Eads : c est le moment de se Bourget!

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Judith Ménard
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1 Christophe Quarante christophe.quarante@natexisblr.fr 15 juin 2007 Eads : c est le moment de se Bourget! Acheter, FV : 28 Important: Les éventuels conflits d intérets et les avertissements spécifiques sont signalés en dernière page.

2 Capacité de rebond industriel non pricé 1/ une approche par savoir-faire et une cohérence «métier» via 4 centres d excellence transnationaux favorisant l intégration culturelle («reporting» inter pays) : fuselage et cabine, ailes et voilure, fuselage arrière et empennage, aérostructure 2/ une spécialisation des sites par type d appareils amenant à une amélioration à terme de la marge opérationnelle de 150 points 3/ une poursuite de la montée en cadence avec : La vache à lait de la famille A320 : 40 appareils/mois en 2009 L objectif envisageable de 10 A330-A340/mois à horizon 2010 Un A380 qui pourrait se situer autour de 3,5 avions/mois 2

sites par type d appareils amenant à une amélioration à terme de la marge opérationnelle de 150 points 3/ une poursuite de la montée en cadence avec : La vache à

3 Cohésion du groupe et besoin de financement non immédiat 1/ fédéré derrière L Gallois, co-ceo d Eads et CEO d Airbus, un groupe désormais organisé : en ligne directe avec les entités opérationnelles sans «reporting» croisé comme par le passé entre Allemands et Français permettant la circulation de l information et devant aboutir à une remise à plat de l actionnariat 2/ avec des besoins de financement à horizon de l ordre de 3 Mds pouvant trouver des issues simples et rapides La cession des participations dans MBDA (> 1 Md ) ou dans Dassault Aviation (> 3 Mds ) Sans remise en cause fondamentale sur le plan stratégique ou contrainte majeure 3

aboutir à une remise à plat de l actionnariat 2/ avec des besoins de financement à horizon 2009-2010 de l ordre de 3 Mds pouvant trouver des issues simples et

4 Offrant un potentiel de valorisation de 23% 1/ une opinion ACHETER avec un cours objectif relevé à 28 sur la base d un taux /$ à 1,30 (26,5 à 1,35) Un relèvement de la séquence des BNPA de 21% Une structure de FCF (5 Mds sur ) reprenant une configuration favorable grâce à : la cession de sites, la baisse structurelle des investissements industriels et du BFR ainsi que de l amélioration de la chaîne logistique Un relèvement de la marge opérationnelle d Airbus dans la valeur terminale du DCF de 5% à 6,5% Une contribution plus importante des autres divisions d Eads de 5 à 6 (sur la base d un EBIT 08e=1 Md soit une VE/EBIT 08e de 7,8x) 2/ des catalyseurs court terme identifiés Le salon du Bourget (du 18 au 22 juin) et son flot de commandes La première livraison de l A380 programmé au T4 07 Les prises de commandes à venir sur l A350 XWB (6300 avions pour 1300 Mds$ jusqu en 2026) 4

amélioration de la chaîne logistique Un relèvement de la marge opérationnelle d Airbus dans la valeur terminale du DCF de 5% à 6,5% Une contribution plus importante des autres divisions d Eads de 5 à

