LINEDATA FR0004109197 LIN FAIR VALUE: 28,6 Données boursières K 2004 2005e 2006e 2007e

Guillaume Cauchoix guillaume@nexgenfinance.fr Assistant: Alex Vozian 16 mars 2006 LINEDATA FR0004109197 LIN FAIR VALUE: 28,6 Données boursières K 2004 2005e 2006e 2007e Dern. Cours, 24,00 Chiffre d'affaires 109 923 119 800 150 669 166 529 Vol moyen (3m): 15 307,0 Résultat d'exploitation 15 734 20 674 25 759 30 333 Cap. Boursière, K 281 289,9 Marge oper., % 14,3% 17,3% 17,1% 18,2% Résultat net part du Groupe 9 960 13 863 16 473 19 666 Nombre d actions, K 11720,4 Var. sur 1 an: 16,10-25,00 Marge nette, % 9,1% 11,6% 10,9% 11,8% VE, K 284 152,9 BNA dilué, 0,87 1,18 1,40 1,67 Disponib., K 29 542,0 PER 27,6 20,4 17,2 14,4 Dettes, K 32 405,0 VE/CA 2,6 2,4 1,9 1,7 Source: Yahoo Finance, Nexgen Research NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU DCF, DES MULTIPLES DU PER 06 ET VE/EBITDA 06, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 28,6 PAR ACTION, 19% AU-DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Little Big Linedata Acteur majeur dans le domaine de l informatique et du progiciel financier, Linedata est confronté à un secteur en profonde ébullition. D un côté, les banques se concentrent toujours plus et cherchent des prestataires de services globaux «front to back», de l autre une multitude de Hedges Funds se développent et cherchent des outils toujours plus spécifiques. Face à cela, les grands acteurs de l informatique financière ont pris le départ d une course à la taille où les F&A sont le moteur de la performance. Dans ce contexte, Linedata présente le double intérêt d être à la fois gros et petit, de pouvoir répondre à ces clients globaux très exigeants comme à ces hedge funds à la recherche de différenciation, tout en étant une cible très attrayante pour les géants. Linedata figure en effet parmi les leaders du secteur en terme de rentabilité, avec des positions fortes en France et un pôle AM très compétitif, de quoi en faire l un des best picks dans le secteur des éditeurs de logiciels en général. De plus, si l Asset Management a porté et portera les performances de l entreprise en 2005 et 2006, grâce aux très belles acquisitions réalisées par l entreprise, le pôle Epargne et Assurance en berne ces deux dernières années pourrait redémarrer plus fortement qu attendu avec le développement soutenu de l actionnariat salarié en France. Linedata devrait en effet être l un des rares bénéficiaires du tant controversé «patriotisme économique» 1

