Touax FR0000033003 - TOUP Fair Value: 26,61

n NexResearch Touax FR0000033003 - TOUP Fair Value: 26,61 18 Février Données boursières Millions 2008a 2009e e 2011e 2012e Dern. Cours, 22,24 Chiffre d'affaires 364,9 271,8 307,3 350,0 380,8 Nombre de titres, 5,687 Résultat 000s d'exploitation 34,3 23,8 31,8 45,1 47,0 Cap. Boursière, M 126,5 Marge oper., % 9,4% 8,9% 10,4% 12,9% 12,3% Var. sur 1 an, : 14,45-24,97 Résultat net 16,8 10,9 14,8 22,05 23,3 Var. sur 1 an, %: 26,52% Marge nette, % 4,6% 4,1% 4,8% 6,3% 6,1% BPA 3,72 2,09 2,58 3,87 4,09 OPINION Nous initions la couverture de la société Touax. Nous valorisons la société par la méthode du DCF et des comparables boursiers. La fair value ressort à 26,61. Les facteurs clés de succès pour Touax sont : 1) Un positionnement de leader sur les différents segments de métier de Touax (n 1 en Europe sur les conteneurs et les barges fluviales, n 2 européen dans la construction modulaire) ; 2) Une reprise attendue du transport maritime mondiale ; 3) Une amélioration du taux d utilisation de ces actifs malgré la crise ; Secteur Visibilité Société Possibilité Bonnes Surprises RESUME-CONCLUSION Touax est l un des leaders mondiaux de la location opérationnelle principalement sur les segments des conteneurs maritimes et de la construction modulaire. Touax loue ainsi un parc de matériel de 1,3Mds principalement sur des contrats de longue durée. Très présent sur le marché du conteneur maritime, Touax voit son chiffre d affaires consolidé 2009 en baisse de 26,3% à 271,8M, la vente de matériel chute de 59% mais le chiffre d affaires locatif croît lui de 1%. Au 2 ème semestre, l activité montre même des signes de reprise avec un taux d utilisation des conteneurs en hausse de 3% à 90%. Après 2 ans de baisse le marché mondial du transport maritime devrait repartir à la hausse avec un TCAM de 6,8% sur les cinq prochaines années. Nous pensons que Touax ne peut que profiter de ce retour à la croissance et voir son chiffre d affaire fortement augmenté en et 2011. 1

En 2009, face au contexte économique très tendu et à la baisse de l activité de conteneurs maritimes, Touax a consentit à des baisses de tarifs qui vont continuer d impacter les marges en malgré une hausse attendu du chiffre d affaires. Sur les 12 derniers mois le titre s est apprécié de 25% mais a sous performé son indice CAC Small 90 de près de 40%. Nous pensons cependant que cette sous-performance est plus sectorielle que structurelle. En effet nous pensons qu il s agit plus d une défiance envers le secteur d activité de Touax et les chiffres du commerce mondiale en berne qu une réelle défiance envers la société. Nous pensons donc que le titre est sous évalué et qu il dispose d un potentiel d appréciation au vue des actifs sous gestion de la société, du taux d utilisation des conteneurs, la part des contrats longues durées et des valorisations de ces concurrents. Selon nous, la fair value du titre ressort à 26,61. POINTS FORTS Positionnement de leader Touax est le n 1 européen et le n 8 mondiale de la location de conteneurs de transport maritime. Touax est un acteur de référence du marché depuis plus de 150 ans et dispose d une expertise unique dans la location d équipements à longue durée de vie (15-50 ans). La société gère un parc de 500 000 TEU (unité en équivalent 20 pieds) et travaille avec plus de 120 compagnies de transport maritime dont les 25 premières telles que Maersk Lines, Evergreen, CMA CGM Touax est également le 1 er loueur de barges fluviales en Europe et le 2 ème en terme de constructions modulaires avec près de 40 000 unités à fin juin 2009 (+33% par rapport à fin 2007) Environnement de marché Malgré des baisses générales des tarifs de location sur l année 2009, des signes encourageants ont été constatés au cours du second semestre 2009. Le taux d utilisation des conteneurs est en hausse de 87% au 30 juin 2009 à 90% au 31 décembre 2009 a déclaré le management de Touax au début de l année. L activité de Touax est fortement corrélée au marché du transport maritime mondial. Les chiffres sont encourageants quant à la reprise du secteur qui a fortement chuté de 11,3% en 2009 et de 2,8% en 2008. Le secteur devrait ainsi connaitre une forte hausse au cours des 5 prochaines années pour atteindre 562,2Mds en 2014 en hausse de 38,9% par rapport à 2009. Le secteur devrait donc se retourner en et porter l activité de Touax. Maintien des marges malgré la crise Malgré un environnement de marché très dégradé et une baisse de son chiffre d affaires de 15%, Touax a su rester profitable, l entreprise a même réussi a améliorer sa marge de 3,8% (15,1% au S1-09 contre 11,3% au S1-08) dont 2,5% sont cependant imputable à l annulation d une perte sur créance de location financement de 3,1M constatée en 2008. Sans cette reprise, la marge nette est impactée par la hausse du coût du financement et baisse de 0,9% à 4,6%. Grace aux bénéfices, la société va verser un dividende à ces actionnaires comme chaque année depuis sa création en 1855. 2

