Chapitre 3 - L interprétation des documents financiers et la planification financière. Plan

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1 Chapitre 3 - L interprétation des documents financiers et la planification financière Plan Le bilan - présentation et signification des postes Structure en grandes masses - Le BFR Les ratios de structure Les ratios de liquidité Le compte de résultat Les ratios de marge Les ratios de rentabilité Le tableau de flux 1

2 Le Bilan Un état des lieux à une date donnée Les postes sont enregistrés en valeur historique Les actifs sont amortis ou provisionnés pour matérialiser des pertes de valeur 2

3 Bilan simplifié ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 Dettes Financières Stocks 25 Long Moyen Terme 50 Créances clients 40 Dettes d exploitation 15 Dettes Financières Disponibilités 5 Court Terme

4 Bilan «européen» détaillé ACTIF Brut Amort / Prov IMMOBILISATIONS Net CAPITAUX PROPRES - incorporelles - Capital social (+ primes d émission) - corporelles - Réserves - financières - Résultat de l'exercice - Report à Nouveau PASSIF STOCKS PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES - matières premières (MP) - en-cours / semi-finis (EC) DETTES FINANCIÈRES LONG MOYEN TERME (DFLMT) - produits finis (PF) - Emprunts obligataires - marchandises - Autres Dettes Fi LMT CRÉANCES D'EXPLOITATION DETTES D'EXPLOITATION - créances clients - Dettes Fournisseurs - autres créances - Dettes Fiscales et Sociales - Autres Dettes DISPONIBILITÉS DETTES FINANCIÈRES COURT TERME (DFCT) - Valeurs Mobilières de Placement (VMP) - Découvert - Banque - Autres Dettes Financières CT - Caisse TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF 4

5 Bilan «anglo-saxon» détaillé (Actif) BALANCE SHEET ASSETS BILAN ACTIF Current Assets Actif circulant Cash Disponibilités Marketable securities Valeurs mobilières de placement Accounts Receivable Créances clients Inventories Stocks Total Current Assets Total actif circulant Property, Plant, and Equipment / Fixed assets Immobilisations corporelles Equipment Terrains & bâtiments Less accumulated depreciation Moins amortissements Net Equipment Terrains & bâtiments nets Furniture Mobilier Less accumulated depreciation Moins amortissements Net Furniture Mobilier net Machine Machines & outillage Less accumulated depreciation Moins amortissements Net Machine Machines & outillage nets Total Property, Plant & Equipment Total immobilisations corporelles Intangible assets Other fixed assets Immobilisations incorporelles Autres immobilisations TOTAL ASSETS 5 ACTIF TOTAL

6 Bilan «anglo-saxon» détaillé (Passif) LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY PASSIF Payables / Current liabilities Passif circulant Notes Payable / Overdraft Dettes financières court terme Accounts Payable Dettes fournisseurs Salary Payable Dettes fiscales et sociales Total Current Liabilities Total passif circulant Provisions for Liabilities and Charges Loans (Long-term Debt) Total Liabilities Provisions pour risques et charges Dettes financières long terme Total des Dettes Shareholders' Equity Capitaux propres Common Stock Capital social Paid in capital Primes d émission Retained Earnings Réserves Total Shareholders' Equity Total des capitaux propres TOTAL LIABILITIES & SHAREHOLDERS EQUITY PASSIF TOTAL 6

7 Les différentes présentations du bilan Présentation «comptable» ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 Dettes Financières Stocks 25 Long Moyen Terme 50 Créances clients 40 Dettes d exploitation 15 Dettes Financières Disponibilités 5 Court Terme

8 Les différentes présentations du bilan Présentation «en grandes masses» ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 Dettes Financières Stocks 25 Long Moyen Terme 50 Créances clients 40 Dettes d exploitation 15 Dettes Financières Disponibilités 5 Court Terme Fonds de roulement (FDR) Besoin en Fonds de Roulement (BFR) 8 Trésorerie (T)

