TRADING EQUITY ADVISORY 7 JANVIER 2015

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1 TRADING EQUITY ADVISORY 7 JANVIER 2015 Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. MACRO Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : -0.31%) HIGHLIGHTS US Economy : The FED will be patient! Europe : the Marathoner has a thorn in the foot ECB : 3 ways to keep its credibility UK: Where is my pension? Gold is brightening Our GTO 2014 reached +4.99% ytd. US Economy : The FED will be patient! Le problème avec les fêtes de fin d année s est de gérer les indigestions et le mal de tête Les Européens ont un retour à la réalité douloureux avec la Grèce, mais nous en reparlerons plus tard. Concernant les USA, l ISM des services a décroché de ses niveaux historiques pour s établir à 56.5 et les commandes industrielles ont reculé pour le quatrième mois consécutif à -0.7% (vs un consensus à -0.4%). La FED ne regarde pas seulement le chômage mais également le reste de l économie (et pas seulement américaine). Nous estimons que la conjoncture va permettre à la FED d être très patiente Hier les indices actions ont rebondi sur des niveaux techniques et le 10Y a atteint 1.95%... Confirmant notre call sur tous les actifs américains. En effet, les derniers chiffres économiques sont décevants mais l économie américaine se porte bien si l on considère la «recovery» du marché automobile, par exemple. Voilà deux ans, il était encore fréquent d entendre que le marché automobile américain ne retrouverait pas de si tôt ses niveaux d avant crise. C est désormais quasiment chose faite. Cinq ans seulement après le dépôt de bilan de General Motors et de Chrysler, 2014 s est révélée comme une très belle année. La meilleure depuis Grâce à une croissance de 6% des ventes, 16,5 millions de véhicules ont été vendus aux Etats-Unis en 2014, selon le cabinet Autodata. Et dès 2015, selon «Automotive News», le marché devrait revenir tout près du niveau moyen observé entre 2001 et 2007 (16,8millions). Nous parlions dans notre GTO 2015 des divers risques géopolitiques de l année. Nous avons conservé l Iran en estimant que sa capacité à jouer le jeu dans les négociations sur son programme nucléaire était un risque potentiel. Le chef de la diplomatie iranienne, Mohammad Javad Zarif, a dû défendre hier sa conduite des négociations nucléaires avec les grandes puissances face à des députés très critiques sur les concessions accordées. Après plus d une heure de débat, seuls 125 des 229 députés présents se sont dits convaincus par ses réponses, 86 trouvant qu elles n étaient pas satisfaisantes. Parmi les critiques figuraient les nombreuses séances de discussions bilatérales avec les Etats-Unis Le président Barack Obama recevait hier à la Maison-Blanche son homologue mexicain Enrique Peña Nieto pour des discussions centrées sur l immigration. Washington a annoncé fin novembre des mesures offrant à quelque 5 millions de sans-papiers une régularisation temporaire. Deux tiers des personnes concernées seraient mexicaines. Nous vous rappelons que la saison des résultats va prochainement débuter aux USA. Europe: the Marathoner has a thorn in the foot Les marchés européens ont décroché hier avec la publication d un article mentionnant une large victoire possible de Syrisa. Dans la soirée, l économiste du parti d extrême gauche grec a fait beaucoup de bruit, expliquant qu il ne voulait pas que la Grèce sorte de l Euro mais qu il souhaitait une renégociation de plan d aide et l abandon de la politique d austérité Il est d ailleurs attendu dans les prochains jours en Allemagne et nous sommes sûrs que Merkel, Weidmann et Schauble seront très attentifs à ses propos Publication du département Trading Equity Advisory de Lombard Odier Contact : tra-equity-advisory@lombardodier.com BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 1/9

