Sommaire. 4 Introduction à l analyse financière

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2 4 Introduction à l analyse financière 5 Sommaire Chapitre 1 Introduction 7 Chapitre 2 La présentation des comptes Les bases légales 9 Chapitre 3 La structure des comptes annuels 13 Chapitre 4 Le Bilan comptable Le Bilan ordonné Le Bilan synthétique (structure minimale selon 959a CO) L actif du Bilan Le passif du Bilan L évaluation du Bilan Exemple de Bilan ordonné Le contenu minimal de l Annexe (959c CO) 25 Chapitre 5 Le Bilan analytique Le retraitement des comptes du Bilan Le reclassement des comptes du Bilan Exemple 29 Chapitre 6 L analyse du Bilan du point de vue des liquidités Le ratio La situation initiale Liquidité et capacité de paiement La gestion des stocks Les clients et les fournisseurs Synthèse 49 Chapitre 7 Analyse détaillée du fonds de roulement Le besoin en fonds de roulement La trésorerie nette L équation de fonds de roulement Les difficultés financières de l entreprise 57 Chapitre 8 L analyse du Bilan du point de vue de sa structure La structure de l actif La structure du passif La règle d or du Bilan Synthèse 65 Chapitre 9 Le Compte de résultat La structure minimale Le Compte de résultat par nature sous forme de compte en T Le Compte de résultat sous forme de liste Le Compte de résultat par fonction 72 Chapitre 10 L analyse du résultat Généralités La marge brute La marge opérationnelle (marge économique) L intensité en personnel La marge sur coût variable 77 Chapitre 11 L analyse de la rentabilité La rentabilité des capitaux propres (Return on Equity, ROE) La rentabilité sur l actif (Return on Assets, ROA) La rentabilité économique 80 Chapitre 12 La capacité d autofinancement Le principe La capacité d autofinancement : la méthode directe La capacité d autofinancement : la méthode indirecte Application à Sup n Kite Le financement interne 90 Chapitre 13 Le tableau des flux de trésorerie L activité d exploitation Les activités d investissement Les activités de financement Application à Sup n Kite Synthèse 98 Chapitre 14 L endettement L effet de l endettement sur le rendement des capitaux propres Illustration graphique Illustration de l effet de levier chez Sup n Kite en N Les critères pour les grandes entreprises Les critères pour les PME 106 Chapitre 15 L analyse des actions L action La rentabilité des actions L analyse boursière Evaluation du cours d une action Conclusion 118 Annexe au chapitre Cas pratique : Crans-Montana 125 Exercices 133 Solutions aux activités dans la théorie 183 Index 186 Bibliographie 187 Ratios 188

3 7 1 Introduction L analyse financière étudie la situation économique et financière d une entreprise, à un moment précis ou sur une période donnée. De nos jours, elle est très utilisée dans l économie pour évaluer les entreprises selon plusieurs critères. L analyse financière est faite tant du côté interne (gestion de l entreprise, amélioration des performances, marche des affaires) que du côté externe (achat/vente de l entreprise, prêt bancaire, concurrence). Elle peut se faire soit ex post (sur la base de données historiques et présentes), soit ex ante (sur la base de prévisions). Pour pratiquer l analyse, nous allons d abord nous fonder sur le Bilan qui offre une bonne image de l entreprise à un moment précis tout en ayant le défaut d être statique. Il sera également nécessaire de prendre connaissance du Compte de résultat, qui donne des informations sur l activité de l entreprise pendant une période donnée (généralement une année), soit une vue dynamique. Dans la pratique, il est extrêmement important de procéder à une analyse détaillée des entreprises et d établir un diagnostic consistant à recenser leurs forces et faiblesses. Cette analyse est faite au moyen de comparaisons et de calculs dans le temps (successions de Bilans et Comptes de résultat par exemple résultats annuels sur cinq ans) et dans l espace (comparaison de Bilans et Comptes de résultat avec ceux d autres entreprises du même secteur). Il ne faut pas oublier les informations extracomptables qui ont une importance certaine pour l analyse, par exemple la concurrence, l image de la direction générale, la croissance du PIB et d autres données macroéconomiques. Dans cet ouvrage, nous nous concentrerons exclusivement sur l examen de la situation financière d une entreprise en gardant à l esprit que pour obtenir une parfaite radiographie de sa situation à un moment donné, il serait indispensable de procéder à une analyse des qualités de la direction ainsi que des forces et faiblesses des produits vendus sur les différents marchés. En effet, les cycles de vie des produits et les risques associés ne sont pas les mêmes selon que l entreprise est active dans le secteur de l alimentation ou celui de la technologie, par exemple. L analyse financière constitue un ensemble d outils qui permettent de : dégager des résultats, des indicateurs caractéristiques, des ratios et de les apprécier ; donner des informations sur l évolution de l activité, de la structure financière et sur les performances réalisées ; interpréter les informations à l aide du diagnostic financier ;

