PERIODE DU 5 AU 9 NOVEMBRE 2007 EQUITY RESEARCH Les chiffres de la semaine Tunindex 2550,93-0,8% Volume moyen Les performances de la semaine par secteur : 2,4 MDT/j INDICES SECTORIELS AXIS 2-23% Monday Brief EVOLUTION GENERALE DU MARCHE COMPORTEMENT DES VALEURS LES INFOS DE LA SEMAINE NEWS : REUNION D INFORMATION TUNISIE LEASING IDEE INVESTISSEMENT PALMARES 2007 EVOLUTION GENERALE DU MARCHE Signalons d abord que la semaine boursière n a comporté que 4 séances, le mercredi 7/11 n ayant pas été un jour de bourse. Une semaine en dents de scie pour le Tunindex qui cède -0,75% à 2550,93 points. Les volumes reculent légèrement : la moyenne quotidienne s établit 2,4MDT, soit une baisse de -23% par rapport au volume de la semaine dernière. EVOLUTION DE TUNINDEX DEPUIS LE DEBUT DE L ANNEE 2007 ASSURANCES +3,0% LEASING +2,2% TRANSPORT AERIEN +1,4% IMMOBILIER -0,1% BANCAIRE -0,1% DISTRIBUTION -0,2% HOLDING -0,9% INDUSTRIE -1,1% PHARMACEUTIQUE -1,8% AUTRES SERVICES -1,8% AGROALIMENTAIRE -4,8% 2700 2600 2500 2400 2300 Tunindex 29/12 31/1 1/3 3/4 4/5 4/6 3/7 2/8 3/9 2/10 1/11 Les titres les plus échangés ont été SFBT (40% du volume hebdomadaire, dont 80% échangés au cours de la seule séance du lundi) et la STAR (21% du total, dont 64% échangés également le lundi). Une transaction de bloc a été réalisée le 05/11 sur le titre SFBT, portant sur 180 000 actions au prix unitaire de 14,540DT. COMPORTEMENT DES VALEURS La STAR s adjuge une fois de plus la première place du palmarès des hausses, avec un gain de +11,5%. Elle se place très largement en tête en termes de performance annuelle : +175,5% depuis le début de l année 2007. Le titre continue de bénéficier du processus de privatisation partielle de la compagnie. Rappelons que la data room est en cours depuis le 5/11. TUNISIE LEASING signe la deuxième plus forte hausse : +5% pour la compagnie de leasing, dont la communication financière tenue par le management le 6/11 semble avoir convaincu le marché. Au 30/06, le bénéfice du groupe a plus que doublé à 3,3MDT, porté notamment par la contribution positive des filiales Maghreb Leasing Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 1/6
Algérie, deuxième opérateur de leasing en Algérie et de Tunisie LLD, pionnier de la location longue durée en Tunisie. Les indicateurs de la qualité du portefeuille évoluent positivement pour l ensemble des sociétés du groupe : le management table sur un taux de créances classées à un chiffre avant la fin 2007 et sur une couverture à 100% de ses créances classées d ici 2 ans. En termes de perspectives, le management s attend à un bon exercice 2007 et compte, à plus long terme, poursuivre l expansion régionale du groupe dans ses différents métiers de base. Dans le sillage de TUNISIE LEASING, TUNINVEST gagne +3%, profitant sans doute des réalisations positives et des bonnes perspectives du groupe. A noter la performance de TUNISAIR, qui progresse de +1,9% cette semaine. Le titre recueille probablement les effets de l obtention, par la compagnie aérienne, de la certification IOSA, considérée comme étant la cerification la plus haute décernée à l échelle internationale pour les compagnies aériennes. Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : Plus forts volumes (DT) : STAR +11,5% SOTUVER -7,5% SFBT 3 917 053 TUNISIE LEASING +5,0% SFBT -5,2% STAR 2 016 636 TUNINVEST +3,0% GENERAL LEASING -4,0% SOTUVER 365 121 ATTIJARI BANK +2,1% El WIFACK LEASING -3,3% ATL 300 066 UBCI +2,1% ELECTROSTAR -3,0% MONOPRIX 234 347 SIAME +1,9% ALKIMIA -3,0% TUNISIE LEASING 228 856 TUNISAIR +1,9% ADWYA -3,0% STB 210 925 SOTUMAG +1,1% SOMOCER -2,8% BH 204 760 ATB +0,8% GIF -2,5% TPR 202 336 CIL +0,7% STEQ -2,2% BNA 182 416 Au chapitre des baisses, la SOTUVER signe la plus forte perte : -7,5% pour la société dont la cotation a repris le 5/11. Rappelons qu à la suite des recours déposés par le groupe Saint-Gobain auprès des justices française et tunisienne en vue d empêcher la cession de 66% du capital de la SOTUVER au profit du groupe marocain SEVAM, le tribunal de Tunis a ordonné le gel de la transaction. La chute du titre cette semaine reflète la déception du marché de voir reprendre à zéro le processus de négociation. Cette situation explique la volatilité du titre, qui est reparti à la hausse le vendredi, gagnant +4,5%. Après avoir enchaîné trois semaines de hausse consécutives, SFBT cède -5,2%, traduisant l absence, parmi les mesures annoncées le 7/11, d une révision à la hausse de la limite réglementaire de la participation étrangère au capital des sociétés cotées. La SFBT reste donc, à ce stade, inaccessible aux investisseurs étrangers. GENERAL LEASING perd -4% cette semaine. Le titre continue d être pénalisé par le marché pour ses résultats 2006 (une perte de -11,6MDT, des fonds propres négatifs à -4,3MDT). La compagnie souffre de l impact d un important portefeuille contentieux et la nouvelle politique commerciale visant à reconstruire un portefeuille sain n a été mise en place qu au second trimestre 2006. Le titre continue de figurer en dernière position du palmarès des performances annuelles (-44,8%). Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 2/6
SFBT -5,2% LES INFOS DE LA SEMAINE SFBT Une transaction de bloc a été réalisée, lundi 5/11, sur le titre SFBT, portant sur 180 000 actions au prix unitaire de 14,540DT. TUNISAIR +1,9% MAG.GEN. +0% TUNISAIR Certification La société a obtenu la certification IOSA (Iata Operationnal Safety Audit) par l IATA. Cette certification couvre l amélioration de la qualité, la sécurité opérationnelle et la sûreté. Elle est consiédrée comme étant la certification la plus haute décernée à l échelle internationale pour les compagnies aériennes. MAGASIN GENERAL Indicateurs du 3 ème trismestre 2007 (en MDT) Magasin Général Chiffre d'affaires (HT) 128,058-2,62% Charges de personnel 13,132 10,68% Superficie de vente (m²) 46 175,000 22,67% Nombre de points de vente 44,000 0,00% HANNIBAL LEASE Emprunt obligataire et introduction en bourse La société devrait lancer, d ici fin 2007, un emprunt obligataire de 10MDT. Le management compte par ailleurs l introduire en bourse dans le courant de l année 2008. TL +5% TUNISIE LEASING Compte rendu de la communication financière du 6/11 Le périmètre de TLG Groupe Financier inclut 12 sociétés. Les trois métiers de base du groupe sont le leasing (Tunisie leasing, MLA), le factoring (Tunisie Factoring) et la location longue durée (Tunisie LLD). Les autres participations sont stratégiques (Tunisie Valeurs, Tuninvest Sicar, etc.). En termes de stratégie de communication, le groupe s est doté d une nouvelle identité visuelle (nouveau logo) visant à véhiculer l image d un groupe multi produits, multi pays. - MLA (Maghreb Leasing Algérie), dont l activité a démarré au cours du 2ème semestre 2006, est le deuxième opérateur de leasing en Algérie. La politique de risque adoptée est très conservatrice : la société finance du matériel standard avec une exigence d autofinancement plus élevée qu en Tunisie. - L activité LLD (Location Longue Durée) a démarré en 2005. Tunisie LLD est le seule opérateur sur le marché. Cependant, l activité évolue lentement, conformément aux prévisions (nouveauté du produit et exiguïté du marché). Ce produit est majoritairement destiné à des multinationales installées en Tunisie. Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 3/6
