L évaluation de la rentabilité d un investissement

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1 L évaluation de la rentabilité d un investissement Formation des Responsables Énergie de la RBC Céline Martin ICEDD asbl 22 mars 2007 Situation de départ: le cas du remplacement d une chaudière On désire remplacer une vieille chaudière de 300 kw ayant un rendement saisonnier estimé de 75% par une chaudière à condensation ayant un rendement saisonnier estimé de 101%. L investissement total est de euros HTVA. Comment évaluer la rentabilité de cet investissement?

2 Un investissement est rentable lorsque le montant de cet investissement est inférieur aux gains procurés durant toute la durée de vie du projet Méthode courante: ratio de l investissement et des gains - Investissement = euros HTVA - Gains espérés sur 1 an : - consommation chaudière actuelle = litres fuel/an * 0,47 euros/litre - consommation chaudière à condensation = litres fuel/an * 0,47 euros/litre économie (gain) = euros/an Rentabilisation en: / = 5,8 ans

3 Le Temps de Retour Simple (TRS) Période au terme de laquelle la somme cumulée des gains financiers générés par le projet = montant de l investissement initial et donc au terme de laquelle l investissement devient rentable Formule : TRS = Inv GAN Où : Inv = Investissement initial du projet GAN = Gain Annuel Net du projet Critère : TRS < durée de vie économique du projet Première question: quel montant d investissement prendre en compte?

4 Le montant de l investissement Le montant initial de l investissement = 2 cas: - Si doit investir, ne prend en compte que le surplus du montant dû à la protection de l environnement - Si investissement non nécessaire, prend en compte la totalité du montant Si doit investir, va comparer avec une solution traditionnelle: chaudière à brûleur pulsé traditionnelle de rendement saisonnier estimé de 92% : - investissement de euros HTVA - gain annuel = litres fuel/an * 0,47 euros/litre = euros Comparaison de la solution «condensation» et traditionnelle: - surcoût = euros - économie supplémentaire = euros TRS du surcoût = 3,8 ans

5 Deuxième question: que faire si les gains annuels sont différents d une année à l autre? Si hétérogénéité dans les flux financiers annuels sommer les gains nets de manière chronologique Exemple: si l investissement de départ = euros le TRS peut varier: TRS Rentrées nettes ,7 Rentrées nettes ,7 Rentrées nettes ,5

6 Troisième question: Comment comparer un investissement effectué aujourd hui avec des gains qui apparaîtront dans le futur? Solution :Exprimer les gains futurs par rapport au moment présent et donc calculer la valeur actualisée nette des gains futurs La Valeur Future d un gain : Le principe de l actualisation Où : VA = Valeur Actuelle du gain futur k = Taux d actualisation n = Durée de vie économique ( 1 k) n VF = VA + La valeur future d un montant de 100 placé à 5%/an pendant 5 ans: VF = ( ) = =

7 Le principe de l actualisation La Valeur Actuelle d un gain futur : VA = VF ( 1 + k ) n La valeur actuelle d 1 euro perçu dans le futur = d autant plus faible si n est grand et k est élevé Il suffit de placer maintenant à 5 %/an pour obtenir 100 dans 5 ans VA = = = ( ) Le taux d actualisation Taux correspondant au coût du capital nécessaire pour financer le projet 3 cas possibles: 1. Si ressources financières non disponibles: coût du capital = coût de mise à disposition de ces ressources par un tiers (taux du crédit) 2. Si ressources financières disponibles: coût du capital = coût d opportunité des ressources placées (taux d intérêt ou rendement financier) 3. Si financement en partie en fonds propres: coût du capital = pondération des différents taux en fonction de la proportion de chaque type de financement

8 Si on actualise les gains annuels: / (1,06) 1 = euros / (1,06) 2 = euros / (1,06) 3 = euros / (1,06) 4 = euros / (1,06) 5 = euros TRS = 4,29 ans Quatrième question: cette méthode permetelle de faire un choix pertinent d un point de vue économique?