4 8 Introduction à l analyse financière 9 effectuer des comparaisons entre le passé, le présent et l avenir ainsi qu avec d autres entreprises du même secteur d activité. Procéder à une analyse financière peut aussi guider la prise de décision et permettre d améliorer la gestion de l entreprise en répondant aux questions : Quelle est la valeur de l entreprise? Quelle est la capacité de l entreprise à créer de la richesse? L entreprise est-elle rentable? Sa structure financière est-elle équilibrée? Sa stratégie est-elle en adéquation avec ses ressources? Tous ces éléments vont particulièrement intéresser les dirigeants, les associés, les salariés, les bailleurs de fonds, les investisseurs ainsi que les concurrents. L analyse financière est menée essentiellement à partir de l information comptable et particulièrement à l aide du rapport et des comptes annuels : Compte de résultat, Bilan, et Annexe. Ils font l objet de retraitements et de reclassements, selon la finalité de l analyse à effectuer, pour permettre de dégager des informations pertinentes sur la réalité économique et financière de l entreprise, pas forcément accessibles au premier abord. Bilan comptable Il est également appelé «Bilan de gestion» Il montre la situation de l entreprise avant ou après la répartition du résultat de l exercice Il s agit du Bilan publié selon le Code des obligations Retraitement et reclassement Retraiter : consiste à ajouter dans le Bilan des éléments qui n y figurent pas ou à réévaluer certains postes (annulation des réserves latentes) Reclasser : consiste à placer les postes du Bilan dans des agrégats significatifs Bilan analytique Il s agit d un Bilan interne à partir duquel nous menons l analyse financière 2 La présentation des comptes 2.1 Les bases légales L obligation de tenir des comptes découle de l article 957 du Code des obligations (CO) : Art. 957 «Doivent tenir une comptabilité et présenter des comptes conformément au présent chapitre : 1. les entreprises individuelles et les sociétés de personnes qui ont réalisé un chiffre d affaires supérieur à francs lors du dernier exercice ; 2. les personnes morales.» Pour les autres entreprises ainsi que les associations et fondations qui n ont pas l obligation de requérir leur inscription au registre du commerce, la loi suisse laisse beaucoup de liberté (plus que dans d autres pays) et ne requiert qu une comptabilité des recettes et des dépenses ainsi que du patrimoine («carnet du lait»). Avec le nouveau droit comptable entré en vigueur en 2013, la taille de l entreprise détermine la présentation et la tenue de la comptabilité exigée. Une grande entreprise cotée en bourse aura ainsi des exigences bien plus grandes qu une petite association sportive. Nestlé, Richemont ou Roche doivent par exemple impérativement indiquer le montant global des revenus accordés aux membres de la direction, ce qui n est pas le cas pour un paysagiste indépendant. La comptabilité est définie dans l article 957a CO. Elle doit respecter un certain nombre de principes (957a, 958c, 958d CO) et de règles fondamentales (958a, b CO) qui détaillent notamment la comptabilité elle-même et la présentation des comptes, illustrées par le tableau ci-dessous : Comptabilité Présentation des comptes Articles Art. 957a CO Art. 958c / 958d CO Objectifs 1. Règles fondamentales de l établissement des comptes 2. Enregistrement des transactions et autres faits afin de déterminer la situation économique 1. Présentation de la situation économique de l entreprise de façon qu un tiers puisse s en faire une opinion fondée Le but de cet ouvrage est donc d apporter aux lecteurs les outils de base pour porter un jugement sur la situation d une entreprise. Principes 1. L enregistrement intégral, fidèle et systématique des transactions et des autres faits nécessaires 2. La justification de chaque enregistrement par une pièce comptable 3. La clarté 4. L adaptation à la nature et à la taille de l entreprise 5. La traçabilité des enregistrements comptables 1. La clarté et l intelligibilité 2. L intégralité 3. La fiabilité 4. L importance relative 5. La prudence 6. La permanence de la présentation et des méthodes d évaluation 7. L interdiction de la compensation entre les actifs et les passifs et entre les charges et les produits

