SONDAGE SUR LES MARCHÉS FINANCIERS CANADIENS ET ÉTRANGERS ET LES TENDANCES DE L INDUSTRIE JANVIER 2015

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1 SONDAGE SUR LES MARCHÉS FINANCIERS CANADIENS ET ÉTRANGERS ET LES TENDANCES DE L INDUSTRIE JANVIER 2015 PRÉVISIONS 2015

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3 TABLE DES MATIÈRES 1. RÉCAPITULATION DES PRÉVISIONS DE 2014 PAR RAPPORT AUX RÉSULTATS RÉELS FAITS SAILLANTS L ÉCONOMIE RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE...6 I. TITRES À REVENU FIXE...6 II. ACTIONS...8 III. PLACEMENTS NON TRADITIONNELS MARCHÉS FINANCIERS RÉPARTITION DE L ACTIF FACTEURS ENVIRONNEMENTAUX, SOCIAUX ET DE GOUVERNANCE PARTICIPANTS...24 i

4 ii 1

5 RÉCAPITULATION DES PRÉVISIONS DE L AN DERNIER PAR RAPPORT AUX RÉSULTATS RÉELS Prévisions médianes de 2014 Résultats réels 2014 L économie Taux de change canadien ($ US/$ CA) 0,93 $ US 0,86 $ US Taux annuel d inflation (IPC) 1,7 % 2,2 % 1 Taux de croissance réel du PIB canadien 2,0 % 2,3 % Taux de croissance réel du PIB mondial 3,5 % 3,3 % Prix du baril de pétrole brut (WTI, en $ US) 95 $ 53 $ Rendements des indices de référence Indice composé S&P/TSX 8,0 % 10,6 % INDICE S&P 500 ($ CA) 8,0 % 23,9 % INDICE MSCI EAEO ($ CA) 9,1 % 4,1 % INDICE MSCI MONDE TOUS PAYS ($ CA) 9,0 % 14,1 % Indice obligataire universel FTSE TMX Canada Indice obligataire à long terme FTSE TMX Canada Indice obligataire à rendement réel FTSE TMX Canada 1,5 % 8,8 % 0,5 % 17,5 % 0,5 % 13,2 % Secteurs d activité les plus performants au Canada Services financiers 1 er 8 e Énergie 2 e 10 e 1 Cumul annuel au 30 novembre

6 2FAITS SAILLANTS C est avec grand plaisir que Mercer présente les résultats du sondage Prévisions 2015, mené vers la fin du quatrième trimestre de Ces résultats regroupent les prévisions de 46 gestionnaires de placements institutionnels canadiens et mondiaux sur l économie et les marchés financiers. INDICATEURS ÉCONOMIQUES En rétrospective, 2014 fut, pour bon nombre d économies dans le monde, marquée par un ralentissement de la croissance. Ce ralentissement, combiné à la baisse de l inflation, a poussé plusieurs banques centrales à assouplir encore davantage leur politique monétaire, notamment la Banque centrale européenne, la Banque du Japon et la Banque populaire de Chine. À l opposé, l économie américaine est enfin entrée dans la période de relance tant attendue, stimulée par une augmentation des dépenses de consommation et une amélioration rapide du marché du travail. De même, l économie canadienne a été relativement saine pendant la majeure partie de 2014, soutenue par une hausse des exportations et l investissement accru des entreprises. Par contre, cet état de fait pourrait changer à l avenir sous l effet de l un des événements les plus marquants de 2014 : la forte chute de près de 50 % des cours du pétrole. À première vue, la baisse des prix du pétrole devrait s avérer positive pour l économie mondiale en 2015 et dans les années qui suivront, puisque les consommateurs auront davantage d argent à dépenser, mais elle fera de grands gagnants (la Chine, le Japon, l Inde) et de grands perdants (le Moyen Orient, l Amérique latine, la Russie). Les turbulences en Russie constituent l autre événement marquant de 2014, et les risques associés à leurs répercussions sur les autres marchés, combinés aux élections à venir en Grèce, pourraient être source d inquiétudes en Aux États-Unis, l incidence positive sur les finances des consommateurs devrait l emporter sur les effets négatifs potentiels associés à la baisse de la production et des investissements dans le secteur de l énergie. Par extension, cette situation devrait occasionner un modeste avantage pour l économie canadienne, même si dans l ensemble, on s attend à ce que l incidence directe d une baisse des cours du pétrole sur la croissance du PIB canadien soit négative. La croissance du PIB mondial devrait être plus élevée que celle du PIB canadien. Les gestionnaires prévoient que la croissance économique mondiale atteindra 3,2 % en 2015, soit un taux inférieur aux prévisions du Fonds monétaire international (FMI) pour 2015, qui l estime à 3,8 % 1. En ce qui a trait à l économie canadienne, les prévisions de croissance des gestionnaires de 2,3 % sont légèrement inférieures aux estimations du FMI de 2,4 % 1. 1 FMI, Perspectives de l économie mondiale, octobre

