LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE. Finance internationale, 9 ème édition Y. Simon et D. Lautier

Transcription

1 LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE 2

2 Section 1. Problématique de la gestion du risque de change Section 2. La réduction de l exposition de l entreprise au risque de change Section 3. La gestion du risque de change sur les créances et les dettes à court terme en devises Section 4. Les swaps de devises et la gestion du risque de change sur les créances et les dettes à long terme en devises Section 5. La gestion du risque de change de la société multinationale Section 6. La gestion du risque de change et le comportement des entreprises 3

3 Exportateur Importateur Perte de change / Gain de change Perte de change / Gain de change Prêteur Perte de change / Gain de change Emprunteur Perte de change / Gain de change 4

4 Risque de change de transaction Présence de créances ou de dettes libellées en devises au bilan d une entreprise Risque de change de consolidation Consolidation dans les comptes d une société holding des comptes de filiales étrangères Risque de change économique Incertitude sur la contrepartie en monnaie nationale des flux futurs en devises 5

5 Risque de change économique Englobe les risques de transaction et de consolidation Mais il les dépasse Risque de change économique mesure l impact des variations du taux de change sur : Le compte de résultat Les cash flows de l entreprise Les résultats financiers de l entreprise La compétitivité internationale de l entreprise 6

6 Un skieur américain 100 dollars Suisse? France? t : USD 1 = EUR 1 USD 1 = CHF dollars = 100 euros 100 dollars = 200 francs suisses t+1 : USD 1 = EUR 0,8 Hausse de l euro USD 1 = CHF 2 Stabilité du franc suisse Pour obtenir 100 euros, il faut 100/0,8 = 125 dollars 200 francs, il faut 200/2 = 100 dollars CONCLUSION? 7

7 Risque de change économique : se concrétise par des variations de la valeur de la firme peut être positif ou négatif Les fluctuations du taux de change peuvent avoir des effets sur la valeur de l entreprise : directs et immédiats.. à court terme indirects et diffus à moyen terme Modification du positionnement relatif de l entreprise par rapport à ses concurrents nationaux et internationaux 8

8 EXPORTATEUR 0 t T Commande ou signature du contrat Facturation RISQUE DE CHANGE DE TRANSACTION Encaissement en devises RISQUE DE CHANGE ECONOMIQUE 9

9 Exemple Un exportateur vend un outil pour dollars avec un crédit de 6 mois Le cours du dollar, à la signature du contrat est : USD 1 = EUR 0,90 Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,90, il obtient : euros Si lors du paiement USD 1 = EUR 0,80, il obtient : euros 10

10 Section 1. La problématique de la gestion du risque de change 1.1. Les deux branches de l alternative face au risque de change 1.2. L objectif de la gestion du risque de change 1.3. La gestion rationnelle du risque de change 11

11 1.1. Les deux branches de l alternative face au risque de change Se couvrir Fixer en t = 0 la contrepartie en monnaie nationale des flux futurs en devises Ne pas se couvrir Prévisions du taux de change favorables Il existe toujours un risque : variations non anticipées 12

12 1.2. L objectif de la gestion du risque de change «Minimiser, au moindre coût, les pertes susceptibles d affecter le patrimoine ou les revenus de l entreprise libellés en devises, du fait des variations des cours de change» 13

13 1.3. La gestion rationnelle du risque de change La détermination de la position de change La surveillance de la position de change L évaluation de la probabilité de variation du taux de change Le calcul des coefficients de risque La réduction de l exposition de l entreprise au risque de change La mise en œuvre des techniques adéquates de couverture 14

14 La détermination de la position de change Position de change : Présence, dans le patrimoine de l entreprise, de l ensemble des avoirs et engagements libellés en monnaies différentes de la monnaie de référence. 15

15 Détermination de la monnaie de référence Devise de cotation des actions Difficulté en cas de multi-cotation Devise des actionnaires contrôlant la société Devise du pays où l entreprise est implantée en cas de non cotation Devise de la maison mère en cas de non cotation de la filiale 16

16 Position de change au sens étroit et au sens large Sens étroit Créances commerciales à court terme Dettes financières Sens large Actifs investis à l étranger Dettes et actifs financiers à moyen et long terme La position de change devrait comprendre tous les actifs et tous les engagements libellés en devises de nature commerciale ou financière 17

