Marchés Financiers. Cours appliqué de finance de marché. Change

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1 Marchés Financiers Cours appliqué de finance de marché Change Aoris Conseil Emmanuel Laffort 1 Finance de marché (Devise)

2 Change - Généralités Caractéristiques Marché international Premier marché ouvert 24h/24 7j/7 Calculs basés sur les taux monétaires Participants Les mêmes que sur le monétaire (Banques centrales, Trésor, banques, corporates, institutionnels, intermédiaires) avec en plus les Hedge-Funds Marché très spéculatif, aux mains des desks de trading Normalisation ISO 3 (EUR, USD, JPY, GBP, CHF ) Majors/Minors fonction de leur liquidité et de la facilité à traiter EUR, USD, JPY, GBP, CHF Aoris Conseil Emmanuel Laffort 2 Finance de marché (Devise)

3 Change Cross 1 Cours croisé (Cross) Le niveau d'une devise s'apprécie en fonction d'une autre devise. L EUR peut monter contre USD et baisser contre GBP. On parle donc de cross de devises (EUR/USD, GBP/USD ) Un cross est fixé par convention (on parle d EUR/USD et non d USD/EUR) La valeur d un cross est appelée parité (EUR/USD = eg) Cotation Une devise est dite cotée au certain lorsqu elle est la première devise du cross. Elle est dite cotée à l incertain sinon. Imaginons que l'on souhaite acheter 1mn et vendre du dollar avec la parité précédente. Nous aurons soit $ (raisonnement /$) soit $ (raisonnement $/ ). La différence provient de l'arrondi sur 1/ (qui est différent de ). Aoris Conseil Emmanuel Laffort 3 Finance de marché (Devise)

4 Change Cross 2 Aoris Conseil Emmanuel Laffort 4 Finance de marché (Devise)

5 Change Conventions Achat/Vente On ne peut pas acheter de devise sans acheter un cross Lorsqu'on achète un cross, on achète la devise au certain et on vend la devise à l'incertain Achat de deux cross Deux opérations dans lesquelles interviennent deux cross dont la même devise est une fois vendue et une fois achetée, est simplifiable A /$ suivie d un achat de $/SGD revient à acheter l EUR et vendre le SGD Fourchette Les devises se cotent en fourchette. Cette fourchette est la différence entre le prix d'achat et le prix de vente (l' /$ vaut ). Sur une opération spot, où on achète la devise au certain (la première) on l'achète au plus cher de la fourchette, soit au prix qui me fait débourser le plus de devise à l'incertain : le prix de droite. Pour acheter 1mn d', il me faut débourser $ et non $ On dit que l'on traite à droite lorsqu'on achète la première devise, à gauche lorsqu'on la vend.. Aoris Conseil Emmanuel Laffort 5 Finance de marché (Devise)

6 Change Peg 1 Certains pays, pour diverses raisons, souhaitent ne pas laisser leur devise aux mains du marché. Un moyen de contrôle est de fixer le niveau de la devise par rapport un à ensemble de devises : c'est le Peg (bornes de fluctuation autour d un panier de devises) Un autre est d'avoir une devise pour les étrangers et une autre pour le marché domestique (cas de la Chine)... Aoris Conseil Emmanuel Laffort 6 Finance de marché (Devise)

7 Change Peg 2 Aoris Conseil Emmanuel Laffort 7 Finance de marché (Devise)

8 Change Peg 3 Aoris Conseil Emmanuel Laffort 8 Finance de marché (Devise)

9 Change Chine 1 Juillet 2005, la Chine a annoncé qu'elle réévaluait sa devise le yuan ou renminbi pour la première fois en une décennie. Au lieu d'être lié de façon rigide au dollar US, le yuan sera lié à un «panier» de devises dont le contenu ne sera pas divulgué. Le yuan pourra fluctuer dans une fourchette de 0,3 % par rapport au cours de fermeture du jour précédent ce qui donne à la Chine la possibilité de faire monter ou baisser sa devise d'environ 6 % pour un mois donné. Le yuan est alors monté de 2,1 %, amenant sa valeur à 8,11 par rapport au dollar au lieu de 8,27, parité existante depuis Aoris Conseil Emmanuel Laffort 9 Finance de marché (Devise)

10 Change Chine 2 Aoris Conseil Emmanuel Laffort 10 Finance de marché (Devise)

11 Change devise libre Aoris Conseil Emmanuel Laffort 11 Finance de marché (Devise)

12 Change Dates de départ Tom lorsqu on traite en date de départ J+1 ouvré Spot lorsqu on traite en date de départ J+2 ouvrés (J+1 entre CAD et USD) Next ou Corp lorsqu on traite en date de départ J+3 ouvrés Aoris Conseil Emmanuel Laffort 12 Finance de marché (Devise)

13 Change Instruments Comptant ou Spot Traiter comptant un cross en date de valeur Spot. Toute opération en autre date de valeur se décompose en une opération spot et un swap. Ces opérations-là sont dites outright. Impact sur le risque de change Swap Faire suivre une opération spot d une opération de sens inverse à une date future Terme ou Outright Toute opération d'achat ou de vente d un cross de devises qui n'est pas en Spot Aoris Conseil Emmanuel Laffort 13 Finance de marché (Devise)

14 Change Spot Volumes très conséquents ($3,200 milliards/jour) Prix volatiles et arbitrés sur les majors. Sur une opération sur l /$ pour $50mn, la différence de cash déboursée entre un spot à et un autre à est de ( ) = Un ajustement de trésorerie résiduelle en devise aura un impact sur la couverture de change s'il est effectué via une opération spot Imaginons une position de $10mn dans un fonds de 1md entièrement couverte en change (avec un /$ à ). L'achat de /$ pour $1mn découvre le fonds et parie sur une baisse du dollar contre euro. La découverture est de 10% de la position dollar du fonds et expose le fonds sur la devise pour 7 centimes (pourcent de pourcent) de l'actif ( ). Aoris Conseil Emmanuel Laffort 14 Finance de marché (Devise)

