Les produits structurés après la crise. Commerzbank Partners, vos solutions d investissement

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1 Les produits structurés après la crise Commerzbank Partners, vos solutions d investissement

2 Sommaire Introduction Besoins en placement: un peu d histoire Les produits structurés Fonctionnement Le zéro coupon Les options Transparence Rôle de l AMF Impact sur les produits 1

3 Introduction En contrepartie d un risque pris, il y a un rendement attendu COUPLE RISQUE / RENDEMENT Monétaire Obligations Actions Options Certificats Les produits structurés ont des niveaux de risques différents 2

4 Introduction En contrepartie d un risque pris, il y a un rendement attendu COUPLE RISQUE / RENDEMENT Structuré Structuré Structuré Structuré Structuré Les produits structurés ont des niveaux de risques différents 3

5 Introduction Besoins en placement Les années 90: des investissements simples Un marché monétaire actif à rendement élevé grâce à l inflation Un marché obligataire d Etat à rendement élevé Des marchés actions en hausse constante Les années 2000: forte baisse des rendements Inflation faible en Europe et aux Etats-Unis Eclatement de la bulle boursière «Syndrome Japonais»: baisse des marchés actions, déflation, taux très faibles 4

6 Introduction Besoins en placement Les années : Après la Crise Taux d intérêts au plus bas Baisse des rendements des fonds euros Traumatisme récent sur les marchés actions Les produits structurés Certains ont beaucoup soufferts de la crise D autres se sont très bien comportés (bearish autocall, market neutral, reverse convertible) Ils ont permis de trouver un rendement en maitrisant son risque 5

7 Introduction QU EST QU UN PRODUIT STRUCTURE? C est bénéficier de la dynamique des marchés en définissant par avance votre niveau de risque. Véritable classe d actifs à part entière, le produit structuré répond à un double objectif : répondre précisément à un objectif de placement, (choix du sous-jacent, de la maturité, du rendement maximal ) s adapter au profil de risque de chaque client. (garantie totale ou niveaux de protection) Le produit structuré peut se résumer à la définition suivante : «Contrat conclu entre une banque et un investisseur sur l application d une formule de remboursement précise à une échéance déterminée» 6

8 Introduction NATURE JURIDIQUE Un produit structuré est le plus souvent émis sous la forme d une obligation structurée (EMTN : Euro Medium Term Note). Cette obligation est garantie par la banque émettrice (liquidité quotidienne assurée par l émetteur). Les produits structurés peuvent être hébergés sur les comptes Titres ou sur les contrats d Assurance Vie / Capitalisation. Un EMTN n est pas éligible au PEA (un FCP oui) 7

9 Introduction Rappel Des supports d investissement très différents Un même produit financier, une même formule peut être vendue dans de nombreuses enveloppes d investissement différentes pour la même exposition financière Fonds Structurés Obligations Deposits Contrats d Assurance Swaps Fonds Garantis Fonds Structurés Closed Ended Funds Certificats EMTN BMTN Compte à terme Structured deposits Fonds en euro Unités de Comptes OTC Swaps 8

10 Introduction CLASSIFICATION On peut classer les produits structurés selon un couple «rendement / risque» classique : Espérance de rendement Aversion au risque Produits àcapital garanti Acceptation faible du risque Produits àcapital protégé anticipant baisse ou stabilité Acceptation moyenne du risque Produits àcapital protégé anticipant une hausse Acceptation du risque Produits àeffet de levier Niveau de risque 9

11 Introduction Trouver des rendements en maitrisant son risque Dans un environnement dégradé, les produits structurés permettent d améliorer les rendements mais également: Accès à la Bourse pour les nouveaux arrivants Trouver une alternative à la baisse des rendements des fonds en euros Optimiser le couple risque/rendement Accéder à de nouvelles classes d actifs Solutions adaptées aux besoins de chacun 10

12 Commerzbank Partners Fonctionnement 11

13 Fonctionnement Zero Coupon Principe Option? Option Zéro Coupon Zéro Coupon Investissement Initial T=0 Maturité 12

14 Fonctionnement Zero Coupon Le Zéro Coupon Coté en % du nominal Pas de coupon versé en cours de vie, nominal reçu à maturité Prix sensible aux taux d intérêts Rendement à maturité garanti à la souscription (%) 3,5 3 2,5 2 1,5 Courbe Zéro Coupon Maturité Prix 1 an 98,93% 2 ans 96,97% 3 ans 94,42% 4 ans 91,45% 5 ans 88,21% 6 ans 84,80% 7 ans 81,33% 8 ans 77,87% 1 0, années Sources: Reuters 08/02/

15 Fonctionnement Zero Coupon Le Zéro Coupon Niveau actuel des taux d intérêts rend difficile la structuration de produits 100% Capital Garanti, spécialement sur le court terme. Le zéro coupon peut aussi dépendre de la qualité de l émetteur 14

16 Fonctionnement Zero Coupon Le risque de crédit Evaluation du risque de Défaut d un Emetteur (Pays, Entreprise, Banque, etc.) Notation ou cours des Credit Default Swap pour l évaluation Impact du risque de crédit Fais monter ou baisser la prime de risque sur le papier de l émetteur Fais augmenter ou baisser le cours du CDS Fiabilité de l émetteur 15

17 Fonctionnement Les Options Les Options - Définition C est le droit D acheter ou de vendre Un actif sous-jacent A un prix fixé à l avance Jusqu à ou à une date fixée à l avance 16