5 10 Introduction à l analyse financière La présentation des comptes Chapitre 2 11 Contenu Comptabilité Livres Pièces comptables Inventaires Présentation des comptes Comptes annuels Comptes consolidés (art. 963 CO) Rapport annuel (art. 961c CO) Importance relative Un ou des éléments d information, qui peuvent avoir pour conséquence d influencer ou de modifier une décision (actionnaires, créanciers), doivent être communiqués. Il faut prendre en compte les événements importants en comptabilité et il est possible de laisser de côté certains événements non significatifs. Dispositions générales Langue Monnaie Présentation Respect du principe de régularité de la comptabilité Obligation de tenir une comptabilité Conservation La comptabilité est tenue dans l une des langues nationales ou en anglais La comptabilité est tenue dans la monnaie nationale ou dans la monnaie la plus importante au regard des activités de l entreprise La comptabilité peut être établie sur support papier, support électronique ou sous toute forme équivalente Respect du principe de régularité de la présentation des comptes Obligation de justification Délai de conservation Approbation Signature Les comptes sont établis dans une langue nationale ou en anglais Les comptes sont établis dans la monnaie nationale ou dans la monnaie la plus importante au regard des activités de l entreprise Le Bilan et le Compte de résultat peuvent être présentés sous forme de tableau ou de liste Il n y a pas lieu de présenter séparément les postes qui affichent un montant nul ou insignifiant Dans les comptes annuels, les chiffres de l exercice précédent figurent en regard des valeurs de l exercice sous revue Les principes pour l établissement régulier des comptes Clarté et intelligibilité L enregistrement intégral, fidèle et systématique des transactions doit être fait en vue d obtenir une présentation du patrimoine, de la situation financière et des résultats de l entreprise (situation économique) la plus claire et compréhensible pour le lecteur initié (957a et 958 CO). Intégralité Les comptes annuels doivent être complets, c est-à-dire que toutes les transactions concernant le résultat de l exercice et la situation financière de l entreprise doivent être enregistrées dans les comptes. Fiabilité Justification de chaque enregistrement par une pièce comptable, afin de fournir une information fidèle de la réalité (sans erreur ni oubli), faite de manière neutre et vérifiable. Il faut donc respecter les trois règles suivantes : Fidélité : conforme à la réalité Neutralité : doit être exempt de tout parti pris/biais Vérifiabilité : il faut des preuves (en l occurrence des pièces comptables telles que factures, tableaux d amortissement, des prises de caisse, etc.) Prudence Pour ce qui est de l évaluation des postes du Bilan, nous relèverons que la loi exige de la prudence sans toutefois «empêcher une appréciation fiable de la situation économique de l entreprise» (960 al. 2 CO). Par cette formule volontairement floue, le législateur permet une certaine marge de manœuvre quant à la création de réserves latentes (voir chapitre 4). Il faut tenir compte du principe d impartialité et de la valeur la plus basse, mais pour certains postes il est possible de créer des réserves latentes. La loi a toutefois un peu changé avec cette notion, obligeant à tendre vers le «true and fair view» 1 des normes comptables anglo-saxonnes. Permanence de la présentation et des méthodes d évaluation L entreprise est tenue de présenter ses comptes de la même manière d un exercice à l autre (même désignation de comptes par exemple). L entreprise est tenue de choisir et de garder la même méthodologie/les mêmes principes à chaque exercice, mais nous jouissons en Suisse d une grande liberté en matière de présentation des comptes. Il n y a pas de plan comptable spécifique obligatoire, sauf pour certains secteurs (banque, assurances, pouvoirs publics). L Union suisse des arts et métiers propose toutefois un plan comptable dont une édition révisée existe depuis septembre Certaines entreprises doivent en plus présenter leurs comptes conformément à des normes comptables reconnues (art. 962 CO). Il existe plusieurs normes comptables reconnues (standards) pour la présentation des comptes dont les plus connues sont les RPC Recommandations pour la Présentation des Comptes en Suisse, US GAAP Generally Accepted Accounting Principles, IFRS International Financial Reporting Standards de l IASB International Accounting Standards Board. 3 En Suisse, les RPC sont les plus utilisées. Interdiction de compensation entre passifs et actifs et entre charges et produits Les valeurs actives et passives doivent être indiquées séparément. Il en va de même pour des charges et des produits qui doivent constituer des catégories distinctes. 1 True and fair view : évaluation du bilan à sa juste valeur ; les réserves latentes ne sont pas autorisées. 2 Plan comptable suisse PME, Walter Sterchi, Herbert Mattle, Markus Helbling, Editions Loisirs et Pédagogie SA, Le Mont-sur-Lausanne, Selon l Ordonnance sur les Normes Comptables Reconnues, les normes suivantes sont admises : les «International Financial Reporting Standards (IFRS)» de l International Accounting Standards Board (IASB), l «International Financial Reporting Standard for Small and Medium-sized Entities (IFRS for SMEs)» de l IASB, les «Recommandations relatives à la présentation des comptes (Swiss GAAP RPC)» de la Fondation pour les recommandations relatives à la présentation des comptes, les «United States Generally Accepted Accounting Principles (US GAAP)» du Financial Accounting Standards Board.