CATALYSEURS L Asset Management, locomotive de l expansion interne et externe de Linedata L Asset Management (AM) est l axe stratégique de développement sur lequel le groupe compte pour porter sa croissance sur les années à venir. Innover pour performer Pour y parvenir, la société base d un côté son développement sur l amélioration de sa propre solution front office LongView Trading (LVT) en interne et via des partenariats stratégiques : -Programme Liquidity Alliance : Grâce à un partenariat avec FIX (Financial Information exchange), la connexion à l ensemble des fournisseurs de liquidité permet aux utilisateurs de LVT de sélectionner le destinataire en charge de l exécution de la transaction. Linedata améliore ainsi son service en offrant des outils de trading plus efficaces, un accès optimal aux liquidités et un taux d erreur réduit. -Une offre ASP (Application Service Provider, prestations de services d exploitation) innovante à destination des hedge funds : En collaboration avec UBS, Linedata propose une solution intégrée d exécution des transactions et de services de gestion associés. Cette combinaison unique réunit, autour d un modèle ASP, la solution LVT et les services de «Prime Brokerage» d UBS. -Une nouvelle offre ASP globale pour le trading obligataire distribué par Thomson Financial. Destinée aux petits et moyens gestionnaires d actifs, cette formule propose l association de LVT Fixed Income et de Thomson One. Fédérer pour gagner des parts de marché (et se protéger?) D autre part, Linedata compte compléter son savoir-faire par des opérations de croissance externe sur des métiers ou des zones bien spécifiques à forts potentiels. Ainsi, la société a réalisé 2 acquisitions pour renforcer ses prestations middle et back office en 2005 : Beauchamp Financial Technology (BFT), acquise en novembre 2005, est une société spécialisée dans les solutions progicielles de gestion middle et back office dédiées au segment des hedge funds, le plus porteur de l AM. L'encours des actifs gérés par les hedge funds a été multiplié par six au cours des dix dernières années. L'industrie de la gestion alternative aurait atteint une taille record de 1.000 milliards de dollars en 2005, dont 75 % gérés aux États-Unis, 15 % en Europe et 10 % en Asie. Basée à Londres, New York et Hong Kong, BFT permettra à Linedata d asseoir ses positions sur ce marché et d étendre son influence géographique sur les zones les plus prometteuses. Cette opération, financée intégralement en numéraire sera immédiatement relutive. Un paiement initial de 11M a été effectué et des clauses d earn out prévoient des compléments de prix d un maximum de 14M répartis sur les exercices 2006 et 2007. BFT prévoit de réaliser un CA de 16M sur l exercice 2005-2006 (clos au 31/03/06), en croissance organique de 25% et avec une marge d EBITDA de 10%. Le management de Linedata se montre confiant quant à sa capacité à aligner la marge d exploitation de BFT sur celle du groupe de 17%. Global Investment Systems (GIS), achetée en septembre 2005, est spécialisée dans les solutions de gestion «back office» à destination des gestionnaires et administrateurs de fonds classiques 2

(Mutuals Funds). GIS devrait réaliser un CA de 9M en 2005, en croissance organique de 10% pour une marge d EBITDA de 13% (acquisition également financée en numéraire et immédiatement relutive). Impacts positifs attendus sur l exercice 2006 : -Internationalisation de Linedata, moindre dépendance à la France et forte pénétration des marchés les plus actifs, à savoir Amérique du Nord, Asie et places offshore. D ores et déjà, le groupe a réalisé 46% de son CA hors de France en 2005 contre 30% en 2004, cette tendance devrait s affirmer. -Nouvelles opportunités de cross selling, notamment en associant la solution de front office LongView Trading de Linedata aux offres spécifiques middle et back office de BFT et GIS. Ces 2 acquisitions et les innovations produits proposées sur le front permettent au groupe de proposer désormais une offre complète back to front office compétitive dans tous les pays et sur tous les segments de marché (fonds collectifs et institutionnels, hedge funds). Pôle Epargne et Assurance, du potentiel après un exercice difficile Epargne salariale, épargne retraite, assurance-vie, l épargne individuelle et collective française reste une source importante de croissance pour Linedata. La refonte du système de retraite français avec la transition d un régime de pure répartition à un régime mixte est une opportunité majeure pour Lindedata. Toutes les réformes que cela comporte vont créer d importants besoins de logiciels de suivi et de gestion des ces nouvelles problématiques au sein de très nombreuses entreprises. La réforme des retraites La loi Fillon, votée en août 2003, a d ores et déjà élargit le système en instaurant deux régimes de retraite complémentaire : le PERP (Plan d Epargne Retraite Populaire), régime individuel de retraite ouvert à tous et le PERCO (Plan d Epargne Retraite Collectif), adaptation d un produit existant (le PPESV) et orienté strictement retraite au sein de l Epargne Salariale. Ces réformes ne sont sans doute qu un début tant l inversion de la pyramide des âges va être forte dans les prochaines décennies. On observe une véritable homogénéisation du système global d épargne collective ce qui représente une intéressante évolution du marché historique de Linedata. Les frontières qui existaient avant la mise en place de la loi Fillon vont certainement s estomper, le PERCO constituant un pont entre l Epargne Salariale et l Epargne Retraite, et le PERP entre l Epargne Retraite et l Assurance Vie. Pour Linedata Services, il était ainsi devenu nécessaire d étendre ses activités au-delà du strict domaine de l Epargne Salariale classique et de proposer progressivement une offre globale et unifiée d Epargne Individuelle et Collective. Compte tenu de l acquisition de la société ESDS Solutions en 2003, Linedata Services se positionne désormais comme le leader en France dans le domaine des progiciels d épargne individuelle et collective. Le groupe demeure le partenaire informatique privilégié des acteurs financiers et des grandes entreprises française pour l Epargne salariale et l Actionnariat Salarié en s appuyant sur une expérience de plus de quinze années et une offre de services intégrés, basés sur une gamme complète de progiciels. Le groupe a complètement réorganisé cette activité en 2004 et 2005 pour la rendre plus compétitive et profiter davantage de leur leadership sur ce marché. Ce plan s est caractérisé par un renforcement 3