Des revenus diversifiés Contrairement à une partie de ces concurrents, Touax a su diversifier ces sources de revenus, tant en terme de produits que de marchés. Les conteneurs qui représentaient plus de la moitié de l activité de l entreprise en 2008 ne représente plus que 35% au T3-09, au profit de tous les autres métiers du groupe. Aucun segment de marché ne représente plus de 35% du chiffre d affaires. Touax a su diversifier son risque et su profiter de la bonne tenue des activités de construction modulaire et de la location de wagon, respectivement en hausse de 10% et 15% au T3-09, pour compenser la baisse du marché des conteneurs maritimes. Touax est présent mondialement avec 2 bureaux à Paris et Miami et 3 en Asie (Shanghai, Hong Kong et Singapour) qui représente 46,3% du marché du commerce maritime mondiale. La société est également implantée sur les 5 continents au travers de 8 agences. Un secteur défensif L activité de location de Touax a prouvé son caractère défensif en ces temps de crise globale avec une croissance des revenus locatifs à périmètre constant de 5,4% sur les 12 derniers mois. Ce maintient de la croissance est principalement du aux contrats de location à long terme et à l augmentation du stock de produits gérés par l entreprise au vue de contrats signés en 2008. La crise influe également sur les politiques d investissements des entreprises qui vont préférer la location et différer l achat de ces équipements. Touax propose ainsi une très large palette de contrats à ces clients allant du contrat one-way, à la location financière, location avec option d achat, achat RISQUES Sensibilité à l environnement économique mondiale Malgré la récurrence de l activité de location longue durée, Touax est malgré tout dépendant de l activité de ces clients et indirectement des chiffres du commerce mondiale. Dans un contexte de forte chute du commerce maritime mondiale (-11,3% en 2009), les revenus de l activité de conteneurs maritimes a ainsi chuté de 39,1% sur les 9 premiers mois de 2009 comparé à la même période 1 an plus tôt. Sur la même période, le chiffre d affaires global de Touax a baissé de 15,3%. Effet de levier Touax finance la majorité des achats d actifs par la dette. Au cours de l exercice, le ratio d endettement de l entreprise est très élevé (ratio de dette nette/fond propre= 1,36 au 01/). Cet important endettement, structurel à l activité, est risqué quant à la capacité de l entreprise à honorer le service de la dette ainsi que son coût. Cependant, une partie des actifs acquis sont destinés à la vente. De plus, avec un taux d utilisation des conteneurs de 90%, le taux de ROE est très élevé. 2004 2005 2006 2007 2008 H1-07 H2-07 H1-08 H2-08 H1-09 Total dettes sur l actif 81.1% 72.7% 76.9% 81.9% 79.6% 79.7% 81.9% 79.6% 79.6% 77.2% Total dette sur les fonds prores 428.0% 266.9% 332.9% 451.8% 389.6% 393.4% 451.8% 389.2% 389.6% 337.9% ROA 1.8% 2.0% 2.7% 3.1% 3.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% ROE 9.3% 7.3% 11.9% 17.1% 16.4% 8.2% 9.6% 8.4% 8.5% 7.2% Gearing 5.3 3.7 4.3 5.5 4.9 4.9 5.5 4.9 4.9 4.4 3

