Boussole. Identification du marché baissier. Chute des prix du brut - causes & effets. Crise de la dette mondiale - les moyens d en sortir

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1 Boussole Septembre 215 Identification du marché baissier Chute des prix du brut - causes & effets Crise de la dette mondiale - les moyens d en sortir Ce qu il faut savoir sur les actions Votre patrimoine, notre responsabilité.

2 Crise de la dette mondiale - les moyens d en sortir Le ralentissement récent de la conjoncture chinoise déstabilise les marchés financiers mondiaux. Sur le plan macroéconomique global, les principaux indicateurs n augurent pourtant pas une longue période baissière. Au contraire, ils signalent encore un environnement favorable aux actions. Celui-ci bénéficie entre autre de la chute des prix du pétrole brut qui contribue à une inflation faible dans de nombreux pays. Cette situation offre aux banques centrales la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir les taux du marché monétaire à de bas niveaux. Dans le cadre de leurs transactions sur le marché des capitaux, elles rachètent des emprunts d État avec notamment pour objectif d alléger le service de la dette souveraine. L explosion de l endettement n est pas seulement un problème grec, la Grèce ne fait que refléter une évolution mondiale. Nous évoquerons dans ce numéro les moyens de sortir de la crise de la dette mondiale et les obstacles qui y sont associés. Dans la rubrique «Connaissances & expériences», nous vous donnerons une introduction de ce qu il faut savoir sur les actions. Nous distinguerons les secteurs défensifs des secteurs cycliques, comparerons les valeurs de substance à celles de croissance et réfléchirons aux caractéristiques rendement/risque des petites, moyennes et grandes capitalisations. Synchronisation des classes d actifs en CHF, EUR et USD Compte tenu de l environnement de marché favorable (Principales Tendances 1), nous continuons à surpondérer les actions. En ce qui concerne la devise de référence USD, nous augmentons la pondération en actions au détriment des obligations et synchronisons ainsi toutes les classes d actifs pour le CHF, EUR et USD. Au sein des actions, nous diminuons la pondération du secteur des biens de consommation de base. En raison de leur valorisation élevée et d une dynamique faiblissante, nous la réduisons à neutre. La valorisation des titres financiers nous semble en revanche avantageuse. Nous augmentons donc leur pondération et réduisons celle du secteur industriel. Dans le domaine des obligations, nous préférons les emprunts d entreprise aux emprunts d État. Nous maintenons la légère sous-pondération des emprunts des pays émergents et des obligations à haut rendement. Dans un environnement où diverses banques centrales pratiquent une politique de l argent bon marché, il est difficile de prédire l évolution des devises. Pour cette raison, nous adoptons une position neutre dans toutes les devises étrangères. Allocation d actifs: recommandation du 1 er septembre 215 pour le CHF comme monnaie de référence. Classes d actifs Actions Emprunts Or Liquidités Immobilier CH Secteurs d actions Consommation discrétionnaire Biens de consommation de base Services aux collectivités Finance Santé Industrie Télécommunications Matériaux Technologies de l information Énergie Emprunts Emprunts d État Obligations d entreprises Pays émergents Obligations à haut rendement Devises Dollar US Euro Livre sterling Franc suisse modéré sous-pondérer neutre modéré surpondérer Dreyfus Boussole Septembre 215 Page 2

