Ordres de bourse (1) : prise de position

- 1 - Ordres de bourse (1) : prise de position Résumé : Les ordres de prise de position sur le marché parisien : les ordres à cours limité, les ordres sans limite de prix : ordre à la meilleure limite et ordre au marché. Description de leur fonctionnement et risques attachés à ces types d'ordre. Mots clés : Sommaire :. Passer un ordre avec limite de prix Libeller un ordre de bourse L'ordre à cours limité (CL) Exercices : QCM de mémorisation. Les ordres sans limite de prix Ordre à la meilleure limite (ML) Ordre au marché (MO) Exercices : QCM de mémorisation. Quizz d'évaluation Au marché Cours limité Détachement de droit Dividende Exécution Fragmentation Limite Ordre de bourse Passage d'ordre Prix du marché Prise de position Risque d'ordre Validité Mise à jour : 08.12.2003 Auteur : Bernard Prost Expert : JBL ISSN : 1623-3255

- 2 - Section : Passer un ordre avec limite de prix Les indications générales Achat ou vente Préciser le titre avec son code ISIN La quantité à négocier En bref : Libeller un ordre de bourse La validité de l'ordre Jour Date déterminée Révocation En cas de détachement de droit, les ordres non exécutés sont supprimés Les conditions de prix Six catégories d'ordres En cas de distribution de dividende, tous les ordres comportant une limite sont ajustés Les indications générales Les indications générales doivent permettre à votre intermédiaire de savoir ce que vous souhaitez qu'il fasse : Quel est le compte concerné? Faut-il acheter ou vendre? Sur quel titre intervenir (la précision d'un code ISIN étant la meilleure manière de ne pas se tromper)? Quelle quantité de titres négocier? S'agit-il d'un ordre avec Service de Règlement Différé (cf. Chapitre intitulé " Service de Règlement Différé "? La validité de l'ordre Votre ordre doit comporter une précision quant à sa validité : Jour : les ordres jour ne sont valables qu'au cours de la séance au cours de laquelle ils ont été émis. A la fin de la séance, tous les ordres jour n'ayant pas été exécutés sont retirés de la feuille de marché. A date déterminée : il est possible de déterminer une date précise à laquelle votre ordre doit expirer ; jusqu'à cette date votre ordre reste actif à moins que vous ne l'annuliez. Pour les ordres avec SRD, la date ne peut dépasser le jour de la liquidation du mois en cours (5 jours de bourse avant la fin du mois calendaire). Pour les ordres ordinaires (sans SRD), la date ne peut dépasser la dernière séance du mois civil. Révocation : les ordres passés sans limite de validité explicite sont dits " à révocation ". Les ordres avec SRD à révocation expirent à la fin de la séance de liquidation Les ordres ordinaires à révocation expirent à la fin du mois civil. Quelle que soit la validité de votre ordre, en cas de détachement d'un droit de souscription ou d'attribution, les ordres non exécutés sont automatiquement retirés du marché et doivent être renouvelés.

Les conditions de prix Cinq catégories d'ordres Enfin, il faut préciser les conditions de prix dans lesquelles l'ordre doit être exécuté ; c'est la partie la plus importante. Elle relève, toutes proportions gardées, de considérations stratégiques. Les différentes conditions de prix sont les suivantes : "A la meilleure limite" "Au marché" "A cours limité" "A seuil de déclenchement" "A plage de déclenchement" Les trois premiers permettent de prendre position ; nous décrirons leur fonctionnement dans la suite de ce Chapitre. Les deux derniers sont plutôt destinés à préserver des gains contre un retournement de tendance ; nous étudierons leur fonctionnement dans un Chapitre particulier appelé "Ordres de bourse (2) : protection". En cas de distribution de dividende, tous les ordres comportant une limite sont ajustés Lorsqu'un détachement de dividende se produit, tous les ordres sur la feuille de marché comportant une limite de prix voient leur limite abaissée du montant net du dividende. - 3 - Tous les ordres sont à renouveler par la clientèle en cas d'opération financière sur une valeur.

