P6C07 L e valuation de la valeur d une entreprise Introduction : intérêt de la valorisation d une société La valeur d une entreprise fluctue en fonction des opérations qu elle réalise. A la constitution : la valeur de l entreprise est égale à la valeur nominale des actions Au cours de la vie : la valeur évolue dès qu une opération affectant le patrimoine est réalisée. Par exemple, les opérations d achat et de ventes, les opérations d inventaires L évaluation d une entreprise est importante pour les opérations suivantes : - une augmentation de capital - une introduction en bourse - une vente par un associé de ses parts sociales - une Offre Public d Achat (OPA) - une Offre Public d Échange (OPE) Différentes méthodes d évaluation existent, mais la valeur finale d une entreprise doit aussi tenir compte d autres facteurs plus subjectifs comme les données conjoncturelles, le facteur humain (personnalité des dirigeants ). Entreprise étudiée Carrefour est le n 1 européen et le n 2 mondial de la grande distribution. L'activité du groupe s'organise autour de 3 types de magasins : - hypermarchés : détention, à fin 2013, de 1 421 magasins sous l'enseigne Carrefour ; - supermarchés : détention de 2 917magasins sous les enseignes Carrefour Express, Carrefour Market, Champion, GS et GB ; - autres : exploitation d'un réseau de 5 593 magasins de proximité (enseignes Shopi, Marché Plus, Huit à 8, Carrefour express, Carrefour city, Carrefour contact et Carrefour montagne), de 174 magasins Cash & Carry, de magasins de gros (Promocash et Atacadão), et de sites de commerce électronique (Ooshop). Évolution du cours de bourse de Carrefour sur 10 ans C. Brunnarius BTS CGO 1
I. La valorisation au prix de marché pour les sociétés cotées A. La capitalisation boursière La valeur d une entreprise peut être fixée d après le cours de bourse. Pour écarter la volatilité d un cours, un cours moyen est généralement réalisé (sur le mois par exemple). Application : Carrefour. Nombre de titres : 734 913 909 Déterminer la capitalisation boursière de Carrefour. Cours de Carrefour en octobre 2014 01/10/2014 23.74 13/10/2014 22.57 23/10/2014 22.96 02/10/2014 23.19 14/10/2014 22.86 24/10/2014 22.65 03/10/2014 23.36 15/10/2014 22.09 27/10/2014 22.45 06/10/2014 23.63 16/10/2014 22.21 28/10/2014 23.16 07/10/2014 23.49 17/10/2014 23.14 29/10/2014 23.14 08/10/2014 23.22 20/10/2014 22.56 30/10/2014 23.04 09/10/2014 22.88 21/10/2014 22.93 31/10/2014 23.37 10/10/2014 22.95 22/10/2014 22.95 Moyenne 22,98 Synthèse : Capitalisation boursière B. Le Price Earning Ratio (PER) ou Coefficient de Capitalisation Boursière (CCB) Ce n est pas vraiment un indicateur permettant de valoriser une entreprise, mais un indicateur permettant de comparer la valeur d une entreprise avec les autres entreprises du même secteur. Application : Carrefour Casino Guichard BNPA prévisionnel 2014 : 1,53 BNPA prévisionnel 2014 : 5,00 Cours moyen octobre 2014 : 22,98 Cours moyen octobre 2014 :81 PER : 16,20 Retrouver la formule du PER à partir du PER de l entreprise Casino Guichard et calculer celui de Carrefour. PER : Cours de bourse / bénéfice net par action C. Brunnarius BTS CGO 2
Interprétation : Synthèse : PER ou Coefficient de capitalisation boursière II. La valorisation basée sur les revenus futurs Synthèse à la fin du II A. Principe Il s agit d actualiser les flux futurs perçus par l actionnaire. Le problème est de déterminer un taux d actualisation cohérent (dépend de l activité de l entreprise). Taux possibles : - Taux moyen des placements à long terme + prime de risque - Taux moyen des rendements boursiers - L inverse du PER moyen - Coût du capital (voir chapitre 11) B. La valeur financière ou valeur de rentabilité C est la valeur qui, placée durant un an à un taux annuel donné, produit un intérêt égal au dividende distribué. Valeur financière = Dividende / Taux d actualisation Formule pour un investissement à durée déterminée : Vf 1 (1 + i) = Dividendes i n Application : Carrefour Dividende estimé pour 2014 = 0,69 Taux d actualisation moyen : 8% C. Brunnarius BTS CGO 3
C. La valeur de rendement C est la valeur qui, placée durant un an à un taux annuel donné, produit un intérêt égal à l ensemble des sommes revenant au porteur de titres sous forme de dividendes et de réserve (= le bénéfice). Remarque : on peut affiner ce calcul en prenant le résultat courant après impôt (ne tient pas compte des éléments exceptionnels). Valeur de rendement = Bénéfice / Taux d actualisation Formule pour un investissement à durée déterminée : Application : Carrefour BNPA estimé de 2014 : 1,53 Taux d actualisation : 8% 1 (1 + i) Vr = Bénéfices i n D. Synthèse sur la valeur financière et la valeur de rendement Synthèse : Valeur financière et Valeur de rendement III. La valorisation fondée sur le patrimoine A. Actif net et valeur mathématique comptable L actif net est évalué à partir du bilan comptable sur les montants nets. Il s agit de la différence entre les actifs réels et les dettes. C est un calcul sur le patrimoine existant. Pour déterminer l actif net, certains retraitements doivent être réalisés. C. Brunnarius BTS CGO 4