9 NON: Ne tient pas compte des gains générés après la période de temps de retour donc, entre deux alternatives ayant un même TRS, pourrait choisir la solution qui n apporte plus rien après la rentabilisation de l investissement Comment utiliser autrement l actualisation des flux monétaires et tenir compte de la durée entière du projet? La valeur actualisée nette Différence entre les gains actualisés et les dépenses actualisées sur la durée de vie du projet Formules : VAN = VA (gains) - VA (dépenses) - Inv Où : t = année k = taux d actualisation Critère : VAN positive ( > 0)

10 Possibilité de l exprimer sous forme d indice de profitabilité: VA (gainsnets) IP = Inv Critère: IP > 1 Dans l exemple, si on considère une durée de vie de 5 ans, ( ) = euros VAN > 0 donc projet rentable

11 Cinquième question : mais quelle durée de vie prendre en compte? La durée de vie d un projet Durée de vie économique Durée de vie technique Période au terme de laquelle il ne sera plus rentable de continuer le projet vu les performances des techniques concurrentes Période au terme de laquelle l équipement ne pourra plus remplir sa fonction (car les réparations sont trop fréquentes et/ou trop coûteuses) Calculs de rentabilité selon la durée de vie économique (généralement 20 ans voire 25 ans) Exp : Les certificats verts, composante majeure du GAN d une cogénération biomasse, sont garantis pour 10 ans durée de vie économique = 10 ans

12 Sixième question : comment tenir compte de l évolution du contexte énergétique et des prix de l énergie? L évolution future des prix de l énergie : Source : Perspectives énergétiques (Bureau Fédéral du Plan en 2001)

13 Si le prix de l énergie augmente, les gains nets vont en être affectés car l économie en euros d 1 litre de fuel est plus importante Coefficient de multiplication de la variable = (1 + j)/(1 + k) à la place de 1 / (1 + k) Où: j est le taux d accroissement des prix de l énergie (ou le taux d accroissement du prix d une autre variable) et Et donc: k est le taux d actualisation VA (variable) = n variable (1 t ( 1 + j) t = 1 + k) t Selon les termes du contrat de fourniture d énergie Quelques recommandations pour la pré-étude : Prix combustible fossile (gaz/mazout) : + 3 à 6 %/an Prix combustible biomasse (bois) : + 5 à 10 %/an Prix électricité : + 1 à 3 %/an Inflation : + 2 à 3 %/an % (100 pour 1994) 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Evolution prix mazout chauffage y = x y = x A euro courant A euro constant Linéaire (A euro courant) Linéaire (A euro constant)

14 Si on économise la même quantité de fuel par an ( litres) et que le coût actuel de l énergie est de 0,47 euros/litre mais qu il croît à du 3%/an - Après 1 an, l économie est de 5 452*1,03=5 615,5 - Après 2 ans, elle est de (5 452 *1,03) * 1,03 = Après 3 ans, elle est de * 1,03 = Après 4 ans, elle est de * 1,03 = Après 5 ans, elle est de * 1,03 = Etc On actualise ensuite ces gains comme vu précédemment et on fait la différence par rapport à l investissement de T 0. Septième question : et les subsides?

15 L influence des subsides sur la rentabilité des investissements Règle: Un bon projet devrait être rentable sans subside Subsides = incitants à l investissement La demande d un subside pour un projet non rentable devra être solidement argumentée + les avantages qui n ont pas été pris en compte dans son évaluation micro-économique Un subside peut être pris en compte dans le calcul de rentabilité puisqu il constitue une rentrée financière due à l investissement. Mais plus le subside est perçu tard, moins l effet sur la valeur nette actualisée sera bénéfique, à taux d actualisation identique Exemple: - Soit un investissement dans un système de chaudière à condensation de euros HTVA - Soit une économie annuelle de euros - Possibilité de susbside de 20% à la RBC TRS sans le subside = 5,8 ans TRS avec le subside = 4,6 ans

