L évolution de la balance des paiements et de la position extérieure du Portugal au cours des dix dernières années

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1 L évolution de la balance des paiements et de la position extérieure du Portugal au cours des dix dernières années DG Trésor Octobre 217 Au cours de la période , la balance courante du Portugal était fortement déficitaire. Depuis 212, elle dégage un excédent, quoique limité, principalement lié à l augmentation des exportations de biens et de services, notamment dans le secteur du tourisme. La position extérieure du Portugal est passée de -155,8 Mds en 27 à -23,7 Mds en 214 et elle reste fortement négative (-194,4 Mds en 216) à raison des déficits accumulés au cours des années antérieures. En outre, la reprise économique pourrait conduire à une nouvelle dégradation de la situation extérieure au cours des prochaines années. Tableau 1 : Balance des paiements du Portugal de 26 à 217 (Banco de Portugal, Mds ) Milliards d euros S1 Compte de transactions courantes -17,7-17,1-21,7-18,3-18,3-1,6-3, 2,7,1,1 1,6-1, -1,4 Biens -19,2-2, -24, -18,1-19,3-14,5-9,3-8, -9,5-9,3-9,1-4,1-5,4 Services 5,7 7,1 7,2 6,3 6,5 8, 9,5 11,2 11,4 12,4 13,1 5,3 6,1 Revenus primaires -4,9-5,3-6, -6,6-5,7-4,7-4,3-2,1-3,4-4,5-4, -2,8-3, Revenus secondaires,7 1,1 1,,2,3,6 1, 1,5 1,6 1,5 1,5,7,9 Compte de capital (brut) 2, 2, 2,2 2, 2,5 2,6 3,5 2,8 2,5 2,1 1,6,6,7 Compte des opérations -15,6-15,4-19,1-16,4-15,4-8,2,5 5,7 2,8 2,2 3,1 -,4 -,2 financières (brut) 1 Investissements directs -3,5 1,7-1,6-1,4-9,2 4,3-13,3-3, -2,6-1,1-4,1-2,8-3,9 - Actifs 7, 6,1 3,8 2,6-3, 11,4 3,7 5, 7,2,9 3, Passifs 1,5 4,4 5,4 4, 6,2 7,1 17, 8, 9,8 2, 7,6 - - Investissements de portefeuille -3,4-1, -15,3-14,8 11,3 4,3 29,8 4,4-1,2,4 14,8 5,8 5,3 - Actifs 6,6 8, 12,2 16,3 2,4-24,1-1,3 -,1 7,3 1, 1, Passifs 1, 18, 27,5 31,1-8,8-28,4-4,1-4,5 8,5,6-13,2 - - Instruments financiers dérivés,4 -,2 -,3 -,2 -,4 -,5 -,1 1, 1,9,4,5,3 -,2 Autres investissements -6,9-6,3-2, -,8-18, -15,2-16,1 2,7 3, 1, -12,8-3,7-1,5 Avoirs de réserve -1,9 -,7,1,7 1, -1,2,2,4 1,7 1,5 4,7,1 Erreurs et omissions,1 -,3,4 -,1,4 -,2,2,2,1,5 217 S1 1 Un symbole positif (négatif) correspond à une augmentation nette (diminution nette) des actifs.

2 Graphique 1 : Evolution de la balance courante du Portugal de 26 à 216 (Banco de Portugal, Mds ) Biens Services Revenus primaires Revenus secondaires Balance courante 1. De 26 à 212, le Portugal finance par l emprunt le déséquilibre de sa balance des transactions courantes et de capital La balance de transactions courantes du Portugal présente un solde négatif jusqu en 212 témoignant de son manque de compétitivité internationale et de sa forte dépendance énergétique (cf. tableau 1 et graphique 1). Ce solde correspond à un excédent de la balance des services combiné à un déficit plus important de la balance des biens au cours de cette période, qui se réduit toutefois progressivement à compter de 29 du fait de la contraction de la demande intérieure (cf. graphique 2). Graphique 2 : Balance commerciale des biens du Portugal de 26 à 216 (M, Banque du Portugal) Exportations Importations Solde Graphique 3 : Balance commerciale des services du Portugal de 26 à 216 (M, Banque du Portugal) Exportations Importations Solde

