à couvrir seront traités au cours spot * Les pourcentages sont indiqués en fonction de l exposition globale TERME KI STOP LOSS TERME CLASSIQUE TOTAL (%) 1,200 1, , , ,00 67% , , ,00 67% 1,135 1,120 1,070 1,060 1,040 1, , , ,00 67% , , ,00 67% , , ,00 67% , ,00 33% , , ,00 67% , , , ,00 100% 32

33 Importateur EUR/USD : Composition des portefeuilles (3) Spot de référence : Portefeuille 3 : Composition du portefeuille : 33% ordres tournants «stop loss» 15% Termes 22% Termes activant D&I Achat Call USD / Put EUR Strike K1 Down & In +Vente Put USD / Call EUR Strike K2 15% Termes désactivant D&O et U&I Achat Call USD / Put EUR Down & Out +Vente Put USD / Call EUR Up & In 15% Accumulateur Diversification : Répartition du montant couvert par échéance en trois stratégies différentes couvrant 100% de votre exposition sur les trois premiers trimestres Bonification du cours moyen grâce à l accumulateur et terme KO Stratégie zero cost 33

34 Importateur EUR/USD : Stratégies de couverture (3) Termes désactivant D&O et U&I Spot de référence : Principe : Échéance : 30/06/ /12/2015 Achat Put EUR / Call USD Strike 1,13 / Down & Out 1,04 Notionnel x 1 1,290 1,240 1,190 1,140 Spot Tunnel KI 1,090 Vente Call EUR / Put USD Strike 1,12 / Up & In 1,171 Notionnel x 2 1,040 Mécanisme : * Cotations mid market et hors marge bancaire 0,990 0,990 1,04 1,09 1,140 1,19 1,24 Si l EUR-USD < 1,04, l entreprise achète ses USD au cours spot Si 1,04 < EUR-USD < 1,13, l entreprise ses achète ses USD à 1.12 Si 1,13 < EUR-USD < 1,171, l entreprise achète ses USD au cours spot Si l EUR-USD > 1,171, l entreprise achète ses USD à

35 Importateur EUR/USD : Stratégies de couverture (3) Accumulateur acheteur USD Caractéristiques Date de départ : 23/04/2015 Maturité : 30/12/2015 Fréquence d accumulation : trimestriel Nombre de fixing : 3 Spot de référence : Cours d accumulation : 1,138 Barrière désactivante : 1,04 Cours à terme : 1,0820 Nominal : $ / Mécanisme : A chaque date de constatation mensuelle : Si l EUR-USD > 1,138, accumulation d un montant de x2 USD Si 1,04 < EUR-USD < 1,138, accumulation d un montant de x1 USD Sinon aucun montant accumulé A maturité : EUR-USD 1,138 Accumulation X 2 X 1 Vente au cours d accumulation du montant total accumulé sur la période 1,04 X 0 * Cotations mid market et hors marge bancaire 35

36 Importateur EUR/USD : Récapitulatif portefeuille 3 * Les montants restants à couvrir seront traités au Montants d USD achetés par stratégie : Portefeuille 3 cours spot * Les pourcentages sont indiqués en fonction de l exposition globale TERME KI STOP LOSS TERME CLASSIQUE TERME KO ACCU TOTAL (%) 1,200 1, , , , , ,00 82% , , , , ,00 82% 1,138 1,120 1,070 1,060 1,040 1, , , , ,00 52% , , , ,00 45% , , , , ,00 60% , , , ,00 38% , , , , ,00 71% , , , ,00 100% 36

37 Importateur EUR/USD : Récapitulatif des stratégies Composition des portefeuilles : Récapitulatif STOP LOSS TERMES CLASSIQUES TERMES ACTIVANTS TERMES DESACTIVANTS ACCUMULATEUR Portefeuille 1 100% Portefeuille 2 33% 33% 33% Portefeuille 3 33% 15% 22% 15% 15% 37