16 Huitième question : faut-il tenir compte de l amortissement de l équipement? L amortissement dans le calcul de rentabilité Règle : Si les aspects fiscaux n interviennent pas, il ne faut jamais prendre en compte les amortissements Si les aspects fiscaux interviennent, il faut prendre en compte les flux financiers dus aux amortissements

17 Autres méthodes dérivées du TRS et de la VAN Le taux de rentabilité interne (TRI) Taux d actualisation K qui annule la VAN d un projet VAN n = (gains t = 1 - coûts) 1 - Inv = 0 t (1 + k) Formule : Formule itérative Critère : TRI > taux d actualisation

18 Le Temps de Retour Élaboré (TRE) Période n au terme de laquelle la VAN est nulle VAN n = (gains t = 1 - coûts) 1 - Inv = 0 t (1 + k) Formule : Formule itérative Critère : TRE < durée de vie économique Coût du kwh de Combustible Économisé (CCE) Si coût d exploitation presque nul, montant de l investissement = coût total pour économiser une certaine quantité d énergie. Formule : CCE = Inv n Q kwh Où : Q kwh = Quantité de combustible économisée chaque année n = durée de vie du projet Critère : CCE < Coût kwh

19 Neuvième question: comment choisir entre des alternatives? Comparaison de projets à durée de vie différentes L Annuité Equivalente (ANCO) L ANnuité COnstante équivalente correspond à la valeur actualisée nette du projet calculée sur sa durée de vie ( ) ( ) n Formule : k VAN ANCO = 1 1+ k Où : k = Taux d actualisation n = Durée de vie économique Critère : Projet qui maximalise l ANCO

20 Exemple: Le remplacement anticipé d une chaudière à mazout Actuellement : chaudière 650 kw th vieille de 15 ans et rendement 65 % Solution : nouvelle chaudière 650 kw th avec un rendement de 90 % Hypothèses de calcul : 1. Coût du mazout : 0.47 /litre (prix officiel au 1/04/2006) 2. Besoins nets en chaleur : kwh th /an 3. Évolution coût du mazout : + 3 %/an 4. Coût d investissement : HTVA 5. Taux d actualisation : 6 %/an 6. Durée de vie économique : 20 ans 1 ère étape : calcul de la VAN des coûts Actuellement : Consommation annuelle = kwh / 65 % / 10 kwh/litre = l/an Coût annuel en combustible = l/an X 0.47 /l = /an Flux financiers sortants actualisés = (pour les 5 années restantes) Solution : Consommation annuelle = kwh / 90 % / 10 kwh/litre = l/an Coût annuel en combustible = l/an X 0.47 /l = /an Flux financiers sortants actualisés = (pour les 20 années de durée de vie économique)

21 2 ème étape : calcul de l Annuité Constante (ANCO) des coûts Actuellement : ANCO = Solution : ANCO = Conclusion : Le remplacement de la vieille chaudière est moins coûteux Sélection d un projet parmi des alternatives de même durée Des projets peuvent être : -Mutuellement exclusifs (1), -Compatibles (2) mais souvent il existe une interaction entre les projets, Exemple: (1):deux systèmes de cogénération différents (2):isolation tuyaux de chauffage et nouvelle chaudière

22 3 situations pour un investissement économiseur d énergie: Rénovation avec ou sans amélioration énergétique : Nouvelle technologie performante ou très performante : Différentes technologies montrant une efficacité énergétique différente sont possibles (= cas d une nouvelle installation) Rénovation partielle ou globale : Choix entre une amélioration partielle et une rénovation globale en fonction de la rentabilité et de l économie engendrée. Exemple 1 : Rénovation avec ou sans amélioration énergétique? Un pignon doit être protégé car il présente des problèmes de dégradation mécanique et de d humidité. - Solution de départ : simple bardage Coût : 70 /m² - Solution «énergétique» : isolation du mur par l extérieur (sous le bardage) Coût : 90 /m² Coût de l amélioration «énergétique» : seul le surcoût de l isolation doit être pris en compte (isolant, bois supplémentaire, rives plus grandes, placement de l isolant) soit 20 /m² - Gain énergétique : 10 litres fuel/m²/an ou m³gaz/m²/an - Gain financier (à 0,47 /litre ou m³) : 4,7 /m²/an - Temps de retour de l amélioration «énergétique» : 4,2 ans