6 16 Introduction à l analyse financière 17 Rapport annuel (961c CO) Il expose la marche des affaires, l état des commandes et des mandats, les activités de recherche et développement, les événements exceptionnels, les perspectives de l entreprise ainsi que la moyenne annuelle des emplois à plein temps et la réalisation d une évaluation des risques. Comptes consolidés (963 CO) Toute personne morale tenue d établir des comptes qui contrôle une ou plusieurs entreprises tenues d établir des comptes doit inclure dans son rapport de gestion des comptes annuels consolidés (comptes consolidés) portant sur l ensemble des entreprises qu elle contrôle. Les états financiers consolidés sont établis à l échelle du groupe de sociétés qui dépendent financièrement et économiquement d une autre société dite «société mère». Une fois que les comptes annuels des différentes sociétés du groupe ont été arrêtés, il convient d effectuer la consolidation. Le Bilan consolidé regroupe les éléments constitutifs des Bilans de chacune de ces sociétés et présente de façon cohérente la situation financière de l ensemble du groupe. 4 Le Bilan comptable 4.1 Le Bilan ordonné Un Bilan ordonné est un Bilan structuré de façon cohérente. Le critère fondamental de classement des comptes actifs est le degré de liquidité des biens et des créances, c est-à-dire leur aptitude à se transformer en monnaie dans un délai plus ou moins long. Quant aux comptes passifs, le critère est le degré d exigibilité, qui s apprécie par référence à l échéance plus ou moins éloignée des dettes. 4.2 Le Bilan synthétique (structure minimale selon 959a CO) Le Bilan synthétique publié fait apparaître les cinq masses de Bilan, soit : Actif circulant Actif immobilisé Capitaux étrangers à court terme Capitaux étrangers à long terme Capitaux propres ACTIF BILAN PASSIF Actif circulant (AC) Capitaux étrangers à court terme (CE à CT) a) Trésorerie et actifs cotés en bourse détenus à court terme b) Créances résultant de la vente de biens et de prestations de services c) Autres créances à court terme d) Stocks et prestations de services non facturées e) Actifs de régularisation Actif immobilisé (AI) a) Immobilisations financières b) Participations c) Immobilisations corporelles d) Immobilisations incorporelles e) Capital social ou capital de la fondation non libéré a) Dettes résultant de l achat de biens et de prestations de services b) Dettes à court terme portant intérêt c) Autres dettes à court terme d) Passifs de régularisation Capitaux étrangers à long terme (CE à LT) a) Dettes à long terme portant intérêt b) Autres dettes à long terme c) Provisions et postes analogues prévus par la loi Capitaux propres a) Capital b) Réserve légale issue du capital c) Réserve légale issue du bénéfice d) Réserves facultatives issues du bénéfice ou pertes cumulées e) Propres parts du capital, en diminution des capitaux propres Notes : Les titres sont séparés si l évaluation est faite au cours du jour (960b al. 1 CO). Les immobilisations corporelles comprennent les meubles et immeubles.

7 18 Introduction à l analyse financière Le Bilan comptable Chapitre L actif du Bilan L actif du Bilan indique les emplois de fonds de l entreprise qui se décomposent en actif circulant et actif immobilisé. L art. 959 al. 2 CO précise : Art. 959 al. 2 «Les éléments du patrimoine doivent remplir les conditions suivantes : l entreprise peut disposer des éléments du patrimoine en raison d événements passés ; elle en attend un flux d avantages économiques ; la valeur peut être estimée avec un degré de fiabilité suffisant.» L exemple suivant permet d illustrer cet article : BILAN MACHINE INDUSTRIELLE Evénement passé Achat d une machine en N-2 Flux économique Production de biens Estimation de la valeur Coût d achat, moins les amortissements et les corrections de valeur de la machine Il en ressort que si un élément ne remplit pas ces conditions, il ne pourra être porté au Bilan. Par exemple, un potentiel apport futur du propriétaire d une machine ne sera pas porté au Bilan. (Nous ne savons ni quand l apport sera effectué ni quelle sera la valeur de cette machine.) L actif circulant (959 al. 3 CO) Il comprend la trésorerie et les actifs qui seront vraisemblablement réalisés durant le cycle d exploitation suivant la date du Bilan (soit généralement au cours des douze mois), dans le cycle normal des affaires ou d une autre manière. Les rubriques principales sont : Trésorerie et actifs cotés en bourse détenus à court terme Caisse, poste, compte courant bancaire ainsi que les actifs cotés en bourse détenus à court terme. 4 Créances résultant de la vente de biens et de prestations de services Autres créances à court terme Prêts à court terme, impôt anticipé, TVA à récupérer. Stocks et prestations de services non facturées Ensemble des stocks détenus par l entreprise (stocks de marchandises, de matières premières, de produits en cours, de produits finis, etc.). Les acomptes versés aux fournisseurs sont comptabilisés dans le sous-groupe concerné. Actifs de régularisation Ils regroupent, au moment de la clôture, des produits à recevoir et des charges payées d avance L actif immobilisé (959 al. 3 CO) Il comprend les valeurs acquises en vue d une utilisation ou d une détention à long terme (plus de douze mois). Les rubriques principales sont : Immobilisations financières Placements financiers à long terme (exemple : actions, obligations, fonds de placement). Prêts à plus d un an (exemple : prêt à long terme à une filiale). Participations L art. 960 d CO les définit comme les parts du capital d une autre entreprise qui sont détenues à long terme et confèrent au détenteur une influence notable. L influence est présumée notable lorsque les parts de capital détenues donnent droit à au moins 20 % des droits de vote. Immobilisations corporelles Mobilières : machines, mobilier et installations, parc informatique, véhicules, outillage, etc. Immobilières : bâtiments, usines, terrains non bâtis, etc. Immobilisations incorporelles Brevets, marques commerciales achetées, licences de fabrication, franchises, «goodwill» ou fonds de commerce (valeur estimée de la clientèle, de l ensei gne, ou du nom commercial, à payer par un commerçant qui rachète une entreprise). Capital social ou capital de la fondation non libéré Note : les frais de fondation, d augmentation du capital et d organisation ne peuvent être portés à l actif (contrairement à l ancien droit). 4.4 Le passif du Bilan Le passif du Bilan indique les ressources financières de l entreprise qui se décomposent entre les capitaux étrangers et les capitaux propres Les capitaux étrangers Le CO définit les conditions suivantes pour qu une dette soit inscrite au Bilan : la dette résulte de faits passés ; elle entraîne un flux probable d avantages économiques à la charge de l entreprise ; sa valeur peut être estimée avec un degré de fiabilité suffisant. Nous distinguons les capitaux étrangers à court terme dont l exigibilité est inférieure à douze mois suivant la date du Bilan, et les capitaux étrangers à long terme dont l échéance est supérieure à douze mois. 4 Nous tiendrons en outre compte de la liquidité des titres. Certains titres sont parfois non cotés ou très peu liquides en bourse ; ils seront alors traités comme l actif immobilisé.