7 L inflation au Canada était de 2,2 %, selon le cumul annuel se terminant en novembre 2014, et les gestionnaires prévoient qu elle sera légèrement plus faible à la fin de l exercice 2015, soit à 1,9 %. Le prix de l or a varié de façon modeste et est revenu à un prix s approchant de celui de 2013, clôturant à $ US l once troy en 2014, et les gestionnaires prévoient, en 2015, un prix médian de $ US l once troy. La plupart des gestionnaires prévoient que le prix du pétrole remontera en 2015 : selon la prévision médiane, ce prix s établira à 80 $ US le baril, comparativement à 53 $ US le baril à la fin de La plupart des gestionnaires prévoient que la valeur du dollar canadien restera stable par rapport au dollar US, la prévision médiane étant un taux de change de 0,87 $ CA par dollar US d ici la fin de MARCHÉS FINANCIERS Les gestionnaires prévoient que les marchés boursiers enregistreront des rendements médians (en $ CA) de l ordre de 7,5 % à 8,0 % en Les prévisions de rendements des actions sur quatre ans sont également optimistes, soit une médiane sur quatre ans (en $ CA) de 7,0 % pour l indice composé S&P/TSX, de 7,2 % pour l indice MSCI Monde tous pays et de 7,3 % pour l indice S&P 500. On prévoit que les actions internationales et des marchés émergents afficheront un rendement supérieur aux actions canadiennes et américaines en 2015, alors que les titres à faible capitalisation et à grande capitalisation devraient obtenir des rendements similaires au Canada et aux États-Unis. Les gestionnaires sont plus prudents dans leurs prévisions du rendement des titres à revenu fixe. Ces rendements devraient demeurer très faibles : le rendement médian prévu pour 2015 est de seulement 1,5 % pour l indice obligataire universel FTSE TMX Canada et 0,9 % pour l indice obligataire à long terme FTSE TMX Canada. Les prévisions pour une période de quatre ans sont un peu plus optimistes, soit un rendement médian sur quatre ans de 2,4 % pour l indice obligataire universel FTSE TMX Canada et de 2,0 % pour l indice obligataire à long terme FTSE TMX Canada. On prévoit de bons résultats du côté des actifs non traditionnels, soit des rendements médians s établissant entre 5,0 % et 7,4 %, sur des périodes d un an et de quatre ans. On s attend généralement à ce que le rendement des placements privés soit plus élevé que les rendements de l immobilier, des infrastructures et des fonds de couverture, tant pour la prochaine année que pour la prochaine période de quatre ans. RÉPARTITION DE L ACTIF Le point de vue des gestionnaires a changé en ce qui a trait aux stratégies de titres à revenu fixe appariés en fonction de la durée, alors que cette année, 14 % d entre eux prévoient une réduction de ces actifs et 52 %, une hausse (comparativement à 27 % et 46 % l an passé). En ce qui concerne les catégories d actifs non traditionnels, près des deux tiers des gestionnaires croient que les placements dans les infrastructures augmenteront cette année. Le tiers d entre eux sont d avis que l investissement dans les placements privés augmentera en Les fonds de couverture suscitent des avis divergents, certains gestionnaires s attendant à une augmentation des placements dans cette catégorie et d autres, à une réduction. Selon les deux tiers des gestionnaires, la part allouée à l immobilier restera la même en Sur le plan des marchés boursiers, notons que les deux tiers des gestionnaires prévoient une réduction de la part allouée aux actions canadiennes et qu une majorité d entre eux, soit entre la moitié et les deux tiers, prévoit une augmentation des placements dans les actions à faible volatilité, les actions mondiales de pays développés et les actions des marchés émergents. FACTEURS ENVIRONNEMENTAUX, SOCIAUX ET DE GOUVERNANCE («ESG») La grande majorité des gestionnaires (92 %) s attendent à ce que les facteurs ESG soient intégrés au processus de prise de décisions d investissement au cours des dix prochaines années. 3

