FINANC D NTRPRIS 3 ème année SC Problèmes d application Chapitre 3 Autofinancement et politique de dividende 1. Au premier trimestre 211, la société Lafeyre versait un dividende de 1,36 par action. a) Associer les dates suivantes (A1) Le 27 février 211 (B1) Date de paiement (A2) Le 6 mars 211 (B2) Date ex-dividende (A3) Le 7 mars 211 (B3) Dernier jour dividende attaché (date cum-dividende) (A4) Le 2 avril 211 (B4) Date de déclaration (A1) Le 27 février 211-(B4) Date de déclaration (A2) Le 6 mars 211-(B3) Dernier jour dividende attaché (A3) Le 7 mars 211-(B2) Date ex-dividende (A4) Le 2 avril 211-(B1) Date de paiement b) À l une de ces dates la valeur de l action baissera vraisemblablement de la valeur du dividende. Pourquoi? La valeur de l action baissera de la valeur du dividende à la date ex-dividende car le dividende a été détaché de l action. c) Le BPA est de 3,2 en 23. Quel est le taux de distribution de la société Lafeyre? Le taux de distribution est de = 1,36 /3,2 = 42,5%. 2. ABC a annoncé qu à partir du 3 avril 28 ses actions coteraient ex-dividende. a) Quel est le dernier moment pour passer un ordre d achat sur l action ABC tout en ayant droit au dividende? On peut lancer un ordre d achat sur l action ABC le 2 avril avant la clôture du marché financier. b) Quand le dividende sera-t-il effectivement payé aux actionnaires, approximativement? le dividende devrait être payé aux actionnaires le 3 avril. 3. Sloderva est une entreprise qui est uniquement financée par fonds propres. La société Sloderva dispose d un actif net de 45 millions d euros et d une trésorerie de 3 millions d euros. Il y a 2 millions d actions en circulation. Sloderva anticipe des flux de trésorerie disponibles de 6 millions d euros par an pour le futur. Son COC est de 13.33%. Le Conseil d Administration de Sloderva se réunit pour décider de la méthode à utiliser pour rendre aux actionnaires la trésorerie inutile : versement d un dividende, rachat d actions, voire 1
émission d actions pour verser un dividende supérieur à la trésorerie disponible (anticipant ainsi les flux de trésorerie futurs). Comment évoluera le prix de l action Sloderva en fonction de la décision du Conseil d Administration? Quelle politique de distribution les actionnaires préfèrent-ils? Calcul du prix cum-dividende et ex-dividende de l action Sloderva si la société verse toute sa trésorerie en dividendes (deux méthodes). Méthode 1 : valeur actuelle des dividendes versés La répartition des dividendes dans le temps prend la forme suivante : 1 2 1,5 3 3 3 On calcule alors : Pcum = 1.5 + 3/.1333 = 24 Pex = 3/.1333 = 22.5 Méthode 2 : à partir du bilan de l entreprise action cum-dividende action ex-dividende actif net (millions d'euros) 45 45 disponibilités (millions d'euros) 3 valeur de marché totale (millions d'euros) 48 45 nombre d'actions (millions) 2 2 prix de l'action (euros) 24 22,5 Calcul du prix de l action Sloderva si la société utilise sa trésorerie disponible dans un programme de rachat d actions. Au prix de 24 euros l action la société rachètera avec 3 millions d euros de disponibilités : 3/24 = 1.25 millions d actions. Il restera alors en circulation après cette opération de rachat d achat : 2-1.25 = 18.75 millions d actions. Méthode 1 : valeur actuelle des dividendes versés (6/18.75 = 3.2 euros par action) La répartition des dividendes dans le temps prend la forme suivante : 1 2 3,2 3,2 3,2 On calcule alors le prix de l action après rachat d actions : P = 3.2/.1333 = 24 Méthode 2 : à partir du bilan de l entreprise action cum-dividende action ex-dividende actif net (millions d'euros) 45 45 disponibilités (millions d'euros) 3 valeur de marché totale (millions d'euros) 48 45 nombre d'actions (millions) 2 18.75 prix de l'action (euros) 24 24 2