Au 30/06, le résultat net consolidé a plus que doublé (+112%) à 3,3MDT. Ce bond s explique par : - une croissance modeste en 2006 (phase de démarrage de MLA avec pertes d exploitation + charges opérationnelles générées par l affaire Isuzu qui a obligé à provisionner) - l augmentation du capital de Tunisie Leasing fin 2006 (15MDT) qui a fait reculer les frais financiers - la sortie de MLA de sa phase transitoire et sa contribution positive au résultat - la contribution de la LLD, pour la première fois, au bénéfice du groupe. En matière de qualité du portefeuille, le groupe est en train de se rapprocher des standards internationaux. Le management a bon espoir d arriver à un taux de créances classées à un chiffre avant la fin 2007. Au 30/06, ce taux est de 10,2%. Il espère également que le groupe pourra, d ici 2 ans, couvrir ses créances classées à 100%. Au 30/06, le taux de couverture est de 65%. Les indicateurs de la qualité des engagements évoluent positivement pour l ensemble des sociétés du groupe. - Tunisie Leasing : Au 30/06, le taux des créances classées est de 14% contre 16% à la même période 2006. Le taux de couverture des actifs classés s élève à 64% contre 57% à la même période 2006 (Au 30/09, ce taux est de 67%). Il n est pas exclu, selon le management, que la société parvienne à un taux de 70% en fin d année. En matière de recouvrement, la société suit une tendance positive depuis des années. Le management espère encaisser, d ici la fin de l année, plus de 20% du portefeuille contentieux. - MLA : Au 30 juin 2007, la société n a enregistré aucun impayé sur ses livres. (Taux de créances classées nul) - Tunisie factoring : Au 30/06, les créances classées représentent 4% de l encours de financement, et le taux de couverture des créances classées est de 93% contre 73% au 30 juin 2006. Les perspectives du groupe : Le management s attend à un bon exercice 2007, notamment grâce à la contribution positive de la LLD et aux résultats du leasing : - A fin 2007, les mises en force de Tunisie Leasing devraient progresser de +17% à 160MDT. - Les mises en force de MLA devraient atteindre 53MDT à fin 2007, contre 11,5MDT à fin 2006. Le groupe compte poursuivre son expansion régionale : un projet de développement du factoring en Algérie est à l étude, et le management évoque la possibilité de développer le leasing, à terme, en Libye et au Maroc, de même que la LLD en Algérie. Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 4/6
IDEE INVESTISSEMENT TL +5% TUNISIE LEASING : dernier cours : 14,6DT Tunisie Leasing : le leader du secteur du leasing en Tunisie. Un secteur qui affiche de belles perspectives suite notamment aux importants investissements d infrastructures à venir en Tunisie. De bons indicateurs de qualité des engagements : un taux de créances classées de 10,2% au 30/06 et un taux de couverture de ces créances de 65%. Des indicateurs qui devraient encore s améliorer (un taux de couverture de 100% attendu d ici 2 ans). Un résultat net consolidé qui s est accru de +112% à 3,3MDT au 30/06, avec la contribution positive des filiales MLA et LLD. Un bon exercice 2007 en vue et une forte croissance attendue au niveau du bénéfice pour les 2 années à venir : le groupe prévoit en 2009 un résultat net consolidé en progression de +137% par rapport à 2006 à 8,6MDT. Un groupe qui devrait poursuivre son expansion régionale en développant ses activités de leasing, factoring et LLD en direction du Maghreb. Un titre qui a gagné +12,4% depuis le