de l'équipe de gestion diversifiée de Schroders

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1 Publié en mars 2015 Réservé aux investisseurs et aux conseillers financiers professionnels Stratégie d'investissement mensuelle de l'équipe de gestion diversifiée de Schroders Section 1 : Opinions mensuelles Mars 2015 Synthèse Actions Emprunts d État Crédit Investment Grade Obligations High Yield Matières premières Liquidités 0 + Nous maintenons un positionnement neutre dans l'ensemble. La dynamique des actions est positive, mais en l'absence de soutien du côté des valorisations, les marchés sont Actions 0 exposés à des pics de volatilité provoqués par les flux d'investissement et les cycles économiques à court terme. Nous dégradons notre opinion des ÉtatsUnis à neutre en raison de l'appréciation du dollar et du ÉtatsUnis 0 ton moins accommodant des propos de la Réserve fédérale (Fed). Ces facteurs risquent en effet d'entraîner un ralentissement de la croissance économique et des révisions à la baisse des bénéfices des entreprises. Les flux des investissements étrangers demeurent favorables. Nous conservons une opinion neutre à l'égard des actions britanniques étant donnée l'exposition de la région aux marchés émergents et aux prix des matières premières. De plus, les incertitudes RoyaumeUni 0 politiques à l'approche des élections législatives cette année pourraient ralentir la reprise économique alimentée par l'immobilier résidentiel. Nous relevons notre opinion de l'europe à positive. La dépréciation de l'euro devrait offrir une impulsion aux bénéfices des entreprises et nos indicateurs de suivi de croissance et d'inflation en Europe + Europe sont orientés à la hausse. D'autre part, les rendements obligataires négatifs devraient avoir des effets positifs en faisant baisser les coûts de financement. L'efficacité du plan d'assouplissement quantitatif de la Banque du Japon (BoJ) est encore Japon 0 incertaine. Nous attendons les résultats des négociations salariales de mars pour voir s'il existe des signes de croissance soutenue des rémunérations. Pacifique hors Japon Marchés émergents 0 Nous restons neutres visàvis de la région. L'économie taïwanaise reposant sur la production manufacturière a bénéficié de la baisse des prix des matières premières, qui a fortement dopé son secteur technologique. Les actions émergentes constituent toujours un motif d'inquiétude, car l'ensemble des pays concernés pâtissent de la vigueur persistante du dollar américain. Les pays asiatiques font exception car ils bénéficient de la baisse des cours pétroliers et des nouvelles mesures de relance instaurées par la Banque populaire de Chine (PBoc).

2 Emprunts d État ÉtatsUnis RoyaumeUni Allemagne + Japon 0 Nous révisons à la baisse notre opinion globale à l'égard des emprunts d'état. En effet, les perspectives de durcissement monétaire aux ÉtatsUnis vont probablement accroître la prime de risque à terme, favorisant une pentification des courbes de taux et un recul des prix des obligations. Nous avons de nouveau baissé notre opinion déjà négative, car nous sommes préoccupés par la valeur relative des bons du Trésor américain à 5 ans. Nous anticipons l'éventualité d'un aplatissement de la courbe des taux aux ÉtatsUnis sous l'effet de la partie courte, alors que la partie longue semble bénéficier du raffermissement de la devise. La Banque d Angleterre va probablement emboîter le pas à la Fed et relever ses taux d'intérêt. Comme aux ÉtatsUnis, nous privilégions la partie longue de la courbe. Nous prévoyons également une embellie au RoyaumeUni en 2015 en dépit des incertitudes entourant les élections législatives, et malgré la faiblesse de l'inflation qui freine les anticipations de hausse des taux. Nous continuons à privilégier les Bunds, alors que les incertitudes liées aux perspectives de reprise en zone euro ont incité la BCE à déployer un QE massif. Comme au RoyaumeUni, nous préférons le segment à 30 ans. Malgré de maigres rendements, nous conservons notre position neutre sur la duration japonaise en raison du soutien continu de la BoJ. Cela contribuera à contenir la partie longue de la courbe malgré une hausse prévisible de l inflation. Obligations américaines indexées sur l inflation Marchés émergents 0 L'inflation restant faible, nous entrevoyons la possibilité d'un aplatissement de la courbe américaine sous l'effet des maturités courtes. Nous maintenons une opinion neutre à l'égard des titres du Trésor indexés sur l'inflation (TIPS) étant donnés les effets compensatoires d'une part du raffermissement du dollar américain et, d'autre part de l'augmentation des salaires et de l'amélioration du marché du travail. Nous sommes négatifs à l'égard des obligations en dollar américain des marchés émergents, car nous prévoyons une dégradation du couple inflation/croissance en raison de la dépréciation des devises, en particulier pour les pays producteurs de matières premières, qui sont sensibles à la volatilité accrue des devises liée à l'éventualité de la hausse des taux américains. Cependant, les fondamentaux se sont améliorés dans de nombreux pays émergents. Nous préférons une exposition au marché de la dette en devises locales (sans risque de change) par rapport à la dette émergente libellée en dollar. Crédit Investment Grade ÉtatsUnis Europe + Certains anticipent un effet de contagion du programme européen d'achat d'obligations et, compte tenu des profils de maturité attractifs, le caractère abordable de la dette reste favorable. Toutefois, les spreads sont toujours vulnérables à des annonces surprises de la Fed, et la liquidité représente toujours un facteur de risque. Malgré des incertitudes politiques accrues au lendemain des élections grecques et les désaccords entourant le plan de sauvetage, le programme d'achat d'obligations de la BCE devrait rester favorable aux actifs de qualité utilisés dans les opérations de portage, en particulier compte tenu de l'offre limitée de l'univers du crédit souverain et de la dette de grande qualité. Obligations High Yield ÉtatsUnis La dynamique du secteur de l'énergie continue d'influer sur l'ensemble de l'indice du haut rendement américain, qui, selon nous, devrait rester volatil en raison de la redéfinition des prêts au printemps. Malgré la stabilisation des décollectes, l'ensemble de la classe d'actifs des obligations High yield (hors énergie) affiche toujours des valorisations élevées et est exposée aux risques macroéconomiques mondiaux ou aux incertitudes liées au durcissement monétaire de la Fed. 2

