Performance nette du Capital Investissement en France à fin 2007 1 Le 1 septembre 2008
Définition du TRI Net Définition du Taux de Rendement Interne (TRI) Le TRI est le taux d actualisation qui annule la Valeur Présente d une série de flux financiers. Définition du TRI Net C est le TRI réalisé par un souscripteur sur son investissement dans un véhicule de Capital Investissement (FCPR, SCR, Limited Partnership ). Il prend en compte les flux négatifs relatifs aux appels de fonds successifs et les flux positifs liés aux distributions (en cash et parfois en titres) ainsi qu à la valeur liquidative des parts détenues dans le véhicule à la date du calcul. Ce taux inclut les frais de gestion, le carried interest, l impact de la trésorerie et l effet temps. 2
Caractéristiques de l étude sur la performance nette Les performances ci-après sont exprimées en taux de rentabilité interne net ("TRI Net"), appelé aussi taux de rentabilité interne investisseurs. A la différence du TRI Brut qui mesure la performance des lignes d investissement, le TRI Net mesure la performance des fonds du point de vue de l investisseur. Le TRI Net à fin 2007 est calculé sur base mensuelle et intègre l ensemble des flux (appels de fonds et distributions) déclarés par les fonds matures répondants à cette étude relatifs aux investissements réalisés par ces derniers de 1988 à 2007 et la valeur résiduelle du portefeuille mesurée au 31 décembre 2007. Les investissements recensés portent sur 29, milliards d appels de fonds réalisés entre 1988 et 2007 par les acteurs français du Capital Investissement (cette étude n inclut pas les investissements réalisés par des acteurs étrangers en France). La population des répondants 2007 est constituée de 102 sociétés de gestion, soit 38 fonds (contre 2 sociétés de gestion et 211 fonds sur l étude 200). L analyse du TRI Net à fin 2007 présentée ci-après est établie sur la base de fonds matures (ayant plus de 2 années d existence) en conformité avec la méthodologie européenne. Par conséquent, la population étudiée est plus réduite et porte sur les 223 fonds matures (contre 159 en 200), gérés par 72 sociétés de gestion (contre 59 en 200) et correspond à 20,1 milliards d appels de fonds réalisés entre 1988 et 2007 (contre 9,7 milliards en 200). 3
TRI NET depuis la création* Performance nette à fin 2007 TRI Net Performance nette mesurée depuis l origine (1988-2007) Nombre de fonds crées depuis 1988 Représentativité Capitaux Appelés entre 1988 et 2007 TRI Net des fonds crées depuis 1988 Tri Net au 31/12/2007 Tri Net au 31/12/200 * TRI calculé sur la seule base des fonds matures base comparable de répondants La performance nette du Capital Investissement en France et à long terme s élève à 1,7% et connaît une forte progression. TRI Net sur 10 ans Tri Net au 31/12/2007 Tri Net au 31/12/200 Capital Risque / Early stage 59 2,583-0.5% -0.5% -0.7% -0.% Capital Développement 5 2,238 8.2% 8.7% 8.5% 9.2% Capital Transmission / LBO 53 11,9 21.3% 20.1% 21.% 20.1% Fonds Généralistes 57 3,583 13.3% 11.5% 13.% 13.8% Total 223 20,07 1.7% 13.% 15.2% 1.5% Cette progression est tirée par le poids croissant du Capital Transmission / LBO, dont la performance depuis l origine est la plus élevée, avec TRI Net de 21,3%; Avec un TRI Net de 8,2%, la performance du Capital Développement marque une certaine stabilité sur la période; Celle du Capital Risque est proche de l équilibre, à - 0,5%; Les Fonds Généralistes réalisent une performance de 13,3%, en nette amélioration; La performance nette sur 10 ans confirme les évolutions constatées depuis l origine avec un TRI Net sur 10 ans de 15,2%. 21% 18% 52% 58% 11% 11% 1% 13% % CI 200 % CI2007 Capital Risque / Early stage Capital Transmission / LBO Capital Développement Fonds Généralistes