- 4 - En bref : L'ordre à cours limité (CL) Fonctionnement Le plus simple des ordres Spécifier à l'achat une limite supérieure de prix à ne pas dépasser Spécifier à la vente une limite inférieure de prix à ne pas dépasser Risques Principalement, le risque de fragmentation de l'ordre Fonctionnement L'ordre à cours limité est un ordre très simple à passer pour prendre position, d'où son succès (90 % des particuliers). Mais il faut bien comprendre la manière dont il est exécuté. A l'achat A l'achat, on spécifie une limite supérieure à ne pas dépasser. Mais l'ordre peut être exécuté à n'importe quel prix inférieur à cette limite, par exemple à l'ouverture de la cotation. Légende : L'ordre d'achat est valide pendant toute la durée spécifiée (ici jusqu'à la liquidation). Il ne s'exécutera que si le cours atteint, à la baisse, le prix maximal spécifié. Exemple : Le 18 juillet 2002, à la veille de la publication du chiffre d'affaires semestriel de Thomson Multimédia, vous souhaitez acheter l'action à 23,90 euros alors qu'elle cote 24,50 euros. Vous passez un ordre d'achat à cours limité à 23,90 euros pour 100 titres, révocation : Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Thomson Multimédia FR0000184533 Achat 100 23,90 CL Révocation Votre ordre ne peut être exécuté dans la journée, l'action reste solide. Le lendemain matin Thomson Multimédia cote 23,65 euros à l'ouverture. Vous payez donc vos 100 actions à 23,65 euros (hors frais).

- 5 - A la vente A la vente, on spécifie une limite inférieure à ne pas dépasser. Mais l'ordre peut être exécuté à n'importe quel prix supérieur à cette limite. Là aussi, ce phénomène se produit de manière plus visible à l'ouverture d'une cotation et vous pouvez vendre plus cher que ce que vous attendiez. Légende : L'ordre de vente est valide pendant toute la durée spécifiée (ie jusqu'à la liquidation dans cet exemple). Il ne s'exécutera que si le cours atteint, à la hausse, le prix minimal spécifié. Exemple : Vous détenez 50 Total Fina Elf (FR000120271) achetés 135 euros/titre. Comme le prix du baril de pétrole monte, vous pensez que le cours atteindra prochainement 150 euros. Vous passez un ordre de vente à CL sur cette base : Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Total Fina Elf FR000120271 vente -50 150 CL Révocation A la liquidation, ce cours n'a pas été atteint. Vous repassez le même ordre (votre carnet a été automatiquement remis à zéro pour les ordres non exécutés en fin de mois boursier) sur la même base, le premier jour du mois boursier suivant : Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Total Fina Elf FR000120271 vente -50 150 CL Révocation Finalement, la baisse du dollar prend le pas sur la hausse du baril et TotalFinaElf recommence à baisser après avoir frôlé les 150 euros. Votre ordre n'a pu être exécuté. Il est important de bien se pénétrer du mécanisme de l'ordre d'achat ou de vente à cours limité. C'est un ordre de prise de position et non pas un ordre de protection (dans ce dernier cas on utilisera le mécanisme du seuil ou de la plage de déclenchement). Risques Le principal risque de l'ordre à cours limité est la fragmentation de l'ordre (ie exécution partielle) sur plusieurs séances. Sur une seule séance, même s'il y a fragmentation, pas de problème : l'exécution est considérée comme une seule opération (calculée au cours moyen). Mais si la fragmentation se fait sur plusieurs séances, alors le courtier comptera un ordre de bourse pour

- 6 - chaque ordre partiel effectué sur une séance différente. Exemple : Vous vendez 3 500 titres Liberty Surf au cours limité de 2,14 euros, révocation. valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée CDE FR0000075087 vente -3500 2,14 CL Révocation Légende : Graphe intraday Liberty Surf : seuls 1500 titres ont pu être vendus (vers 16 heures) à 2,13 euros ce jour-là. Votre ordre a été fragmenté. L'exécution se fait de la manière suivante : Jour transactions décompte d'ordre Mercredi 1 500 titres à 2,13 Jeudi Ouverture à 1,90 plus haut à 2,05. Vous ne vendez rien 0 Vendredi 500 titres à 2,15 1 ordre 1 ordre Lundi 1 500 titres (ouverture) à 2, 35 (fin de séance) 1 ordre Cette transaction vous sera facturée comme si vous aviez passé séparément 3 ordres : un ordre sur 1 500 titres (le mercredi), un ordre sur 500 titres (le vendredi) et un ordre sur 1 500 titres (le lundi). Que le broker soit au pourcentage ou au forfait, vous avez passé 3 ordres, ce qui obère sensiblement la rentabilité de l'opération.