VALORISATION Nous valorisons Touax par la méthode du DCF et des comparables boursiers. La fair value ressort à 26,61, soit 22,6% au dessus du dernier cours. Méthodes de valorisation Prix estimé, Valorisation DCF 72,98 Valorisation VE/CA 216,4 Valorisation P/E 26,61 Valorisation EV/EBITDA 18,43 Valorisation P/B 21,26 DCF Fair Value (Prix Médian) 26,61 Calcul du WACC Prix, 21,83 Valeur d entreprise, Mn 404,9 Beta 0,82 Market premium 4,5% Taux sans risque 3,5% Coût du Capital 7,2% Coût du Capital sur le long terme 31% Coût de la Dette 4,6% Taux d Imposition 25% Coût de la Dette ajusté 3,5% Coût de la Dette sur le long terme 69% WACC 4,6% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CA 307,3 350,0 380,8 407,0 427,4 446,6 464,5 480,7 495,2 507,5 517,7 Croissance du CA % 15,0% 13,9% 8,8% 6,9% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% EBIT 31,8 45,1 47,0 49,0 51,1 51,6 51,8 51,6 51,1 50,3 49,2 marges % 10,4% 12,9% 12,3% 12,0% 12,0% 11,6% 11,1% 10,7% 10,3% 9,9% 9,5% EBIT*(1-tax) 26,2 37,2 37,6 38,0 38,4 38,7 38,8 38,7 38,3 37,7 36,9 Dotations aux amort. 27,4 34,6 40,8 46,9 53,1 65,0 76,8 88,7 100,5 112,4 124,2 Investisseme nts -74,0-91,0-93,4-100,8-106,2-107,2-111,5-115,4-118,8-121,8-124,2 Variation du BFR -28,9-21,7-13,7-10,0-6,3-6,0-5,6-5,1-4,5-3,9-3,2 = FCF -49,2-40,8-28,8-25,8-21,1-9,5-1,4 6,9 15,5 24,5 33,7 Valeur terminale 1 315,9 DCF -47,0-37,3-25,1-21,5-16,8-7,3-1,0 4,8 10,4 15,6 20,5 DCF valuation DCF stream -104,8 DC terminal value 801,2 Total DC Enterprise Value 696,4 (Less) Net Debt 280,7 Equity Value 415,7 Price target, 72,98 4

Comparables USD Prix, $ VE, $ mn Tangible Book Value, $ mn CA, $ mn EPS, $ EBITDA, $ mn VE/CA P/E VE/EBITDA CAI International 8.14 341.6 120.5 70.5 0.92 n/a 4.8 8.8 n/a 1.21 Inc. TAL International 13.24 1,540.6 332.4 332.6 1.29 236.7 4.6 10.3 6.5 1.22 Group, Inc. GATX Corp. 26.43 4,102.0 1,013.0 1,240.0 2.10 681.2 3.3 12.6 6.0 1.20 Textainer Group. 17.84 1,373.0 1332.1 265.2 1.64 161.8 5.2 10.1 8.5 1.70 Médiane 4.74 10.2 6.5 1.22 EV/Sales valuation Sales FYe 319,3 Peers' multiple (median), 4,74 Premium assumed 0% Target multiple 4,7 Equity value 1 513,2 (Less) Net Debt 280,7 Enterprise Value 1 232,5 Price target, 216,40 P/E valuation EPS FYe 2,59 Peers' multiple (median), 10,2 Premium assumed 0% Target multiple 10,2 Price target, 26,61 EV/EBITDA valuation EBITDA FYe 59,2 Peers' multiple (median),ttm 6,5 Premium assumed 0% Target multiple 6,5 Equity value 385,6 (Less) Net debt 280,7 Enterprise value 104,9 Price target, 18,43 P/B valuation Tangible book value, latest reported 99,6 Peers' multiple (median) (MRQ) 1,22 Equity value 121,5 Price target, 21,26 P/B 5

TOAUX vs Small CAC 90 sur 1 an 6

La Société Touax est l un des principaux opérateurs mondiaux du marché de la location de conteneurs maritimes, de constructions modulaires, de wagons de fret et de barges fluviales. Le groupe existe depuis plus de 150 ans et jouit d une position de leader en Europe et fait partie du top 10 mondiale. L entreprise, au travers de sa filiale Gold Container Corporation, gère plus de 500 000 TEU (unité en équivalent 20 pieds). Elle propose une large palette de contrats de location allant du contrat one-way au contrat de vente. Touax travaille avec plus de 120 transporteurs maritimes à travers le monde dont tous les acteurs du top 25 : Maersk Lines, Evergreen, CMA CGM, Mediterranean Shipping Company, China Shipping : Conteneurs classiques : 20' Dry Cargo, 40' Dry Cargo and 40' High Cube; Conteneurs spéciaux : 20' Open Top, 40' Open Top, 20' Bulk et 40' Flat Racks. Touax est également le 1 er loueur de barge fluviale en Europe : Construction de barges fluviales ; Location & vente de barges. 2 ème loueur de constructions modulaires avec près de 40 000 unités à fin juin 2009. L offre de Touax en matière de constructions modulaires est très large : Siège sociale, espace commerciale ; Salles de classe, Vestiaires ; Logements sociaux ; Base de vie (construction, appoint ). NFinance est une société d analyse et d ingénierie financière. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. En applications des règlements de l AMF et du code des sociétés et des marchés financiers, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communication préalable à l émetteur : oui Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. 7