UNE HISTOIRE RECENTE DU RISQUE DE CREDIT

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1 ESILV UNE HISTOIRE RECENTE DU RISQUE DE CREDIT Vivien BRUNEL 05/12/2014 1

2 AGENDA INTRODUCTION LE TRANSFERT DU RISQUE DE CREDIT A. DERIVES DE CREDIT B. TITRISATION LA CRISE DES SUBPRIMES ET SES PROLONGEMENTS A. LE MARCHE IMMOBILIER AMERICAIN DES ANNEES 2000 B. LES CLES DE LA CRISE DES SUBPRIMES C. PROLONGEMENTS EVOLUTIONS DU MARCHE DU FINANCEMENT A. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISION B. EVOLUTIONS DES PRATIQUES DE MARCHE C. QUELLE HISTOIRE POUR LE FUTUR? 05/12/2014 P.2 2

3 INTRODUCTION Crise du système financier Pertes record Mauvaises pratiques P.3 3

4 LE TRANSFERT DU RISQUE DE CREDIT 05/12/2014 P.4 4

5 A. Les dérivés de crédit (1/2) Un dérivé de crédit est un contrat de swap qui permet d isoler et de transférer le risque de crédit lié à une entité de référence contre le paiement d une prime Acheteur de protection : paie une prime up-front et trimestrielle Vendeur de protection : paie une protection en cas d événement de crédit Banqueroute Manquement d une obligation contractuelle sur la dette Restructuration Entité de référence France Telecom Acheteur de protection Risque France Telecom Prime de 62 bp pa Paiement contingent ou règlement physique en cas d évènement de crédit Vendeur de Protection Un dérivé de crédit n est pas un contrat d assurance La protection n est pas une indemnisation L acheteur de protection peut prendre une position spéculative P.5 5

6 A. Les dérivés de crédit (2/2) Vendeur de protection Acheteur de protection Trading de CDS (banques) Portefeuilles de banques Fonds Corporates Réassureur Assureurs vie Hedge funds Gérants de CSO Traders dérivés Crédits disponibles Liquidité Maturités Investissement Coupon Rendement Produits cash Limité aux émetteurs Liquidité limitée Dates fixes Cash ou repo Généralement fixe Dérivés de crédit Illimité Pas de taille maxi Toutes dates possibles Swap ou note Fixe ou flottant Plus important P.6 6

7 B. La titrisation (1/3) Transformation d un portefeuille d actifs ou de cash-flows futurs en titres échangeables sur un marché financier Une société achète un portefeuille d actifs Elle se finance par émission de titres de dette sur les marché obligataires et/ou monétaires Effets de seuil dans le profil de perte des investisseurs P.7 7

8 B. La titrisation (2/3) 20% 15% 10% 5% 0% 0% 10% 20% 30% 40% P.8 8

9 B. La titrisation (3/3) Financement sur les marchés obligataires (adossement à l actif) M.B.S. Mortgage-backed securities Residential MBS Commercial MBS A.B.S. (sens large) C.D.O. Collateralized debt obligation C.B.O. (bonds) C.L.O. (loans) A.B.S. (sens restreint) Cartes de crédit Prêts à la conso Receivables Stocks Cash flows futurs Leasing Financement sur les marchés monétaires (risque de liquidité) SIV : véhicule de refinancement d obligations ABS sur le marché monétaire Conduits ABCP : véhicule de refinancement de créances de toutes sortes (créances commerciales, auto loans, credit cards,...) P.9 9