du management et des équipes commerciales, mais aussi une refonte de la plate-forme technologique d épargne salariale et le lancement d une nouvelle offre en assurance vie. Ces deux produits visent à répondre aux importants nouveaux besoins induits par les réformes récentes et à venir. Pour l assurance vie, la Loi Breton votée en 2005 permet aux détenteurs de contrats d assurance vie en euros d opérer le transfert en contrats multisupports sans perte d antériorité fiscale. Le progiciel de gestion Master-A développé par Linedata Services, est un outil innovant dédié à cette tâche et qui connaît déjà de beaux succès auprès des professionnels de l assurance vie. Linedata, bénéficiaire du «patriotisme économique» Pour l actionnariat salarié, de grands chantiers sont à venir et donc de nouvelles belles opportunités pour Linedata. En effet, renforcer la participation des salariés est un enjeu majeur pour le gouvernement français. Celle-ci permet d offrir plus de pouvoir d achat, de répondre aux critiques sur le partage des bénéfices des entreprises, de récompenser ceux qui travaillent plus (via la conversion des «comptes épargne temps» en actions), voire de renforcer le capitalisme français en constituant un socle d actionnaires salariés censé permettre de mieux résister aux OPA (un thème très à la mode en ces temps de résurgence du «patriotisme économique»). Le pilier de ce projet de loi devrait être le «dividende du travail» qui permettra aux entreprises d accroître le montant qu elles allouent chaque année à la participation en leur offrant également la possibilité d émettre des actions gratuites pour tous leur salariés, en déduisant de leur impôt une partie des coûts de ces émissions. L adhésion à ce principe est très forte au sein des entreprises françaises. Dans un récent sondage interne au Medef, 95% des grandes et 77% des petites et moyennes entreprises y étaient favorables. Le très gros potentiel pour Linedata réside dans cette deuxième catégorie puisque d après ce même sondage, seule la moitié des PME interrogées connaissent les outils de l actionnariat salarié Autant d entreprises à équiper et à former pour Linedata! Un secteur en ébullition L année 2005 aura été riche en opérations financières au sein du secteur : En mars, le fond d investissement Silver Lake Partners a acquis SunGard Data Systems pour 11,3 milliards de dollars, soit le plus gros LBO jamais réalisé sur une entreprise technologique. Cela représente un multiple de 3,3 fois le chiffre d affaires réalisé par Sungard en 2004 (3,56Mds$). En avril, SS&C Technologies a racheté Financial Models Company (FMC) 185M de dollars canadiens, soit un multiple de 2,6 fois le CA réalisé par FMC en 2004 (71,9M CAD). En juillet, Investment Technology Group a acheté MacGregor (Front office Asset Management) pour 230M$, soit 4,6 fois son CA 2005 de 50M$. En août, Oracle achetait I Flex, spécialiste indiens des ERP et bases de données à destination des banques, pour 1Md$. En novembre, SS&C a lui-même été victime d un rachat par le fond Carlyle pour 942M$ dette comprise (SS&C a réalisé 165M$ de CA en 2005). En mars 2006, SS&C a acheté Cogent Management, spécialiste des services de gestion pour hedge funds, pour 12,25M$. 4