- 7 - Exercices de mémorisation? Quel est le risque d'un ordre à cours limité? 1. Exécution partielle 2. Prix non maîtrisé? Le prix fixé dans un ordre d'achat à cours limité est un prix : 1. Maximum 2. Minimum 3. Ferme? Vous passez un ordre d'achat à CL de 200 France Télécom (FR000133308) à 15 euros. L'avis d'exécution indique que la transaction s'est effectuée à 14,50 euros : 1. C'est impossible 2. C'est possible? Vous passez un ordre de ventesur un titre. La société fait l'objet d'une OPA alors que votre ordre n'a pas encore été exécuté, que se passe-t-il? 1. L'ordre de vente est maintenu dans le carnet d'ordre, mais son exécution est mise en attente jusqu'à la reprise des cotations 2. L'ordre de vente est retiré du carnet d'ordre 3. La limite de l'ordre de vente est ajustée automatiquement au niveau du prix d'opa

- 8 - Solutions? Quel est le risque d'un ordre à cours limité? Exécution partielle Explication : C'est le principal risque, surtout sur un marché peu liquide.? Le prix fixé dans un ordre d'achat à cours limité est un prix : Maximum Explication : Mais l'exécution peut se faire à un prix inférieur.? Vous passez un ordre d'achat à CL de 200 France Télécom (FR000133308) à 15 euros. L'avis d'exécution indique que la transaction s'est effectuée à 14,50 euros : C'est possible Explication : Un achat à cours limité spécifie un prix maximum de transaction.? Vous passez un ordre de ventesur un titre. La société fait l'objet d'une OPA alors que votre ordre n'a pas encore été exécuté, que se passe-t-il? L'ordre de vente est retiré du carnet d'ordre Explication : Il faudra le repasser le jour de la reprise de cotation.

- 9 - Section : Les ordres sans limite de prix En bref : Ordre à la meilleure limite (ML) Fonctionnement Le prix retenu est celui de la meilleure limite opposée au moment où votre ordre arrive sur le marché Il se transforme alors en ordre à cours limité, avec les mêmes caractéristiques Risques Principalement, un risque de cours Comme l'ordre à cours limité, risque de fragmentation de l'ordre Fonctionnement L'ordre à la meilleure limite (anciennement appelé " ordre au prix du marché ") est un ordre très simple à passer pour prendre position. Il est très proche de l'ordre à cours limité, à la différence que le prix retenu est celui de la meilleure limite au moment où votre ordre arrive effectivement sur le carnet d'ordre. Si votre ordre arrive dans le carnet avant l'ouverture, il sera transformé en ordre à cours limité au prix d'ouverture, et ne sera servi qu'après les ordres au marché. Légende : Graphe intraday : le prix du marché n'est connu qu'au moment où votre ordre arrive sur le carnet d'ordre. Vous pouvez avoir une idée de ce prix, en regardant le carnet d'ordre. Exemple : Vous passez un ordre d'achat à la meilleure limite sur 100 Lagardère (FR0000130213). Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Lagardère FR0000130213 achat +100 ML Révocation Votre ordre arrive sur le marché, la meilleure offre étant à 41,40 euros. Votre ordre devient un ordre à cours limité à 41,40 euros et sera exécuté au moins partiellement : Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Lagardère FR0000130213 achat +100 41,40 CL Révocation

- 10 - Risques Risque de fragmentation Le risque est le même que celui du cours limité, mais avec moins de probabilité de fragmentation : on se trouve en effet à la meilleure limite et non pas à une limite quelconque. Sur les valeurs du CAC40 et pour des ordres de 1 000 à 10 000 euros, le risque est presque inexistant. Risque de cours Passé en aveugle, cet ordre peut entraîner un passage à un prix très différent de celui que l'on attendait. Si on accède au carnet d'ordre (ce qui est le cas de tous les courtiers en ligne), on connaît a priori le prix de la meilleure limite et le risque de cours est maîtrisé. En bref : Ordre au marché (MO) Fonctionnement Aucune condition sur le prix Toutes les contreparties présentes sont servies, jusqu'à totale exécution de l'ordre Risques Principalement, un risque de cours Cet ordre doit être servi intégralement Fonctionnement L'ordre au marché(anciennement appelé à tout prix) ne met aucune condition sur le prix : toutes les contreparties présentes (c'est-à-dire les ordres en sens contraire au vôtre) seront servies jusqu'à totale exécution de votre ordre et prioritairement aux ordres à cours limité ou à la meilleure limite présents dans la feuille de marché. Légende : Ordre de vente au marché: la vente au marché prend la contrepartie (donc un ordre d'achat disponible sur le carnet d'ordres) telle qu'elle se présente au moment de l'arrivée de l'ordre.

