Dix ans d expérience de la gestion des taux d intérêt

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1 1 Dix ans d expérience de la gestion des taux d intérêt Bilan du concept de politique monétaire de la BNS Jean-Pierre Roth Président de la Direction générale de la Banque nationale suisse Université de Fribourg le 20 novembre 2009

2 2 Plan de l exposé Introduction Les éléments du concept Les phases de notre politique monétaire depuis 1999 Appréciation du concept Conclusion

3 3 Introduction: pourquoi avons-nous développé un nouveau concept? Autonomie de la politique monétaire dès 1973 Gestion des agrégats monétaires de 1975 à 1999: bilan global positif en termes de stabilité des prix Difficulté croissante à conduire la politique monétaire sur la base des agrégats Instabilité de la demande de monnaie Contrôle insuffisant des agrégats monétaires au sens large (M3) Incertitude quant à l interprétation de l évolution des agrégats monétaires

4 4 Les éléments du concept 1 er élément: une définition explicite de la stabilité des prix en guise d ancrage à long terme 2 ème élément: une prévision d inflation comme indicateur principal 3 ème élément: une marge de fluctuation du Libor à trois mois comme objectif opérationnel

5 5 Une définition explicite de la stabilité des prix en guise d ancrage à long terme Inflation de l indice des prix à la consommation comprise entre 0% et 2% Ancrage nécessaire des anticipations Instrument de mesure de l efficacité de la politique monétaire Stabilité des prix recherchée sur le moyen terme

6 6 Une prévision d inflation comme indicateur principal Prévision sur trois ans Etablie à taux d intérêt constant Etablie à l aide de divers modèles économétriques Instrument de communication

7 7 Une marge de fluctuation du Libor à trois mois comme objectif opérationnel Taux du marché interbancaire non gagé à Londres Bonne transmission de la politique monétaire à l économie Influencé indirectement par les crédits gagés de la BNS Capacité de contrôle dépendant de la crédibilité de la banque centrale

8 8 Les phases de notre politique monétaire depuis 1999 Resserrement de fin 1999 au printemps 2001 Assouplissement et taux bas du printemps 2001 au milieu de 2004 Normalisation graduelle du milieu de 2004 à l automne 2007 Réponse à la crise financière dès l automne 2007

9 9 Resserrement de fin 1999 au printemps 2001

10 10 Assouplissement et taux bas du printemps 2001 au milieu de 2004

11 11 Normalisation graduelle du milieu de 2004 à l automne 2007

12 12 Réponse à la crise financière dès l automne 2007

13 13 Bilan positif en cinq points La stabilité des prix a été assurée Le Libor a pu être bien contrôlé Bonne intégration des questions relatives au taux de change Le Libor à trois mois est un choix judicieux Le concept permet d intégrer des mesures non conventionnelles

14 14 La stabilité des prix a pu être assurée Stabilité des prix: inflation de l indice des prix à la consommation comprise entre 0% et 2% Inflation moyenne de 1% par an de 2000 à 2009 Volatilité accrue de l inflation dès 2008 en raison des fortes variations du prix du pétrole Pas de contraction majeure du produit intérieur brut

15 15 Le Libor a pu être bien contrôlé Objectif opérationnel: une bande de fluctuation du Libor de 1% et un niveau central visé Instrument de mise en œuvre: opérations repos de très court terme menées avec des banques commerciales Bonne capacité à contrôler le Libor vers le niveau visé grâce à la bonne compréhension de la politique monétaire par le marché

16 16 Bonne intégration des questions relatives au taux de change Rôle important du taux de change en raison de l ouverture de l économie suisse Pas d objectif de change Considération du taux de change dans l établissement des prévisions d inflation

17 17 Le Libor à trois mois est un choix judicieux Le Libor reflète les conditions de liquidités et de crédits du marché monétaire En définissant sa politique par rapport au Libor, la BNS assure des conditions stables sur le marché du crédit BNS: Libor visé, taux repo ajusté ECB: taux repo fixé, Libor fluctuant

18 18 Le concept permet d intégrer des mesures non conventionnelles Impulsion monétaire sous forme de mesures non conventionnelles (quantitative easing) en raison du niveau très bas des taux d intérêt Rôle crucial de l évolution des agrégats monétaires pour la prévision d inflation en cas de quantitative easing

19 19 Conclusion Le bilan du concept est globalement positif Sur le plan politique: la stabilité des prix a pu être assurée en dépit d un environnement en profond changement Sur le plan opérationnel: le pilotage du Libor a fonctionné et le taux à trois mois s est révélé être un choix judicieux Le concept présente une plus grande longévité car ses instruments peuvent évoluer en fonction de l expérience et des progrès de la science économique