LE MARCHE DES CHANGES

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1 LE MARCHE DES CHANGES 1

2 1. LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT) CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT LES COURS CROISES LE CHANGE A TERME (FORWARD) LE MARCHE DES DEPOTS LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME LE SWAP DE CHANGE EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE NON DELIVERABLE FORWARD EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON CONVERTIBLE LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU COURS DE REFERENCE...9 2

3 1. LE CHANGE AU COMPTANT (SPOT) 1.1. CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT Le change au comptant consiste en l'échange certain et immédiat de deux devises. Le marché au comptant, ou Spot, est essentiellement un marché interbancaire, continu, non localisé, et de gré à gré. - interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce marché ; - continu: les devises librement convertibles sont coté tous les jours ouvré, 24 heures sur 24. L'obtention d'un prix né une liquidité suffisante du marché ; - de gré à gré (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermédiaires négocient librement les cours de change, ainsi que les montants des transactions ; Ces hypothèses nécessitent que le marché au comptant soit liquide et transparent COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le marché Spot. Chaque monnaie est désigné par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD (US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est EUR. Bien que toutes les devies convertibles puissent être cotées, seules quelques devises sont traitées régulièrement et elles sont toutes cotées contre l' US dollar. Les principales devises traitées sont l' Euro, le Sterling, le Yen, le Franc Suisse. Le montant classique d'une transaction est de 5 millions de USD. Toute transaction entraîne une livraison effective des devises à J+2 jours ouvrés, dans la plupart des cas. La cotation se fait sous la forme de deux prix: un prix acheteur et un prix vendeur. Par exemple, l'euro contre l'us dollar (EUR/USD) se cote 1,0570/1,0580. Le client qui souhaite acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR acheté, et celui qui veut vendre des EUR reçoit 1,0570 USD par EUR vendu. Les devises peuvent être cotées: - soit au certain : On cote la monnaie nationale contre les autres devises: c'est le cas pour l'euro, en Grandes- 3

4 Bretagne, Australie, Nouvelle Zélande... Exemple: Pour l'euro, on cote: EUR/ USD = 1,17023 USD. Ce qui signifie qu'il faut 1,17023 Dollar pour obtenir 1Euro. - soit à l'incertain : On cote la devise étrangère contre la monnaie nationale. C'est le mode de cotation le plus usité dans le monde. Exemple : En Suisse, on cote : CHF/USD= 0, USD. Ce qui signifie qu'il faut 1 CHF pour obtenir 0, USD 1.3. LES COURS CROISES Les devises étant toutes cotées contre le dollar, si on souhaite traiter sur deux autres devises, il faudra souvent passer par le dollar. Exemple.. USD/EUR = 0, EUR USD/JPY = 109,067 JPY Supposons qu'on veuille acheter de l' EUR contre du JPY 1 USD = 0, EUR 1 USD = 109,067 JPY Pour acheter -L USD, il faut 5.60 FRF 1,67 1,67 On aura donc: 1 DEM = 5.60 FRF = 3,35 FRF 1,67 Pour arriver à ce résultat plus rapidement, on peut utiliser les règles mathématiques sur les fractions : a b = a/b x d/c c d Ce qui, appliqué aux devises donne: USD EUR = USD/EUR x JPY/USD USD JPY USD se simplifie et on a: JPY/EUR= 109,067/0, Ce qui signifie qu'il faut 127,67274 JPY pour 1 EUR. 4

5 Lorsqu'une des devises cote au certain, il faudra faire une multiplication. Exemple : EUR/USD = 1,17059 USD/JPY = 109,067 EUR/JPY = 1,17059x 109,067 = 127, LE CHANGE A TERME (FORWARD) Avant d'étudier le principe de calcul du change à terme, il est important de donner quelques indications sur le marché des dépôts LE MARCHE DES DEPOTS On appelle marché des dépôts, le marché interbancaire de la trésorerie devises. Une banque française qui souhaite prêter ou emprunter des USD agira sur ce marché. Lorsqu'il n'y a pas de contrôle des changes, les taux sur le marché des dépôts sont très proches de ceux qui se traitent sur le marché domestique de la devise concernée. Sur ce marché, les périodes sont standardisées: - L'overnight qui correspond aux opérations au jour le jour (d'aujourd'hui à demain). Suivant les devises il est plus ou moins facile de traiter en overnight. -Le tom-next (tomorrow-next, c'est-à-dire de demain à après demain). - Le spot-next (d'après demain au jour suivant). Le jour de départ de l'opération correspond donc au jour de valeur des opérations au comptant en devises (d'où l'expression spot). -Puis le 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois, 6 mois et 12 mois. Le départ intervient alors en j + 2. L'euro marché le plus liquide est le dollar, puis viennent les marchés suivants:, Euro Sterling, Franc suisse, Yen... Les pages de cotation sur le marché des dépôts (en EUR, USD, lpy et GBP) figurent en annexe. 5