17 La surveillance de la position de change Tableau de la position de change Tableau élaboré en position nette 18

18 USD JPY GBP Autres FACTURATIONS COMMERCIALES Clients (+) Fournisseurs (-) OPERATIONS FINANCIERES Prêts (+) Emprunts (-) DIVERS Brevets et licences (+ ou -) Soumissions à des appels d offres (+) Ventes sur catalogues (+) Dividendes et intérêts (+ ou -) NEGOCE POSITION DE CHANGE DE TRANSACTION COMMANDES EN CARNET NON FACTUREES Ventes (+) Achats (-) AUTRES POSITION DE CHANGE ECONOMIQUE 19

19 Tableau élaboré en position de change nette Créances en dollar Position nette courte en dollar Dettes en dollar Créances en euro Dettes en euro Position nette longue en euro Perte en cas de hausse du dollar Gain en cas de hausse de l euro 21

20 Tableau élaboré échéance par échéance - Échéance à très court terme : une semaine - Échéance à court terme : un mois - Échéance à moyen terme : trois / six mois - Échéance à long terme : un an 23

21 L évaluation de la probabilité de variation du taux de change Estimation de la variation probable du cours d une devise à l horizon de un an - le dollar va monter de 10% - le yen va baisser de 15%,. Estimation des probabilités de variation à l intérieur de l horizon annuel - la hausse du dollar sera observée : - dans un mois avec une probabilité de 5% - dans trois mois avec une probabilité de 20%

22 Le calcul des coefficients de risque Spécifiques à chaque horizon et à chaque devise Coefficients de risque du dollar : - à 1 mois : 10% x 5% = 0.5% - à 3 mois : 10% x 20% = 2% 25

23 La réduction de l exposition de l entreprise au risque de change La mise en œuvre des techniques adéquates de couverture 26

24 Section 2. Techniques de réduction de l exposition de l entreprise au risque de change 2.1. Choix de la monnaie de facturation 2.2. Recours aux clauses monétaires 2.3. Termaillage (leading and lagging) 2.4. Compensation (netting) 28

25 2.1. Choix de la monnaie de facturation Facturation en monnaie nationale Élimine toute incertitude Ne traduit pas un grand dynamisme commercial Importateur : Facturation dans une devise faible Exportateur : Facturation dans une devise forte Souvent impossible 29

26 2.2. Recours aux clauses monétaires Clause d adaptation des prix aux fluctuations de change Clause d adaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise Clause de risque partagé Clause d option 30

27 Clause d adaptation des prix aux fluctuations du taux de change Contrat d exportation : - Montant : dollars - USD 1 = EUR 0,95 Si USD 1 = EUR 1,05 : Si USD 1 = EUR 0,80 : 0, = 1,05 0, = 0,80 USD USD L exportateur dispose toujours de euros

28 Clause d adaptation des prix aux fluctuations de change avec franchise Contrat d exportation sur la base de : USD 1 = EUR 1,0230 Franchise de 4% : Les ajustements de prix débutent quand : USD 1 > 1,0230 (1+4%) = EUR 1,0639 USD 1 < 1,0230 (1-4%) = EUR 0,9821 Franchise de 3% : Les ajustements de prix débutent quand : USD 1 > 1,0230 (1+3%) = EUR 1,0537 USD 1 < 1,0230 (1-3%) = EUR 0,

29 Clause de risque partagé Contrat d importation sur la base de : USD 1 = EUR 0,90 Clause de risque de change partagé : 50% chacun Paiement en cinq versements Les taux de change lors des paiements sont : USD 1 = EUR 0,91 USD 1 = EUR 0,93 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,95 USD 1 = EUR 0,97 USD 1 = EUR 0,99 Perte de change pour l importateur : 0,025 euros Perte de change pour l exportateur : 0,025 euros 35

30 Clauses d option Utilisation d une devise différente de la monnaie de facturation Clauses multi-devises Panier de monnaies 36

31 2.3. Le termaillage Exportateur Créances en devises fortes : repousser l encaissement Créances en devises faibles : accélérer l encaissement Importateur Dettes en devises fortes : accélérer le paiement Dettes en devises faibles : retarder le paiement Coût de financement certain / Gain de change aléatoire 37

32 2.4. La compensation (netting) Principe du netting Exemple simplifié 40

33 Exemple simplifié Avant compensation Filiale française USD USD Filiale britannique Après compensation Filiale française USD Filiale britannique 41