8 3 L ÉCONOMIE TAUX DE CROISSANCE RÉEL DU PIB CANADIEN TAUX DE CROISSANCE RÉEL DU PIB MONDIAL Taux de croissance estimatif du PIB canadien pour ,3 % Taux de croissance estimatif du PIB mondial pour ,3 % 2,3 % 3,2 % 1,5 % 3,0 % 2,2 % 2,5 % 3,8 % 3,2 % Remarque importante : Tous les graphiques linéaires du présent document indiquent le 5 e centile, la médiane et le 95 e centile. 4

9 TAUX D INFLATION CANADIEN (IPC) TAUX DE CHANGE CANADIEN 1,9 % 0,87 1,5 % 2,5 % 0,83 0,91 Cumul annuel, novembre ,2 % 1,9 % Au 31 décembre ,86 0,87 PRIX DU PÉTROLE (EN $ US DU BARIL) PRIX DE L OR (EN $ US L ONCE TROY) 80 $ $ 70 $ 95 $ 993 $ $ Au 31 décembre $ 80 $ Au 31 décembre $ $ 5

10 4RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE I. Titres à revenu fixe INDICE OBLIGATAIRE UNIVERSEL FTSE TMX CANADA 1,5 % 2,4 % Rendement sur 1 an en décembre ,8 % -3,3 % 3,0 % 0,6 % -4,4 % 4,0 % 1,5 % INDICE OBLIGATAIRE À LONG TERME FTSE TMX CANADA 0,9 % 2,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,5 % -6,1 % 3,7 % 0,1 % -5,0 % 5,0 % 1,4 % 6

11 INDICE OBLIGATAIRE À RENDEMENT RÉEL FTSE TMX CANADA 0,6 % 1,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,2 % -5,1 % 3,7 % 0,2 % -5,1 % 3,5 % 0,8 % INDICE OBLIGATAIRE À RENDEMENT ÉLEVÉ 3,8 % 5,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,3 % -8,3 % 6,0 % 2,2 % Indice de référence : Bank of America Merrill Lynch US High Yield Master II (couvert en $ CA) 0,0 % 6,5 % 3,9 % OBLIGATIONS MONDIALES 2,3 % 2,6 % Rendement sur 1 an en décembre ,6 % Indice de référence : Barclays Capital Global Aggregate ($ CA) -3,0 % 4,9 % 1,6 % -0,9 % 5,5 % 2,6 % 7

12 4RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE II. Actions S&P/TSX COMPOSÉ RENDEMENT TOTAL 7,5 % 7,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,6 % -6,5 % 10,6 % 6,2 % 2,0 % 10,5 % 6,8 % S&P/TSX À FAIBLE CAPITALISATION RENDEMENT TOTAL 7,5 % 8,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,3 % -9,1 % 12,6 % 5,1 % -1,0 % 11,6 % 7,0 % 8

13 S&P 500 ($ CA) RENDEMENT TOTAL 7,5 % 7,3 % Rendement sur 1 an en décembre ,9 % 2,4 % 11,1 % 6,9 % 3,1 % 10,5 % 7,4 % RUSSELL 2000 ($ CA) RENDEMENT TOTAL 8,0 % 7,8 % Rendement sur 1 an en décembre ,3 % -1,1 % 12,0 % 6,5 % 0,6 % 11,0 % 7,2 % MSCI EAEO ($ CA) RENDEMENT TOTAL 8,0 % 7,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,1 % -0,3 % 11,0 % 6,8 % 3,1 % 11,0 % 8,5 % 9

14 4RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE II. Actions (suite) MSCI MONDE TOUS PAYS ($ CA) RENDEMENT TOTAL 7,5 % 7,2 % Rendement sur 1 an en décembre ,1 % 0,0 % 10,9 % 6,9 % 3,4 % 10,0 % 7,2 % MSCI MARCHÉS ÉMERGENTS ($ CA) RENDEMENT TOTAL 8,0 % 8,0 % Rendement sur 1 an en décembre ,0 % 0,0 % 13,0 % 7,6 % 5,2 % 10,0 % 8,1 % 10