2 D ailleurs l article du FT qui a repris les derniers sondages en Grèce confirme ce que nous avons mentionné dans notre GTO Il y a déconnection entre le peuple et les organes politiques dans de nombreux pays d Europe. La Grèce ne peut pas sortir de l Euro alors que de nombreux organismes étatiques tentent de noyer l électeur grec sous une pluie de chiffre. Si Athènes quittait la zone euro et cessait de rembourser sa dette, la France pourrait avoir à régler une facture salée, selon plusieurs experts, théoriquement jusqu à 644 euros par habitant selon l un d eux. Entre le prêt bilatéral de 11,39milliards d euros de 2010 et les garanties sur l emprunt octroyé par le FESF (Fonds européen de stabilité financière) en 2012, à hauteur de 31milliards d euros, ce sont 42,41milliards d euros de l Etat français qui sont en jeu, détaille Eric Dor, directeur des études économiques à l Ieseg School of Management. Pour les Allemands, l exposition à la Grèce représenterait 56,47 milliards d euros, ou 699 euros par habitant. L institut allemand IFO, estime, lui, que l addition pour Berlin pourrait s élever à près de 76 milliards d euros Entre temps, le 10Y Grec a repris sa marche vers les 10% et la bourse d Athènes enfonce record sur record à la baisse. Mais si nous remontons un peu le temps, la Chine pourrait de nouveau s inviter dans les négociations. Un grand sage européen nous a envoyé un hier et nous a fait réfléchir sur le sujet. Lors de la première crise grecque, les autorités avaient déjà approché la Chine. Cette dernière voyant une levée de bouclier en Europe n avait acheté que le port du Pirée. Si Syrisa gagne, étant de la même couleur politique que les gouvernants chinois, il est possible que des négociations s ouvrent avec l empire du milieu afin de faire pression sur la Troïka. Si financièrement une arrivée massive de Yuan pourrait solutionner le problème, politiquement l impact serait dévastateur, illustrant l incapacité politique et économique de la zone Euro à régler par elle-même les problématiques posées par un de ses membres. Si la Grèce est LE problème actuel (nous avons déjà oublié l Ukraine, et ne parlons pas de la Crimée ), le 14 janvier nous apprendrons si le Président Italien démissionne. Cette situation mettra Rinzi dans la même position que Samaras, avec la crainte, dans l éventualité d un échec à imposer un nouveau candidat, de nouvelles élections législatives Souvenez-vous des scores des membres le groupement Cinq Etoiles aux Européennes Un comique pourrait prendre beaucoup de place dans la politique italienne sans faire beaucoup rire les investisseurs ECB: 3 ways to keep its credibility. Alors que les PMI Européens des services ont montré un momentum positif (à l exception de l Italie), le consensus s attend à une annonce de la BCE le 22 janvier. Si nous estimons que rien de vraiment constructif ne devrait en sortir à 3 jours des élections grecques, la presse européenne est abreuvée de fuite en tout genre pour maintenir le suspense La dernière en date vient de la presse néerlandaise. Selon le «Financieele Dagblad», afin de vaincre les réticences allemandes, la BCE pourrait proposer 3 options. Les alternatives proposées aux membres du Conseil des gouverneurs seraient les suivantes : - des achats de dette publique de tous les pays de la zone euro, en fonction de leur poids dans le capital de la BCE - des achats limités aux obligations souveraines notées AAA - un programme d achats mené par chaque banque centrale nationale, sans partage des risques. L option 2 réduirait fortement l impact du QE. L encours de dette publique notée AAA dans la zone euro s élève à milliards d euros (contre un total de milliards pour toute la dette souveraine), selon les données de RBS. La liste des pays concernés comprendrait l Allemagne, l Autriche, le Luxembourg, la Finlande, les Pays-Bas, mais aussi la France, qui est notée AAA par l agence DBRS. Politiquement, cette disposition a peu de chance de passer. De plus, l Italie est le plus gros gisement de dettes de la zone Euro L option 3 est la plus probable mais pour des investisseurs américains se serait une vaste farce car la BCE ne serait pas directement impliquée De plus, se pose la question des pertes potentielles en cas de restructurations éventuelles de dettes. Si l on en juge par les variations des obligations étatiques européennes, les marchés semblent pencher vers l option 2. Seules les obligations de l Allemagne et de la France se sont appréciés vs celles des PIIGS. UK: Where is my pension? Le déficit des fonds de pension des 350 plus grandes entreprises britanniques cotées en Bourse a atteint 107 milliards de livres (137,2 milliards d euros) à fin décembre 2014, contre 56 milliards un an plus tôt, rapporte le quotidien qui se fonde sur une étude du cabinet Mercer. Le niveau de financement afférent au versement des prestations est passé de 86% à 85% sur la période. Gold is brightening Dans notre GTO 2015, nous avons mentionné que l OR serait une diversification intéressante dans un contexte de taux 0 et de tensions politiques. La Grèce a agi comme un catalyste important et si l on ajoute la baisse du baril, la simple volonté de s exposer aux «commodities» nous ramène vers le métal jaune. BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 2/9