34 Section 3. La gestion du risque de change sur les créances et les dettes à court termeen devises de l entreprise 3.1. La COFACE et la gestion du risque de change 3.2. L avance en devises 3.3. Les opérations de couverture sur le marché interbancaire au comptant 3.4. Les opérations de couverture sur le marché forward 3.5. Le marché des contrats à terme futures de devises et la gestion du risque de change 3.6. Les opérations de couverture sur le marché des options 3.7. La protection contre le risque de change induit par un appel d offre international 3.8. Comparaison des techniques de gestion du risque de change 42

35 3.1. La COFACE et la gestion du risque de change L assurance change import-export : CIME L assurance change négociation : NEGO 43

36 3.2.L avance en devises Le déroulement de l avance en devise Exemple Les caractéristiques de l avance en devise en tant qu instrument de couverture 46

37 Le déroulement de l avance en devise Emprunt en devise Vente de devise au comptant Remboursement de l emprunt en devise 47

38 Exemple En t, un exportateur vend des machines-outils pour dollars Il se couvre par une avance en devise Hypothèses : Taux à 3 mois sur le dollar : 4,90% - 5,00% Taux de change au comptant EUR/USD : 0,9780-0,9790 Marge commerciale de la banque : 0,25% 48

39 Solution L exportateur emprunte X dollars à 90 jours au taux du marché + marge de 0,25% X tel qu en t+90, le montant à rembourser soit de : dollars En t, il reçoit de son banquier : X = = , ,25% 360 USD Il vend les dollars au comptant et obtient : , ,3 = EUR 49

40 En t+90, il reçoit dollars de son client et les rembourse à son banquier Avec l avance en dollars : Il fixe le produit de sa vente à euros Couverture du risque de change Il finance sa créance Financement du BFR 50

41 Les caractéristiques de l avance en devise en tant qu instrument de couverture - Devise de l avance - Durée de l emprunt 51

42 3.3. Les opérations de couverture sur le marché interbancaire au comptant La couverture de l exportateur La couverture de l importateur 55

43 Couverture de l exportateur Le 1 mars, un exportateur français possède une créance à 6 mois de dollars Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opération sur le marché interbancaire au comptant Taux d intérêt à 6 mois sur le dollar : 7% Taux d intérêt à 6 mois sur l euro : 5% Taux de change au comptant : USD 1 = EUR 1,1500 Quel est le résultat financier de l opération de couverture? 56

44 L exportateur emprunte le 1 er mars : / 1,035 = ,54 dollars Vente de dollars sur le marché au comptant : ,54 x 1,15 = ,67 euros Placement sur le marché monétaire européen : ,67 x 5% x (180/360) = 4 166,67 euros Résultat financier de la couverture : , , ,34 euros Le 1 er septembre l exportateur rembourse son emprunt et paie les intérêts avec le versement par l importateur de dollars 57

45 Couverture de l importateur Le 10 février, un importateur contracte une dette de francs suisses payable dans 4 mois Il souhaite se couvrir contre le risque de change par une opération sur le marché au comptant Taux d intérêt à 4 mois sur le franc suisse : 3% Taux d intérêt à 4 mois sur l euro : 5% Taux de change au comptant : 1 CHF = 0,6540 EUR Quel est le résultat financier de l opération de couverture? 58

46 L importateur place le 10 février : / 1,01 = ,80 francs suisses En euros, cette somme est égale à : ,80 x 0,6540 = ,95 euros Le coût d emprunt est égal à : ,95 x 5% x (120/360) = 2 158,42 euros Résultat financier de la couverture : , , ,37 euros Quel aurait été le résultat financier si le placement s était fait sur des bons du Trésor rapportant 3,6%? 59

47 L importateur aurait dû placer le 10 février : / 1,012 = ,46 francs suisses En euros, cette somme est égale à : ,46 x 0,6540 = ,01 euros Le coût d emprunt est égal à : ,01 x 5% x (120/360) = 2 154,15 euros Résultat financier de la couverture : , , ,16 euros 60

48 Gain : , ,16 260,21 euros Serait-il souhaitable de faire un placement sur des obligations à 30 ans rapportant 8%? 61

49 3.4. Les opérations de couverture sur le marché forward La couverture de l exportateur La couverture de l importateur Le taux de change à terme et la valorisation des créances commerciales La couverture systématique et la couverture sélective 62