5 TRI NET depuis la création* Performance nette à fin 2007 - Multiples Nombre de fonds crées depuis 1988 Représentativité Multiples 2007 Capitaux Appelés entre 1988 et 2007 Multiples 2007 DPI RVPI TVPI Capital Risque / Early stage 59 2,583 0.33 0.5 0.98 Capital Développement 5 2,238 0.9 0.75 1.2 Capital Transmission / LBO 53 11,9 1.05 0.0 1.5 Fonds Généralistes 57 3,583 0.80 0.8 1. Total 223 20,07 0.85 0. 1.51 * TRI calculé sur la seule base des fonds matures base comparable de répondants DPI (Distribution to Paid-In) : Distribution d avoirs aux investisseurs divisés par les capitaux investis il s agit du taux de retour effectif. RVPI (Residual Value to Paid-In) : Valeur estimative du fonds divisée par les capitaux investis il s agit du taux de retour potentiel. TVPI (Total Value to Paid-In) = DPI + RVPI : il s agit de la somme des taux de retour effectifs et potentiels. Le multiple de la performance nette des fonds de Capital Investissement depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 s élève 1,51. Ainsi, pour un investissement de 1, la valeur du portefeuille et des distributions aux investisseurs (TVPI) est de 1,51 dont 0,85 déjà distribué aux investisseurs et 0, encore en portefeuille. Le Capital Transmission / LBO a le multiple le plus élevé avec un TVPI de 1,5 dont 1,05 déjà distribué; Le Capital Développement affiche un TVPI de 1,2 avec 0,9 déjà distribué; Le multiple réalisé en Capital Risque reste stable avec un TVPI de 0,98 dont les 2/3 restent à réaliser; Le niveau de retour effectif et potentiel des Fonds Généralistes est proche du Capital Transmission / LBO, avec un TVPI de 1, dont 0,80 déjà distribués. L écart s explique principalement par des durées moyennes de vie des fonds plus longue pour les fonds généralistes que pour les fonds de Capital Transmission LBO.
Performance nette à fin 2007 - Millésime TRI NET en fonction de l'année de création du fonds (Nombre de fonds) Nombre de fonds 50 5 0 35 30 25 20 15 10 5 0 TRI net depuis l origine 200 : 13,% TRI net depuis l origine 2007 : 1,7% 23.7% 5 1.5% 1.1% 20.7% 1.% 1.2% 25 13.9% 2 11.3% 28 25 23 12.5% 11.2% 11.% 13.0% 19 19.9% 13 8.0% 3.9%.3% -0.7% 1988-1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200 2005 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 732 71 952 1 508 1 95 17 1 310 1 813 3 953 200-2007 : 5 975 Capitaux appelés par millésime (en m ) Nb Fonds TRI NET Etude 200 TRI NET Etude 2007 Le TRI Net des fonds par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 s élève à 1,7% (fonds matures). La performance reste élevée sur la durée et continue de s améliorer malgré économiques, des environnements boursiers et des conditions de crédits très variés. des cycles
Performance nette à fin 2007 Capital Risque TRI NET en fonction de l'année de création du fonds: - Capital Risque / Early stage (Nombre de fonds) Nombre de fonds 1 12 10 8 2 - TRI net depuis l origine Capital Risque / Early Stage : -0,5% 15% 11 1.5% 10 9 10% 5 5 5 5 1.% 5% 3-0.1% -2.5% 1.1% 0% -3.3% -2.3% -3.% -.1% -5% 1988-1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200 2005 99 9 1 327 297 23 195 29 390 200-2007 : 551 Capitaux appelés par millésime (en m ) Nb Fonds TRI NET Etude 2007 TRI Global Le TRI net des fonds de «Capital Risque / Early Stage» par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 reste stable et proche de l équilibre à -0,5%, les investissements réalisés au moment de la bulle technologique ayant déjà été provisionnés sur les exercices antérieurs. Les millésimes récents affichent cependant des TRI Net positifs. 7