15 11

16 4RENDEMENTS DES INDICES DE RÉFÉRENCE III. Placements non traditionnels PLACEMENTS IMMOBILIERS DIRECTS AU CANADA 5,0 % 5,0 % Cumul annuel en septembre ,3 % Indice de référence : Indice IPD de l immobilier au Canada -2,4 % 7,2 % 3,8 % 0,8 % 7,0 % 4,5 % PLACEMENTS PRIVÉS 7,4 % 6,8 % Rendement sur 1 an en décembre ,2 % 3,3 % 9,7 % 7,0 % Indice de référence : Indice mondial S&P Placements privés inscrits ($ CA) 3,3 % 9,9 % 6,5 % 12

17 FONDS DE COUVERTURE 5,0 % 5,2 % Cumul annuel en novembre ,3 % 1,9 % 8,3 % 4,8 % Indice de référence : Indice composé pondéré HFRI Fund ($ US) 2,1 % 7,6 % 5,2 % INFRASTRUCTURES 5,8 % 5,1 % Rendement sur 1 an en décembre ,2 % 2,4 % 8,3 % 5,3 % Indice de référence : Indice mondial S&P Infrastructures ($ CA) 2,8 % 7,8 % 5,3 % 13

18 5MARCHÉS FINANCIERS Taux de rendement des obligations Attentes des gestionnaires : probabilité de hausse ou de baisse des taux d intérêt en 2015 Baisse des taux de 0,75 % ou plus Baisse des taux de 0,25 % à 0,75 % Maintien aux niveaux actuels, +/- 0,25 % Hausse des taux de 0,25 % à 0,75 % Hausse des taux de 0,75 % ou plus COURT TERME (1 À 5 ANS) 4 % 10 % 34 % 39 % 12 % MOYEN TERME (5 À 10 ANS) 4 % 12 % 35 % 38 % 12 % 14

19 LONG TERME (10 ANS ET PLUS) OBLIGATIONS À RENDEMENT RÉEL 4 % 13 % 37 % 36 % 11 % 2 % 9 % 47 % 32 % 10 % SOCIÉTÉS CANADIENNES COTÉES AAA/AA 3 % 12 % 32 % 40 % 13 % 15

20 5MARCHÉS FINANCIERS Taux de rendement des obligations COURT TERME (1 À 5 ANS) 1,9 % 2,5 % Taux de rendement au 31 décembre ,5 % Indice obligataire à court terme FTSE TMX Canada 1,4 % 2,3 % 1,9 % 1,8 % 3,5 % 2,6 % MOYEN TERME (5 À 10 ANS) 2,8 % 3,5 % Taux de rendement au 31 décembre ,3 % Indice obligataire à moyen terme FTSE TMX Canada 2,0 % 3,1 % 2,7 % 2,5 % 4,5 % 3,4 % 16

21 LONG TERME (10 ANS ET PLUS) 3,6 % 4,0 % Taux de rendement au 31 décembre ,2 % Indice obligataire à long terme FTSE TMX Canada 2,7 % 4,0 % 3,5 % 3,2 % 5,5 % 4,1 % OBLIGATIONS À RENDEMENT RÉEL 0,8 % 1,1 % Taux de rendement au 31 décembre ,6 % Indice obligataire à rendement réel FTSE TMX Canada 0,5 % 1,2 % 0,8 % 0,6 % 2,0 % 1,3 % SOCIÉTÉS CANADIENNES COTÉES AAA/AA 2,5 % 3,2 % Taux de rendement au 31 décembre ,9 % 1,9 % 3,2 % 2,5 % Indice obligataire universel FTSE TMX Canada de sociétés cotées AAA/AA 2,0 % 4,8 % 3,3 % 17

22 5MARCHÉS FINANCIERS Attentes des gestionnaires : stratégies d actions mondiales qui produiront un rendement supérieur ou inférieur en 2015 POURCENTAGE DE GESTIONNAIRES QUI PRÉVOIENT QUE LA STRATÉGIE DONNERA UN RENDEMENT SUPÉRIEUR POURCENTAGE DE GESTIONNAIRES QUI PRÉVOIENT QUE LA STRATÉGIE DONNERA UN RENDEMENT INFÉRIEUR 60 % 52 % 24 % 90 % 63 % 52 % 73 % 32 % Valeur Croissance Momentum Qualité Investissement responsable Faible volatilité Forte capitalisation Faible capitalisation 40 % 48 % 76 % 10 % 37 % 48 % 27 % 68 % Value Growth Momentum Quality Responsible investment Low volume Large cap Small cap 18