50 La couverture de l exportateur Le principe La situation comptable de l exportateur La situation comptable de la banque de l exportateur Un exemple d application 63

51 SITUATION COMPTABLE DE L EXPORTATEUR Réd. des stocks Devises à recevoir Euros à recevoir Devises à livrer 64

52 SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE Avoirs en euro Devises à recevoir Engagements en devises Euros à livrer 66

53 Exemple d application Un exportateur français vend des machines aux États-unis Montant de la créance : dollars Payable à 90 jours L exportateur veut se couvrir contre le risque de change : il vend à terme dollars 1. Quel est le taux de change à terme proposé à l exportateur par son banquier? 2. Quel est le résultat de cette opération pour l exportateur? 68

54 Hypothèses Taux de change au comptant : USD/EUR : 0,9090-0,9095 Taux d intérêt sur le dollar à 90 jours : 4 3/8 % - 4 4/8 % Taux d intérêt sur l euro à 90 jours : 6 6/8 % - 6 7/8 % 69

55 Opérations de l exportateur A la date t : Il décide de se couvrir Il s engage à céder au banquier dollars au taux à terme A la date t+90 : Il reçoit dollars de l importateur Il cède dollars à son banquier 70

56 Opérations du banquier A la date t : Il s engage à acheter à l exportateur dollars au taux à terme Il emprunte des dollars sur le marché monétaire à4 4/8 % pour 90 jours Il vend les dollars au comptant au cours : EUR 0,9090 Il place les euros sur le marché monétaire européen pendant 90 jours au taux de 6 6/8 % 71

57 A la date t+90 : Il rembourse les dollars empruntés sur le marché monétaire avec les dollars cédés par l exportateur Les dollars ont été empruntés à 4 4/8 % Les euros ont été placés à 6 6/8 % Gain en intérêt : (6 6/8 % - 4 4/8 % ) = 2,25% sur 90 jours 72

58 Ce gain en intérêt est un report qui majore le cours au comptant du dollar prorata temporis : 90 0,9090 2,25 % = 360 0, En t, l exportateur est assuré de toucher : x 0, = euros 73

59 Calcul exact du taux de change à terme : F A = S A t t ' E P 74

60 Calcul exact du taux de change à terme : F A = S A t t ' E P = 0, ,75 % ,5% 360 USD 1 = EUR 0,

61 La couverture de l importateur Le principe La situation comptable de l importateur La situation comptable de la banque de l importateur Un exemple d application 76

62 SITUATION COMPTABLE DE L IMPORTATEUR Augm. des stocks Devises à recevoir Devises à livrer Euros à livrer 78

63 SITUATION COMPTABLE DE LA BANQUE Avoirs en devises Euros à recevoir Engagements en euro Devises à livrer 80

64 Exemple d application Un importateur européen achète des machines outils aux Etats-Unis Montant de la dette : dollars Échéance : 90 jours L importateur craint une hausse du dollar Il se couvre par un achat à terme 81

65 Opérations de l importateur A la date t : - il décide de se couvrir - il s engage à acheter au banquier dollars au taux à terme A la date t+90 : - il reçoit dollars du banquier - il verse ces dollars à l exportateur 83

66 Opérations du banquier A la date t : Il s engage à livrer à l importateur dollars au taux à terme Il emprunte des euros sur le marché monétaire à 6 7/8 % pour 90 jours Il vend ces euros au comptant au cours de : EUR 1 = 1/0,9095 USD, soit EUR 1 = USD 1,0995 Il reçoit des dollars qu il place sur le marché monétaire américain pendant 90 jours au taux de 4 3/8 % 84

67 A la date t+90 : Il livre dollars à l importateur Il rembourse les euros empruntés grâce à ceux obtenus de l importateur Les euros ont été empruntés à 6 7/8 % Les dollars ont été placés à 4 3/8 % Perte en intérêt : (6 7/8 % - 4 3/8 %) = 2,5% sur 90 jours 85

68 Cette perte en intérêt est un déport qui minore le cours au comptant de l euro prorata temporis : 1,0995 x 2,5% x (90/360) = 0, Taux à terme de l euro : 1,0995-0,0069 = USD 1,0926 En t, l importateur est assuré de débourser : x (1/1,0926) = x 0,9152 = euros 86