début de l année 2007, soit une performance légèrement supérieure à celle du marché (+9,4%). Valorisation boursière : Le titre se traite actuellement à 14,6DT, ce qui correspond à un P/E 2007e de 18.2x, soit une prime de 42% par rapport au secteur (P/E 12.8x) et de 38% par rapport au marché (P/E 13.2x). Ce niveau de valorisation est élevé par rapport à ses pairs qui peut se justifier par plusieurs éléments : (1) Il s agit du leader de l activité leasing, (2) TLG est la maison mère d un groupe de sociétés performantes et offre une plus grande diversification en matière d activités (Leasing+Factoring+LLD+Brokerage+Private Equity) (3) TLG offre une exposition prometteuse sur le marché algérien avec MLA (4) Grâce à ce large portefeuille d activités, une forte croissance des bénéfices est attendue sur les 3 prochaines années : P/E2009E de 9.5x.. Contacts : Tel Fax E-mail Hédi Ben Chérif Directeur de la Recherche (216) 71 845 232 (216) 71 846 522 hedi.bencherif@axiscapital.com.tn Aïda Cammoun Analyste financier aida.cammoun@axiscapital.com.tn Nidhal Bouderbala Directeur Commercial (216) 71 845 232 (216) 71 844 134 nidhal.bouderbala@axiscapital.com.tn Ichrak Bannour Responsable Gestion Bourse ichrak.bannour@axiscapital.com.tn Nadia Ben Amara Chargée de clientèle nadia.benamara@axiscapital.com.tn Monia Ben Amor Chargée de clientèle monia.benamor@axiscapital.com.tn Sadri Dallagi Chargé de clientèle sadri.dallagi@axiscapital.com.tn Kacem Gharbi Chargé de clientèle kacem.gharbi@axiscapital.com.tn Hella Trabelsi Chargée de clientèle hela.trabelsi@axiscapital.com.tn Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être fiables. Aucune garantie n est néanmoins donnée quant à l exactitude de ces informations Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 5/6
PALMARES 2007 Performance 2007 YTD Volume 2007 (000 DT) 1 STAR +175,5% TUNINDEX 610 523 2 ICF +94,9% 1 BIAT 70 287 3 El MAZRAA +65,4% 2 SFBT 68 837 4 PLAC.TSIE +64,4% 3 BH 43 353 5 TUNINVEST +53,4% 4 STB 40 001 6 CIL +53,3% 5 MONOPRIX 30 166 7 SFBT +44,8% 6 UBCI 29 912 8 ADWYA +44,0% 7 BT 25 104 9 BH +33,3% 8 TUNISAIR 23 945 10 SOTUVER +32,8% 9 BNA 20 094 11 MONOPRIX +30,5% 10 SOTETEL 19 799 12 ATL +29,7% 11 TPR 17 459 13 ATB +21,2% 12 ATB 17 284 14 UBCI +19,2% 13 AMEN BANK 16 598 15 CARTE +19,0% 14 ADWYA 16 377 16 TPR +17,9% 15 MAGASIN GENERAL 13 549 17 ASTREE +14,7% 16 TUNISIE LEASING 12 717 18 MAGASIN GENERAL +14,3% 17 SOTRAPIL 11 672 19 El WIFACK LEASING +12,8% 18 KARTHAGO AIRLINES 11 210 20 ASSAD +12,4% 19 ATTIJARI BANK 10 225 21 TUNISIE LEASING +12,4% 20 SPDIT 9 496 22 STEQ +11,5% 21 ATL 8 710 23 SIMPAR +10,9% 22 SIAME 8 164 TUNINDEX +9,4% 23 CIL 7 806 24 BNA +9,1% 24 UIB 7 585 25 STB +8,3% 25 SIMPAR 6 557 26 SPDIT +6,9% 26 ASSAD 6 372 27 BIAT +6,0% 27 SITS 5 640 28 BTE(ADP) +5,5% 28 STAR 5 505 29 BT +4,6% 29 BTE(ADP) 4 822 30 SOTUMAG +3,6% 30 El WIFACK LEASING 4 737 31 AIR LIQUIDE +3,5% 31 AIR LIQUIDE 4 238 32 ESSOUKNA +2,1% 32 SIPHAT 3 928 33 PALM BEACH +1,1% 33 ELECTROSTAR 3 800 34 SOTETEL +0,9% 34 GIF 3 670 35 ATTIJARI BANK -0,8% 35 TUNINVEST 3 656 36 ELECTROSTAR -5,7% 36 SOTUVER 3 598 37 KARTHAGO AIRLINES -7,4% 37 SOMOCER 3 300 38 AMEN BANK -7,7% 38 ESSOUKNA 2 594 39 GIF -12,5% 39 ICF 2 196 40 SITS -12,8% 40 SOTUMAG 1 950 41 UIB -13,1% 41 STEQ 1 108 42 SIPHAT -18,2% 42 PLAC.TSIE 832 43 SIAME -18,3% 43 ALKIMIA 668 44 SOMOCER -20,5% 44 GENERAL LEASING 407 45 TUNISIE LAIT -23,0% 45 El MAZRAA 183 46 ALKIMIA -24,0% 46 STIP 170 47 TUNISAIR -26,1% 47 ASTREE 146 48 SOTRAPIL -26,4% 48 CARTE 85 49 STIP -37,3% 49 TUNISIE LAIT 6 50 GENERAL LEASING -44,8% 50 PALM BEACH 5 Monday Brief du 12 novembre 2007 N 52 6/6