23 Attentes des gestionnaires : secteurs de l indice composé S&P/TSX les plus prometteurs et les moins prometteurs en 2015 POURCENTAGE DE GESTIONNAIRES QUI PRÉVOIENT QUE CE SECTEUR SERA PARMI LES DEUX PLUS PERFORMANTS POURCENTAGE DE GESTIONNAIRES QUI PRÉVOIENT QUE CE SECTEUR SERA PARMI LES DEUX MOINS PERFORMANTS 15 % 12 % 55 % 21 % 24 % 12 % 33 % 15 % Consomm. discrétionn. Consomm. de base Énergie Services financiers Santé Industrie Techn. de l information Matériaux 6 % 6 % Télécomm. Services publics 21 % 12 % 9 % 15 % 21 % 12 % 3 % 24 % 24 % 58 % Value Growth Momentum Quality Responsible investment Low volume Large cap Small cap 19

24 6RÉPARTITION DE L ACTIF Nous avons demandé aux gestionnaires s ils croient que la part allouée à chacune des catégories d actif suivantes va augmenter, diminuer ou rester pratiquement inchangée en 2015 Hausse Maintien au même niveau Baisse REVENU FIXE APPARIÉ À LA DURÉE 52 % REVENU FIXE DE STYLE NEUTRE AVEC VALEUR AJOUTÉE 49 % 34 % 14 % 32 % 19 % ACTIONS CANADIENNES ACTIONS MONDIALES DE PAYS DÉVELOPPÉS ACTIONS DES MARCHÉS ÉMERGENTS 8 % 26 % 66 % 62 % 27 % 11 % 65 % 22 % 13 % 20

25 ACTIONS À FAIBLE VOLATILITÉ ACTIONS À FAIBLE CAPITALISATION PLACEMENTS IMMOBILIERS DIRECTS AU CANADA 55 % 39 % 6 % 23 % 43 % 34 % 25 % 66 % 9 % PLACEMENTS PRIVÉS FONDS DE COUVERTURE INFRASTRUCTURES 34 % 63 % 3 % 22 % 52 % 26 % 62 % 35 % 3 % 21

26 7 FACTEURS ENVIRONNEMENTAUX, SOCIAUX ET DE GOUVERNANCE 22

27 Nous avons demandé aux gestionnaires dans quel délai ils croient que l intégration de facteurs sociaux, environnementaux et de gouvernance (ESG) aux indicateurs de performance finira par devenir partie intégrante des processus classiques d investissement : 15 % 46 % 31 % 8 % D ici 1 à 2 ans D ici 3 à 5 ans D ici 5 à 10 ans Jamais 23

28 8PARTICIPANTS Les 46 sociétés de gestion de placements suivantes ont participé à l édition 2015 du sondage Prévisions de Mercer : Acadian Asset Management Addenda Capital AEGON Capital Management AFG Investments Inc. AllianceBernstein AlphaFixe Capital Aurion Capital Management Baker Gilmore Beutel Goodman BlackRock BMO Gestion d actifs Connor, Clark and Lunn Investment Management Ltd. Doherty et associés Foyston, Gordon & Payne Inc. Gestion d actifs CIBC Gestion d actifs Manuvie Gestion de Placements TD inc. GLC Asset Management Group Ltd. Global Alpha Capital Management Ltd. Global Thematic Partners GMO LLC Greystone Guardian Capital Hexavest Highstreet Asset Management Investissements Standard Life inc. Jarislowsky Fraser Leith Wheeler Investment Counsel Lincluden Investment Management Limited Manning & Napier Advisors, LLC Marvin & Palmer Associates, Inc. Mawer Investment Management Limited MFS Investment Management Canada Ltd. Middlefield Limited Morguard Investments Limited Optimum gestion de placements PCJ Investments Counsel Ltd Phillips, Hager & North Investment Management PIMCO Scheer, Rowlett & Associates Schroder Investment Management Sionna Investment Managers State Street Global Advisors (SSgA) Tetrem UBS Global Asset Management Wellington Management Company, LLP 24