Calcul le prix de l action Sloderva si la société décide de verser aux actionnaires 6 millions d euros sous forme de dividendes dès cette année en menant une émission d actions pour collecter la trésorerie manquante par rapport à la trésorerie disponible. Si la société souhaite verser dès cette année aux actionnaires un dividende total de 6 millions d euros, elle doit compléter sa trésorerie disponible de 3 millions d euros. lle pourrait le faire par une émission de 3/24 = 1.25 millions de nouvelles actions au prix de 24 euros par action. Il y aurait alors 2 + 1.25 = 21.25 millions d actions en circulation. Méthode 1 : valeur actuelle des dividendes versés La répartition des dividendes dans le temps prendrait la forme suivante (6/21.25 = 2.82 euros par action) 1 2 2.82 2.82 2,82 2,82 On calcule alors le prix de l action après rachat d actions : Pcum = 2.82 + 2.82/.1333 = 24 Pex = 2.82/.1333 = 21.18 Méthode 2 : à partir du bilan de l entreprise action cum-dividende action ex-dividende actif net (millions d'euros) 45 45 disponibilités (millions d'euros) 6 valeur de marché totale (millions d'euros) 51 45 nombre d'actions (millions) 21,25 21,25 prix de l'action (euros) 24 21,18 4. Voici quelques affirmations sur la politique de dividendes des entreprises. Lesquelles sont vraies ou fausses? a) Les dirigeants et les investisseurs sont plus concernés par les variations des dividendes que par leur niveau. Vrai. La variation du dividende est porteuse de plus d informations pour les investisseurs. b) Les dirigeants augmentent souvent les dividendes temporairement quand les bénéfices sont beaucoup plus élevés que d habitude pendant un an ou deux. Faux. Les dividendes sont «lissés». Les dirigeants augmentent rarement les dividendes temporairement. Cependant, ils peuvent verser un dividende extraordinaire (ou exceptionnel). 5. Pourquoi l annonce d un rachat d actions est-elle un signal positif? n choisissant d effectuer un rachat d actions, le dirigeant d une entreprise signale de façon crédible qu il pense que les actions de l entreprise sont sous-évaluées et démontre son optimisme concernant les perspectives de l entreprise. 3
6. La distribution d actions gratuites est-elle gratuite pour l entreprise? Modifie-t-elle la richesse de l actionnaire? Quel est son objectif? Une opération de distribution d actions gratuite ne coûte rien pour l entreprise. lle n augmente pas la richesse de l actionnaire. Son utilité est d améliorer la liquidité en augmentant le nombre de titres. Cela peut-être un signal positif si elle s accompagne d un maintien du dividende par action. 7. Vous êtes actionnaire d une société ABC, à quelles conditions pouvez-vous accepter qu une société ne verse aucun dividende? Un actionnaire acceptera que son entreprise ne verse aucun dividende si le taux de rentabilité des nouveaux investissements (taux de rentabilité marginal) est supérieur au coût des capitaux propres. 8. Quelle est la conséquence d un programme de rachat d actions pour les créanciers? Un programme de rachat d actions entraînera une augmentation du risque supporté par les créanciers. Augmentations de capital 9. La banque BNP Paribas annonce le 29 septembre 29 une augmentation de capital avec droits préférentiels de souscription avec les caractéristiques suivantes : Nombre d actions nouvelles à émettre : 17 644 76 actions ; Prix de souscription des nouvelles actions : 4 euros par action ; Rapport d émission : 1 action nouvelle pour 1 existantes ; Période de souscription et de négociation des DPS : du 3 septembre au 13 octobre 29 Cours de clôture de l action BNP Paribas le 28 septembre 29 : 56.57 euros a) Calculer le produit brut de l émission. Produit brut de l émission = N P = 17 644 76 4 = 4 35 763 4, UR b) Calculer la valeur théorique du DPS. Rapport d émission = n = No/N = 1 Prix théorique après émission : N P + N P n P + P 1 56.57 + 4 = = = = 55.6 N + N n + 1 1 + 1 Valeur théorique du DS : DS = P = 56.57 55.6 = 1.51 P P 56.57 4 Autre formule de calcul : DS = = = 1.51 n + 1 1 + 1 c) Observer l impact de cette opération sur le cours de bourse de l action BNP Paribas (voir cours historiques de l action sur cette période sur «Yahoo Finance»). 4