A ces exemples peuvent s ajouter les acquisitions de Linedata. Le secteur est donc en consolidation accélérée au niveau mondial, les gros deviennent de plus en plus gros et Linedata, compte tenu de sa taille relativement modeste à l échelle mondiale, pourrait bien aiguiser les appétits sur un marché où les cibles se raréfient. Les efforts déployés par la société pour suivre le mouvement pourraient en effet rapidement se révéler insuffisant au regard de la force de frappe financière de ces nouveaux concurrents. La très forte rentabilité du groupe, ses acquisitions judicieuses et sa présence forte en France classent Linedata parmi les premiers groupes suscitant l intérêts des majors du business. RISQUES D INVESTISSEMENT La puissance des nouveaux groupes issus des récents rapprochements Linedata pourrait commencer à progressivement subir la concurrence de ces nouveaux poids lourds du secteur sur les marchés américains ou asiatiques. Au regard des moyens financiers de ceux-ci, de leur couverture géographique et de leurs moyens humains mis à la disposition des clients, le combat semble inégal. Un cycle porteur mais jusqu à quand? La modernisation de l industrie financière s est toujours faite par à-coups et l actuel cycle très porteur que nous connaissons pourrait bien faiblir à horizon 2007-2008 pour laisser place à un cycle d intégration et de retour sur investissement. La rentabilité des entreprises rachetées Avec respectivement 10% et 13% de marge d EBITDA, BFT et GIS pourraient transitoirement peser sur la rentabilité très élevée de Linedata. Ces deux entitées représentent un surplus de CA de l ordre de 25M pour une marge d EBITDA de 11% selon nos estimations. Dilués dans les 150M de CA que nous attendons en 2006, la dégradation ne devrait être que très marginale et en partie compensée par l augmentation de la profitabilité des activités historiques. 5

VALORISATION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU DCF, DES MULTIPLES DU PER 06 ET VE/EBITDA 06, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 28,6 PAR ACTION, 19% AU-DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 50% 30,0 Valorisation VE/EBITDA 25% 26,5 Valorisation P/E 25% 27,9 Fair Value (moyenne pondérée) 28,6 Source: Nexgen Research DCF Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF 35 000 +Valeur présente de VR 319 880 = Valeur d'entreprise 354 881 - Dettes (tresorerie) nettes 2 863 = Valeur 352 018 Source: Nexgen Research Valeur par action 30,0 Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 24,00 Nombre d'actions, milliers 11 720 Capitalisation, K 281 290 Dettes moyens et long terme, K 20 858 Facteur beta (vs CAC) 0,9 Prime de risque du marché 6,0% Taux sans risque 3,5% Coût des capitaux propres 8,9% Part des fonds propres dans l'entreprise 93% Coût de la dette 4,0% Taux marginal d'imposition 34,30% Coût de la dette après impôt 2,6% Part des dettes dans l'entreprise 7% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 8,5% Taux de croissance a l'infini 3,0% Source: Nexgen Research 6

K 2005e 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CA 119 800 150 669 166 529 181 419 196 018 210 215 croissance CA 9,0% 25,8% 10,5% 8,9% 8,0% 7,2% EBIT 22 269 25 951 30 546 35 498 38 747 41 553 marge EBIT 18,6% 17,2% 18,3% 19,6% 19,8% 19,8% EBIT*(1-tax) 14 631 17 050 20 069 23 322 25 457 27 300 + Dotations aux amortissements 3 023 3 716 3 942 4 113 3 908 3 712 - Investissements nets 31 929 12 720 12 720 2 500 2 375 2 256 - Augmentation du BFR 9 000 7 100 3 648 3 425 3 358 3 265 = Free Cash Flow (FCF) -23 276 946 7 643 21 511 23 632 25 491 Valeur résiduelle (VR) 480 260 Source: Nexgen Research Dans notre calcul des DCF, sur les années 2005, 2006 et 2007, nous prenons en compte l ensemble des clauses d earn out susceptibles d être payées par Linedata suite à l acquisition de BFT. Pour GIS, comme le montant n a pas été communiqué, nous avons basé notre évaluation sur la médiane du multiple P/S 2006 de notre échantillon de comparables. Impact des acquisitions sur le DCF EUR/GBP 1,46 A. Montant payé pour BFT S2 05 16,06 M EUR 2006 10,22 2007 10,22 MAX TOTAL BFT 36,5 B. Montant payé pour GIS, non communiqué Hypothèse médiane de P/S GIS CA 2005 E 9,00 Médiane P/S 1,32 Cash payé pour GIS 11,87 Source: Nexgen Research Approche par les multiples Cours Capit., M VE, M VE/CA 2005 VE/CA 2006 PE 2005 PE 2006 P/S 2006 VE/EBITDA 2005 VE/EBITDA 2006 France: GL Trade 41,8 398,00 446,0 2,48 2,36 22,5 20,0 2,2 11,6 10,4 Alten 29,16 892,12 821,6 1,88 1,57 23,0 19,2 2,0 12,6 10,6 Devoteam 26,60 253,80 213,5 1,08 0,89 25,8 20,3 1,1 14,0 10,5 Cegid 36,75 314,30 277,1 1,23 1,18 31,7 23,0 0,8 12,7 10,8 Aubay 6,62 81,00 77,0 1,08 0,80 28,8 18,9 1,1 11,0 11,0 Harvest 18,22 24,30 21,30 1,58 1,25 33,7 20,9 1,1 20,8 13,6 Médiane 1,2 1,2 25,8 20,0 1,14 12,6 10,6 Source: Yahoo Finance, Nexgen Research 7