23 Exemple 2 : Nouvelle technologie performante ou très performante? Exemple : choix d un vitrage Temps de retour du remplacement d une ancienne fenêtre avec double vitrage par une fenêtre avec double vitrage est de 25 ans. Par contre, si pour des raisons mécaniques, les fenêtres doivent être changées, le surcoût d un double vitrage à basse émissivité par rapport à un double vitrage traditionnel (env. 25 /m²) est remboursé en 6 ans par les économies d énergie supplémentaires. Exemple 3 : Rénovation partielle ou globale? Soit 2 chaudières de kw fonctionnant en parallèle - consommation: litres de fuel par an - fortement surdimensionnées et les brûleurs sans bonnes performances rendement actuel : 73,6 % Amélioration 1 : Mise à l arrêt complet d une des chaudières. Rendement atteint : 80,1% Gain énergétique par rapport à la situation précédente : 8 %. Consommation après amélioration 1 : litres/an. Gain financier par rapport à la situation précédente : /an Investissement : 0 Temps de retour : 0 an

24 Amélioration 2 : Remplacement du brûleur de la chaudière restante Rendement atteint : 87,8 % Gain énergétique par rapport à la situation précédente: 9 %. Consommation après amélioration 2 : litres/an. Gain financier par rapport à la situation précédente : /an Investissement : Temps de retour : ans Amélioration 3 : Remplacement de la chaudière restante par une nouvelle chaudière à condensation Rendement atteint : 101 % Gain énergétique par rapport à l amélioration 1 : 20 %. Consommation après amélioration 3 : m³gaz/an (=litres/an). Gain financier par rapport à l amélioration 1 : /an Investissement : Temps de retour : 7,5 ans Mais par rapport à la situation de départ : Gain énergétique par rapport à la situation de départ : 27 %. Consommation après amélioration 3 : m³gaz/an (=litres/an). Gain financier par rapport à la situation de départ : /an Investissement : Temps de retour : 5,2 ans

25 Conclusion Principe général : Rentabilité = montant de l investissement < aux gains procurés durant toute la durée de vie du projet Les indicateurs de rentabilité : 1. Valeur Actualisée Nette (VAN) 2. Taux de Rentabilité Interne (TRI) 3. Temps de Retour Simple (TRS) 4. Temps de retour Élaboré (TRE) 5. Coût du Combustible Économisé (CCE) Les critères de rentabilité : > 0 > taux d actualisation < durée de vie économique < durée de vie économique < Coût d Achat du Combustible Influence des hypothèses de calcul: Taux d actualisation, durée de vie économique, évolution des prix de l énergie, taux de subside, montant d investissement, Un outil EXCEL pour vous faciliter la vie Exemple: Système de cogénération au sein d un hôpital Dimensionnement du ballon de stockage fait au préalable en fonction des besoins nets en chaleur Dépenses initiales: - système de cogénération: euros HTVA - Installation: euros - Etudes + génie civil: euros - Imprévus (15%): euros

26 Gains: Electricité: Chaleur: - Production d électricité auto-consommée et donc non achetée: euros - Production d électricité vendue sur le marché: euros - Production de chaleur auto-consommée: euros - Obtention de certificats verts (à 70 euros le CV): euros Coûts d exploitation: - Consommation annuelle de combustible: euros - Entretien du système: euros Autres données: - Durée de vie économique du système: 10 ans - Accroissement annuel du prix d électricité: 2% - Accroissement annuel du prix du combustible: 5% - Accroissement annuel du prix de l entretien: 2% - Taux d actualisation: 5%

27 Méthode d évaluation de la rentabilité TRS TRE VAN TRI ANCO Sans subside 3,2 ans 3,4 ans euros 28% ,7 euros Avec subside 2,6 ans 2,7 ans euros 36% euros