69 Calcul exact du taux de change à terme : F V = S V t t ' P E USD 1 = EUR 0,

70 La couverture systématique et la couverture sélective Capacité à prévoir l évolution future du taux de change Exportateurs se couvrent contre une dépréciation du taux de change Importateurs se couvrent contre une appréciation du taux de change Mais Comparaison de l évolution du taux de change et du taux de report / déport 107

71 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise 109

72 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Quel que soit le taux de dépréciation prévu Couverture 110

73 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Couverture 111

74 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Pas de couverture Couverture 112

75 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Taux d appréciation prévu < taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Pas de couverture Couverture 113

76 Couverture sélective et report : situation de l exportateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Taux d appréciation prévu < taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Pas de couverture Couverture Couverture 114

77 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise 115

78 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Quel que soit le taux de dépréciation prévu Pas de couverture 116

79 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Pas de couverture 117

80 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Couverture Pas de couverture 118

81 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Taux d appréciation prévu < taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Couverture Pas de couverture 119

82 Couverture sélective et report : situation de l importateur Hypothèse : appréciation future de la devise Hypothèse : dépréciation future de la devise Taux d appréciation prévu > taux de report Taux d appréciation prévu < taux de report Quel que soit le taux de dépréciation prévu Couverture Pas de couverture Pas de couverture 120

83 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise 121

84 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Quel que soit le taux d appréciation prévu Pas de couverture 122

85 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Pas de couverture 123

86 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Couverture Pas de couverture 124

87 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Taux de dépréciation prévu < taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Couverture Pas de couverture 125

88 Couverture sélective et déport : situation de l exportateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Taux de dépréciation prévu < taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Couverture Pas de couverture Pas de couverture 126

89 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise 127

90 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Quel que soit le taux d appréciation prévu Couverture 128

91 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Couverture 129

92 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Pas de Couverture Couverture 130

93 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Taux de dépréciation prévu < taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Pas de Couverture Couverture 131

94 Couverture sélective et déport : situation de l importateur Hypothèse : dépréciation future de la devise Hypothèse : appréciation future de la devise Taux de dépréciation prévu > taux de déport Taux de dépréciation prévu < taux de déport Quel que soit le taux d appréciation prévu Pas de Couverture Couverture Couverture 132

95 3.6. Les opérations de couverture sur le marché des options La protection contre le risque de baisse du cours des devises La protection contre le risque de hausse du cours des devises La protection contre le risque de change et les options à prime zéro La protection contre le risque de change et les options de deuxième génération 135

96 Protection contre le risque de baisse du cours des devises Achat d une option de vente Vente d une option d achat 136

97 Protection contre le risque de baisse Achat d un put Hypothèses : 1 CAD = USD 0,61 Un exportateur américain possède une créance de : dollars canadiens Il redoute une baisse du dollar canadien Solution : L exportateur achète un put sur la base de : 1 CAD = USD 0,61 et verse un premium de USD 0,0205 par CAD soit : x 0,0205 = dollars américains 137

98 Hypothèse 1. Baisse du CAD : 1 CAD = 0,5620 USD L exportateur exerce son option Prix de vente effectif des CAD : (0,61-0,0205) = USD Coût de la couverture : x 0,0205 = USD En l absence de couverture : x 0,5620 = USD Perte : (0,61-0,5620) = USD Se couvrir avec des options permet de réduire les pertes de : = USD 138

99 Hypothèse 2. Hausse du CAD : 1 CAD = 0,6530 USD L exportateur abandonne son option L exportateur vend les CAD sur la base de : 1 CAD = 0,6530 USD Prix de vente effectif des CAD : (0,6530-0,0205) = USD 140

100 En versant un premium de 0,0205 USD par CAD, l exportateur est protégé contre une baisse du CAD et tire profit d une hausse du CAD au dessus de 1 CAD = 0,6305 USD 141

101 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en CAD 0 0,61 CAD/USD - 142

102 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Achat de put 0 0,0205 0,5895 0,61 CAD/USD - 143

103 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en CAD + achat de put 0 0,0205 0,61 CAD/USD - 144

104 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en CAD + achat de put 0 0,0205 0,61 0,6305 CAD/USD - 145

