Analyse Financière. A souscrire. INTRODUCTION EN BOURSE Offre Publique à Prix Ferme
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- Edith Leduc
- il y a 8 ans
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1 INTRODUCTION EN BOURSE Offre Publique à Prix Ferme Augmentation de capital et admission au marché principal de la cote de la bourse par Offre à Prix Ferme auprès du public de 1 million d actions nouvelles émises au prix de 8,5 DT l action Analyse Financière Octobre 2010 A souscrire
2 Caractéristiques de l offre Nature de l opération: Offre à Prix Ferme Nominal de l action : 5 DT Nombre d actions avant OPF : actions Nombres d actions offertes : actions nouvelles Prix d émission : 8,5 DT par action, soit une valeur nominale de 5 DT et une prime d émission de 3,5DT Capitalisation boursière pré money: 25,5 MDT Capitalisation boursière post money: 34,0 MDT Montant de l offre: DT Jouissance des actions offertes : 01/01/2010 Période de souscription: du 25 octobre au 08 novembre 2010 (inclus) Intermédiaires en bourse chargés de l opération : Arab Financial Consultants «AFC» & SIFIB BH Évaluateur : Banque d Affaires de Tunisie Contrat de liquidité : un contrat de liquidité pour une période de six mois à partir de la date d introduction, est établi entre, la SIFIB BH et des actionnaires de la société (BH, Epargne Invest SICAF, Assurances SALIM, SIM SICAR et AlBaraka Bank) portant sur 20% du produit de l OPF soit actions et un montant de DT. Mode de répartition des titres * Tout en respectant les dispositions légales notamment celles régissant les ratios prudentiels **4% pour le personnel du groupe BH autre que le personnel de la société «Modern Leasing» et 1% pour le personnel de la société «Modern Leasing».
3 Points clés La société Modern Leasing fait partie du groupe BH qui est composé de 14 sociétés intervenant dans diverses activités économiques La BH dispose d un large réseau de distribution (89 agences) qui contribue à hauteur de 7% environ, dans les mises en force réalisées par Modern leasing en 2009 ; ce qui laisse augurer de larges perspectives en matière de croissance et de développement Modern Leasing bénéficie du soutien de son actionnaire de référence : la BH a toujours soutenu ses filiales, en répondant, entre autres, à leur besoin de financement (concours bancaires, billets de trésorerie, avals de certificats et emprunts obligataires ) Modern Leasing contribue à hauteur de: 1,2% dans le chiffre d affaires total des sociétés du groupe 3,7% dans le résultat net total des sociétés du groupe Modern Leasing dispose d une capacité d innovation et d énormes perspectives de développement (image jeune) Modern Leasing repose sur de bons fondamentaux : Des Fonds propres en évolution continue Un taux de couverture des créances classées de 84,6% supérieur à celui du secteur (79,4%) Un ratio de solvabilité 27,9% nettement supérieur à celui du secteur (20,0%) et au taux règlementaire (8%) Un excellent taux d encadrement (78%) Secteur du leasing en Tunisie Le marché du Leasing est fortement concurrentiel mais reste encore très porteur en raison de la prédominance des PME dans la structure du tissu économique en Tunisie. Le secteur est composé de 10 sociétés dont 5 cotées en Bourse La plupart des sociétés de leasing sont des filiales de banques Les trois leaders du marché sont: Tunisie Leasing (Groupe Amen Bank) A.T.L (Groupe ATB) C.I.L Le secteur du leasing en termes de mises en force se caractérise par une dominance des biens mobiliers à hauteur de 95,2%. Le leasing immobilier reste peu développé et ne représente que 4,8% des mises en force.