5 Tableau de valorisation des comparables sectoriels Cours de bourse au 14/06/2007 Ratios Cours de VE/CA VE/EBITA PE Années bourse e 2007e 2008e e 2007e 2008e e 2007e 2008e Boeing 98,97 1,45 1,29 1,22 1,09 28,32 26,42 14,01 10,93 41,41 34,85 20,20 16,22 General Dynamics 80,04 1,54 1,36 1,23 1,15 14,88 12,45 11,03 9,98 22,08 19,06 16,85 15,05 Goodrich Corp. 57,74 1,61 1,48 1,35 1,26 16,28 13,45 10,71 9,73 24,57 15,19 17,24 15,19 Honeywell 58,24 1,76 1,55 1,45 1,38 17,85 14,32 11,53 11,41 25,10 23,20 18,79 16,64 Lockheed Martin 97,21 1,11 1,05 1,01 0,97 13,89 10,49 9,66 9,11 25,27 18,17 15,31 14,51 Northrop Gruman 77,15 0,96 0,97 0,93 0,89 13,45 11,98 10,04 9,50 20,25 17,38 15,49 14,23 Raytheon 56,41 1,11 1,20 1,12 1,05 14,39 13,19 11,03 10,05 27,12 22,93 18,50 15,60 Rockwell Collins 71,01 3,46 3,08 2,75 2,52 20,87 16,98 13,95 12,61 32,28 26,20 20,89 18,69 Moyenne US 74,60 1,62 1,50 1,38 1,29 17,49 14,91 11,50 10,42 27,26 22,12 17,91 15,77 Bae Systems 4,45 0,95 1,07 1,01 0,85 16,44 13,20 11,21 9,36 20,63 18,91 16,35 13,83 Dassault Aviation 751,00 1,13 1,17 0,97 0,94 9,40 10,40 9,06 8,66 24,96 27,04 23,34 22,42 Eads 23,43 0,60 0,52 0,53 0,49 7,85 ns ns 8,88 11,21 ns ns 14,93 Finmeccanica 23,47 0,96 0,88 0,81 0,76 14,92 12,49 10,86 9,37 26,58 21,93 19,17 15,78 Latecoere 25,64 1,54 1,26 1,14 1,07 14,47 15,70 14,31 ns 10,57 11,30 11,41 ns Lisi Group 80,00 1,44 1,20 1,13 1,06 13,92 10,03 9,09 8,38 22,17 17,17 14,31 12,69 MTU 45,96 1,29 1,14 1,04 0,97 21,25 12,91 10,01 8,90 ns 20,60 16,72 12,41 Rolls Royce 5,44 1,36 1,26 1,19 1,10 13,27 12,32 11,01 9,69 23,99 18,97 16,98 15,09 Safran 19,11 0,79 0,74 0,70 0,67 10,99 18,01 10,56 8,87 15,91 44,33 18,92 13,85 Zodiac 58,67 2,44 1,91 1,78 1,83 17,89 14,26 12,49 11,93 22,46 19,82 17,23 15,89 Thales 44,97 0,91 0,91 0,75 0,70 16,20 16,18 10,16 9,23 23,79 19,92 15,51 13,59 Moyenne Europe ns 1,22 1,10 1,01 0,95 14,24 13,55 10,88 9,33 20,23 Source : JCF, NB SA 22,00 16,99 15,05 Source : JCF, NB 5

57,74 1,61 1,48 1,35 1,26 16,28 13,45 10,71 9,73 24,57 15,19 17,24 15,19 Honeywell 58,24 1,76 1,55 1,45 1,38 17,85 14,32 11,53 11,41 25,10 23,20 18,79 16,64 Lockheed Martin 97,21 1,11 1,05 1,01 0,97

6 Avertissements importants Natexis Bleichroeder SA appartient à Natixis dont les différents départements de banque commerciale et de banque d investissement cherchent à tout moment à développer toutes opérations avec les sociétés cotées en bourse. Les informations, estimations et commentaires contenus dans cette note sont établis à partir de sources que nous tenons pour dignes de foi, mais dont ni l'exactitude ni l'adéquation ne sont garanties. Ils reflètent notre opinion à la date de parution. Du fait de sa qualité d Entreprise d investissement et dans le cadre de son activité d'intervenant sur les marchés, Natexis Bleichroeder SA ou tout autre société du groupe peut se trouver acheter ou vendre des titres ou des options de la ou des sociétés faisant l'objet de la présente note. Toute reproduction partielle ou totale ne peut être réalisée qu'avec l'accord écrit de l Entreprise d investissement Natexis Bleichroeder SA Sociétés Avertissement spécifiques a) Natexis Bleichroeder SA ou Natixis et/ou ses filliales a/ont participé, soit comme chef de file ou membre d un syndicat de placement ou de garantie à une opération financière, soit comme conseil ou présentateur à une offre publique au cours des douze derniers mois. b) Natexis Bleichroeder SA ou Natixis et/ou ses filliales détient/détiennent une participation supérieure ou égale à 5% dans le capital de l'entreprise analysée. c) L émetteur objet de l analyse détient une participation supérieure ou égale à 5% dans ou Natixis et/ou ses filliales. d) Natexis Bleichroeder SA et/ou ou Natixis et/ou ses filliales est/sont apporteur(s) de liquidité ou teneur(s) de marché sur un (des) instrument(s) financier(s) de l émetteur e) Natexis Bleichroeder SA et/ou Natixis et/ou ses filliales a/ont perçu une rémunération dans le cadre d un accord non confidentiel pour des services de banque d investissement avec la société concernée au cours des 12 derniers mois ou s attend à en recevoir une rémunération. f) Natexis Bleichroeder SA a convenu avec l émetteur de fournir un service de production et de diffusion d analyses sur ledit émetteur. g) Natexis Bleichroeder SA a modifié ses conclusions à la suite de la communication à la société de la présente analyse, avant sa diffusion. h) Le(s) responsable(s) de l analyse, un directeur ou un membre du conseil d administration de Natexis Bleichroeder SA ou de Natixis est un dirigeant, directeur ou membre du conseil d administration de la société. Avertissement Spécifique applicable Autorités de régulations Pays Entité légale de Natexis Bleichroeder Autorité de régulation France Natexis Bleichroeder SA Autorité des Marchés Financiers (AMF) This research is disseminated from the United Kingdom by Natexis Bleichroeder, a division of Natixis London Branch which is authorised by the Comité des Établissements de Crédit et des Entreprises d'investissement and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of business in the UK.

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