Le SMI (Système Monétaire International) à la dérive. Patrick ARTUS, Chef économiste, Membre du Comité Exécutif - NATIXIS

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1 Le SMI (Système Monétaire International) à la dérive Patrick ARTUS, Chef économiste, Membre du Comité Exécutif - NATIXIS Séminaire SMI Lyon 16 mars 215

2 Absence de coordination internationale des politiques monétaires 2 Jun-15

3 Etats-Unis : base monétaire (en Mds de $) Sources : Datastream, Fed, NATIXIS

4 Emergents : flux d achats nets d actions et d obligations par les non résidents (en Mds de $, hebdomadaire) 4

5 Ensemble des émergents hors Chine : taux de change contre le dollar (1 en 22- : 1) 5

6 Taux de change Yens contre $ (1$ = Yens) 6

7 Japon : taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat et inflation 7

8 Taux de change 8

9 Exportations en $ (valeur, GA en %) 8 Japon Chine Corée Taïwan Sources : Datastream, Services des Douanes, NATIXIS

10 Production manufacturière (GA en %) 8 Japon Chine Corée Taïwan Sources : Datastream, NATIXIS

11 Absence de contrôle de la liquidité mondiale 11 Jun-15

12 Base monétaire mondiale 2 En Mds de $ (G) GA en % (D) Sources : Datastream, NATIXIS

13 Base monétaire mondiale (en % du PIB valeur) Sources : Datastream, NATIXIS

14 Base monétaire (en % du PIB valeur) 7 Etats-Unis Royaume-Uni Japon Zone euro Sources : Datastream, Fed, BoE, BoJ, BCE, NATIXIS

15 Réserves mondiales de change (en Mds de $) Niveau (G) Variation sur 1 mois (D) Sources : Datastream, FMI, NATIXIS Jun-15

16 Réserves de change (en Mds de $) 4 3 Japon OPEP + Russie Chine Ensemble des émergents d'asie hors Chine yc Inde Amérique latine + Mexique Sources : Datastream, NATIXIS

17 Espagne + Italie + Portugal : achats nets d actions et d obligations par les non résidents (en Mds de $, hebdomadaire) 17

18 Taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat (en %) Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, NATIXIS

19 CDS des banques (5 ans, en pb) 19

20 Dette publique (en % du PIB valeur) 14 Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, prévisions NATIXIS

21 Prêt non performants (en % du total des prêts) 14 Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, NATIXIS

22 Absence de surveillance des balances courantes 22 Jun-15

23 Balance courante (en % du PIB valeur) 12,5 1, Etats-Unis Chine Japon 12,5 1, 7,5 7,5 5, 5, 2,5 2,5,, -2,5-2,5-5, -7,5 Sources : Datastream, FMI, sources nationales, NATIXIS , -7,5 23

24 Balance courante (en % du PIB valeur) 6 Royaume-Uni Zone euro Brésil + Inde + Afrique du Sud + Turquie + Indonésie Sources : Datastream, FMI, NATIXIS

25 Balance courante (en % du PIB valeur) 15 Allemagne Pays-Bas Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, FMI, NATIXIS

26 Balance courante (en % du PIB valeur) 16 OPEP Russie Sources : Datastream, EIU, NATIXIS Jun-15

27 Les Banques Centrales font des choses qu elles avaient promis de ne jamais plus faire Patrick ARTUS, Chef économiste, Membre du Comité Exécutif - NATIXIS Séminaire SMI Lyon 16 mars 215

28 28 Des actions extrêmement fortes des Banques Centrales

29 Ecart entre le taux d intérêt interbancaire à 3 mois et le taux d intervention de la Banque Centrale (en %) 4 Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Japon Sources : Datastream, Fed, BoE, BCE, BoJ, NATIXIS

30 Ecart de taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat avec l Allemagne (en %) 15, Espagne Italie Portugal 15, 12,5 12,5 1, 1, 7,5 7,5 5, 5, 2,5 2,5, -2,5 Sources : Datastream, NATIXIS , -2,5 3

31 31 Pré-annoncer les actions importantes

32 Etats-Unis : base monétaire (en Mds de $) 5 Niveau (G) Variation sur 1 mois (D) Sources : Datastream, Fed, NATIXIS

33 Suisse : taux de change contre l euro (1 =... CHF) 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 1,5 1,4 1,4 1,3 1,3 1,2 1,2 1,1 1,1 1,,9 Sources : Datastream, NATIXIS ,,9 33

34 34 Ne pas créer de désordres microéconomiques sur les marchés financiers

35 Taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat (en %) France Allemagne Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, NATIXIS

36 Taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat (en %) 7 6 France Allemagne Espagne Italie Portugal Sources : Datastream, NATIXIS janv.-14 avr.-14 juil.-14 oct.-14 janv

37 Zone euro : spreads de crédit (assets swaps, pb) Sources : Datastream, IBOXX, NATIXIS High Yield BBB A

38 Zone euro : spread contre swaps (en pb) 3 Dette senior des banques Covered bonds Sources : Datastream, IBOXX, Bloomberg, NATIXIS

39 39 Éviter l excès d endettement et les bulles sur les prix des actifs

40 Etats-Unis : PIB valeur et taux d intérêt sur les emprunts d Etat 8 6 Taux d'intérêt à 3 mois (en %) Taux d'intérêt à 1 ans GOV. (en %) PIB valeur (GA en %) Sources : Datastream, BEA, Fed, NATIXIS

41 Royaume-Uni : PIB en valeur et taux d intérêts sur les emprunts d Etat 8 6 Taux d'intérêt à 3 mois (en %) Taux d'intérêt à 1 ans GOV. (en %) PIB valeur ( GA en %) Sources : Datastream, ONS, BoE, NATIXIS

42 42 Ne pas mener une politique non coordonnée de change

43 Taux d intérêt à 1 ans sur les emprunts d Etat (en %) 6 5 Japon Ensemble des pays de la Zone euro hors Grèce Sources : Datastream, NATIXIS

44 Encours de dette publique détenu par la Banque Centrale (en % du PIB valeur) Japon Zone euro Sources : Datastream, BoJ, BCE, NATIXIS

45 Taux de change Yens/$ (1 $ = Yens, G) $/ ( 1 = $, D) Can$/$ (1$= Can$, D) 2, 1,8 12 1,6 11 1,4 1 1,2 9 1, 8 7 Sources : Datastream, BoJ, NATIXIS ,8,6 45

46 Taux de change Yens/$ (1 $ = Yens, G) $/ (1 = $, D) Can$/$ (1$= Can$, D) 1,6 1,5 1,4 11 1,3 15 1,2 1 1,1 95 1, 9,9 Sources : Datastream, BoJ, NATIXIS 85 janv.-13 mai-13 sept.-13 janv.-14 mai-14 sept.-14 janv.-15,8 46

47 47 Pourquoi ces comportements «déviants» des Banques Centrales?

48 Inflation (CPI, GA en %) Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Sources : Datastream, BLS, ONS, Eurostat, NATIXIS