MAXIMILES FR ALMAX FAIR VALUE : 12,7

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1 By Laure Schneegans Assistant : Alex Vozian 20 février 2006 MAXIMILES FR ALMAX FAIR VALUE : 12,7 Données boursières (20/02/06) Compte de résultat, M e 2006 e Dern. Cours 11,6 Chiffre d'affaires 5,3 6,9 8,9 Vol moyen (3m) Résultat net 0,5 1,5 2,4 Cap. Boursiere, M 40,33 Marge nette 9,4% 21,7% 26,9% Nombre d'actions, M 3,47 Résultat d exploitation 0,4 1,5 2,4 Var. sur 1 an: 6,8-13,5 Marge d exploitation 7,5% 21,7% 26,9% Disponib. M (30/06/05), M 2,9 BNA dilué, 0,15 0,41 0,67 Dettes fin. M (30/06/05), M ~0 P/E 77,3 28,29 17,31 Source : fr.finance.yahoo.com, nos estimations NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES P/E 06, VE/CA 06 ET DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 12,7 PAR ACTION, 9,5 % AU- DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME - CONCLUSION Nous avons rencontré Monsieur Marc Bidou, PDG de Maximiles, qui nous a donné des éléments complémentaires relatifs à l activité de Maximiles. Au vu de ces informations, nous réajustons notre scénario de croissance et notre valorisation à la hausse. L activité de Maximiles est structurée en 3 pôles : Maximiles.com, programme de fidélité multi enseignes sur Internet, est le fer de lance commercial de la société et connaît une forte croissance de son chiffre d affaires. Nous l estimons à 65 % pour l exercice L activité Maximail, quant à elle, suit une courbe de croissance identique à celle de Maximiles.com. Notons également la présence d un actif incorporel hors bilan correspondant à la base de données de clients internautes qualifiés que Maximiles loue. En revanche, le pôle Maximiles Service pour les activités B to B ne connaît pas la même dynamique et va croître, selon nous, de seulement 9 %. Dans ce contexte positif, nous sommes ravis de constater que le dirigeant de Maximiles fait tout pour la promotion de son entreprise. Promotion passant par un travail de communication important et des roadshows intensifs. 1

2 VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée des méthodes P/E 06, VE/CA 06 et DCF, nous obtenons une Fair Value de 12,7 par action, 9,5 % au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Valorisation P/E 33% 17,4 DCF 33% 10,5 Valorisation VE/CA 33% 10,1 Fair Value 12,7 Source : nos estimations DCF Estimations des FCF 2006e 2007e 2008e 2009e K CA croissance CA 29,8% 22,5% 20,0% 15,0% EBIT marge EBIT 26% 28% 28% 28% EBIT*(1-tax) Dotations aux Amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow Valeur résiduelle Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux sans risque 3,5% Prime de risque du marché 6,0% Facteur beta 1,20 Coût des capitaux propres 10,70% Coût de la dette 0,0% Taux marginal d'imposition 34,3% Coût de la dette après impôt 0,0% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 10,70% Taux de croissance a l'infini 2,5% Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 10,5 2

3 Valorisation par les comparables Price, Cap. K VE, M P/E '05 P/E '06 VE/CA '05 VE/CA '06 Hi Media 10, ,2 49,1 11,3 7,5 High Co 12, ,3 15,8 1,3 1,3 Business Interactif 6, ,8 20,2 4,4 3,0 Medcost 4, ns 32,1 3,9 3,4 MEDIANE 35,8 26,1 4,2 3,2 Source: fr.finance.yahoo.com, boursier.com Valorisation VE/CA K CA 2006e VE/CA comparable, 2006e 3,2 = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 10,1 Valorisation P/E BNA 2006e, 0,67 P/E comparable, 2006e 26,1 Valeur par action 17,4 MAXIMILES ET SON ACTIVITE L activité de Maximiles s articule autour de trois principaux pôles. En effet, Maximales a d une part développé un programme de fidélisation multi enseignes Maximiles.com et, d autre part, une activité de prestation de services marketing et technologique Maximiles service. Notons que la société a développé par ailleurs une offre de location et de gestion de base de données comportementales Maximail. Maximiles.com : le programme de fidélité multi enseignes sur Internet Premier programme de fidélisation en ligne membres - 57 sites marchands partenaires Un concept unique - une base de donnée unique - un point cadeau unique, le M - un seul catalogue cadeaux Maximiles.com est le fer de lance commercial de la société et connaît une croissance régulière de sa base clients avec nouveaux membres par an. Maximail et les activités d marketing Métier Location de la base de données des membres du programme de fidélisation Maximiles (adresses e- mail et postales, numéros de téléphone fixe, SMS) Offres - campagnes de publicités on line «clé en main» - opérations de marketing direct - profiling, scoring et optimisation de campagnes - opérations événementielles 3

4 Cette base de données de clients internautes qualifiés permet de réaliser un CA de 0,12 HT par adresse 12 fois par an suit une courbe de croissance identique à celle de Maximiles.com et ne figure cependant pas dans les actifs incorporels de la société. Maximiles Services et les activités B to B Maximiles Services repose sur la prestation de services marketing et technologiques à destination de grands comptes tels que UGC, Bred, Groupe Banque Populaire, CIC Maximiles Services intervient en tant que conseil pour l identification des problématiques marketing et la préconisation de solutions stratégiques et technologiques. A cela s ajoute une compétence technologique. Et enfin, Maximiles Services assure la gestion des catalogues, des commandes, des livraisons. NOTRE MODELE En EUR CA Maximiles.com C.A. Maximiles Services Chiffre d'affaires Croissance CA Maximiles.com 85% 65% 52% C.A. Maximiles Services 17% 9% 10% Chiffre d'affaires 35% 30% 29,8% Autres produits d'exploitation Total produits d exploitation Achats consommés (annual) Impôts et taxes Charges de personnel (semestre) comme % du CA Achats consommés -33,0% -37,5% -34,0% -32,0% -17,4% -11,6% -11,6% -11,6% Impôts et taxes -1,3% -1,2% -1,2% -1,2% Charges de personnel -43,3% -37,3% -30,0% -27,0% (semestre) -51,6% -50,4% -46,9% -44,9% Dotations Reprise aux amortissements Total Charges d exploitation Résultat d exploitation Marge d exploitation -56% 8% 21% 26% Résultat financier Résultat exceptionnel Résultat avant impôt Impôt sur les résultats Taux de l impôt -4% 9% 0% 0% Résultat net (part du groupe) Résultat par action -0,78 0,17 0,43 0,70 Résultat dilué par action -0,78 0,15 0,41 0,67 4

5 GRAPHIQUE: MAXIMILES CONTRE INDEX CAC40 Nexgen Finance est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexgen Finance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexgen Finance de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexgen ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non.ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act.Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 5