38 Importateur EUR/USD : Analyse du cours moyen 1,7 Scénarii simulés : 23/04/ /12/2015 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14 janv.-15 MIN T MIN T/2 MIN T/4 MAX T/4 MAX T/2 MAX T Fixing à date MAX puis MIN sur T MAX puis MIN sur T/2 MAX puis MIN sur T/4 MIN puis MAX sur T MIN puis MAX sur T/2 MIN puis MAX sur T/4 Droite vers MAX T Droite vers MAX T/2 Droite vers MAX T/4 Droite vers MIN T Droite vers MIN T/2 Droite vers MIN T/4 38

39 Importateur EUR/USD : Analyse du cours moyen Hypothèses : Les simulations ont été réalisée sur la base du consensus Reuters du 09/04/2015 1,3 1,25 Scénarii simulés : 23/04/ /12/2015 Les points marquants sélectionnés sont : Le maximum des consensus Reuters Le minimum des consensus Reuters La Moyenne entre le maximum et le scénario médian des consensus Reuters La Moyenne entre le minimum et le scénario médian des consensus Reuters Le maximum des consensus Reuters augmenté de 10% Le minimum des consensus Reuters diminué de 10% 1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 0,9 0,85 Ces points servent ensuite à construire différents scénarii: Scénarii stables Scénarii linéaires Scénarii paraboliques (concaves et convexes) 0,8 MIN T MIN T/2 MIN T/4 MAX T/4 MAX T/2 MAX T Fixing à date MAX puis MIN sur T MAX puis MIN sur T/2 MAX puis MIN sur T/4 MIN puis MAX sur T MIN puis MAX sur T/2 MIN puis MAX sur T/4 Droite vers MAX T Droite vers MAX T/2 39 Droite vers MAX T/4 Droite vers MIN T Droite vers MIN T/2 Droite vers MIN T/4

40 Importateur EUR/USD : Analyse du cours moyen Cours moyen par scénarii 1,20 1,00 0,80 MIN T MAX puis MIN sur T Fixing à date MAX T MAX T/2 MAX T/4 MIN T/4 MIN T/2 MAX puis MIN sur T/2 MAX puis MIN sur T/4 MIN puis MAX sur T MIN puis MAX sur T/2 MIN puis MAX sur T/4 Droite vers MAX T Droite vers MAX T/2 Droite vers MAX T/4 Droite vers MIN T/2 Droite vers MIN T Cours budget Portefeuille classique Stop Loss Position ouverte Portefeuille optimisé Droite vers MIN T/4 40

41 Importateur EUR/USD : Analyse du cours moyen Caractéristiques des différents portefeuilles Moyenne des Cours Moyen Maximum Minimum Ecart-type Position ouverte 1,0584 1,2870 0,8550 0,1002 Moyenne des Cours Moyen Maximum Minimum Ecart-type Stop Loss 1,1048 1,2870 1,0600 0,0639 Moyenne des Cours Moyen Maximum Minimum Ecart-type Portefeuille classique 1,0799 1,1260 1,0649 0,0158 Moyenne des Cours Moyen Maximum Minimum Ecart-type Portefeuille optimisé 1,0916 1,1539 1,0686 0,

42 Importateur EUR/USD : Synthèse (1/2) Forte baisse de l EURUSD depuis début 2015 Décorrélation avec cours budget fixé à 1,12. Intérêt à se couvrir compte-tenu de la tendance baissière et la forte volatilité sur les marchés. La mise en place de stratégies type stop loss est risquée dans le contexte de marché actuel puisque certes vous pourrez profiter de manière illimitée d une hausse mais vous conservez une incertitude importante sur votre cours moyen de couverture. Du fait de la forte volatilité sur les marchés, il est intéressant d étudier la mise en place de stratégies optionnelles avec ratio. 42

43 Importateur EUR/USD : Synthèse (2/2) Le portefeuille classique vous permettra de diminuer votre écart type mais limite vos profits en cas de rebond de l EURUSD Le portefeuille optimisé a certes un écart type plus important que le portefeuille classique mais présente un cours moyen selon les scénarii plus intéressant et vous permet de : Profiter d un éventuel rebond l EUR avec un cours moyen pouvant atteindre 1,1539 en cas de scénario à la hausse Limite les pertes liées à la baisse de l EUR avec un cours minimum garanti à 1,