3 Principales Tendances: La chute des prix du brut soutient la croissance mondiale Principales Tendances 1: Performance indexée en USD Sources: Bloomberg, calculs propres risqué peu risqué janv. janv. 3 janv. 6 janv. 9 janv. 12 janv. 15 DSC GMRI (échelle de droite) MSCI All Coutry World Index (échelle de gauche) Niveau de l indicateur Identification du marché baissier structurel Afin de pouvoir identifier suffisamment tôt les phases de correction durables sur le marché boursier, Les Fils Dreyfus a développé un indicateur de risque appelé Global Macro Risk Indicator. Le GMRI se base sur 22 indicateurs avancés qui prévoient l évolution de l économie mondiale, de régions et de pays. Des processus décisionnels systématiques évaluent l évolution de chaque indicateur et déterminent si celui-ci signale un environnement positif ou moins favorable pour les actions. Le GMRI résulte de l agrégation de tous les signaux. Sa fourchette de valeur va de 5 à 35, sachant que les valeurs supérieures à 2 annoncent une crise. Malgré la correction récente en Chine, le GMRI signale actuellement un environnement favorable aux actions. Principales Tendances 2: déc.13 mars14 juin14 sept.14 déc.14 mars15 juin15 Prix du baril de brut de la variété WTI en USD Chute des prix du brut - causes & effets L environnement de marché favorable aux actions repose notamment sur la récente évolution des prix du pétrole brut qui ont fortement reculé ces dernières semaines. À l heure actuelle, le prix du baril de la variété West Texas Intermediate (WTI) est inférieur à 5 USD. Pour nombre d analystes, cette chute des prix résulte des quotas de production élevés de l OPEP, de l accroissement de la production énergétique aux États-Unis et de la baisse récente des prévisions de croissance pour la Chine, plus gros consommateur d énergie au monde. Pour l économie des pays consommateurs de pétrole - c est-à-dire essentiellement les pays membres de l OCDE - une baisse du prix du brut est profitable: pour les entreprises, les coûts de production baissent et les bénéfices s améliorent. Principales Tendances 3: 2 1'9 15 1' janv. janv.5 janv.1 janv.15 Prix de l once d or en USD L or a-t-il perdu sa fonction protectrice? La politique monétaire expansive de plusieurs banques centrales a conduit ces dernières années à une augmentation de leurs bilans. La hausse des prix (inflation) reste toutefois modeste dans de nombreux pays. Cela tient notamment au fait que de nombreuses banques préfèrent placer l argent des banques centrales sur les marchés financiers plutôt que de l injecter dans le circuit monétaire sous forme de crédits. En outre, la récente chute des prix du pétrole a pour effet de contenir l inflation. L or prend essentiellement de la valeur lorsque les taux réels sont bas et les attentes inflationnistes élevées. Compte tenu du relèvement des taux d intérêt attendu aux États-Unis et du très faible niveau d inflation, le prix du métal jaune n a fait que baisser ces derniers temps et ne devrait pas remonter de façon significative dans un avenir proche. Dreyfus Boussole Septembre 215 Page 3

4 Actualité: Crise de la dette mondiale - les moyens d en sortir Actualité 1: Dette totale/produit intérieur brut en % Dette publique Entreprises Ménages 233 Source: McKinsey La Grèce n est qu un exemple de surendettement Ces dernières années, de nombreux pays ont vu leur dette grimper inexorablement. Le plus souvent, c est la dette publique qui est pointée du doigt. On accorde beaucoup moins d attention à l endettement global d un pays, qui comprend non seulement la dette publique mais aussi celle des entreprises et des ménages. Si on la compare au produit intérieur brut, on constate que la Grèce n est qu un exemple de surendettement. D autres pays croulent sous le poids de leur dette. Ce graphique révèle que l endettement global par rapport au produit intérieur brut de l Espagne correspond quasiment à celui de la Grèce. Les entreprises françaises sont les plus endettées, suivies des espagnoles. Actualité 2: Source: Banque des règlements internationaux (BRI) Rendement annuel (%) Endettement global/produit intérieur brut (%) Endettement global / PIB (échelle de droite) Rendement d emprunts indexés sur l inflation (échelle de gauche) Taux réel du marché monétaire (échelle de gauche) Des taux intentionnellement bas? Dans un deuxième temps, intéressons-nous à la dette de l ensemble des pays. Depuis 1985, l endettement moyen a augmenté dans le monde entier. La croissance économique n a toutefois pas pu suivre le rythme de cette évolution. Le produit intérieur brut a certes également progressé, mais pas dans la même mesure - la croissance a pour ainsi dire été financée par le crédit. La Grèce ne fait donc que refléter une évolution mondiale. Un aspect important de cette situation reste souvent négligé: les problèmes grecs profitent à de nombreux pays de la zone euro. En effet, la BCE ne se contente pas de racheter des emprunts gouvernementaux de pays en crise, elle acquiert également de la dette d autres États. En conséquence, les taux d intérêts baissent pour tous ces pays, ce qui allège le service de la dette. Actualité 3: Croissance annuelle en % Pays industrialisés Monde Pays émergents Source: BRI Comment sortir de la crise de la dette mondiale? Dans ce contexte, la question se pose de savoir comment contrer à temps le risque de surendettement. Nous avons identifié 5 pistes de solution: premièrement, un frein à l endettement sous la forme d un plan d austérité. Celuici comporte toutefois le risque d étrangler la croissance. Deuxièmement, des mesures de soutien à la croissance. Selon le rapport annuel de la BRI, il faut néanmoins s attendre à un ralentissement de la croissance économique mondiale dans un avenir proche. Autres solutions envisageables, une hausse de l inflation, plutôt difficile à supporter au plan mondial, ou un effacement de la dette, ce qui n est guère réalisable politiquement comme dans le cas de la Grèce. Il ne reste donc que les taux d intérêt bas pour au moins alléger le service de la dette. Dreyfus Boussole Septembre 215 Page 4