18 Fonctionnement Les Options Les principaux déterminants du prix de l option Le niveau du Sous-Jacent - Le Delta Le temps à l échéance Le Theta La Volatilité Le Vega 17

19 Fonctionnement Les Options Le Sous-Jacent En fonction du prix d exercice, l option est plus ou moins en dehors ou dans la monnaie Delta: indicateur de sensibilité, compris entre 0 et 100% Plus le Delta est élevé, plus le prix de l option est élevé 18

20 Fonctionnement Les Options Profil de gain à l exercice d un Call 50 Profit en EUR Cours du sous-jacent 19

21 Fonctionnement Les Options Profil de gain à l exercice d un Call 50 Profit en EUR A la monnaie 20 Dans la monnaie 10 En dehors de la monnaie Cours du sous-jacent 20

22 Fonctionnement Les Options Le Temps Plus la date de maturité de l option est éloignée, plus la valeur temps est élevée L option est sensible au passage du temps : Le Theta A maturité, la valeur temps est de zéro 21

23 Fonctionnement Les Options Valeur Temps : Exemple d un Call Valeur Temps Cours de l action sous-jacente Valeur Intrinsèque 22

24 Fonctionnement Les Options La Volatilité La volatilité historique est un calcul mathématique La volatilité implicite est une donnée de marché. Une accalmie la fait baisser, alors que l incertitude la fait monter. Le Véga est la mesure de la sensibilité de l option aux variations de volatilité 23

25 Fonctionnement Les Options La Volatilité Par exemple, une volatilité de 30% signifie que le marché attend des variations de plus ou moins 30% autour d un cours moyen sur une période déterminée. Plus la volatilité est élevée, plus le prix de l option est augmente Une volatilité élevée va permettre de générer des coupons élevés dans les structures de type Reverse Convertible, Bonus, Autocall, Phoenix, etc. 24

26 Fonctionnement Les Options Options et types de rendement Option Asiatique : le payoff est calculé sur une moyenne du sous-jacent, durant une période définie. Moins couteuse que les options classiques, elles répondent à de nombreux besoins cours payoff temps 25

27 Fonctionnement Les Options Options et types de rendement Option à Barrière (knock-in ou knock-out) : dépend du passage éventuel d un seuil par le prix de l actif sous-jacent pendant une certaine période. cours barrière temps 26

28 Fonctionnement Les Options Options et types de rendement Option Digitale ou Binaire : la plus connue est la «cash or nothing», qui paye un montant fixe lorsque l option termine dans la monnaie, et rien en dehors. Résultat à échéance Strike Prix du sous-jacent 27

29 Fonctionnement Les Options Options et types de rendement Il existe une grande variété d options pour jouer tous les scenarios 28

30 Commerzbank Partners Transparence 29

31 Transparence Nécessité de la transparence La crise a révélé les faiblesses de certains produits structurés Relative perte de confiance dans une classe d actif considérée comme opaque Certains émetteurs et le régulateur apporte des solutions 30

32 Transparence Nouvelles contraintes règlementaires de l AMF Augmentation des contrôles et mise en avant des risques des produits Harmonisation des brochures et de l information financière Tendance européenne (KID) Politique de transparence globale qui s applique également aux CGPI 31

33 Transparence Listing sur Euronext Paris Un produit listé sur Euronext Paris (listé en Bourse) se traite aussi simplement qu une action Son prix est visible toute la journée de bourse et évolue en temps réel L information sur le produit et sur son prix est disponible à tout moment 32

34 Transparence Les contraintes du Listing sur Euronext Paris L AMF contrôle régulièrement la situation financière des sociétés qui émettent des produits sur le marché règlementé Listing payant pour l émetteur L apporteur de liquidité a l obligation d envoyer une fourchette de prix achat / vente dans le marché 33

35 Transparence Contrôles Euronext Visibilité et transparence des prix Les prix des produits, qui évoluent en temps réel, sont contrôlés par la salle de surveillance des marchés d Euronext Obligation de l émetteur de contribuer des prix, et donc de racheter ou de vendre son produit au secondaire 34

36 Transparence Pourquoi le listing Réponse à la demande de transparence des CGP Réponse aux nouvelles demandes de transparence du régulateur Service à haute valeur ajoutée 35

37 Transparence L impact sur la communication L AMF contrôle et valide toute la communication sur les produits : harmonisation, mise en avant des risques Les produits listés sont soumis au régime de «l Offre au Public de Titres Financiers» (APE) Nouvelles contraintes d information de l UE: Key Information Document 36

38 Transparence Une communication directe Le listing oblige à communiquer selon les règles de l appel public à l épargne sous contrôle du régulateur L émetteur s oblige ainsi à plus de transparence envers les clients, sur les caractéristiques du produit et sur son prix 37

39 Commerzbank Partners Stratégie 38

40 Stratégie Identification de la structure Adaptée au scénario Transparence de l émetteur et de la formule Mesure du couple rendement/risque et évolution de la VL (sensibilité au sous-jacent aux taux, à la volatilité) 39

41 Stratégie Fonds ou EMTN Cout des fonds vs souplesse des EMTN Régime fiscal Vérifier la liquidité et la place de cotation Conditions de sortie anticipée et frais Privilégier dans tous les cas la transparence et la lisibilité des produits 40

42 Contact Commerzbank Partners 23 rue de la Paix PARIS Tel:

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