9 Les différentes présentations du bilan Présentation «en grandes masses» Avantage : Décomposition en fonction du temps Permet de formuler un diagnostic sur la stabilité du financement actifpassif, et sur la rationalité des choix. Inconvénient : Le diagnostic est statique. la distinction long terme / court terme est discutable. Conclusion : Modèle simpliste. mais le concept de BFR est important. 9

10 Les différentes présentations du bilan Présentation «capitaux engagés» ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 BFR 50 Dettes Financières 75 Disponibilités Meilleure lecture Un problème : les disponibilités = investissement (marge de sécurité) ou un solde temporaire? 10

11 Les différentes présentations du bilan Présentation «capitaux engagés / endettement net» ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 BFR 50 Endettement Net

12 Les différentes présentations du bilan Présentation en grandes masses pour un bilan anglosaxon ACTIF PASSIF Immobilisations 100 Capitaux propres 80 Dettes Financières Stocks 25 Long Moyen Terme 50 Créances clients 40 Dettes d exploitation 15 Dettes Financières Disponibilités 5 Court Terme Working Capital = Working Capital = = = 30 12

13 Exercice BILAN SIMPLIFIE (En KF) N R V Immobilisations incorporelles nettes Immobilisations corporelles nettes Immobilisations financières nettes ACTIF IMMOBILISE Stocks Comptes clients Autres créances ACTIF CIRCULANT Valeurs mobilières de placement Disponibilités TOTAL ACTIF PASSIF N R V Fonds Propres Dettes financières LMT Dettes d'exploitation et/ou non-financières Dettes financières CT TOTAL PASSIF Parmi ces trois sociétés : une produit et vend des bloc-notes et cahiers à partir de pâte à papier une est une station de radio nationale (type Europe 2 ou RFM) une vend de l'électroménager grand public. QUI FAIT QUOI? 13

14 Ratios de structure RATIO NOM INTERPRÉTATION Immobilisations totales Part de l'actif immobilisé Indique l'intensité Actif Total capitalistique du métier (industrie lourde, services...) Immobilisations corporelles nettes Taux d'amortissement des 1 Immobilisations corporelles brutes immobilisations corporelles Indique à combien (en %) les immobilisations sont déjà amorties Dettes Financières (LMT) Total Passif Dettes Financières (LMT) Capitaux Propres Taux d'endettement Levier Part des dettes dans les ressources totales de l'entreprise Rapport entre les apports extérieurs stables et les apports internes Dettes Financières CT Répartition de la dette Part des dettes financières qui Dettes Financières totales est à Court Terme (donc instable) 14

15 Ratios de liquidité RATIO NOM INTERPRÉTATION Disponibilités (dont VMP) Liquidité immédiate A-t-on assez de disponibilités pour Dettes Financières CT rembourser les dettes financières CT? Stocks + Clients + Dispo Liquidité générale A-t-on assez d'actifs circulants pour Fourn. + Dettes Finan. CT rembourser les dettes court terme? 15

16 Le compte de résultat Un film des opérations sur une période La différence entre les recettes (produits) et dépenses (charges) donne le Résultat Net. Plusieurs indicateurs intermédiaires permettent «d expliquer» ce Résultat Net 16

17 COMPTE DE RÉSULTAT «EUROPÉEN CONTINENTAL» COMPTE DE RÉSULTAT «ANGLO-SAXON» Ventes (ou Chiffre d Affaires) Ventes - Achats de matières premières - Coût des ventes - Autres achats et charges externes MARGE BRUTE VALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège - Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET AMORTISSEMENT (EBITDA) EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE) - Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill) RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT AVANT INTERÊTS ET IMPÔT + Produits financiers - Charges financières - Intérêts nets des produits financiers RÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI) + Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT - Impôt sur les sociétés RÉSULTAT NET - impôt + résultat extraordinaire RÉSULTAT NET 17