Valorisation P/E BNA 2006e, 1,40 P/E comparable, 2006e 20,0 Source: Nexgen Research Valeur par action 27,9 Valorisation VE/EBITDA K EBITDA 2006e 29 667 VE/EBITDA comparable, 2006e 10,6 = Valeur d'entreprise 313 015 - Dettes nettes 2 863 = Valeur 310 152 Source: Nexgen Research Valeur par action 26,5 Nous n avons pas utilise la méthode des multiples de VE/CA car Linedata a une marge d EBITDA double de celle de ses concurrents. Notre marge d EBITDA estimée pour 2006 est de 19% alors que la médiane de notre échantillon n est que de 10%. Il était donc, selon nous, plus approprié d évaluer l entreprise sur des multiples d EBITDA. 8

PROFIL ET ACTIVITÉ Asset Management Comme nous l avons dit précédemment, dans ce domaine Linedata Services offre une gamme de progiciels qui couvre l ensemble des problématiques liées au processus d investissement à l intention des institutions financières internationales afin de les accompagner dans leur stratégie de développement, au travers d une expertise forte et d applications performantes et pérennes. En 2005, plus de 400 institutions financières réparties sur 25 pays ont fait confiance à Linedata Services, ce qui représente notamment plus de 20% des actifs européens sous gestion valorisés par nos solutions. Linedata Services est un acteur majeur sur le marché des fournisseurs de solutions de gestion d actifs front-to-back office, couvrant toute la chaîne de décision et de contrôle. Source : Linadata 9