3 Europe Même si le QE et les rendements historiquement faibles devraient inciter les investisseurs à se tourner vers les actifs plus rémunérateurs, les achats se feront principalement au profit d'actifs de qualité. Compte tenu des risques extrêmes en Europe, nous nous montrons prudents à l'heure actuelle car le haut rendement pourrait être la première victime des dégagements des investisseurs, par mimétisme avec le marché High Yield américain. Matières premières + Énergie + Or Métaux industriels ++ Agriculture 0 Nous maintenons une opinion positive à l'égard de l'ensemble des matières premières, car nous pensons que les matières premières cycliques qui ont le plus souffert vont se redresser grâce à l'amélioration de la demande et à la diminution de l'offre. Les politiques accommodantes déployées à l'échelle mondiale vont probablement soutenir la demande ; du côté de l'offre, des signes forts indiquent que les dépenses d investissement sont allégées, ce qui devrait tempérer la situation actuellement excédentaire. Nous avons baissé notre opinion sur l'or à négative. L'accélération de la croissance tire les rendements obligataires réels à la hausse, ce qui renchérit le coût des opérations de portage réalisées avec le métal jaune. La Chine est résolument entrée dans un cycle d'assouplissement en mettant en œuvre plus tôt que prévu des dépenses d'infrastructures de milliards de dollars et un assouplissement de sa politique monétaire, ce qui, couplé à la réduction de la production mondiale, devrait suffire pour enclencher un rebond des prix des métaux industriels. Nous restons neutres sur l'agriculture, secteur où nous pensons que les prix reflètent le niveau adéquat de l'offre sur le marché. Devises Dollar américain + Livre sterling 0 Euro Yen Franc suisse Les divergences de croissance à l'origine de l'appréciation du dollar américain ne sont plus aussi fortes qu'avant. Nous maintenons une opinion positive confortée par des moteurs à moyen terme tels que le creux déjà atteint du marché immobilier et le désendettement bien avancé des ménages américains, ainsi que les améliorations constatées dans l'extraction du gaz de schiste, qui soutiennent la balance courante des ÉtatsUnis. Compte tenu des incertitudes supplémentaires liées à l'approche des élections, nous maintenons une perspective neutre à l'égard de la livre sterling. Les incertitudes politiques et la faiblesse de l'inflation sont compensées par l'amélioration du profil de croissance économique. Des pressions baissières supplémentaires pourraient s'exercer sur l'euro à court terme en raison de la divergence croissante entre la politique de la BCE et celles des banques centrales du G10. De plus, il est probable que l'euro soit pénalisé en cas de relèvement des taux de la Fed. Comme nous n'anticipons que de légères pressions baissières sur le yen à court terme, nous maintenons notre opinion à un seul "". Les prix des importations ont entraîné une hausse de l'inflation, mais tant que cela ne se traduira pas par une hausse des salaires, les autorités ne devraient pas être favorables à une dépréciation marquée de la devise. L'économie suisse s'est affaiblie cette année en raison de la dégradation de la croissance européenne et nous anticipons un nouvel affaiblissement lié à l'appréciation marquée de la devise ces dernières semaines. Liquidités Les taux réels restent négatifs ; nous restons donc défavorables visàvis des liquidités. Source : Schroders, mars Les opinions à l égard des obligations d entreprises Investment Grade et High Yield sont basées sur les spreads de crédit (c.àd. couvert en duration). Les opinions à l'égard des devises sont exprimées par rapport au dollar américain, sauf celles concernant le dollar américain qui est comparé à un panier de monnaies pondéré par les échanges. 3