3 En 2014 déjà, l or s était démarqué de la forte baisse de nombreuses matières premières, du pétrole, mais aussi du gaz naturel, du minerai de fer ou encore de l argent. Le métal jaune a connu une année neutre, s appréciant même de près de 14 % en euros et en yens, et de plus de 6 % en livres sterling. La Chine est, elle aussi, venue apporter son soutien au marché de l or. D une part, parce que les autorités ont indiqué, fin décembre, qu elles pourraient prendre de nouvelles mesures pour soutenir l économie. D autre part, parce que le pays, plus gros consommateur d or au monde avec l Inde, poursuit ses achats avec force. Donc sans surprise, les minières aurifères ont retrouvé quelques couleurs. Our GTO 2014 reached +4.99% ytd. En octobre 2014, nous avons fait d importants changements dans notre GTO : - Réduction à minima de la zone Euro. - Sortie des commodities. - Sortie du LATAM et des pays trop exposés aux exportations de matières premières et à la hausse du dollar, pour augmenter massivement les actions A chinoises. - Nous avions switché des obligations émergentes en monnaie locale vers les mêmes actifs mais en «hard currency». Voici les graphiques de notre GTO (sans frais de gestion), la TAA et SAA depuis le début de l année et depuis le lancement de notre processus. Nous soulignons qu en fin d année 2014, notre sélections a battu le marché. Explication concernant quelques termes : le GTO représente la sélection des véhicules d investissement, la TAA est l allocation alors que la SAA (Strategic Asset BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 3/9

4 Allocation) représente le marché. Single stocks Americas US sectors American indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 17, % -2.5% Telecom 0.3% Financials -1.5% S&P500 2, % -2.7% Utilities 0.1% Energy -1.3% Nasdaq 100 4, % -3.0% Cons. Staples 0.0% Technology -1.2% TSX 14, % -2.6% Healthcare -0.3% Industrials -1.2% Bovespa 48, % -4.0% Materials -0.7% Cons. Discretionaries -0.9% AbbVIE : la compagnie a annoncé lors de la Conférence Goldman que l amélioration des marges est la priorité. Pepsi, Campbell Soup : selon le WSJ, 3G Capital regarderait pour prendre une participation dans l un des deux groupes. JC Penney : le titre a reporté de très bons chiffres de ventes lors de la dernière période de vacances, +3.7%. Le titre a bondi de 18% en after market. Verizon : a démenti les rumeurs de discussions sur le rachat d AOL. Micron : -4.5% after market sur des ventes décevantes : attention à ASML en Europe. Asia Asian sectors Asian indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 16, % -3.2% Utilities -0.6% Energy -2.3% SHCOMP 3, % 4.3% Cons. Staples -0.9% Materials -2.1% HSI 23, % -0.1% Telecom -1.0% Financials -1.6% KOSPI 1, % -1.7% Technology -1.3% Industrials -1.6% SENSEX 26, % -2.3% Healthcare -1.5% Cons. Discretionaries -1.6% FamilyMart (8028 JP): résultats globalement en ligne. Le bénéfice net pour le T3 s affiche à JPY 3.28mia (consensus JPY 2.88mia). Les attentes année pleine sont laissées inchangées. Ryohin Keikaku (7453 JP): a reporté des résultats opérationnels décevants. Si le bénéfice net est au-dessus des attentes à JPY 5.55mia (consensus JPY 4.92mia), en revanche le résultat opérationnel s affiche à JPY 6.19bn en baisse de 4% (consensus JPY 7.91bn). Le titre a chuté aujourd hui de 9% à JPY 13,430. China Mobile (941HK) a relevé ses tarifs de téléphonie mobile à Hong Kong pour les forfaits 4G. C est un signe que la guerre des prix à HK est sur la fin. R&F Properties (2777 HK): les ventes de décembre sont en baisse de 12% à RMB 4.14mia et l année pleine s affiche à RMB 54.4mia (en dessous des objectifs de RMB 60mia). Shui On Land (272 HK) : Les ventes de l année pleine sont en baisse 41% à RMB 9.75mia, mais c est sans grande surprise. En revanche il est à noter la bonne performance de décembre qui a vu les ventes progresser de +138% MoM à RMB 1.32mia. Europe European sectors European indices Last 1 day change YTD Change Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 3, % -4.4% Basic Resources 0.9% Technology -1.9% BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 4/9