Epargne & Assurance Linedata Services se positionne désormais comme le leader en France dans le domaine des progiciels d épargne individuelle et collective. Le groupe demeure le partenaire informatique privilégié des acteurs financiers et des grandes entreprises française pour l Epargne salariale et l Actionnariat Salarié en s appuyant sur une expérience de plus de quinze années et une offre de services intégrés, basés sur une gamme complète de progiciels. Il dispose également d une position forte dans l assurance vie et l épargne retraite, marchés en forte croissance compte tenu de la tendance au sein des compagnies d assurance à l augmentation des dépenses progiciels, par rapport aux projets internes, à la fois pour des raisons budgétaires et des impératifs de disponibilité rapide de produits opérationnels dans contexte législatif en pleine évolution. Une des innovations majeures de 2005 est leur capacité à développer une offre au-delà de nos frontières avec un produit d ores et déjà exportable et offrant une perspective de développement avec les travaux de l Union Européenne sur l harmonisation des régimes de retraite. Leader incontesté sur son marché, l offre Epargne Salariale de Linedata Services répond à tout type d organisation, de l activité naissante aux grandes organisations back office dépassant largement le million de salariés gérés. L offre Epargne Salariale s adresse aux établissements bancaires, sociétés de gestion, compagnies d assurance, caisses de retraite, instituts de prévoyance. A ce jour plus de 7 millions de salariés sont gérés sur l offre Epargne Salariale de Linedata Services. Composante de l offre Epargne salariale, l offre Actionnariat Salariés traite la gestion informatique ainsi que la gestion administrative des Opérations sur Capital réservées aux Salariés, la gestion des Votes dans l Entreprise, ainsi que la coordination complète des Assemblées Générales d Actionnaires. Linedata Services à travers sa filiale Linedata Services Assurances, a développé le logiciel Master- A permettant aux compagnies d'assurance vie de gérer tous les aspects de leur activité et tous les produits qu'elles peuvent fournir dans les domaines de l'assurance vie, de l'épargne, de la prévoyance ou de la retraite, tant individuelles que collectives. En 2005, le groupe a annoncé le lancement de la nouvelle version de son progiciel Master A, baptisée désormais Master I, progiciel complet possédant une très large couverture fonctionnelle sur tous les domaines de l'assurance-vie. Outre sa position de leader sur le marché des produits d épargne haut de gamme, Master I permet la gestion de l assurance collective, la prévoyance, la retraite, l assurance emprunteur et les rentes. Credits & Financements Les produits de financement par voie de crédit sont utilisés à travers toute l' Europe par plus de 40 clients dans plus d une vingtaine de pays. Multi-devises et multilingues, ils sont articulés autour d'une conception souple et ouverte qui permet une personnalisation de façon à se conformer aux pratiques de l'entreprise quel que soit l'endroit où ils sont utilisés. Comme dans l Asset Management, Linedata offre des solutions Front-To-Back garantissant l intégrité et la continuité dans la gestion des contrats tout au long de leur cycle de vie. Ces solutions couvrent les marchés des professionnels et des particuliers, que ce soit dans le crédit à la consommation ou la location de flottes de véhicules. 10

Dans se domaine, l offre de Linedata s articule autour de 2 logiciels Ekip qui propose une solution complète pour toutes les sortes d activités de crédit-bail et de financement par voie de crédit, y compris dans les domaines de l automobile, de l équipement des entreprises et des particuliers. Uniloan qui propose aux sociétés de crédit une solution complète de gestion des prêts internationaux, des crédits aux entreprises et aux collectivités locales ainsi que de gestion des garanties apportées. Source : Linadata 11

ANALYSES FINANCIÈRE Un CA annuel très prometteur Asset Management Avec une croissance organique de 17,5% en séquentiel, l Asset Management démontrait déjà son rôle de locomotive de Linedata au premier semestre 2005. Cette progression était principalement due à la forte hausse de la contribution des Etats-Unis, à opposer à la stabilité européenne. Au S2, la croissance s est encore accélérée grâce aux acquisitions et la reprise des marchés britannique et luxembourgeois. La hausse annuelle du pôle ressort donc à 18,9%, soit un CA de 64,9M. La tendance montera encore en régime en 2006 avec la consolidation des BFT et GIS et l important apport du Cross Selling ainsi généré. Evolution CA Asset Management (K ) 49486 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 25545 29066 29400 35500 42485 0 S1 2004 S2 2004 S1 2005 S2 2005 S1 2006e S2 2006e Source : Nexgen Research Epargne & Assurance Avec 30,7M, cette activité ressort en retrait de 4% par rapport à 2004, illustrant la transition et la reprise en main orchestrée par le management en 2005. Pour 2006, l épargne et l assurance devraient significativement rebondir avec une forte activité dans l actionnariat salarié et une reprise de l assurance. Les différentes réformes mises en place ou à l étude dans ce domaine garantissent de nouveau une bonne visibilité dans cette activité après la nécessaire réorganisation achevée en fin d année dernière. 12