4 Section 2 : Perspectives Multiactifs Par Alastair Baker et Patrick Brenner, Gérants de portefeuilles multiactifs Les matières premières peuventelles survivre à un dollar plus fort? On considère généralement que le dollar américain exerce une influence forte sur les prix des matières premières. En effet, comme les matières premières sont libellées en USD, leur prix doit diminuer quand le dollar s'apprécie pour refléter son pouvoir d'achat accru. et les matières premières baissaient sont représentées en rouge. Graphique 2 : Indice global des matières premières et régimes de corrélation D'ailleurs, après la crise financière mondiale de 2008, dollar et matières premières ont affiché une relation inversée très nette, comme on le voit sur le graphique de corrélation cidessous (Graphique 1). Graphique 1 : Corrélation sur 3 ans glissants entre les performances mensuelles de l'indice global des matières premières et de l'indice du dollar américain Source : Schroders et Bloomberg au 10 mars De façon générale, pendant les cycles de hausse des taux de la Fed, on observe une corrélation positive pendant laquelle l'usd et les matières premières ont tendance à progresser ensemble. Les plus fortes concentrations de phases en vert se sont produites pendant les périodes suivantes : de juin 1996 à mars 1997, de mars 1999 à janvier 2000 et de juin 2003 à décembre Toutes ces périodes étaient caractérisées par des taux d'intérêt et une croissance en hausse. Source : Schroders et Bloomberg au 10 mars Toutefois, cela n'est pas toujours le cas. Avant la crise financière, cette corrélation était beaucoup moins évidente : ainsi, pendant le boom des années 90, il n'existait quasiment aucune relation entre l'usd et les prix des matières premières. Puis cette relation s'est reformée entre 2003 et 2006 après l'éclatement de la bulle des télécommunications. Nous pensons donc qu'il est trop réducteur de dire que l'orientation des matières premières peut se résumer à une réplique inverse de celle du dollar. Il est cependant utile de pouvoir identifier dans quel environnement vous vous trouvez par rapport au dollar. A l'approche d'un cycle de resserrement monétaire aux ÉtatsUnis, il faut s'attendre à un raffermissement continu de l'usd. Si cela s'accompagne d'une croissance économique positive, alors l'usd et les matières premières pourront bien progresser en même temps. Mais si le resserrement monétaire est une erreur politique ou s'il provoque une crise des marchés émergents (ralentissement de la croissance et demande accrue pour le dollar), alors les matières premières seront probablement mises à mal. Entre 1990 et 2015, la corrélation entre l'usd et les matières premières a été négative pendant 61 % du temps et positive 39 % du temps. Les périodes où la corrélation était positive comprennent les phases où les matières premières et l'usd montaient (23 % du temps) et celles où les matières premières et l'usd baissaient (16 %). Le Graphique 2 représente en vert les périodes lors desquelles les matières premières et l'usd progressaient de concert ; et celles où le dollar 4

5 Information importante : Réservé aux investisseurs et aux conseillers financiers professionnels. Ce document n est pas destiné aux particuliers. Ce document exprime les opinions de Alastair Baker, Patrick Brenner et de l équipe de gestion diversifiée de Schroders, et ne représente pas nécessairement les opinions formulées ou reflétées dans d autres supports de communication, présentations de stratégies ou de fonds de Schroders. Ce document n est destiné qu à des fins d information et ne constitue nullement une publication à caractère promotionnel. Il ne constitue pas une offre ou une sollicitation d achat ou de vente d un instrument financier quelconque. Il n y a pas lieu de considérer le présent document comme contenant des recommandations en matière comptable, juridique ou fiscale, ou d investissements. Schroders considère que les informations contenues dans ce document sont fiables, mais n en garantit ni l exhaustivité ni l exactitude. Nous déclinons toute responsabilité pour toute opinion erronée ou pour toute appréciation erronée des faits. Aucun investissement et/ou aucune décision d ordre stratégique ne doit se fonder sur les opinions et les informations contenues dans ce document. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les cours des actions ainsi que le revenu qui en découle peuvent évoluer à la baisse comme à la hausse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant qu ils ont investi. Publié par Schroder Investment Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, société agréée et contrôlée par la Financial Conduct Authority. Pour votre sécurité, les communications peuvent être enregistrées et surveillées.