8 93 13 Le tableau des flux de trésorerie Le flux de trésorerie est l équivalent français de «cash-flow». Il désigne les montants d argent liquide encaissés ou décaissés par une entreprise durant un exercice donné. Dans le cadre des comptes annuels, l établissement du tableau de trésorerie n est rendu obligatoire qu aux grandes entreprises. Cependant, le traitement des liquidités est d une importance existentielle, même pour les PME. Le tableau des flux de trésorerie s établit sur la base des comptes annuels publiés, soit sur les états financiers non retraités. Le Bilan analytique n est donc pas indispensable. Le tableau de flux de trésorerie se décompose en trois domaines : l activité d exploitation l activité d investissement l activité de financement Activité d exploitation Cash-flow d exploitation ou flux financiers provenant de l exploitation Activité d investissement Flux financiers provenant de l activité d investissement, soit les investissements et les désinvestissements : des immobilisations financières des participations des immobilisations corporelles des immobilisations incorporelles Activité de financement Flux financiers provenant de l activité de financement, soit : l augmentation ou le remboursement des dettes financières à court et à long terme le versement de dividendes et tantièmes l augmentation ou la réduction du capital l achat ou la vente d actions propres = Flux de trésorerie (cash-flow) ou = Augmentation ou diminution des liquidités

9 94 Introduction à l analyse financière Le tableau des flux de trésorerie Chapitre L activité d exploitation Seule la méthode indirecte sera présentée dans cet ouvrage. La méthode indirecte du tableau de trésorerie est celle proposée par le plan comptable suisse PME et la plus largement utilisée dans la pratique. Méthode indirecte de l activité d exploitation Pour l activité d exploitation, cette méthode consiste à prendre comme point de départ le résultat de l entreprise, puis d annuler l impact des charges et produits non monétaires et enfin de considérer la variation du fonds de roulement net (liquidités non incluses) entre l année de référence et l année précédente. La variation du fonds de roulement net est détaillée en différents postes du Bilan, telle que présentée dans le tableau ci-dessous. Explication des signes pour les Comptes «Passifs» illustrée par un exemple : (+) : Une augmentation des dettes à court terme peut augmenter le flux de trésorerie de l activité d exploitation. Une augmentation des dettes, imaginons un emprunt à un tiers, peut générer du cash. Ecriture comptable : Liquidités à Emprunt à un tiers ( ) : Une diminution des dettes à court terme diminue le flux de trésorerie de l activité d exploitation. Le paiement d une dette génère une sortie de cash. Ecriture comptable : Emprunt à un tiers à Liquidités Exemple sans effet sur le flux de trésorerie d exploitation : Prenons l exemple d une vente à crédit de marchandises, CHF Ecriture comptable : Clients à Ventes Résultat de l entreprise Résultat de l entreprise + Charges non monétaires + Charges non monétaires Produits non monétaires Produits non monétaires Capacité d autofinancement Diminution (+) et augmentation ( ) des avoirs à court terme cotés en bourse Diminution (+) ou augmentation ( ) des créances provenant de livraisons et de prestations Diminution (+) ou augmentation ( ) des créances à court terme Diminution (+) et augmentation ( ) des stocks et des prestations non facturées Diminution (+) et augmentation ( ) des comptes de régularisation d actifs Augmentation (+) et diminution ( ) des dettes à court terme résultant d achats et de prestations de services Augmentation (+) et diminution ( ) des dettes à court terme Augmentation (+) et diminution ( ) des comptes de régularisation de passifs Flux de trésorerie (cash-flow) de l activité d exploitation Capacité d autofinancement Variation du fonds de roulement net (liquidités non incluses) Flux de trésorerie (cash-flow) de l activité d exploitation Explication des signes pour les Comptes «Actifs» illustrée par un exemple : (+) : Une diminution des titres cotés en bourse peut signifier une vente qui génère des liquidités. Une diminution des titres cotés en bourse augmente le flux de trésorerie de l activité d exploitation. Ecriture comptable : Liquidités à Titres ( ): Une augmentation peut signifier un