18 COMPTE DE RÉSULTAT «EUROPÉEN CONTINENTAL» COMPTE DE RÉSULTAT «ANGLO-SAXON» Ventes (ou Chiffre d Affaires) Ventes - Achats de matières premières - Coût des ventes - Autres achats et charges externes MARGE BRUTE VALEUR AJOUTÉE (VA) - Coûts administratifs, frais de siège - Salaires et charges sociales RÉSULTAT AVANT INTÉRÊTS, IMPÔT ET AMORTISSEMENT (EBITDA) EXCÉDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE) - Amortissements et provisions - Amortissements (y compris Goodwill) RÉSULTAT D'EXPLOITATION (RE) RÉSULTAT OPÉRATIONNEL, OU RÉSULTAT AVANT INTERÊTS ET IMPÔT + Produits financiers - Charges financières - Intérêts nets des produits financiers RÉSULTAT COURANT AVANT IMPÔT (RCAI) + Résultat exceptionnel RÉSULTAT AVANT IMPÔT - Impôt sur les sociétés RÉSULTAT NET - impôt + résultat extraordinaire RÉSULTAT NET 18

19 Les ratios couramment utilisés Ratios de marge : Résultat / CA Ratios de rentabilité : Résultat / Investissement Ratios de rotation : Poste de l actif / CA 19

20 Les ratios de marge Ratios de marge Interprétation CA CA N CA N 1 N 1 Variation du CA Taux de croissance des ventes sur l année EBE CA Résultat d'exploit. CA Résultat Net CA Marge brute d exploitation Marge nette d exploitation Taux de marge nette Pour 1 de ventes, combien réalise-t-on de marge après paiement des fournisseurs extérieurs et des salaires? Pour 1 de ventes, combien réalise-t-on de marge après tous les coûts de production (fournisseurs extérieurs, salaires, amortissement des machines)? Pour 1 de ventes, combien réalise-t-on de résultat net? 20

21 Les ratios de rentabilité Ratios de rentabilité Interprétation Résultat d' Exploit. Actif Résultat d' Exploit. Immos + BFR + Dispos Rentabilité de l actif (ROA) Rentabilité économique (ROI, ROCE) Taux de rentabilité dégagé par les investissements Taux de rentabilité dégagé par les investissements Résultat Net Capitaux Propres Rentabilité financière (ROE) Taux de rentabilité des apports des actionnaires. Intérêts financiers Dettes financières Coût apparent de la dette «Rentabilité» pour le banquier ; coût des dettes pour l entreprise 21

22 Les ratios de rotation Créances Clients CA 365 Dettes Fournisseurs 365 Achats et charges externes Stocks 365 Achats et charges externes CA Actif Ratios de rotation / de délais Délai de paiement des clients Délai de paiement aux fournisseurs Délai de rotation des stocks Rotation de l actif Interprétation Les clients paient en moyenne à... jours Les fournisseurs sont payés en moyenne à... jours Les stocks sont consommés en moyenne en... jours Pour 1 d actif, combien réalise-ton de ventes dans l année? 22

23 Décomposition des ratios de rentabilité La rentabilité économique = marge x rotation La rentabilité financière = rentabilité économique + effet de levier 23

24 Décomposition de la rentabilité économique Résultat d'exploit. Immos + BFR + Dispo = Résultat d'exploit. CA Immos CA + BFR + Dispo Rentabilité économique = Marge d exploitation x Rotation des investissements Grande distribution = % = 2,5% 4,8 BTP = % = 24% 0,5 24

25 Décomposition de la rentabilité financière ACTIF Immobilisations BFR Disponibilités Capitaux propres PASSIF Dettes Financières Résultat - Intérêts d Exploitation Financiers = Résultat Net

26 Décomposition de la rentabilité financière ACTIF Immobilisations Capitaux propres PASSIF 20 BFR Disponibilités 100 Dettes Financières 80 Rentabilité économique - Coût Dettes = Rentabilité Financière 20 = % 26 8 = 10% 12 = %

27 Equation sans impôt Renta finan = Renta éco + [(Renta éco - coût dette) Dette ] Capit. Propres [( ) % +[ (20% - 10%) 4] Renta finan = Renta éco + [Différentiel Levier] 27