3 Sur la même période , la balance des opérations financières portugaise est demeurée déficitaire (cf. tableau 2). A partir de 28, le déficit se creuse du fait de la chute de la balance des investissements directs mais surtout de la balance des investissements de portefeuille dont le déficit s est creusé de -1, Mds en 27 à -15,3 Mds en 28, et encore -14,8 Mds en 29. Cette tendance s est néanmoins inversée à compter de 21, le pays entamant un processus de désendettement. 2. A compter de 213, le Portugal est devenu créditeur (en flux) vis-à-vis du reste du monde Depuis 213, la balance des transactions courantes est excédentaire, cette tendance se poursuivant jusqu en 216 avec un excédent de 1,6 Md, soit 1,7% du PIB (cf. graphique 1). Cette évolution tient à la hausse des exportations de biens et de services (cf. graphiques 2 et 3), s expliquant par l amélioration de la compétitivité de l économie portugaise ; grâce aux réformes engagées lors du programme d ajustement de 211 à 214. Le coût du travail a ainsi significativement baissé, en même temps que les moyens de financement pour l internationalisation de l économie ont été renforcés (par exemple le programme «Revitalizar» pour restructurer les entreprises exportatrices grâce aux fonds structurels, la création d un fonds d urgence pour le financement des entreprises exportatrices ou encore le renforcement des lignes de crédit). La contraction des importations a également joué un rôle, bien que moindre, en conséquence de la faible demande intérieure et de la hausse du taux d épargne des ménages. Ainsi, les exportations de biens sont passées de 35,6 Mds en 26 à 5,3 Mds en 216 (+41,3%), tandis que les importations ont augmenté selon un rythme sensiblement moindre (+8,5% au cours de la même période), conduisant à réduire le déficit des biens à -9,1 Mds en 216 (cf. tableau 1). S agissant des services, leur excédent a nettement augmenté pour atteindre 13,1 Mds en 216. Le secteur du tourisme, en nette progression, représente en 216 près de la moitié (48,3%) des services exportés, pour un montant de 12,7 Mds ; il a aussi favorisé le développement des exportations dans le secteur des transports (21,1% des exportations de services en 216, soit 5,5 Mds ). Enfin, les services aux entreprises représentent 17,1% des services exportés (4,5 Mds ) grâce notamment à l installation de centres de services partagés, de nearshoring et de centres d appels. Le dynamisme des exportations de services aux entreprises tient à l appartenance du Portugal à la zone euro, à sa stabilité politique, à ses conditions de sécurité favorables, à ses excellentes infrastructures de télécommunications mais aussi à son faible coût du travail pour une main d œuvre par ailleurs relativement qualifiée et souvent polyglotte. La capacité de financement de l économie portugaise a permis l augmentation des actifs liquides à l étranger qui s est traduite par une balance du compte financier excédentaire s élevant à 3,1 Mds en 216 (cf. tableau 1). Le Portugal a vu ses passifs d investissement direct augmenter jusqu en 216, témoignant d une bonne confiance des investisseurs étrangers. Par ailleurs, le compte des investissements de portefeuille indique que le Portugal s est désendetté tout en limitant l acquisition d actifs à l étranger. 3. Le premier semestre 217 laisse craindre une dégradation de la balance courante portugaise pour les années à venir Le déficit de la balance des transactions courantes et du capital s est dégradé au printemps 217 pour s établir à 685 M à la fin du premier semestre 217, soit -,7% du PIB soit plus du double de celui de la même période l an passé, qui s élevait alors à -356 M (cf. tableau 2). Octobre 217 DG Trésor 3

4 Tableau 2 : Balance des transactions courantes et de capital du Portugal aux 1 ers semestres 216 et 217 (Banco de Portugal, M ) Millions d euros 216 S1 217 S1 Compte de transactions courantes et de capital Compte de transactions courantes Biens Services Revenus primaires Revenus secondaires Compte de capital (brut) Si la balance des biens et services reste positive (713 M ), le déficit de la balance des biens s est fortement creusé, du fait d une augmentation des importations de 14,7%. Cela s explique par la croissance de 2,8% de PIB, entraînée par la reprise de la consommation des ménages et des entreprises, mais aussi par l augmentation du prix du pétrole. 4. La position extérieure du Portugal s améliore depuis 214 mais demeure sujette au risque de retrait de capital La position extérieure du Portugal s est constamment dégradée entre 27 et 214, année où elle a atteint -23,7 Mds (cf. tableau 3). Depuis, elle s améliore du fait des excédents de la balance courante. Néanmoins, en raison de l accumulation des déficits avant 212, la position extérieure nette demeure fortement négative, s élevant à -194,4 Mds en 216, soit 15% du PIB (contre une position extérieure de -15,8% du PIB pour la France), largement au-dessus du seuil de 35% du PIB fixé par la Commission européenne. Une telle position fait peser le risque d un retrait momentané ou de sortie de capitaux, même si les évolutions sont positives, et si la part croissante des investissements directs rend, en principe, de tels risques plus limités. En effet, le stock d IDE au Portugal a considérablement augmenté depuis 27 pour atteindre 112,1 Mds en 216 (cf. tableau 4), traduisant l attrait de l économie portugaise et la confiance des investisseurs étrangers (même si cette augmentation traduit également l augmentation de la valorisation de ces investissements). Au cours de la période , les passifs d investissements de portefeuille étrangers au Portugal étaient très élevés (atteignant jusqu à 216,4 Mds en 29), faisant peser un risque de déstabilisation en cas de retrait massif de capitaux (cf. tableau 3) ; ils ont toutefois sensiblement diminué à compter de 212 et s élèvent à 12,6 Mds en 216. Tableau 3 : Position extérieure du Portugal de 27 à 217 (Banco de Portugal ; Mds ) Milliards d euros T1 T1 Investissement direct -35,3-3,7-35,6-39,4-32,7-43,6-46,5-53,9-55,3-59,2-57,5-62,3 - Actif 54,2 54,4 58,4 62, 63,7 68,6 71,7 74, 76,5 8,4 77,4 82,1 - Passif 85,1 85,1 94, 11,4 96,4 112,3 118,2 127,9 131,8 139,5 134,9 144,4 Investissement de portefeuille -36,4-53,6-7,1-49,7-29,2-18, -17,4-18,3-16,6 1,4-1,8 3,6 - Actifs 129,5 126,7 146,2 145,8 114,2 19,6 11,3 119, 119,7 121,9 118,6 126,1 - Passifs 165,8 18,3 216,4 195,5 143,4 127,6 127,6 137,3 136,3 12,5 129,4 122,5 Instruments financiers dérivés,, -, -1,1-2,4-3,6-3,1-1,8,1 -,2-1,4 -,3 Autres investissements -92,1-94,6-94,2-113,2-129,6-148,1-148,1-145,9-147,2-16,2-148,7-161, - Actifs 122,3 113,8 117, 125,8 124,8 126,2 126,2 119,6 111,1 17,4 19, 19,3 - Passifs 214,4 28,4 211,2 239, 254,4 274,3 274,3 265,6 258,3 267,7 257,7 27,4 Avoirs de réserve 7,8 8,6 11,1 1,6 16,5 17,2 17,2 16,2 17,8 23,8 18,7 26,1 Octobre 217 DG Trésor 4

