Partie I : Gestion de portefeuilles actions Chapitre 3 Gestion de Portefeuille Moyenne-Variance

Transcription

1 Parte I : Gesto de portefeulles actos Chaptre 3 Gesto de Portefeulle Moyee-arace Gesto de Portefeulle D. Msae

2 edemet d ue acto Cette parte est cosacrée à u apport mportat de la théore facère modere qu est celu de formalser das u cadre rgoureu la relato qu este etre le redemet et le rsque d u placemet e actfs rsqués.. edemet atcpé d ue acto Sot u vestssemet qu cosste à fare l acqusto d ue acto et cec pour u horzo de placemet f T. Le ga algébrque de cette opérato provet d ue plus-value ou mos-value lors de la cesso du ttre et évetuellemet d u dvdede. Gesto de Portefeulle D. Msae

3 edemet d ue acto Le redemet sur T d u ttre s écrt : S o se place à l stat T l vestsseur e peut que costater le redemet de so vestssemet o parle alors de redemet e post. Or le cho d vestssemet se fat à l stat 0 et à cet stat l vestsseur e coaît pas le pr futur PT de l acto et as l e peut qu atcper le redemet o parle alors de redemet atcpé e ate Gesto de Portefeulle D. Msae 3

4 edemet espéré et rsque d ue acto edemet espéré d ue acto Sachat que la valeur du ttre e f de pérode est aléatore as que das certas cas les dvdedes perçus l vestsseur e peut qu estmer u redemet espéré qu est la moyee des redemets possbles podérés par leur probablté d occurrece : sque d ue acto Les fluctuatos du cours de l acto mplque ue varablté de ses redemets. Doc la déteto d ue acto mplque u rsque que le redemet atcpé e se réalse pas. s o déft le rsque d ue acto comme la dsperso de ses redemets autour du redemet espéré. La mesure de la dsperso la plus utlsée est la varace ou l écart type de la varable aléatore T. Gesto de Portefeulle D. Msae 4

5 edemet espéré et rsque d ue acto Utlsato des doées hstorques Etat doé la dffculté à détermer le redemet espéré et le rsque atcpés o utlse souvet les redemets hstorques pour détermer des estmatos de ces paramètres : L utlsato des doées hstorques soulève des questos sur le cho du pas d observato et de l horzo d observato. Gesto de Portefeulle D. Msae 5

6 edemet espéré et rsque d u portefeulle Sot P u portefeulle composé de actos. Notos la proporto de l acto veste das le portefeulle P. Le redemet du portefeulle s écrt: E passat à l espérace mathématque o obtet le redemet espéré du portefeulle : Gesto de Portefeulle D. Msae 6

7 edemet espéré et rsque d u portefeulle Le rsque global d u portefeulle peut être mesuré par l écart-type ou la varace de ses redemets. Toutefos l est pas égal à la somme des rsques attachés à chacue des actos qu le composet. E effet la varace du portefeulle s écrt : O peut écrre la covarace sous la forme : Où est le coeffcet de corrélato Il vérfe toujours la double égalté : Gesto de Portefeulle D. Msae 7

8 éducto du rsque Détermato du pods de l actf permettat de mmser le rsque du portefeulle à actfs p p Doc : Gesto de Portefeulle D. Msae 8 cov p cov p cov cov p La varace est mmale lorsque sa dérvée est ulle. O cherche alors tel que P d d P 0

9 éducto du rsque s : 0 cov 4 cov. ' p 0 cov cov. ' p Gesto de Portefeulle D. Msae 9 0 cov cov. ' p D où :.cov cov.

10 Dversfcato et réducto du rsque Sot p le redemet du portefeulle composé de actfs caractérsés par leur redemet respectf. E d autres termes : p. Gesto de Portefeulle D. Msae 0 E vue de détermer E p et p supposos que : E E E E σ E E E E E E p...

