Profiter d être un investisseur de la première heure. Swisscanto (LU) Bond Invest CoCo

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1 Profiter d être un investisseur de la première heure Swisscanto (LU) Bond Invest CoCo

2 Le défi : les banques ont besoin de nouveaux fonds propres Les effets de la crise financière Le traitement de la crise financière des années 2008/2009 soulève notamment la question de savoir comment les grandes banques doivent être financées pour pouvoir survivre aux turbulences massives qui affectent les marchés financiers. A l époque, dans plusieurs pays, des banques importantes ont dû être sauvées par l Etat afin d éviter un dommage économique plus conséquent. On parle généralement de ce problème comme étant celui des établissements «too big to fail». De combien de fonds propres une banque a-t-elle besoin? Afin qu à l avenir, les banques ne soient plus menacées dans leur existence, les prescriptions en matière de dotation en fonds propres ont été durcies. Les dispositions actuellement en vigueur sur le plan international sont réglées dans l accord «Bâle II», qui sera prochainement remplacé par «Bâle III». La question essentielle qui se pose à cet égard est la suivante : Quelle doit être l ampleur de la part des fonds propres d une banque? Cette question fait en premier lieu l objet d une réponse de la part des autorités de régulation bancaire des différents pays, qui édictent des prescriptions à ce sujet. Celles-ci peuvent être encore plus strictes que les règles de «Bâle III». C est par exemple le cas de la Suisse, qui a prévu un «Swiss finish» (voir le graphique 1). La base est cela dit toujours une part exprimée en pour cent de fonds propres par rapport aux positions pondérées du risque du côté des actifs de la banque (crédits, hypothèques, placements financiers, etc.). Il faut à cet égard distinguer entre les différentes formes suivantes de fonds propres : Les fonds propres de base : appelés également capital Tier 1. Ce sont des actions, des réserves ouvertes ou encore des bénéfices accumulés. Le terme «capital Tier 1» vient de l anglais, le mot «Tier» signifiant rang. Capital Tier 1 signifie donc capital de premier rang ou fonds propres de base. Les fonds propres «hors base» : également appelés capital hybride Tier I ou capital Tier 1 hors base. Ce sont par exemple des emprunts à conversion obligatoire. Il font par conséquent partie des fonds propres de base parce qu ils peuvent être pris en compte par les banques dans le calcul de leur part globale de fonds propres de base. Coussin de sécurité : capital destiné à absorber des pertes. Capital complémentaire : appelé également capital Tier 2. Il s agit par exemple d un emprunt de rang subordonné. Comme le montre le graphique 1, les banques doivent constituer ces prochaines années des fonds propres de base supplémentaires ainsi que du capital tampon additionnel. En revanche, les fonds propres «hors base» actuels et le capital complémentaire seront réduits. Dans les prochaines années, les besoins supplémentaires de capitaux à l'échelle du monde entier sont très importants et sont estimés à environ USD 1000 milliards. Graphique 1: les banques doivent créer des fonds propres de base et du capital tampon supplémentaires 19.0% actifs passifs placements hypothèques capitaux de tiers fonds d épargne CoCos 9.0% crédit aux entreprises emprunts financements placements financiers emprunts de rang subordonné fonds propres 8% 4% 10.5% 2.0% 2.5% 1.5% 5.5% Fonds propres hors base Fonds propres de base Capital complémentaire Coussin de sécurité 4.5% 4.5% Source : BIZ, Swisscanto Bâle II Bâle III Swiss Finish 2