5 Position extérieure nette du Portugal -155,8-17,2-189,3-187,7-177,4-196,2-198,1-23,7-21,1-194,4-199,5-193,9 Tableau 4 : Stock d investissements de 28 à 217 (Banco de Portugal, Mds ) Stock d investissement Mds Investissement direct portugais à l étranger Investissement direct étranger au Portugal T1 217 T1 45,1 46,5 46,6 47,5 43,2 44, 45,1 52,1 53, 52,7 54, 75,8 82,1 86,1 8,2 86,8 9,5 99, 17,4 112,1 11,2 116,3 *** L analyse de la balance des paiements révèle que le Portugal a progressivement gagné en compétitivité depuis 212, notamment grâce aux réformes des gouvernements successifs ayant permis la baisse des coûts du travail et le renforcement des outils de financement pour l internationalisation des entreprises portugaises. De plus, les exportations portugaises se sont progressivement diversifiées et ont été caractérisées par une montée en gamme des produits et services, aussi bien dans des secteurs émergents (aéronautique) que dans des secteurs traditionnels (textile, chaussures, agriculture). Cette évolution a été saluée cette année par le Global Competitiveness Report du Forum Economique Mondial qui a placé le Portugal en 42 ème place (sur 137), soit quatre place de mieux qu en 216. Les statistiques montrent cependant des résultats contrastés, avec une balance des services très excédentaire et une balance des biens sensiblement déficitaire, soulignant la spécialisation du pays dans le secteur du tourisme mais aussi dans des secteurs demeurant à relativement faible valeur ajoutée (textile, chaussure notamment). Si le Portugal atteint depuis plusieurs années un excédent de la balance des paiements,, ce rééquilibrage est très progressif et fragile. En effet, au-delà des incertitudes afférentes à la pérennité de l attractivité touristique du pays, il a largement reposé sur des effets-prix, tant en termes d importations, avec la baisse du prix du pétrole, qu en termes d exportations, du fait de la baisse du coût du travail (conjuguée à la hausse de la productivité). Il est probable que ces effets favorables disparaitront progressivement. Ainsi, la reprise économique et la baisse du chômage entraine une tension croissante sur le marché du travail, favorisant une augmentation des coûts de main d œuvre, à l heure où le gouvernement socialiste d Antonio Costa a prévu une augmentation du salaire minimum à 6 euros d ici 218. En outre, largement portée par la consommation, la reprise provoque une augmentation des importations. La poursuite du rééquilibrage de la position extérieure du Portugal nécessiterait donc la maîtrise du coût du travail et des mesures visant à améliorer la productivité, mais aussi une capacité à faire reposer davantage sa capacité exportatrice sur la compétitivité hors prix, ce qui suppose une augmentation de la qualité de ses productions et de ses investissements, notamment en matière d innovation. Stanislas Godefroy Clause de non-responsabilité - Le service économique s efforce de diffuser des informations exactes et à jour, et corrigera, dans la mesure du possible, les erreurs qui lui seront signalées. Toutefois, il ne peut en aucun cas être tenu responsable de l utilisation et de l interprétation de l information contenue dans cette publication. Octobre 217 DG Trésor 5