Performance nette à fin 2007 Capital Développement TRI NET en fonction de l'année de création du fonds: - Capital Développement (Nombre de fonds) TRI net depuis l origine Capital Développement : 8,2% Nombre de fonds 1 12 10 8 2 10.% - 3.8% 2 21.7% 7.% 3 3-5.5% 9 9.8% 8 2.1% 7 1.2% 12 3.3% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% - 1988-1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200 2005-10% 111 5 1 158 153 102 15 222 382 200-2007 :75 Capitaux appelés par millésime (en m ) Nb Fonds TRI NET Etude 2007 TRI global Le TRI net des fonds de «Capital Développement» par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 s effrite légèrement à 8,2% contre 8,7% en 200 principalement du fait des investissements réalisés par les fonds créés entre 2003 et 2005. 8
Performance nette à fin 2007 Capital Transmission TRI NET en fonction de l'année de création du fonds: Capital Transmission / LBO (Nombre de fonds) TRI net depuis l origine Capital Transmission LBO : 21,3% 1 2.3% 28.% 29.% 30% Montants investis ( m) 1 12 10 8 2 1.9% 5 18.2% 11 18.3% 3 21.% 5 5.8% 1 13 15.1% 20% 10% 0% -10% -20% -30% - -0% 1988-1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200 2005 39 98 30 80 1 003 97 1 023 2 781 200-2007 : 3 775 Capitaux appelés par millésime (en m ) Nb Fonds TRI NET Etude 2007 TRI Global Le TRI net des fonds de «Capital Transmission / LBO» par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 s élève à 21,3% contre 20,1% à fin 200. Le niveau élevé de performance affiché en 2000 et 2001 correspond à des fonds qui ont bénéficié de conditions de sorties favorables, notamment au cours des dernières années. Le millésime 2003 présente une performance en retrait avec 50% des montants investis ayant un TRI net négatif. 9
Performance nette à fin 2007 Fonds Généralistes TRI NET en fonction de l'année de création du fonds: - Generalistes (Nombre de fonds) TRI net depuis l origine Fonds Généralistes : 13,3% Nombre de fonds 12 10 8 11 15.0% - 2.% 3 15.0% 15.1% 5.% 5 11.3% 11 11 1.% 8.3% 20% 10% 0% -10% -20% 2-30% - 1988-1997 1998-1999 2000 2001 2002 2003 200 2005-0% 58 288 39 239 319 22 318 01 200-2007 : 90 Capitaux appelés par millésime (en m ) Nb Fonds TRI NET Etude 2007 TRI Global Le TRI net des Fonds Généralistes par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 s'améliore à 13,3% contre 11,5% en 200. De la même manière que les fonds de Capital Transmission, le niveau élevé de performance des Fonds Généralistes sur 2000 et 2001correspond aux fonds créés en 2000 et 2001 qui ont bénéficié de conditions de sorties favorables. Le millésime 2005 affiche une performance supérieure à la moyenne qui s'explique, entre autres, par les rentabilités atteintes sur un certains nombre de cessions significatives intervenues sous les deux ans. 10
Dispersion de la performance des fonds par quartile Dispersion de la performance par fonds et par quartile TRI pour chaque quartile Quartiles en nombre de fonds Quartile Capitaux appelés pour chaque quartile Quartiles en nombre de fonds 10.3% 22.7% 100% 75% 21% 5% 1.7% 50% 11% -.% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 25% 1% 0% 10% 20% 30% 0% 50% 0% Le premier quartile (les 5 fonds les plus performants) affiche un TRI depuis l origine de 22,7% et représente 5% des capitaux appelés. Le dernier quartile (les 5 fonds les moins performants) affiche une performance nette depuis l origine de -,%. Ces fonds représentent 1% des capitaux appelés. 11