1. La Société Générale annonce le 11 février 28 une augmentation de capital avec les caractéristiques suivantes : Nombre d actions nouvelles à émettre : 116 654 168 actions ; Prix de souscription des nouvelles actions : 47,5 euros par action ; Rapport d émission : 1 action nouvelle pour 4 existantes ; Période de souscription et de négociation des DPS : du 21 au 28 février 28 Cours de clôture de l action Société Générale le 8 février 28 : 77.72 euros a) Calculer le produit brut de l émission. Produit brut de l émission = N P = 116 654 168 47.5 = 5 541 72 98, UR b) Calculer la valeur théorique du DPS. Rapport d émission = n = No/N = 4 Prix théorique après émission : N P + N P n P + P 1 77.72 + 47.5 = = = = N + N n + 1 4 + 1 Valeur théorique du DS : DS = P = 77.72 71.68 = 6.4 71.68 P P 77.72 47.5 Autre formule de calcul : DS = = = 6.4 n + 1 4 + 1 c) Observer l impact de cette opération sur le cours de bourse de l action Société Générale (voir cours historiques de l action sur cette période sur «Yahoo Finance»). 11. L entreprise Saint-Gobain annonce le 2 février 29 une augmentation de capital réalisée par attribution gratuite de bons de souscription d action (BSA) aux actionnaires existants avec les caractéristiques suivantes : Nombre d actions nouvelles à émettre : 18 22 44 actions ; Prix de souscription des nouvelles actions : 14 euros par action ; Rapport d émission : 2 actions nouvelles pour 7 existantes ; Période de souscription et de négociation des BSA : du 23 février au 6 mars 29 Cours de clôture de l action Saint-Gobain le 19 février 29 : 27.99 euros a) Calculer le produit brut de l émission. Produit brut de l émission = N P = 18 22 44 14 = 1 512 313 656, UR b) Calculer la valeur théorique du BSA. Rapport d émission = n = No/N = 7/2 Prix théorique après émission : N P + N P n P + P 7 / 2 27.99 + 14 = = = = N + N n + 1 7 / 2 + 1 24.88 5
Valeur théorique du DS : DS = P = 27.99 24.88 = 3.11 P P 27.99 14 Autre formule de calcul : DS = = = 3.11 n + 1 7 / 2 + 1 c) Observer l impact de cette opération sur le cours de bourse de l action Saint-Gobain (voir cours historiques de l action sur cette période sur «Yahoo Finance»). 12. L entreprise Air Liquide annonce le 9 juin 28 une augmentation de capital par incorporation de réserves avec attribution d actions gratuites avec les caractéristiques suivantes : Rapport d émission : 1 action gratuite pour dix actions existantes Cours de clôture de l action Air Liquide le 6 juin 28 : 93.3 euros a) Calculer l impact théorique de cette opération sur le cours de bourse de l action Air Liquide. Prix théorique après attribution : N P n P 1 93.3 = = = = 84.57 N + N n + 1 1 + 1 b) Calculer la valeur théorique du droit d attribution. Valeur théorique du DA : DA = P = 93.3 84.57 = 8.46 P 93.3 84.57 Autre formule de calcul : DA = = = 8.46 ou DA = = = 8.46 n + 1 1 + 1 n 1 c) Observer l impact de cette opération sur le cours de bourse de l action Air Liquide (voir cours historiques de l action sur cette période sur «Yahoo Finance»). valuation du coût des fonds propres 13. Le taux des bons du trésor est de 4 % et la rentabilité attendue du portefeuille de marché est de 12 %. Sur la base du MDAF : a) Quelle est la prime de risque du marché? La prime de risque de marché est donnée par la différence [Rm] Rf = 12% - 4% = 8% b) valuer le coût des capitaux propres pour un investissement de bêta à 1,5? Application de l équation fondamentale du medaf : [Ri] = Rf + beta [[Rm] Rf] = 4% + 1.5 [12%-4%] = 16% 6
14. Le cours coté de l'action X est 5 euros. Quel est le coût des capitaux propres si les dividendes attendus sont : a) Constants et égaux à 4 euros ; Application Gordon Shapiro avec croissance nulle des dividendes : r CP = 4/5 = 8% b. Croissants au taux annuel de 4 % avec Div 1 = 3 euros. Application Gordon Shapiro avec croissance des dividendes g = 4% r CP = g + D 1 /P = 4% + 3/5 = 1% 15. Un analyste financier vous communique les informations suivantes sur le marché et l action BSA : - Le béta de l action BSA : 1,1. - espérance de rentabilité du marché : 14 %. - taux d intérêt sans risque : 8,5 %. valuer le coût des capitaux propres de cette entreprise? Application de l équation fondamentale du medaf : r CP = [Ri] = Rf + beta [[Rm] Rf] = 8.5% + 1.1 [14%-8.5%] = 14.55% 7