29 AVIS IMPORTANTS Les références à Mercer doivent être interprétées comme englobant Mercer LLC ou ses sociétés affiliées. Mercer LLC, Tous droits réservés. La présente contient des renseignements exclusifs et confidentiels appartenant à Mercer et qui sont destinés à l usage exclusif des parties à qui Mercer les a confiés. Son contenu ne peut pas être modifié, vendu ni remis à quiconque, en totalité ou en partie, sans la permission écrite de Mercer. Les conclusions, les évaluations ou les opinions exprimées aux présentes sont la propriété intellectuelle de Mercer et peuvent faire l objet de modifications sans préavis. Elles n ont pas pour objet d offrir des garanties quant aux performances futures des produits de placement, des catégories d actif ou des marchés financiers dont il a été question. La performance passée ne garantit pas les résultats futurs. Les cotes de Mercer ne doivent pas être interprétées comme des recommandations personnalisées en matière de placement. Les renseignements contenus dans la présente proviennent de diverses sources extérieures. Bien que ces renseignements soient jugés dignes de foi, Mercer n a pas tenté de les vérifier. Par conséquent, Mercer ne fournit aucune garantie quant à l exactitude de ces renseignements et décline toute responsabilité pour tout dommage (direct, indirect ou accessoire) qui pourrait résulter d une erreur, d une omission ou d une inexactitude dans les données fournies par des tiers. La présente ne constitue ni une offre ni une sollicitation visant l achat ou la vente de titres, de produits de base ou de tout autre instrument ou produit financier pour le compte de l un ou l autre des gestionnaires de placements ou de leurs sociétés affiliées, produits ou stratégies que Mercer pourrait évaluer ou recommander. Les renseignements prospectifs sont présentés à titre indicatif seulement. Ils ne constituent pas une garantie des rendements futurs. Le présent document ne contient aucun conseil en matière de placement par rapport à votre situation personnelle. Aucune décision d investissement ne doit être fondée sur les renseignements qu il contient sans l obtention au préalable d un avis professionnel approprié et sans que soit prise en compte votre situation particulière. Pour connaître les cotes approuvées les plus récentes, et pour obtenir des explications complètes de leur signification, consultez votre représentant Mercer. Pour en savoir davantage sur la divulgation de conflits d intérêts, veuillez communiquer avec votre représentant Mercer ou consulter le site Univers Mercer : Les univers Mercer visent à fournir un ensemble d échantillons de stratégies de placement qui permettent d effectuer les meilleures comparaisons possible par rapport à des groupes de stratégies semblables sur une période déterminée. Mercer n affirme pas que les groupes de comparaison sont en tous points représentatifs de toutes les stratégies mises à la disposition des investisseurs individuels non plus qu ils ne s appliquent à l ensemble de ces stratégies. La valeur de vos placements peut diminuer ou augmenter et il est possible que vous ne récupériez pas le montant que vous avez investi. La valeur des placements libellés dans une monnaie étrangère varie en fonction des fluctuations de cette monnaie étrangère. Certains investissements peuvent donner lieu à des risques supplémentaires dont il faut tenir compte avant de choisir un gestionnaire de placements ou de prendre des décisions en matière d investissement. 25

30 Pour de plus amples renseignements, veuillez communiquer avec le bureau Mercer de votre région ou consulter notre site Web : CALGARY 222, 3 e Avenue S.-O., bureau 1200 Calgary (Alberta) T2P 0B4 Tél. : QUÉBEC 2954, boul. Laurier, bureau 690 Québec (Québec) G1V 4T2 Tél. : HALIFAX 1801, rue Hollis, bureau 1300 Halifax (Nouvelle-Écosse) B3J 3N4 Tél. : TORONTO 161, rue Bay, C.P. 501 Toronto (Ontario) M5J 2S5 Tél. : MONTRÉAL 1981, avenue McGill College, bureau 800 Montréal (Québec) H3A 3T5 Tél. : VANCOUVER 550, rue Burrard, bureau 900 Vancouver (Colombie-Britannique) V6C 3S8 Tél. : Mercer (Canada) limitée, Tous droits réservés. CA-0115-JB