105 Protection contre le risque de baisse Vente d un call Hypothèses : 1 GBP = 1,18 USD Un exportateur américain possède une créance de livres sterling Il redoute une baisse de la livre Solution : L exportateur vend un call sur la base de : 1 GBP = 1,18 USD et reçoit un premium de 0,03 USD par GBP soit : x 0,03 = dollars 154

106 Hypothèse 1 : Baisse de la livre inférieure à 0,03 dollar La protection est parfaite Hypothèse 2 : Baisse de la livre supérieure à 0,03 dollar La protection de l exportateur n est plus assurée en deçà de 1 GBP = 1,15 USD Hypothèse 3 : Hausse de la livre au-dessus de 1,18 dollars L acheteur exerce l option 155

107 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en GBP 0 1,18 GBP/USD - 156

108 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Vente de call 0,03 1,21 0 1,18 GBP/USD - 157

109 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en GBP + vente de call 0,03 0 1,18 GBP/USD - 158

110 + Profil des gains et pertes de l exportateur : Créance en GBP + vente de call Protection parfaite 0,03 0 Protection non assurée 1,15 1,18 GBP/USD - 159

111 La protection contre le risque de hausse du cours des devises Achat d options d achat Vente d options de vente 161

112 Protection contre le risque de hausse Achat d un call Hypothèses : CHF 1 = USD 0,69 Un importateur américain possède une dette de : francs suisses Il redoute une hausse du franc suisse Solution : L importateur achète un call sur la base de : CHF 1 = USD 0,69 et verse un premium de USD 0,0361 par CHF soit : x 0,0361 = dollars 162

113 Hypothèse 1. Hausse du CHF : 1 CHF = USD 0,7520 L importateur exerce son option Prix de revient des francs suisses : (0,69 + 0,0361) = dollars Coût de la couverture : ,0361 = USD En l absence de couverture: x 0,7520 = dollars Perte : (0,7520-0,69) = dollars Se couvrir avec des options permet de réduire le coût d achat des CHF de : = dollars 163

114 Hypothèse 2. Baisse du CHF : 1 CHF = USD 0,6350 Abandon de l option Achat de CHF sur la base de : 1 CHF = USD 0,6350 Prix de revient des francs suisses : (0,6350+0,0361) = dollars 164

115 En versant un premium de USD 0,0361 par CHF, l importateur est protégé contre une hausse du CHF et tire profit d une baisse du CHF au dessous de 1 CHF = USD 0,

116 + Profil des gains et pertes de l importateur : Dette en CHF 0 0,69 CHF/USD - 166

117 + Profil des gains et pertes de l importateur : Achat de call 0 0,0361 0,69 0,7261 CHF/USD - 167

118 + Profil des gains et pertes de l importateur : Dette en CHF + achat de call 0 0,0361 0,69 CHF/USD - 168

119 + Profil des gains et pertes de l importateur : Dette en CHF + achat de call 0 0,6539 0,69 CHF/USD 0,

120 Protection contre le risque de hausse Vente d un put 179

121 + Profil des gains et pertes de l importateur : Dette en GBP + vente de put p 0 Protection parfaite GBP/USD - Protection non assurée 185

122 La protection contre le risque de change et les options à prime zéro Définition Exemple Avantages et inconvénients 187

123 Définition L option à prime zéro est obtenue par l achat et la vente simultanée d options de même échéance mais de prix d exercice différents tels que l opération ne justifie aucun paiement de prime 188

124 Exemple Une entreprise exporte aux Etats-Unis Délai de paiement de la créance : 3 mois Montant de la créance : dollars L exportateur craint une chute du dollar Le cours du dollar est : USD 1 = EUR 0,91 189

125 1. USD 1 = EUR 0,88 2. Achat de put dollar (call euro) Strike : USD 1 = EUR 0,88 Prime = - p % 3. Vente call dollar (put euro) Prime = + p % 4. Le prix d exercice du call est : USD 1 = EUR 0,93 190

126 0,88 -p % - p + p = 0 0,93 + p % 191

127 A l échéance, 3 hypothèses 1. USD 1 < EUR 0,88 L exportateur exerce l option de vente de dollars : 0,88 x = euros 2. USD 1 > EUR 0,93 La banque exerce l option d achat de dollars : 0,93 x = euros 3. EUR 0,88 < USD 1 < EUR 0,93 Conversion au cours au comptant Si USD 1 = EUR 0,90 : 0,90 x = euros 192