4 Description de l activité de Modern Leasing L activité de Modern Leasing est en évolution continue : en 2009, la société a approuvé 1298 demandes de financement portant sur une enveloppe de 65,3 MD contre 957 demandes et 46,6 MD d approbations en L activité de ML se concentre sur trois gouvernorats représentant 75,74% de ses engagements. En 2009, la part de marché de Modern Leasing, en termes de mises en force, a été de l ordre de 4,8%. La répartition des mises en force par secteur fait apparaître ce qui suit : Les secteurs du transport et services divers sont en baisse. Cependant, la baisse observée au niveau du secteur du transport est due au reclassement de l activité «location de voitures» dans le secteur du tourisme conformément à la réglementation en vigueur Les secteurs de l industrie, du tourisme et du BTP ont connu une croissance de leurs parts dans les mises en force totales de la société respectivement de 10%; 9% et 4% sur la période L augmentation de la part du secteur «Tourisme» s explique par le reclassement de l activité location de voitures dans le secteur «Tourisme» au lieu et place du secteur «transport» La répartition des mises en force par type de bien est en phase avec le secteur (97% biens mobiliers et 3% biens immobiliers) L encours financier a atteint au 31/12/2009 un montant de 69,281 MD contre 59,669 MD au 31/12/2008 soit une évolution de 16,11%. La part des créances classées (9,3% en 2009) est en nette amélioration depuis l exercice 2005 De même, le taux de couverture des créances classées est en amélioration. Ceci s explique en partie par le caractère jeune du portefeuille. Il est de l ordre de 84,6% en 2009 pour une moyenne sectorielle de 79,4%.
5 Le risque des créances contentieuses a baissé en 2009 par rapport au risque 2008 passant de 8,8MD au 31/12/2008 à 5,8MD au 31/12/2009, suite au dénouement positif de quelques créances contentieuses, la récupération des biens donnés en leasing et leur replacement ou leur cession. Les revenus nets de leasing ont enregistré une croissance notable grâce à : Une évolution des intérêts de crédit bail qui ont atteint 6,6 MDT en 2009 contre 5,6MDT en 2005 soit un taux de croissance annuel moyen de 4%. Une baisse des charges financières ( 11% par rapport à 2008 et 3% sur la période ) grâce au renforcement des fonds propres en 2009 (augmentation de capital de 10 MDT à 15 MDT) Le résultat net a presque doublé, passant de 1,3MDT en 2008 à 2,5MDT en 2009, grâce en grande partie, à des reprises sur provisions pour créances douteuses. Le rendement moyen des contrats (le taux de sortie) réalisés en 2009 a été de 11,0% contre 11,5% en 2008, légèrement supérieur à la moyenne sectorielle (10,7%). Matrice SWOT
6 Projets futurs Développement de la synergie avec le groupe BH Organisation des actions commerciales avec les concessionnaires Ouverture de 2 points de vente au cours de l année 2010 Ouverture d un point de vente additionnel par an à partir de 2011 Création de points de ventes mobiles Diversification du portefeuille et développement des financements aux profits des PME et des professions libérales Création d un site WEB Démarche qualité pour la certification ISO Hypothèses du business plan Le taux d évolution moyen des mises en force est de 20% Le nombre d agences passera de 3 en 2010 à 7 en 2014 Le maintien de la part du secteur du tourisme à 15% Le développement de la part du secteur agricole (marges plus élevées) Le développement du leasing immobilier pour atteindre 10% des mises en force et ce, dans une optique de renforcement de la synergie entre la BH et ML