5 DAX 9, % -3.4% Auto 0.3% Banks -1.5% CAC40 4, % -4.4% Chemicals 0.2% Media -1.2% FTSE100 6, % -3.0% Oil & Gas 0.1% Telecom -1.0% FTSE MIB 18, % -4.6% Personal Goods -0.5% Insurance -0.8% Gategroup: annonce l'extension de contrats par la compagnie aérienne américaine Delta Air Lines. Ces accords représentent un montant annuel moyen de quelque 200 mio CHF, jusqu'à la fin de l'année Novartis: a signé des accords de collaboration et de licence avec Intellia Therapeutics pour la découverte et développement de nouveaux médicaments utilisant la technologie CRISPR et Caribou Biosciences. Intellia et Caribou sont deux des principales sociétés de biotechnologie développant cette nouvelle technologie. Swiss Re: cherche à vendre sa participation de 15% dans Brevan Howard selon le WSJ. La participation est évaluée entre USD 350 et 500mio. Anheuser Busch Inbev: 3G Capital Partners considèrerait l acquisition de sociétés dans le secteur alimentaire et boissons, tels que Campbell Soup, d une valeur d environ USD 14mia, ou Pepsico dont la capitalisation boursière est proche de USD 140mia. 3G pourrait joindre son effort à Anheuser Busch pour atteindre cet objectif. (WSJ) Airbus : alors que Boeing a publié un exercice record en termes de ventes et commandes, une source proche du dossier affirme qu Airbus montrera des commandes plus importantes lors d une conférence sur le sujet la semaine prochaine. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name Company Ticker Time Estimate Event Description Source: Bloomberg North America Company Name Company Ticker Time Estimate Event Description Greenbrier Cos Inc/The GBX US 12: Q Earnings Release Monsanto Co MON US 14: Q Earnings Release Source: Bloomberg Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date Time Event Survey Actual Prior 01/07/ :01 UK BRC Shop Price Index YoY Dec -1.80% -1.70% -1.90% 01/07/ :45 CH Westpac-MNI Consumer Sentiment Dec /07/ :00 GE Retail Sales MoM Nov 0.20% % 01/07/ :00 GE Retail Sales YoY Nov 0.60% % 01/07/ :30 GE Markit Germany Construction PMI Dec /07/ :55 GE Unemployment Change (000's) Dec -5K K 01/07/ :55 GE Unemployment Rate Dec 6.60% % 01/07/ :00 UK New Car Registrations YoY Dec % 01/07/ :00 IT Unemployment Rate Nov P 13.30% % 01/07/ :10 GE Markit Germany Retail PMI Dec /07/ :10 EC Markit Eurozone Retail PMI Dec /07/ :10 FR Markit France Retail PMI Dec BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 5/9

6 01/07/ :30 UK Lloyds Business Barometer Dec /07/ :00 EC Unemployment Rate Nov 11.50% % 01/07/ :00 EC CPI Estimate YoY Dec -0.10% % 01/07/ :00 IT CPI NIC incl. tobacco MoM Dec P -0.20% % 01/07/ :00 IT CPI NIC incl. tobacco YoY Dec P -0.10% % 01/07/ :00 EC CPI Core YoY Dec A 0.70% % 01/07/ :00 IT CPI EU Harmonized MoM Dec P 0.00% % 01/07/ :00 IT CPI EU Harmonized YoY Dec P -0.10% % 01/07/ :00 BZ PPI Manufacturing MoM Nov % 01/07/ :00 BZ PPI Manufacturing YoY Nov % 01/07/ :00 US MBA Mortgage Applications janv /07/ :15 US ADP Employment Change Dec 225K K 01/07/ :30 CA Int'l Merchandise Trade Nov -0.20B B 01/07/ :30 US Trade Balance Nov -$42.0B -- -$43.4B 01/07/ :00 CA Ivey Purchasing Managers Index SA Dec /07/ :00 US Fed Releases Minutes from Its Dec FOMC Meeting 01/07/2015 SA Naamsa Vehicle Sales YoY Dec -0.80% % 01/07/2015 MX Banamex Survey of Economists 01/07/2015 BZ Serasa Dec. Retail Activity Source: Bloomberg Key Economic Events Date Time Event 01/07/ :00 US Fed Releases Minutes from Its Dec FOMC Meeting Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. BANQUE LOMBARD ODIER & CIE SA GOOD MORNING GENEVA 7 JANUARY 2015 PAGE 6/9

7 INFORMATION IMPORTANTE UNIQUEMENT POUR INVESTISSEURS PROFESSIONNELS Le présent document a été préparé par la salle des marchés de la Banque Lombard Odier & Cie SA (ci-après "Lombard Odier") et est destiné aux investisseurs professionnels, notamment les banques, les négociants en valeurs mobilières, les sociétés de gestion de fonds, les autres intermédiaires financiers réglementés ou autorisés, les compagnies d'assurance, les fonds de pension et autres investisseurs institutionnels. Il n est pas destiné à être distribué, publié ou utilisé dans une juridiction où une telle distribution, publication ou utilisation serait interdite, et ne s adresse pas aux personnes ou entités auxquelles il serait illégal d adresser un tel document. Ni ce document ni aucune copie de ce dernier ne peuvent être envoyés, emmenés ou distribués aux Etats-Unis ou remis à une US-Person. Le présent document n a pas été préparé par le département de Recherche de Lombard Odier. 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