28 Raisonnement avec impôt ACTIF Immobilisations Capitaux propres PASSIF BFR Disponibilités Dettes Financières Résultat d Exploitation - Intérêts Financiers - Impôt = Résultat Net ,8 7,2 28

29 Formule de l effet de levier (avec impôt) Rentabilité financière = Renta éco + [(Renta éco - coût dette) Dette Capit. Propres (1 Taux d'impôt) [ 20% +[ (20% - 10%) 4] ] (1-40%) (20% + 40%) (1-40%) 7,2 = 36% = = 20 Résultat Net Capitaux Propres 29

30 Ratios de dette Dette Financière Capitaux Propres Ratios d endettement Endettement ou Levier Interprétation Pour 1 de capitaux propres, combien y a-til de dettes à long terme? Intérêts financiers Résultat d' Exploit. Charge de la dette Quelle part du Résultat d exploitation est ponctionnée par les intérêts? Dettes Financières LMT Cash Flow d' exploitation Capacité de remboursement Combien d années de cash-flow sont nécessaires pour rembourser toutes les dettes LT? 30

31 Tableau de flux et Cash-Flow Notion de cash-flow Structure du tableau de flux : flux d exploitation flux d investissement flux de financement 31

32 Le Cash-Flow : définition résultat monétaire dégagé par la société une année donnée. Statement of cash flows (Tableau des flux de trésorerie ; tableau emplois-ressources ; tableau de financement). Le tableau des flux de trésorerie montre tous les transferts d argent dans une société sur une période donnée : ressources emplois 32

33 Différence entre tableau de flux et compte de résultat Le tableau des flux de trésorerie : inclut des opérations qui n étaient pas présentes dans le compte de résultat n inclut pas certaines opérations du compte de résultat 33

34 Trois intérêts du tableau de flux se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l entreprise au fil du temps. (Rentabilité Liquidité). ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements, provisions) qui affectent le compte de résultat (et donc le résultat). Le tableau des flux de trésorerie n est pas affecté par les choix comptables. En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie, un analyste pourra déterminer l impact des choix comptables sur le résultat. 34

35 Structure du tableau de flux 3 cash flows successifs permettent d aboutir à la variation des disponibilités (change in net cash) : en Millions d Flux de trésorerie d exploitation Flux d investissement Flux de financement Flux de trésorerie global Disponibilités en fin d année Figures in EUR m Cash Flow From Operations Cash Flow From Investments Cash Flow From Financing Net change in cash Cash end of the year

36 Le flux de trésorerie d exploitation résultat monétaire issu du compte de résultat. Correspond à la génération (ou consommation) d argent réalisée sur l année, par différence entre les ventes encaissées et les charges décaissées. On le calcule en ne prenant que les produits et charges monétaires dans le Compte de résultat Il faut tenir compte des décalages de paiement et de production 36

37 Exemple de calcul Flux d Exploitation Résultat net 23,4 + Amortissements & provisions (1) + 30,0 - augmentation des créances clients (2) - 10,0 - augmentation des stocks (2) - 30,0 + augmentation des dettes d exploitation (2) + 12,0 Flux d exploitation 25,4 Cash flow from operations Earnings 23,4 + Depreciation (1) + 30,0 - increase in accounts receivable (2) - 10,0 - increase in inventories (2) - 30,0 + increase in accounts payable (2) + 12,0 Cash flow from operations 25,4 37

38 (1) Les amortissements et provisions Le calcul du Résultat Net Ventes - Achats Amortissements & Provisions -... RÉSULTAT NET Mais Amortissements & Provisions flux monétaires 38

39 (1) Les amortissements et provisions Ventes - Achats Amortissements & Provisions -... RÉSULTAT NET + Amortissements & Provisions RÉSULTAT NET AVANT AMORT. & PROV. = RÉSULTAT MONÉTAIRE 39

40 (2) Les décalages Augmentation des créances clients = autant de chiffre d affaires qui n a pas été encaissé : à retrancher Les créances clients ont augmenté de 10 sur l année. En d autres termes, sur le chiffre d affaire de l année, il y a eu 10 millions facturés qui n ont pas été encaissés. On doit donc retirer ces 10 millions du résultat net. 40