10 LA CRISE DES SUBPRIMES ET SES PROLONGEMENTS 05/12/2014 P.10 10

11 A. Le marché immobilier américain des années 2000 (1/2) Environnement économique Taux d intérêts bas (hausse de la demande de crédit) et des prix de l immobilier Demande pour les structures à plus fort effet de levier (classe d actifs plus risquées, structure avec effet de levier) Avant 2005, la part des subprimes est de 10% ; elle monte à 13% en 2006, les nouvelles originations représentant plus de 20%. Réorientation des banques vers un business model «originate to distribute» Qu est ce qu un prêt subprime? Prime, Alt-A, subprime Rémunération de 200 à 300 bp supérieure à celle du prime Intérêts très bas les deux premières années et possibilité de refinancement après 2/3 ans Avant 2005, la part des subprimes est de 10% ; elle monte à 13% en 2006, les nouvelles originations représentant plus de 20%. P.11 11

12 A. Le marché immobilier américain des années 2000 (2/2) P.12 12

13 B. Les clés de la crise des subprimes (1/3) Emprunteur Broker / prêteur Banque Marché financier Investisseur Régulateurs Agences de rating Monolines Facteurs ayant contribué à la crise des subprimes Contexte de taux bas : accélération de la demande de crédit et recherche de rendement Forte demande des investisseurs pour le subprime ; aucune incitation pour le prêteur à réaliser une due diligence sérieuse Objectif de réduction des exigences en capital pour les banques : modèle «originate to distribute» Mauvaise évaluation des risques par les agences de rating (sur les titrisations et les assureurs monolines) ; en particulier du risque systémique Modèle des monolines basé sur les ratings d agences Forte demande sur les tranches AAA de titrisation Suivi presque inexistant des risques sur les portefeuilles d actifs Lignes de liquidité accordées aux SIV par les banques P.13 13

14 B. Les clés de la crise des subprimes (1/3) P.14 14

15 B. Les clés de la crise des subprimes (1/3) P.15 15

16 C. Prolongements (1/3) Contagion à l ensemble des marchés de dette, puis actions P.16 16

17 C. Prolongements (2/3) Contagion à l ensemble des marchés de dette, puis actions 100% 90% 80% Printemps 2005 Choc de corrélation Eté 2007 Crise du crédit 70% 60% 50% 40% 30% % 10% 0% 10/10/ /10/ /10/ /10/ /10/2008 P.17 17

18 C. Prolongements (3/3) P.18 18

19 EVOLUTIONS DU MARCHE DE LA DETTE 05/12/2014 P.19 19

20 A. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISION DES BANQUES (1/2) Mise en place des recommandations du rapport larosière Autorité Bancaire Européenne (EBA) Autorité des marchés financiers (ESMA) Autorité assurance (EIOPA) Autorité sur le risque systémique (ESRB) Union bancaire et mécanisme de supervision unique Live depuis le 4 novembre 2014 Supervision de près de 6000 banques européennes dont 130 grandes banques Refonte du cadre prudentiel Bâle 2.5 : risque émetteurs, risque de marché, titrisation Bâle 3 : numérateur et liquidité + CVA Revue fondamentale des books de trading Refonte sur la titrisation Refonte sur le risque opérationnel Refonte sur le risque de crédit P.20 20

21 B. EVOLUTIONS DE LA REGULATION ET DE LA SUPERVISION DES BANQUES (2/2) Nouveaux exercices réglementaires Benchmarking Stress tests Amendes record P.21 21

22 B. EVOLUTIONS DES PRATIQUES DE MARCHE Développement de standards de qualité sur la titrisation Taux de rétention (alignement d intérêt) High Quality Securitizations Lobbying en cours pour faire reconnaitre le niveau de qualité dans les exigences en fonds propres Baisse de la prise de risque sur les marché Extinction des books d exotiques Réduction des risques systémiques (chambres de compensation) Renforcement des équipes de compliance, process, systèmes de contrôle Renforcement de la gestion de crise et des risques P.22 22

23 C. Quelle histoire pour le futur? Poursuite de la désintermédiation bancaire Originate to distribute Shadow banking (assureurs, fonds, nouveaux acteurs) Poursuite du développement de la régulation Bâle 4 Shadow banking Contexte économique nouveau Croissance 0 Taux 0 Inflation 0 P.23 23