6 2.2. LE PRINCIPE DE DETERMINATION DU COURS A TERME Supposons que le dollar soit aujourd'hui à 0, Eur (cotation à l'incertain) ou l'euro soit aujourd'hui à 1,17077 USD (cotation au certain). Un importateur va payer 5 millions de dollar dans 6 mois. Deux solutions s'offre à lui : - Acheter le dollar au comptant dans 6 mois. Il a un risque de change (risque si le dollar monte) ; - Acheter le dollar à terme, ce qui lui permet de fixer aujourd'hui son cours d'achat (risque si le dollar baisse, un manque à gagner). S'il choisit la 2 ème solution, il va demander à sa banque de lui fixer un cours du USD à terme. La banque, si elle veut se couvrir de "opération: - empruntera de l'eur aujourd'hui pour 6 mois, - achètera du EUR/USD, - prêtera le USD sur 6 mois (sur le marché des dépôts). Le cours du dollar à terme dépendra donc du cours comptant, du taux du USD, du taux de l'eur. Détaillons précisément l'opération pour trouver la formule: on raisonne sur un achat de 1 dollar au comptant. Dans 6 mois, la banque devra verser 1 USD au client qui lui versera x EUR. Pour avoir précisément 1 USD dans 6 mois, la banque doit acheter un montant de USD tel que, placé à 6 mois au taux du USD, elle obtienne 1 USD. Montant à acheter = 1 (en supposant que 6 mois = 180 jours) ( x taux USD ) 360 Pour acheter ce montant en USD, la banque va avoir besoin d'eur, qu'elle va emprunter. Montant de EUR à emprunter = Cours EUR ( x taux USD ) 360 Elle devra donc rembourser dans 6 mois le montant d'eur suivant: ( x taux EUR) x Cours EUR 360 ( x taux USD ) 360 Cest ce montant qu'elle demandera au client de lui verser contre le versement du USD, pour que l'opération soit neutre pour elle. 6

7 On a donc la formule générale du cours à terme de la devise A par rapport à la devise B. 3. LE SWAP DE CHANGE Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer pendant une période donnée d'un excédent de trésorerie dans une tierce devise. Techniquement, le Swap de change consiste en une double opération de change: un achat/une vente au comptant, et une vente/un achat à terme portant en général sur le même nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change à terme) EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE Une entreprise européenne souhaite disposer de 1 M USD durant six mois, sans se mettre pour autant en position de risque de change. Elle va donc conclure un swap de change EUR/USD à 6 mois, pour 1 M USD. D'après les conditions de marché du moment, le spot vaut 1,0300 et le cours forward à six mois 1,0370. Le client va donc acheter au comptant 1 M USD et les vendre à terme à J Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excédent de trésorerie en US D, sans se mettre en position de risque de change. Elle pourra conclure un swap de change EUR/USD à six mois, pour 1 M EUR. D'après les conditions de marché du moment, le spot vaut 1,0300 et le cours forward à six mois 1,0370. Le client va donc vendre au comptant 1 M USD et les acheter à terme à J Selon que l'on est en situation de report ou de déport, le swap de change peut entraîner à l'échéance un gain ou une perte de trésorerie dans la devise-source. 4. NON DELIVERABLE FORWARD Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir à une date donnée la contre-valeur dans une devise convertible, d'un nominal libellé dans une devise non librement convertible ou transférable. Le NDF reprend le principe d'une opération de change à terme, sans toutefois entraîner de livraison effective à l'échéance. A la conclusion du NDF, les deux parties conviennent d'un cours théorique de change portant sur un nominal donné, et pour une échéance donnée. Ce cours tient compte des conditions de marché du moment. A terme, on calcule le différentiel éventuel entre le cours à terme du NDF et le dernier cours de référence. Ce différentiel est payé ou reçu dans la devise convertible, de façon à garantir exactement la contre-valeur du nominal du NDF dans la devise forte. Le NDF 7

8 est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles. Il est important de noter que: - le marché du NDF est un marché interbancaire et de gré à gré. Les cours traités dépendent du cours de change au comptant, des taux d'intérêts, ainsi que de la volatilité et du risque-pays des devises concernées. - seule la devise forte (généralement USD) fait l'objet de règlements éventuels EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON CONVERTIBLE Un exportateur va recevoir 1O00 M KRW (won sud-coréen) dans 6 mois. Le dernier cours de référence USD/KRW est de Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF d'échéance six mois dont le cours à terme est de La contre-valeur à l'échéance des 1O00M KRW est de USD. A l'échéance, si le dernier cours de référence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRW n'est plus que de USD : il reçoit ainsi USD de la part de sa contrepartie pour garantir la contre-valeur de son nominal en KRW. A l'inverse, si ce cours de référence est de 1190, la contre-valeur de ses 1O00M KRW est de USD, il va payer = USD. La contre-valeur à l'échéance des 1O00M KRW est donc toujours de USD. 8

9 4.2. LISTE DES DEVISES TRAITEES ET METHODES DE DETERMINATION DU COURS DE REFERENCE ASIE Pays/Devise Date de valeur Fixing échéance Cours de référence Heures de référence Chine (yuan) CNY J+2 J-2 page Reuter SAEC 16h00 Pékin Inde (roupie) INR J+2 J-2 page Reuter RBIB 14h30 Numbai Corée du Sud (won) KRW J+2 J-2 Constat J-1 page Reuter KFTC18 9h00 Séoul Philippines (peso) PHP J+1 J-2 Constat J-1 page Reuter PHPESO 11h00 Manille Pakistan (roupie) PKR J+2 J-2 page Reuter SBPK 15h00 Karachi Taiwan (dollar) TWD J+2 J-2 page Reuter TFEMA 11h00 Taipeh Vietnam (dong) VND J+2 J-2 moyenne des cours spot de trois banques de référence 15h00 Hanoi AMERIQUE LATINE Pays/Devise Date de valeur Fixing échéance Cours de référence Heures de référence Argentine (peso) ARS J+2 J-2 moyenne des cours spot de trois 12h00 Buenos Aires banques de référence Brésil (real) BRL J+2 J-2 page Reuter BRFR Publication fixing : J-1 à l'ouverture Chili (peso) CLP J+2 J-2 page Reuter BCCHILG Publication fixing : fermeture du marché Equateur (sucre) ECS J+2 J-2 page Reuter DNRP Publication fixing : fermeture du marché Venezuela (bolivar) VEB J+2 J-2 page Reuter BCV28 Publication fixing : fermeture du marché 9