11 Supposos das u premer temps que les redemets de chacu des actfs fluctuet dépedammet les us des autres. Das ce cas la varace d ue somme est égale uquemet à la somme des varaces. s : p... σ σ σ S ted vers l f alors σ ted vers 0. Gesto de Portefeulle D. Msae Supposos mateat que les redemets de chacu des actfs soet corrélés les us au autres. Das ce cas : S j j p cov. < σ Où : S < j j cov

12 Sot C la covarace moyee du portefeulle P. Par défto : C < j dstctes. cov N j N S où N correspod au ombre de covaraces La lste de toutes les covaraces possbles correspod à la matrce des varaces et covaraces c-après : cov cov cov cov cov cov cov cov cov Gesto de Portefeulle D. Msae

13 Das la mesure où cov j cov j les termes stués au dessus de la dagoale de la matrce sot detques à leurs symétrques par rapport à la dagoale. Le ombre de termes stués au dessus de la dagoale est égal : - à la derère lge : 0 - à l avat derère lge : - - à la premère lge : - l y a termes et o e retet pas cov. u total le ombre N de termes est égal à : 0 - Das la mesure où C N S o a : S N. C C Gesto de Portefeulle D. Msae 3

14 Falemet : σ σ σ p S. C. C σ Lorsque ted vers l f ted vers 0 et ted vers le rapport des termes de plus haut degré. Ce rapport est égal à. E multplat ce résultat par C o e dédut que p ted vers la covarace moyee C. Le rsque égal à l écart type de p e peut doc être élmé même par dversfcato du portefeulle das la mesure où l ted doc vers la race carrée de la covarace moyee. Graphquemet cela sgfe que la courbe représetatve du rsque e focto du ombre de ttres etrat das la composto du portefeulle admet ue asymptote horzotale d équato yc. Gesto de Portefeulle D. Msae 4

15 Le graphque c-dessous préseté à ttre llustratf suppose que la covarace moyee est égale à. 5 0 s sque ombre de ttres etrat das la composto du portefeulle Gesto de Portefeulle D. Msae 5

16 La frotère de Markowtz Comme o vot le vor l est pas possble de cocler etre le redemet et le rsque. E effet lorsque le rsque dmue le redemet espéré dmue auss et lorsque le redemet espéré augmete le rsque augmete auss. Le problème doc pour tout vestsseur cosste à chosr u portefeulle qu réalse pour lu le melleur comproms etre rsque et redemet. Cette problématque est à la base de la gesto de portefeulle moyee-varace. Le rasoemet et so llustrato sot comme sut : Gesto de Portefeulle D. Msae 6

17 Etre portefeulles caractérsés par leur redemet supposé aléatore o retet : à rsque detque celu qu a l espérace de redemet la plus élevée ; à espérace de redemet detque celu qu présete le rsque le plus fable. Ce prcpe codut à élmer u certa ombre de portefeulles mos effcets que d autres. La courbe qu rele l esemble des portefeulles effcets s appelle la frotère effcete de Markowtz des actfs rsqués. E dessous de cette courbe tous les portefeulles rejetés sot dts domés. Eemple d u portefeulle composé de actos Hypothèses : cto E 0% 0% 30% 50% σ 55% 7% Gesto de Portefeulle D. Msae 7

18 Il est possble de détermer E P e focto des pods respectfs et des actfs et das le portefeulle : σ p E P r - 0 0% 00% 0% 707% 707% 707% 0% 90% 9% 586% 6387% 69% 0% 80% 8% 456% 576% 675% 30% 70% 7% 3307% 55% 6593% 40% 60% 6% 05% 4775% 6434% 50% 50% 5% 797% 447% 674% 60% 40% 4% 458% 4336% 65% 70% 30% 3% 73% 438% 5955% 80% 0% % 968% 4604% 5796% 90% 0% % 4% 4980% 5637% 00% 0% 0% 5477% 5477% 5477% Gesto de Portefeulle D. Msae 8

19 Graphquemet : sque e focto de la retablté 8000% 7000% 6000% 5000% sque 4000% 3000% 000% 000% 000% 0% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % % 0% r %458% r r Gesto de Portefeulle D. Msae 9

20 Costructo de la frotère de Markowtz Supposos que sur le marché l este actos. Problème : Chercher les proportos qu mmset l écart-type ou la varace du portefeulle à redemet espéré doé. Le problème est formulé sous la forme : La soluto de ce problème permet de tracer pot par pot la frotère effcete de Markowtz. Gesto de Portefeulle D. Msae 0

21 Gesto de Portefeulle D. Msae

22 Itroducto de l actf sas rsque O suppose qu l este sur le marché u actf o rsqué c est-àdre u actf dot le redemet vérfe : r 0 peut être le tau d térêt correspodat à l horzo de placemet de l vestsseur. L troducto de l actf o rsqué permet de smplfer et amélorer la frotère effcete. O obtet as la drote de marché des captau d équato : Gesto de Portefeulle D. Msae

23 La drote de marché des captau Gesto de Portefeulle D. Msae 3