achat, donc une sortie de liquidités. Une augmentation des titres cotés en bourse diminue le flux de trésorerie de l activité d exploitation. Ecriture comptable : Titres à Liquidités Résultat de l entreprise Capacité d autofinancement Diminution (+) ou augmentation ( ) des créances provenant de livraisons et de prestations Flux de trésorerie provenant d une vente à crédit = Les activités d investissement La notion d investissement s associe à un projet inscrit dans la durée, par exemple l acquisition d une machine industrielle de pointe dans l industrie pharmaceutique, l acquisition de locaux commerciaux pour une banque, ou encore la prise d une participation dans l objectif d un accroissement de parts de marché. Les flux financiers provenant de l activité d investissement se matérialisent en cumulant les investissements et en soustrayant les désinvestissements de l année sous revue. Activités d investissement Investissements dans les immobilisations financières + Désinvestissements dans les immobilisations financières Investissements dans les participations + Désinvestissements dans les participations Investissements dans les immobilisations corporelles meubles + Désinvestissements dans les immobilisations corporelles meubles Investissements dans les immobilisations corporelles immeubles + Désinvestissements dans les immobilisations corporelles immeubles Investissements dans les immobilisations incorporelles + Désinvestissements dans les immobilisations incorporelles Flux de trésorerie de l activité d investissement

10 124 Introduction à l analyse financière 125 A l aide de cette observation, un analyste technique aurait éventuellement pu faire profiter ses clients de la chute du cours intervenue dans de forts volumes le jour où la BNS a annoncé qu elle cessait le maintien du cours plancher à EUR 1 pour CHF Cas pratique : Crans-Montana Conclusion En conclusion, l analyse technique peut conduire à prendre de bonnes décisions d investissement comme à de moins bonnes. Elle est très utile en complément à l analyse fondamentale. Tout investisseur devra cependant garder une grande discipline pour limiter les pertes lorsque le marché n agit pas dans le sens espéré. La société «Remontées Mécaniques de Crans-Montana-Aminona SA (CMA SA)» exploite le domaine skiable de Crans-Montana qui a la particularité d offrir quatre installations de base partant de quatre points différents dans la station et dont le point culminant (glacier de la Plaine Morte) se situe à près de mètres d altitude. Indépendante depuis sa création en 2000, CMA est actuellement détenue par des investisseurs privés ayant des liens étroits avec la région, ainsi que par les collectivités publiques locales. En mars 2011, CMA a créé une filiale qu elle détient pour le moment à 100 %, CMA immobilier SA, à qui elle a transféré la propriété et l activité de gestion des parkings couverts de Crans, de Montana et des Barzettes. Les parkings ont été cédés à la valeur du marché. Dans le bilan, cette partie du patrimoine se trouvait pratiquement à une valeur de zéro franc. Cette vente explique donc le bénéfice extraordinaire des comptes de l exercice CMA SA a souhaité se concentrer uniquement sur la gestion de son domaine skiable et intéresser potentiellement d autres partenaires à la gestion des zones de parking situées à différents endroits stratégiques de la station à travers la nouvelle structure. Durant la saison , CMA a procédé à deux augmentations de son capital-actions destinées au financement de certains investissements à réaliser sur le domaine skiable. Travail à effectuer CP1 Sur la base des annexes, calculer les ratios de l exercice arrêté au 30 avril RATIOS Solvabilité générale 161,91 % 162,28 % 163,88 % 163,98 % FRN Cash ratio 4,94 % 5,95 % 2,65 % 13,46 % Quick ratio 22,71 % 18,74 % 69,10 % 23,05 % Current ratio 29,55 % 24,58 % 76,25 % 34,46 % Intensité AI 94,98 % 95,83 % 88,17 % 95,91 % Intensité AC 5,02 % 4,17 % 11,83 % 4,09 % Degré de financement étranger 61,76 % 61,62 % 61,02 % 60,98 % Degré de financement propre 38,24 % 38,38 % 38,98 % 39,02 % Règle d or 87,41 % 86,66 % 95,82 % 91,89 % Degré de couverture des AI 40,26 % 40,05 % 44,21 % 40,68 % 31 Dans un marché baissier, il est possible de mettre en place des stratégies de ventes à découvert de titres ou d acheter des instruments dérivés misant sur la chute d un titre.