3 La solution : l émission de CoCos par les banques Solution pour les banques Comme le capital-actions est plus coûteux pour les banques que le capital de tiers, l idée a été développée d'intégrer du capital de tiers qui se convertit automatiquement en fonds propres en cas de besoin. Cette obligation convertible conditionnelle est connue sous sa forme abrégée «Co- Co». CoCo est une abréviation pour Contingent Convertible. Contingent signifie, en anglais comme en français, dépendant de quelque chose, dépendant d un événement qui peut survenir ou non. Convertible est le terme anglais pour «emprunt convertible». Un CoCo est donc un emprunt convertible qui dépend de la survenance d un événement donné, qui est «contingent». Les CoCos sont destinés à permettre à une banque qui n est plus en mesure d afficher la part de fonds propres prescrite en raison de pertes de se procurer rapidement des fonds propres supplémentaires. Il existe pour ce faire des seuils déclencheurs («triggers», en anglais) qui ont pour effet qu en dessous d une part de fonds propres donnée, les CoCos sont automatiquement convertis en capitalactions. Composition du rendement des CoCos En matière de coupons de CoCos, on distingue trois éléments: une composante d intérêt, une composante de risque de crédit et une composante de risque de conversion (cf. le graphique 2). Dans le contexte actuel de taux d'intérêt bas, la composante d intérêt est plutôt restreinte et le risque de crédit résulte de l évaluation du marché quant à la solvabilité de la banque en cause. La composante de risque de conversion rémunère la possibilité que l emprunt en CoCos soit converti en actions ou voie sa valeur diminuée. Dans l un et l autre cas, cela a des conséquences sur le capital utilisé, et l investisseur aimerait être rémunéré pour ce risque. Détermination du prix et coupons CoCo Pour les placements en CoCos, il faut tenir compte du fait que les CoCos fonctionnent fondamentalement comme une option. Le débiteur de CoCo (la banque) a l option, en cas de besoin, d utiliser le capital du CoCo afin d émettre de nouvelles actions pour un prix déterminé. L investisseur en CoCos est la contrepartie (vendeur d option) et il doit en cas de besoin convertir son capital investi en CoCos dans des actions. En tant que vendeur d option, l investisseur en CoCos touche toutefois une prime pour cela. Le fait de considérer la composante de risque des CoCos comme une option de vente permet de déterminer le prix. La prime d'option correspond à la prime de risque et les fonds propres, respectivement les actions bancaires représentent le sous-jacent. Le défi consiste à déterminer la probabilité de survenance de l événement déclencheur. Si l on compare les prévisions de rendement actuelles des CoCos avec la probabilité de survenance et que l on calcule les primes d'option correspondantes, on s aperçoit que les rendements des CoCos sont très intéressants. Les soucis des banques font la joie des investisseurs Les banques et leurs actionnaires sont parfois sceptiques face à l émission de nouveaux fonds propres ou de CoCos. En effet, du point de vue de l actionnaire, il est coûteux de lever des capitaux supplémentaires. L énorme besoin de capitaux au cours des prochaines années et l incertitude liée à cette nouvelle forme de placements contraint les banques à verser un prix (coupons) élevé. Du point de vue de l investisseur en CoCos, il s agit là toutefois d un avantage, puisqu'il profite de coupons élevés. Graphique 2 : les composantes du rendement des CoCos 6% 9% 1% Source : évaluation Swisscanto Taux d intérêt sans risque (10 ans) Risque de crédit (contrepartie) Risque de conversion des actions (option de vente) Coupon CoCo 3