Evolution séquentielle du CA Epargne et Assurance 17 500 17 066 17 000 16 266 16 500 16 000 15 978 15688 15 774 15 500 15 000 14700 14 500 14 000 13 500 S1 2004 S1 2005 S1 2006e S2 2004 S2 2005 S2 2006e Source : Nexgen Research Crédits & Financements Ce pôle a renoué avec une légère croissance de 3,9% en 2005 à 24,2M. Ce renouveau est à mettre à l actif de la réorganisation opérée en 2004 et qui porte ses fruits. Cette activité ne connaîtra sans doute pas une croissance très vigoureuse en 2006, mais elle devrait tout de même s accélérer par rapport à 2005 grâce au développement soutenu des projets des clients nationaux qui s étendent au niveau européen. Rentabilité Opérationnelle Le groupe a confirmé son objectif de marge opérationnelle d au moins 17% en 2005, en intégrant GIS sur 3 mois. Nous tablons sur une marge opérationnelle de 17,3% et un résultat opérationnel de 20,6M. Le résultat net part du groupe devrait, selon nous, se situer à 13,8M soit une marge nette de 11,6%. Le bpa devrait donc atteindre 1,18 par titre en 2005, soit une progression de 35%. En 2006, avec l intégration en année pleine de BFT et GIS aux marges inférieures à celles des activités historiques du groupe, nous estimons que la MOP va subir une légère décroissance pour s établir à 17,1%. Cette baisse de 200 bps, donc limitée, s explique par la progression des autres activités et la progressive remontée des activités acquises vers les standards du groupe. Le bpa s établira selon nos estimations à 1,4 par titre, en progression de 20%. 13

PROJECTIONS FINANCIÈRES (En milliers d'euros) 2004 2005 2006 2007 2008 Asset Management 54 611 64 900 91 971 103 446 113 265 Epargne et Assurance 31 954 30 700 32 840 35 547 38 930 Crédits et financements 23 358 24 200 25 859 27 537 29 224 Produits des activités ordinaires 109 923 119 800 150 669 166 529 181 419 Achats et autres charges externes -35 541-37 269-46 924-50 681-53 623 Impôts, taxes et assimilés -2 214-2 825-3 403-3 597-3 738 Charges de personnel -53 679-56 425-71 137-78 404-85 065 Excédent brut d'exploitation 18 489 23 281 29 205 33 848 38 993 Marge d'ebe 16,8% 19,4% 19,4% 20,3% 21,5% Autres charges & autres produits d'exploitation 8 415 270 428 387 Dotations aux amortissements et provisions d'exploitation -4 134-4 344-5 296-5 518-5 647 Reprises sur amortissements et provisions d'exploitation 1 371 1 321 1 580 1 576 1 534 Résultat d'exploitation 15 734 20 674 25 759 30 333 35 267 Marge d'exploitation 14,3% 17,3% 17,1% 18,2% 19,4% Autres produits des activités ordinaires 122 1 829 301 333 363 Autres charges des activités ordinaires -270-234 -109-121 -132 Résultat des activités ordinaires 15 586 22 269 25 951 30 546 35 498 Coût de l'endettement financier -1 523-988 -932-673 -486 Autres produits & charges financiers 123 52 53 60 60 Impôts -4 226-7 471-8 600-10 267-12 030 Résultat net des activités 9 960 13 863 16 473 19 666 23 042 Résultat net des activités cédées 0 0 0 0 0 Résultat net 9 960 13 863 16 473 19 666 23 042 Dont intérêts des minoritaires 0 0 0 0 0 Résultat net, part du groupe 9 960 13 863 16 473 19 666 23 042 Marge Nette 9,1% 11,6% 10,9% 11,8% 12,7% Résultat net, part du groupe par action (en euros) 0,90 1,18 1,41 1,68 1,97 Résultat net par du groupe dilué par action 0,87 1,18 1,40 1,67 1,95 Nombre d'actions (en milliers) 11 060,5 11 720,4 11 720,4 11 720,4 11 720,4 Nombre d'actions dilué (en milliers) 11 435,7 11 792,5 11 792,5 11 792,5 11 792,5 Source : Nexgen Research 14

GRAPHIQUE: LINEDATA CONTRE INDEX CAC SMALL 90 Source : Euronext Nexgen Holdings est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les information exprimées dans cette étude sont soumises seulement a titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instrum ents financiers en mention ci dessus. Les informations exposées dans ces analyses et où études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexgen holdings ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexgen Holdings de toute responsabilité pour les informations,analyses, recommandations, tendances et ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexgen ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes de nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet a : www.nexgenresearch.fr. En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marches financier, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribue au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribue ou dissémine au États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes à cette étude non pas été enregistres avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 15