41 (2) Les décalages Augmentation des dettes d exploitation = autant de charges qui n ont pas été payées : à ajouter Les dettes d exploitation ont augmenté de 12 sur l année. En d autres termes, sur les achats et charges externes de l année, il y a eu 12 millions qui ont été facturés à la société, que celle-ci n a pas payés. On doit donc réintégrer ces 12 millions dans le résultat (car non encore décaissés) et donc ajouter ces 12 millions au résultat net. 41

42 (2) Les décalages Augmentation des stocks La valeur des stocks a augmenté de 30 sur l année. En d autres termes, 30 millions ont été consacrés à l achat de matières premières et à des frais de production pour produire des biens qui sont allés augmenter les stocks. Cette dépense de 30 n est pas incluse dans le compte de résultat (principe de l indépendance des exercices : on ne comptabilise que les charges correspondant aux ventes). Aussi, pour obtenir le cash flow réel, nous devons déduire ces 30 millions du résultat net 42

43 Rappel Flux d Exploitation Résultat net 23,4 + Amortissements & provisions (1) + 30,0 - augmentation des créances clients (2) - 10,0 - augmentation des stocks (2) - 30,0 + augmentation des dettes d exploitation (2) + 12,0 Flux d exploitation 25,4 Cash flow from operations Earnings 23,4 + Depreciation (1) + 30,0 - increase in accounts receivable (2) - 10,0 - increase in inventories (2) - 30,0 + increase in accounts payable (2) + 12,0 Cash flow from operations 25,4 43

44 Simplification - augmentation des créances clients (2) - 10,0 - augmentation des stocks (2) - 30,0 + augmentation des dettes d exploitation (2) + 12,0 Augmentation des stocks + augmentation des créances clients augmentation des dettes d exploitation = Augmentation du BFR 44

45 Simplification (2) Flux d Exploitation Résultat net 23,4 + Amortissements & provisions + 30,0 - augmentation du BFR - 28,0 Flux d exploitation 25,4 L augmentation du BFR est un investissement, consommateur de cash. 45

46 Le flux d investissement Investissements de l année. Correspond donc à la consommation d argent (ou génération d argent, dans les cas de désinvestissements) supportée sur l année pour acheter les investissements (immobilisations incorporelles, corporelles, financières). On le calcule en prenant le montant des investissements réalisés par l entreprise, net des désinvestissements. Ce cash flow est donc le plus souvent négatif. 46

47 Le flux de financement Correspond aux financements apportés par les partenaires (actionnaires, banques). Apport d argent réalisé pour répondre aux besoins financiers et équilibrer la croissance de la société. Somme des apports des actionnaires (augmentations de capital dividendes versés) et des créanciers financiers (dettes financières, y compris emprunts obligataires). 47

48 Exemple Flux d Exploitation Résultat net 23,4 + Amortissements & provisions + 30,0 - augmentation du BFR - 28,0 Flux d exploitation 25,4 Flux d investissement - investissement en immobilisations - 90,0 Flux financiers - dividendes payés - 10,0 + augmentation de capital 0,0 + augmentation des dettes financières + 94,6 Variation des disponibilités 20,0 48

49 Conclusion 1 Le tableau de flux donne un modèle de développement de l entreprise : Le résultat dégagé (résultat net) est corrigé des amortissements & provisions pour devenir un résultat monétaire. Ce résultat monétaire finance d abord la croissance du BFR. Le solde, le Flux d exploitation, sert à financer les investissements. Il faut ensuite verser les dividendes aux actionnaires. Si la somme de ces opérations conduit à un cash flow négatif (consommation de ressources), il faut recourir à un endettement supplémentaire (ou une augmentation de capital) pour compenser ce cash flow négatif. Le but est d aboutir à des disponibilités positives. 49

50 Conclusion 2 Le tableau de flux permet de réaliser une prévision sur le développement de l entreprise, et d anticiper une crise de trésorerie éventuelle. Montants Crise de trésorerie Chiffre d affaires BFR 50 Temps