7 Compte de résultat, historique & prévisionnel var TCAM TCAM Compte d'exploitation 2009 (en MDT) P 2011 P 2012 P 2013 P 2014 P 09/08 09/ /2009 Total des produits d'exploitation 6,5 6,5 7,3 7,2 7,2 8,8 11,8 14,8 17,5 19,5 0,2% 2,9% 21,9% Charges financières nettes 3,2 3,1 3,3 3,2 2,8 3,3 4,3 4,6 6,2 7,8 11,0% 3,2% 22,4% Revenus nets de leasing 3,2 3,4 4,0 4,0 4,4 5,5 7,5 10,3 11,2 11,7 9,0% 8,1% 21,6% Charge d exploitation, dont : 2,2 2,4 2,6 2,4 1,2 2,7 3,3 4,5 4,1 3,5 48,6% 13,1% 23,2% Charges de personnel 0,6 0,7 0,9 0,8 1,0 1,2 1,6 1,8 2,1 2,3 23,4% 15,4% 17,4% Dot. nettes aux prov. pour créances douteuses 0,7 1,0 0,7 0,5 0,8 0,0 0,0 1,0 0,2 0,7 3,2% Résultat d'exploitation 1,1 1,0 1,4 1,6 3,2 2,9 4,1 5,7 7,1 8,2 94,2% 31,7% 20,9% Autres gains ordinaires 0,0 0,1 0,1 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 86,3% 54,9% 100,0% Autres pertes ordinaires 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 84,8% 28,0% 100,0% Résultat avant IS 1,0 1,1 1,4 1,7 3,4 2,9 4,1 5,7 7,1 8,2 105,3% 34,8% 19,0% IS 0,0 0,0 0,3 0,4 0,9 0,8 1,1 1,5 1,9 2,2 156,3% 127,0% 18,7% Résultat net 1,0 1,0 1,1 1,3 2,5 2,1 3,1 4,2 5,2 6,0 91,5% 25,8% 19,2% Bilan, historique & prévisionnel var TCAM TCAM ACTIFS (en MDT) P 2 011P 2 012P 2 013P 2 014P 09/08 09/ /2009 Liquidités et équivalents de liquidités 2,9 2,0 1,8 1,1 1,2 0,5 0,9 5,2 8,7 7,3 10,7% 20,2% 44,1% Créances nettes sur la clientèle 52,5 56,7 60,3 58,0 68,6 88,4 113,4 141,5 167,8 198,5 18,3% 6,9% 23,7% Portefeuille Titres net 4,6 1,5 1,5 2,1 5,0 3,8 4,2 5,2 6,5 8,2 133,7% 1,8% 10,4% Valeurs immobilisées nettes 1,7 1,6 1,7 1,8 0,6 0,8 0,7 0,7 0,6 5,3 65,2% 21,5% 53,0% Autres actifs 1,6 1,4 0,6 0,6 2,7 1,1 2,6 3,1 3,5 4,1 337,2% 14,4% 8,6% Total des Actifs 63,3 63,2 66,1 63,6 78,1 94,6 121,8 155,5 186,9 223,3 22,7% 5,4% 23,4% var TCAM TCAM capitaux propres & Passifs (en MDT) P 2011P 2012P 2013P 2014P 09/08 09/ /2009 Total des passifs 51,8 50,7 52,5 49,4 56,9 65,2 90,8 121,6 149,6 182,0 15,1% 2,4% 26,2% Capitaux propres avant affectation, dont : 11,5 12,5 13,6 14,2 21,2 29,4 31,0 33,9 37,4 41,3 49,2% 16,5% 14,2% Capital social 10,0 10,0 10,0 10,0 15,0 20,0 20,0 20,0 20,0 20,0 50,0% 10,7% 5,9% Résultat net de l'exercice 1,0 1,0 1,1 1,3 2,5 2,1 3,0 4,2 5,2 6,0 91,5% 25,8% 19,2% Total des passifs et capitaux propres 63,3 63,2 66,1 63,6 78,1 94,6 121,8 155,5 187,0 223,3 22,7% 5,4% 23,4%
8 Indicateurs, historiques & prévisionnels En DT
9 Synthèse de la valorisation En DT Ratios boursiers e 2011e PER 13.5x 16.1x 11.2x PBV 1.6x 1.2x 1.1x Div Yield 2.1% 4.1% 3.6% Le prix proposé est de 8,5DT par action soit 5 DT de nominal et 3,5 DT de prime d émission. Ce prix correspond à une valorisation des fonds propres de Modern Leasing de 34 MDT, soit une décote de 11,7% par rapport à la valeur moyenne de l évaluation.
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