5 Connaissances & expériences: Ce qu il faut savoir sur les actions Connaissances & expériences no. 1: Sources: Bloomberg, calculs propres Rendement en USD 15% 1% 5% % Risque 1% 12% 14% 16% 18% 2% 22% 24% Consommation de base Consommation discrétionnaire Énergie Finance Santé Industrie Technologies de l'information Matériaux Télécomunications Services aux collectivités Monde (tous secteurs) Secteurs défensifs ou cycliques? Toutes les actions ne se ressemblent pas. Avant d investir dans des actions, il est important de se demander quel secteur privilégier. Aimeriez-vous mieux investir dans les biens de consommation, la santé ou le secteur financier? Chaque secteur a ses caractéristiques propres, certains sont plutôt défensifs, ce qui signifie qu ils réagissent moins fortement aux fluctuations du marché, et d autres sont cycliques. Les secteurs défensifs se distinguent essentiellement par leur risque inférieur à celui du marché. Les secteurs cycliques présentent au contraire un risque plus élevé. Sur les 1 dernières années, les secteurs des biens de consommation de base et de la santé se sont avérés défensifs tandis que les titres du secteur des matériaux se sont montrés cycliques. Connaissances & expériences no. 2: Performance indexée en USD déc. 95 déc. 98 déc. 1 déc. 4 déc. 7 déc. 1 déc. 13 Valeurs de substance (MSCI World Value Index) Valeurs de croissance (MSCI World Growth Index) Valeur de substance ou de croissance? En théorie, on distingue entre actions de substance («value») et actions de croissance («growth»). En ce qui concerne les actions de substance, l élément essentiel est le prix. L investisseur recherche les actions dont le cours par rapport au bénéfice, au chiffre d affaires ou à la valeur comptable est inférieur à celui des entreprises comparables. Dans le domaine des actions de croissance, on recherche au contraire des entreprises qui permettent d espérer une croissance bénéficiaire élevée. Les sociétés de la nouvelle économie en sont l exemple type. On ne saurait toutefois affirmer avec certitude lesquelles préférer. Ces 2 dernières années, les actions de substance et de croissance ont successivement pris le devant au cours de différentes phases de rendement et de risque. Connaissances & expériences no. 3: Performance indexée en USD déc. 95 déc. 98 déc. 1 déc. 4 déc. 7 déc. 1 déc. 13 Petites entreprises (MSCI World Small Cap Index) Moyennes entreprises (MSCI World Mid Cap Index) Grandes entreprises (MSCI World Large Cap Index) Petites, moyennes ou grandes entreprises? Faut-il acheter les actions des grandes entreprises (dites «blue chips») ou préférer celles des petites et moyennes capitalisations? Si l on compare le profil rendement/ risque des petites, moyennes et grandes entreprises au cours des 2 dernières années, on constate que les petites et moyennes capitalisations ont mieux tiré leur épingle du jeu. Plus l entreprise est petite, plus le rapport rendement/risque augmente. Mais attention: les indices de petites entreprises pratiquent une rotation plus élevée. En outre, les entreprises de plus petite taille sont associées à un risque commercial plus important. Il est donc recommandé d investir dans les actions des petites sociétés par le biais d un fonds ou d un produit indiciel. Dreyfus Boussole Septembre 215 Page 5

6 Les cours utilisés dans notre analyse sont les cours de clôture de la période examinée. Les chiffres sur lesquels se basent nos modèles d évaluation sont des estimations qui se rapportent à des dates précises et qui, à ce titre, comprennent des risques. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans avis préalable. L utilisation de modèles d évaluation n exclut pas le risque de ne pouvoir faire d estimations justes sur une période de placement déterminée. L évolution des cours est influencée par un nombre élevé de facteurs. Des changements imprévisibles peuvent résulter, par exemple, de développements technologiques, d activités affectant l ensemble de la conjoncture, de fluctuations des taux de change ou de modifications des valeurs sociales. Notre exposé des méthodes d évaluation et des facteurs de risque ne prétend pas être exhaustif. Les Fils Dreyfus & Cie SA publie la boussole quatre fois par an depuis juin 28. Destinée à la clientèle de la banque et à toutes les personnes intéressées, cette publication présente de façon concise les instruments et les méthodes utilisés par la banque pour suivre l évolution des marchés financiers. Un descriptif du processus d investissement est disponible auprès de votre conseiller clientèle ou sur le site Internet. La Boussole est un outil d information mais ne saurait se rapporter à la situation individuelle d un portefeuille. Les Fils Dreyfus & Cie SA, Banquiers Contact: Dr. Uwe Heller, CFA Les Fils Dreyfus & Cie SA, Banquiers Aeschenvorstadt 16 Boîte postale 42 Bâle Suisse Téléphone Fax contact@dreyfusbank.ch Dreyfus Boussole Septembre 215 Page 6