Frais d établissement Autres immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations financières Stocks et en-cours Créances Disponibilité Charges constatées d avance Frais d émission des emprunts Primes de remboursement des obligations Écarts de conversion - actif Capital, réserves et résultat Subventions d investissement Provisions réglementées Provision pour pertes de change Autres provisions Dettes Produits constatés d avance Écarts de conversion - passif Actifs fictifs Actifs réels Actifs fictifs Capitaux propres Dettes Capitaux propres Actif net : Actif réel dettes OU Capitaux propres actifs fictifs Valeur mathématique comptable : Actif net / nombres de titres Application 1 (Facile) : Détermination de l actif net et de la VMC de Carrefour. Bilan simplifié de Carrefour en millions d'euros. 31 décembre 2013 Actif Passif Immobilisations incorporelles 9044 Capitaux propres 8597 (dont 931 de non-valeur) Provisions 3618 Immobilisations corporelles 11109 (dont prov. Règl et pertes chge : 521) Immobilisations financières 5266 Stocks et en-cours 5738 Dettes financières 9836 Créances clients 5434 Dettes fournisseurs 12853 Autres actifs 1915 Autres passifs 8660 Trésorerie 5058 Total 43564 Total 43564 Actif réel Détermination de l actif net Capitaux propres Immobilisations incorporelles 9 442,00 Capitaux propres 66 757,00 Immobilisations corporelles 59 729,00 Prov. Règl et pertes change 3 623,00 Actifs circulants divers 69 740,00 Total 70 380,00 Total 156 983,00 Total 156 983,00 C. Brunnarius BTS CGO 5
Application 2 : Détermination de l actif net et de la VMC de l entreprise BOB. Nombre de titres émis par la société : 800 000 titres. Actif Valeurs nettes Passif Valeurs nettes Frais d'établissement 50000 Capitaux propres 60000000 Frais de R&D 500000 Provisions pour risques et charges * 800000 Immobilisations corporelles 88300000 Dettes financières 40000000 Immobilisations financières 2500000 Dettes diverses 29223000 Actifs circulants divers 38345000 Produits constatés d'avance 16000 Charges constatées d'avance 28000 Écarts de conversion-passif 6000 Primes remboursement obligations 315000 Écarts de conversion-actif 7000 Total 130045000 Total 130045000 * Dont 7000 de perte de change Bilan modifié Actif réel Capitaux propres Immobilisations incorporelles 9 442,00 Capitaux propres 66 757,00 Immobilisations corporelles 59 729,00 et pertes change 3 623,00 Actifs circulants divers 69 740,00 Total 70 380,00 Total 156 983,00 Total 156 983,00 C. Brunnarius BTS CGO 6
Synthèse : Actif net comptable et valeur mathématique comptable Remarque : L ANC et la VMC peuvent être déterminés à partir d un bilan avant ou après affectation. ANC et VMC après affectation : Valeur coupon détaché ou ex-coupon. ANC et VMC avant affectation : Valeur coupon attaché. Pour passer de l un à l autre, il suffit d ajouter ou de retrancher le bénéfice distribué (ou le dividende pour la VMC). B. Actif net corrigé et Valeur mathématique intrinsèque Certains actifs ou passifs doivent être ajustés pour tenir compte de risques ou de dépréciations supplémentaires. Par exemple, la VNC d une immobilisation peut être inférieure ou supérieure à la valeur de marché. Actif net corrigé : ANC +/- plus ou moins-values latentes. Application : Reprise de l entreprise BOB. On suppose que la valeur de marché de certaines immobilisations est supérieure de 8 800 000 à celle du bilan. D autre part, 200 000 dans les provisions sont des charges injustifiées. C. Brunnarius BTS CGO 7
Synthèse : Actif net corrigé et valeur mathématique intrinsèque IV. Évaluation multicritères Les différentes méthodes donnent des valeurs différentes de l entreprise. Pour affiner la valorisation, on peut utiliser plusieurs critères. Récapitulatif Carrefour Cours de bourse moyen octobre 2014 Valeur financière à 8% Valeur de rendement à 8% VMC V. Évaluation du fonds de commerce par le chiffre d affaires Dans la pratique, pour les petits commerces, on évalue le fonds de commerce (clientèle, droit au bail ) en pourcentage du chiffre d affaires. Exemples (source : revue fiduciaire) : Poissonnerie : 35 à 50 % du CA annuel. Habillement-prêt-à-porter : 50 à 90 % du CA annuel. Application : Bob souhaite vendre son commerce de prêt-à-porter situé au centre-ville de Taverny. L expert-comptable estime la valeur à 70% du chiffre d affaires. Sachant que le chiffre d affaires de cette année s est élevé à 150 000, quelle serait la valeur de vente de ce commerce? C. Brunnarius BTS CGO 8
SYNTHÈSE DU CHAPITRE Méthodes de valorisation Formules C. Brunnarius BTS CGO 9