- 11 - Exemple : Vente à tout prix de 3 000 Liberty Surf (FR0000075087). Valeur ISIN Sens Nb titres Cours Type Durée Liberty Surf FR0000075087 vente - 3000 MO jour Lorsque votre ordre arrive (vers 9 h15), le carnet d'ordre est le suivant : Légende : Etat de la feuille de marché de Liberty Surf au moment où vous passez votre ordre Votre ordre se trouve donc fragmenté en 2 exécutions (mais sur la même séance de bourse ; donc un seul ordre en termes de frais) aux prix suivants : Cours Quantité 2,05 680 2,04 2 320 3 000 soit un cours moyen de (680 x 2,05 + 2320 x 2,04) / 3 000 = 2,042 Risques Si votre ordre est trop important par rapport à la liquidité du marché, vous allez faire monter le cours (en cas d'ordre d'achat) ou faire baisser le cours (en cas d'ordre de vente), car il va falloir ramasser tous les ordres disponibles sur le carnet d'ordre. Sur les valeurs du CAC 40 ainsi que sur celles éligibles au Service de Règlement Différé, en revanche, un ordre de 1 000 à 10 000 euros ne posera pas de problème : vous êtes noyé dans la masse. En séance, l'ordre au marché ne pouvant pas être totalement exécuté reste affiché dans la feuille de marché pour le solde avec l indication MO, sans provoquer de réservation de cotation, il est réputé être limité au dernier cours coté. Notez que l ordre au marché n est pas recevable dans la phase de négociation au dernier cours (17 h 30 17 h 40).

- 12 - Exercices de mémorisation? Le marché d'un titre assez peu liquide indique une clôture à 4,54 euros. Vous passez un ordre d'achat portant sur environ 3 000 euros. Le lendemain, l'ouverture s'effectue à 4,70 euros et le cours baisse brutalement peu après. Est-ce possible? 1. Oui 2. Non? Votre provision est insuffisante pour acheter un titre sur lequel vous êtes très favorable. Vous décidez de vous séparer d'une ligne dont vous n'attendez plus rien sur un titre du CAC40. Quel ordre passerez-vous de préférence? 1. Vente à cours limité 2. Vente à tout prix 3. Vente au marché? Quel est l'ordre qui a le plus de chance de s'exécuter sur une séance de bourse? 1. L'ordre à la meilleure limite 2. L'ordre au marché? Vous passez un ordre d'achat au marché sur une valeur très peu liquide et pour un volume (relativement) significatif. Au moment du passage de votre ordre, la dernière cotation est de 58 euros. Le cours moyen d'achat sera : 1. Très proche de 58 euros 2. Significativement supérieur à 58 euros

- 13 - Solutions? Le marché d'un titre assez peu liquide indique une clôture à 4,54 euros. Vous passez un ordre d'achat portant sur environ 3 000 euros. Le lendemain, l'ouverture s'effectue à 4,70 euros et le cours baisse brutalement peu après. Est-ce possible? Oui Explication : Le niveau de clôture ne préjuge pas du prix d'ouverture le lendemain. Votre ordre, un peu gros, a momentanément déséquilibré le marché très peu actif pendant ce mois d'août.? Votre provision est insuffisante pour acheter un titre sur lequel vous êtes très favorable. Vous décidez de vous séparer d'une ligne dont vous n'attendez plus rien sur un titre du CAC40. Quel ordre passerez-vous de préférence? Vente au marché Explication : Vous pouvez passer ce type d'ordre : les actions du CAC 40 sont très liquides et votre ordre trouvera toujours preneur, sans déstabiliser les cours. Choisissez toutefois le moment du passage en consultant l'intraday et le carnet d'ordre. Une vente à la meilleure limite aurait également convenu.? Quel est l'ordre qui a le plus de chance de s'exécuter sur une séance de bourse? L'ordre au marché Explication : L'ordre au marché a une priorité supérieure.? Vous passez un ordre d'achat au marché sur une valeur très peu liquide et pour un volume (relativement) significatif. Au moment du passage de votre ordre, la dernière cotation est de 58 euros. Le cours moyen d'achat sera : Significativement supérieur à 58 euros Explication : Votre ordre a pris en compte, sur ce marché peu liquide, plusieurs ordres de sens contraire du carnet, ce qui va faire monter le titre.