Dispersion de la performance des fonds par quartile Performance nette mesurée depuis l origine TOTAL des fonds Quartile en nombre de lignes % TRI par quartile Capitaux appelés Quartile inférieur -.% 2,851 Quartile 2 1.7% 2,2 Quartile 3 10.3%,1 Quartile supérieur 22.7% 10,811 TOTAL 1.7% 20,07 Fonds de Capital Risque / Early Stage Fonds de Capital Transmission / LBO Quartile en nombre de lignes % TRI par quartile Capitaux appelés Quartile en nombre de lignes % TRI par quartile Capitaux appelés Quartile inférieur -10.% 573 Quartile inférieur -2.1% 2,22 Quartile 2 -.% 798 Quartile 2 12.0% 1,021 Quartile 3 0.% 7 Quartile 3 19.1%,981 Quartile supérieur 13.3% 55 Quartile supérieur 30.8% 3,2 TOTAL -0.5% 2,583 TOTAL 21.3% 11,9 Fonds de Capital Développement Fonds Généralistes Quartile en nombre de lignes % TRI par quartile Capitaux appelés Quartile en nombre de lignes % TRI par quartile Capitaux appelés Quartile inférieur -7.% 38 Quartile inférieur 1.% Quartile 2 2.2% 309 Quartile 2 5.2% 79 Quartile 3 8.3% 27 Quartile 3 15.2% 52 Quartile supérieur 1.% 955 Quartile supérieur 18.8% 1,937 TOTAL 8.2% 2,238 TOTAL 13.3% 3,583 12
Performance nette par véhicule d investissement Nombre de fonds par véhicule 7 2 5 FCPR FCPI/FIP SCR Autres 127 TRI Net depuis la création* Nombre de fonds 2007 Représentativité Capitaux appelés entre 1988 et 2007 TRI Net des fonds crées depuis 1988 TRI Net au 31/12/2007 TRI Net au 31/12/200 FCPR 127 1,71 15.8% 1.2% FCPI/FIP 7 1,202 1.2% 2.2% SCR 2 1,9 1.9% 1.7% Autres 5 191 11.8% 1.7% TOTAL 223 20,07 1.7% 13.% * TRI calculé sur la seule base des fonds matures base comparable de répondants Les FCPI et FIP affichent les performances nettes depuis l origine les plus faibles à 1,2% au 31 décembre 2007. 13
Performance nette par véhicule d investissement Nombre de fonds par véhicule 7 2 5 FCPR FCPI/FIP SCR Autres 127 TRI Net depuis la création* FCPR 31 1,923 1 970 51 11,512 31 2,310 FCPI/FIP 20 73 3 518 0 0 13 211 SCR 5 117 5 52 2 157 12 1,01 Autres 3 70 1 99 0 0 1 22 TOTAL 59 2,583 5 2,238 53 11,9 57 3,583 * TRI calculé sur la seule base des fonds matures base comparable de répondants Les FCPI et FIP se retrouvent principalement dans le Capital Risque / Early stage et le Capital Développement. La majorité des SCR se trouvent sur les Fonds Généralistes ce qui illustre ainsi une durée de vie moyenne des Fonds Généralistes supérieure à celle du Capital Transmission qui, pour sa part, est largement constitué de FCPR. 1 Nombre de fonds 2007 Capital Risque Early Stage Capitaux appelés entre 1988 et 2007 Nombre de fonds 2007 Capital Développement Représentativité Capitaux appelés entre 1988 et 2007 Capital Transmission LBO Nombre de fonds 2007 Capitaux appelés entre 1988 et 2007 Nombre de fonds 2007 Fonds Généralistes Capitaux appelés entre 1988 et 2007
Conclusions : TRI Net La performance nette des fonds depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2007 avoisine les 15%, avec un TRI Net de 1,7%. Cette performance reste élevée sur la durée et continue de s améliorer sur la période, démontrant ainsi la capacité du Capital Investissement à dégager de la valeur sur la durée et ce, malgré des cycles économiques, des environnements boursiers et des conditions de crédits très variés. La performance est principalement tirée par : le poids croissant du Capital Transmission / LBO qui affiche une performance de 21,3%; l amélioration sensible des performances réalisées par les Fonds Généralistes : + 1,8 point à 13,3%; alors que les performances du Capital Développement et du Capital Risque restent stables; la très forte dispersion de la performance par fonds avec un quartile supérieur à 22,7% et un quartile inférieur à -,%. 15