11 126 Introduction à l analyse financière Cas pratique : Crans-Montana 127 RATIOS Taux de marge opérationnelle 4,11 % 12,82% 7,96% 9,17% Intensité en travail 2,27 2,19 2,33 2,66 ROE 1,86% 15,39% 11,82% 5,19% Rentabilité économique 1,61 % 4,54% 2,64% 3,97% Couverture des charges d intérêt 1,12 2,97 1,71 2,20 Charges de personnel/can 43,98 % 45,73 % 43,00 % 37,61 % CP2 Est-ce que la perte de l exercice enregistrée durant l exercice 2012 a mis la société en perte de capital ou en surendettement au sens de l article 725 CO? Annexes Annexe 1 : les états financiers Crans-Montana-Aminona BILANS Liquidités Débiteurs Autres créances Actifs transitoires Stocks Actif circulant CP3 Analyser l évolution des ratios de liquidités et leur évolution depuis la saison CP4 Expliquer la chute du chiffre d affaires de la société CMA. CP5 Rédiger en quelques lignes une analyse sur l évolution de la structure du passif de CMA entre l année 2013 et l année CP6 Qualifier le montant des charges de personnel en regard du chiffre d affaires et du standard indiqué dans l annexe 2. Immobilisations corporelles Téléphériques, télécabine, funitel Télésièges Téléskis Enneigement, dameuses et pistes Restaurants Parking et locaux administratifs Immobilisations financières Actif immobilisé Total actif CP7 Tout au long des cinq dernières années, l entreprise CMA a publié un cashflow positif avec un résultat d exploitation négatif. Calculer la proportion des amortissements en rapport au CAN pour le dernier exercice comptable et expliquer pourquoi le montant paraît élevé. CP8 Les collectivités publiques des 6 communes que comprend Crans-Montana détiennent une part du capital-actions qui leur permet d avoir une minorité de blocage en cas de désaccord avec les actionnaires majoritaires. Quelle peut en être la raison? CP9 Expliquer deux problématiques posées par une éventuelle cotation en bourse du titre CMA. CP10 Quelles ont été les motivations de Radovan Vitek d investir de nombreux millions dans la société CMA alors même que les ratios de rentabilité étaient régulièrement négatifs? Fournisseurs Dettes bancaires Emprunts LIM Autres dettes à court terme Provisions Dettes à court terme Dettes bancaires Emprunts LIM Emprunts des actionnaires Leasing Dettes à long terme Capital-actions Réserve légale Agio (réserve issue du capital) Résultat reporté Résultat de l exercice Capitaux propres

12 132 Introduction à l analyse financière 133 des intérêts financiers de Vitek en Suisse. Forfaitaire fiscal en Valais, Radovan Vitek a construit un empire dans l immobilier et l hôtellerie. Son groupe, CPI, dont le siège est au Luxembourg, est valorisé 4,1 milliards d euros à la Bourse de Francfort. Philippe Magistretti siège au conseil d administration de CPI. «Nous fonctionnons comme un tandem, explique le Valaisan. Je suis son conseil et son ambassadeur à l étranger. Et pour toutes ses activités. Pas seulement dans le tourisme.» C est Philippe Magistretti qui a convaincu Radovan Vitek d investir au total 25 millions de francs dans CMA, puis 15 autres millions dans CMA Immobilier (filiale de CMA, propriétaire de sept restaurants et de parkings dans la station). Par le jeu de chaises des actions, Radovan Vitek est donc le nouvel homme fort de la station, avec non seulement la majorité des parts de CMA (52 %) mais aussi 90 % de CMA Immobilier. «Faire entrer quelqu un à Crans, dans les proportions dans lesquelles Radovan Vitek est entré, c est un peu faire entrer le loup dans la bergerie», reconnaît Philippe Magistretti. «Mais Radovan Vitek a une vision très rationnelle, il est conseillé par quelqu un qui a son cœur à Crans : moi. Avant qu une mauvaise idée ne lui vienne à l esprit, j aurais le temps de déminer.» Philippe Magistretti se veut rassurant mais il sait qu il sera attendu au tournant. S il maîtrise les chiffres et les bilans financiers (les derniers résultats de CMA sont à l équilibre malgré un recul de 2 millions du chiffre d affaires), parviendra-t-il à maîtriser les ambitions d un milliardaire étranger sur le long terme? «Nous avons redressé l entreprise, qui n a plus de dettes, et nous préparons maintenant l avenir, plaide Magistretti. Nous allons faire de Crans une grande destination hôtelière comparable à Gstaad ou à Saint-Moritz, et plus seulement une station de résidences secondaires.» Le nouveau télésiège «Cabane de bois» (10 millions de francs d investissements) sera mis en route dans quelques jours. Le président de CMA y voit le début de la fin du cycle de rénovation du domaine, qui a impliqué une centaine de millions d investissements depuis 2004, financés en capitaux propres. Désormais, place à la rénovation des restaurants. A Cry d Er d abord, où CMA va rénover les immeubles pour l été 2015, suivis par le restaurant de la Plaine- Morte