- 14 - Quizz d'évaluation Les ordres à prix limité? Le risque d'exécution partielle est propre : 1. A l'ordre au marché 2. A l'ordre à cours limité? Vous voulez acheter 100 France Telecom au prix maximal de 18 euros. Le titre cote actuellement 17,30 euros. Quel ordre passerez-vous de préférence? 1. Un ordre à cours limité 2. Un ordre au marché? Atos est une valeur que vous suivez de près. En consultant le carnet d'ordre à 11 heures du matin, vous constatez que le titre monte de manière régulière depuis l'ouverture (52,80 euros à 11 heures) et votre alerte e mail vous fait savoir que la rumeur boursière fait état d'une fusion avec une autre grande SSII. Quel ordre passerez vous de préférence? 1. Un ordre à cours limité à 51,50 euros 2. Un ordre au marché? Vous passez en août un ordre d'achat au marché sur une petite valeur et pour un montant conséquent. La clôture de la veille indique 19 euros, et l'ouverture du jour s'est faite en repli à 18,50 euros. Quel sera l'effet probable de votre ordre sur le cours? 1. Une baisse significative du cours 2. Une très légère variation de cours 3. Une hausse significative du cours? Vous voulez absolument acheter des actions XYZ car vous avez lu d'excellentes critiques boursières sur cette valeur. Quel ordre passerez vous de préférence? 1. Un ordre à cours limité 2. Un ordre à la meilleure limite Les ordres sans limite de prix? Le marché d'un titre assez peu liquide indique une clôture à 77,50 euros. Vous passez un ordre de vente MO le soir pour un montant de 3 000 euros. Le lendemain, l'ouverture s'effectue à 72 euros et le cours monte brutalement peu après. Est-ce possible? 1. Oui 2. Non

- 15 -? Quel est l'ordre qui a le plus de chance de s'exécuter sur une séance de bourse? 1. L'ordre ML 2. L'ordre MO? Vous passez un ordre d'achat à la meilleure limite sur une valeur très peu liquide et pour un volume (relativement) significatif. Au moment du passage de votre ordre, la dernière cotation est de 58 euros. Le cours moyen d'achat sera : 1. Très proche de 58 euros 2. Significativement supérieur à 58 euros

- 16 - SOLUTIONS DU QUIZZ? Le risque d'exécution partielle est propre : A l'ordre à cours limité? Vous voulez acheter 100 France Telecom au prix maximal de 18 euros. Le titre cote actuellement 17,30 euros. Quel ordre passerez-vous de préférence? Un ordre à cours limité? Atos est une valeur que vous suivez de près. En consultant le carnet d'ordre à 11 heures du matin, vous constatez que le titre monte de manière régulière depuis l'ouverture (52,80 euros à 11 heures) et votre alerte e mail vous fait savoir que la rumeur boursière fait état d'une fusion avec une autre grande SSII. Quel ordre passerez vous de préférence? Un ordre au marché? Vous passez en août un ordre d'achat MO sur une petite valeur et pour un montant conséquent. La clôture de la veille indique 19 euros, et l'ouverture du jour s'est faite en repli à 18,50 euros. Quel sera l'effet probable de votre ordre sur le cours? Une hausse significative du cours? Vous voulez absolument acheter des actions XYZ car vous avez lu d'excellentes critiques boursières sur cette valeur. Quel ordre passerez vous de préférence? Un ordre à la meilleure limite? Le marché d'un titre assez peu liquide indique une clôture à 77,50 euros. Vous passez un ordre de vente MO le soir pour un montant de 3 000 euros. Le lendemain, l'ouverture s'effectue à 72 euros et le cours monte brutalement peu après. Est-ce possible? Oui? Quel est l'ordre qui a le plus de chance de s'exécuter sur une séance de bourse? L'ordre MO? Vous passez un ordre d'achat à la meilleure limite sur une valeur très peu liquide et pour un volume (relativement) significatif. Au moment du passage de votre ordre, la dernière cotation est de 58 euros. Le cours moyen d'achat sera : Significativement supérieur à 58 euros