4 Le produit : Swisscanto (LU) Bond Invest CoCo Profil du fonds Le Swisscanto (LU) Bond Invest CoCo investit principalement dans de créances d établissements financiers, notamment des CoCos, lesquels peuvent être convertis en actions en fonction des prescriptions en vigueur en matière de fonds propres. Jusqu à ce que le marché des CoCos atteigne une taille qui permette une diversification significative, le fonds investira également dans des emprunts bancaires de rang subordonné. L objectif est que les CoCos du fonds ne soient pas convertis en actions. Si en raison d une situation de tension sur les marchés financiers, on assistait malgré tout à des conversions, jusqu à 20% au maximum de la fortune du fonds pourra être détenue en actions. A qui s adresse le fonds? Aux investisseurs conscients des risques des emprunts à forte rémunération du secteur financier et du risque de conversion parfois rapide du capital du fonds en actions. Aux investisseurs qui croient que le rendement des CoCos est suffisamment élevé pour rémunérer les risques qui viennent d être décrits et qu il vaut dès lors la peine de prendre de tels risques. Aux investisseurs pour qui ce fonds convient à titre de complément afin d'augmenter le rendement de leur portefeuille. Avantages pour les investisseurs Dans le contexte actuel de faibles taux d intérêt, les CoCos et les emprunts financiers de rang subordonné offrent des prévisions de rendement élevées (8% à 10% p.a.) qui peuvent en principe être réalisées avec une volatilité inférieure à celle des actions. En Suisse, l investisseur privé bénéficie d un traitement fiscal attrayant (seule la composante d'intérêt des coupons des CoCos est imposée à titre de revenu). Les fonds est le premier produit permettant de profiter des rendements élevés des CoCos à disposer d une autorisation en Suisse. L investisseur de la première heure peut donc profiter de la prime de rendement d emprunts qui ne sont pas encore bien établis sur le marché. Risques possibles Le fonds a pour but d offrir aux investisseurs un accès facilité au marché des CoCos. Les conditions régulatoires et la structure future de ce sous-domaine du marché des capitaux sont toutefois encore en pleine évolution. Il est possible que le marché des CoCos ne se développe pas comme on le suppose généralement aujourd hui. L évolution de la valeur du fonds dépend étroitement de la santé du secteur financier. Le détail des autres risques est présenté dans le prospectus de vente. Graphique 3 : positionnement des caractéristiques risque/rendement des CoCos Rendement prévu 15% 10% 5% univers de placement du fonds CoCos emprunts bancaires de rang subordonné emprunts bancaires de rang supérieur fonds propres de base actuels emprunts bancaires actions bancaires Source : évaluation Swisscanto faible Risque prévu (volatilité) élevé 4

5 Informations utiles Nom du fonds Catégorie de fonds Monnaies Distribution Swisscanto (LU) Bond Invest CoCo Fonds en obligations Tranches en CHF, EUR, USD (risque de change couvert pour chaque monnaie) Capitalisation (pas de distribution) Tranches Tranches B (particuliers) Tranches J (institutionnels) ISIN Tranche B CHF : Tranche B EUR : Tranche B USD : LU LU LU Tranche J CHF : Tranche J EUR : Tranche J USD : LU LU LU Numéro de valeur Tranche B CHF : Tranche B EUR : Tranche B USD : Tranche J CHF : Tranche J EUR : Tranche J USD : Domicile Luxembourg Souscription initiale Date de valeur CHF: EUR, USD: Prix d émission CHF, EUR, USD 100 Commission forfaitaire de gestion Tranche B : 1.40% p.a. Tranche J : 0.80% p.a. Commission d'émission Gestion de portefeuille Selon tarif de votre banque Swisscanto Asset Management AG, Zürich Les indications contenues dans la présente publication ne constituent pas une offre. Leur but est strictement informatif. Le contenu a été assemblé avec soin et les recherches effectuées sérieusement. Swisscanto ne peut toutefois garantir ni l exactitude, ni l intégralité, ni l actualité des indications fournies. Les fonds avec la mention «LU» sont des fonds de droit luxembourgeois. Le prospectus de vente, le prospectus de vente simplifié, les conditions du contrat, le rapport annuel ou semestriel pour les fonds de droit luxembourgeois sont mis à disposition gratuitement auprès du représentant en Suisse : Banque Cantonale de Bâle, Spiegelgasse 2, 4002 Bâle. Ces informations sont par ailleurs disponibles gratuitement pour tous les fonds auprès des Banques Cantonales, de Swisscanto Gestion de fonds SA, Nordring 4, 3000 Berne 25 ou sur le site 5