à l été Philippe Magistretti veut faire de ce dernier une destination à 3000 mètres aussi prisée des touristes que la Jungfrau. Plus ambitieux, il annonce la construction de deux hôtels à Cry d Er. «CMA Immobilier va investir 200 millions dans la construction d un 3-étoiles et d un 5-étoiles pour un total de 450 lits. On espère une ouverture dans les trois à cinq ans. Cela dépendra des autorisations et du niveau des oppositions locales.» Philippe Magistretti ne s en cache pas, ces nouveaux investissements seront financés par Radovan Vitek via CMA Immobilier. «L idée est de faire de Crans une destination hôtelière où la chaîne des services est totalement intégrée. Le client arrive dans votre hôtel, va skier sur vos pistes, déjeune et dîne dans vos restaurants, il reprend votre taxi-navette et il a une expérience totale de A à Z. C est ce modèle américain des nouveaux loisirs qu on veut importer à Crans puis ailleurs.» Faire de Crans un produit structuré touristique et un modèle industriel reproductible. C est toute l ambition du nouveau triumvirat, qui regarde déjà d autres stations où investir, comme la toute proche Anzère, ou encore Loèche-les-Bains, mais aussi dans les Grisons et en Europe. De quoi travailler encore longtemps, mais Philippe Magistretti prévient : «Dans six ans, j aurai 65 ans. Après, on verra» Catherine Nivez, Le Temps, 29 novembre 2014 Exercices Chapitre 1 EX 1.1 Quel est le but de l analyse financière? EX 1.2 Quelles seront les personnes intéressées par l analyse financière d une entreprise? EX 1.3 Quelle est la différence entre un Bilan établi selon les normes du CO et un Bilan analytique? Chapitre 2 EX 2.1 Selon quel critère essentiel une entreprise doit-elle s appuyer pour la tenue et la présentation de ses comptes? EX 2.2 Est-ce que la multinationale Ferring établie à St-Prex (VD) peut présenter ses comptes en anglais? EX 2.3 Expliquer comment les deux écritures suivantes peuvent respecter au moins deux principes comptables pour l établissement régulier des comptes : Chapitre 3 Débit Crédit D C Achats MP Fournisseurs Amortissements Amort. cum. s/machines EX 3.1 Indiquer par une croix les documents obligatoires exigés pour les entreprises suivantes : Nestlé Fleurs, Dupont & Cie CAN < CHF NewFun SARL, ayant opté pour un opting-out Bijou fantaisie, Leila Frey CAN > CHF Une société anonyme soumise au contrôle ordinaire. Une fondation non inscrite au registre du commerce. Carnet de dépenses et recettes Bilan Résultat Annexe Tableau de trésorerie EX 3.2 Citer trois éléments contenus dans l Annexe ainsi que l article de loi y afférent. EX 3.3 En quoi consiste le contrôle ordinaire et quelles sont les sociétés qui y sont soumises? Rapport annuel EX 3.4 Vous gérez une petite société individuelle active dans le nettoyage de vêtements qui réalise un chiffre d affaires de CHF Quels sont les documents comptables à établir? EX 3.5 Monsieur Studer, qui possède 12 % du capital social de la chaîne de restaurants vaudoise Papet- Longeole-Vacherin Sàrl, requiert lors d une assemblée générale la soumission des comptes au contrôle ordinaire. Peut-il l exiger? Justifier.

13 134 Introduction à l analyse financière Exercices 135 Chapitre 4 EX 4.1 Pourquoi un Bilan doit-il nécessairement être équilibré? EX 4.2 Quelles sont les cinq masses du Bilan? EX 4.3 Pourquoi dit-on que le principe de prudence est en contradiction avec le principe de l image fidèle? EX 4.4 Peut-on amortir des terrains? EX 4.5 Travail à effectuer a) Présenter un Bilan ordonné d une société anonyme en utilisant les catégories de comptes suivantes : Passifs de régularisation, Dettes à court terme portant intérêt, Autres créances à court terme, Autres dettes à court terme, Actifs de régularisation, Immobilisations financières, Capital, Liquidités et titres, Réserve légale issue du bénéfice, Immobilisations corporelles, Créances résultant de la vente de biens et de prestations de services, Dettes résultant de l achat de biens et de prestations de services, Immobilisations incorporelles, Stocks, Dettes à long terme portant intérêt. ACTIF BILAN PASSIF b) Pour chacune des catégories, donner un exemple de compte. Actif circulant Liquidités et titres Créances résultant de la vente de biens et de prestations de services Autres créances à court terme Stocks Actifs de régularisation Actif immobilisé Immobilisations financières Immobilisations corporelles Immobilisations incorporelles Dettes à court terme Actif circulant Dettes à court terme Dettes résultant de l achat de biens et de prestations de services Dettes à court terme portant intérêt Autres dettes à court terme Passifs de régularisation Dettes à long terme Dettes à long terme Dettes à long terme portant intérêt Actif immobilisé Dettes à long terme Capital Réserves Capitaux propres