15 Change Swap even Swap Cambiste pur (Swap even) Achat d' /$ à J+2 (aller) pour $1mn, et vente d /$ à J+15 (eg) (retour) pour $1mn Risque de change nul Cette opération ne modifie pas l'exposition au risque de change (j ai vendu et récupéré $1mn ) Calculs On emprunte la devise achetée sur une période déterminée. A quel taux de change se fait le retour? n M.(1 + τ 1. ). Τ 360 soit Τ F n ΤS.(1 + τ 2. ) = 360 n 1+ τ F = M. Τ S n.(1 + τ 2. ) 360 M : Montant traité τ i représentent les taux d'intérêts dans les devises sur les dates du swap n représente le nombre de jours entre le début et la fin du swap T S et T F sont les taux de change spot et terme pour le cross considéré Aoris Conseil Emmanuel Laffort 15 Finance de marché (Devise)

16 Change Swap even Points de swap (pips) pips = Arrondi((T f -T s )*Fact, 2) ; Fact = 10 4 / Quotité Pour illustrer l exemple, les taux JJ euro et USD sont respectivement de 5% et 2% et les taux 1mois sont respectivement de 4% et 2%. Soit un swap vendeur /$ départ spot maturité 1 mois pour 50mn. Soit un prix (exprimé en pips) de Etudions les cas suivants : un premier spot à et un deuxième à /Nous achetons au comptant $50mn * soit $ et nous revendons à terme $50mn * ( /10000) soit $ Cette opération modifie donc notre couverture en $ car à l issue nous nous retrouvons avec $ / Nous achetons au comptant $50mn * soit $ et nous revendons à terme $50mn * ( /10000) soit $ Cette opération modifie elle aussi notre couverture de change (dans les mêmes proportions) et nous nous retrouvons avec $ Etant donné que ces opérations portent toutes deux sur un montant en, elles ne consomment pas de cash mais modifient notre exposition au risque de change (nous sommes débiteurs en dollars). Si on regarde avec attention les flux de chaque cas, on se rend compte que ces deux opérations ne sont pas équivalentes : on dispose de $ en plus au comptant dans le second cas (pour le même montant payé). Si je les place au taux US 1mois de 2% je vais générer $18 soit 12! Aoris Conseil Emmanuel Laffort 16 Finance de marché (Devise)

17 Change Swap uneven Swap décalé (Swap uneven) swap de change avec un montant retour différent du montant aller (le brisé). Cette opération se décompose en une opération de swap pur suivie d'une opération spot pour le brisé Modification du risque de change Nous contractons un swap dans lequel nous achetons l' /$ en J+2 pour $1mn et nous revendons l' /$ en J+10 pour $1.2mn. L'opération consiste alors en : une opération outright dans laquelle on vend l' /$ pour 0.2mn en J+10 suivie d un swap de change où on achète l' /$ au comptant pour $1mn en J+2 revendu en J+10. Ce qui est équivalent, une opération spot dans laquelle on vend l' /$ pour 0.2mn suivie d un swap de change où on achète l' /$ au comptant pour $1.2mn en J+2 revendu en J+10 Aoris Conseil Emmanuel Laffort 17 Finance de marché (Devise)

18 Change Swap uneven (ex) Exemple 1 : Soit un swap vendeur /$ pour $50mn au comptant (J+2) et $45mn à terme. Les opérations (du point de vue des contreparties) se décomposent en : un swap pur vendeur d /$ pour $45mn départ J+2 et un spot vendeur d /$ de $5mn. Exemple 2 : Soit un swap vendeur /$ pour $50mn en valeur jour et $55mn à terme. Les opérations (du point de vue des contreparties) se décomposent en : un swap vendeur d /$ pour $55mn valeur jour et un spot acheteur d /$ pour $5mn Le swap décalé étant une combinaison d un swap pur et d un spot, les exemples chiffrés sont une combinaison des exemples déjà détaillés précédemment Aoris Conseil Emmanuel Laffort 18 Finance de marché (Devise)

19 Change Terme Toute opération d'achat ou de vente d un cross de devises qui n'est pas en J+2 Se décompose en une opération spot normale et un swap pur dans lequel le départ (resp. l arrivée) est J+2 pour un outright en date postérieure à J+2 (resp. antérieure). Nous sommes acheteur d' /$ en date de valeur J+10. Les opérations faites sont successivement : un spot (donc départ J+2) acheteur d' /$ suivie d un swap départ J+2 vendeur d' /$, racheteur de l' /$ en J+10 Nous sommes acheteur d' /$ en date de valeur J. Les opérations faites sont successivement : un swap départ J acheteur d' /$, revendeur de l' /$ en J+2 suivie d un spot (donc départ J+2) acheteur d' /$ Aoris Conseil Emmanuel Laffort 19 Finance de marché (Devise)

20 Change Pescau exercices A l'aide de la feuille 'Taux', calculez les cours à terme au 25-oct et 28-déc des cross /$, / et $/. En déduire les pips Avec les pips /$ 3m calculés précédemment, calculez le taux d'intérêt induits par un spot /$ à 1.4 puis par un spot /$ à 1.5 1/ 3m en gardant le taux $3m inchangé 2/ $3m en gardant le taux 3m inchangé Conclusion 25/09/09 Taux et change $ nbj JJ 0.350% 0.080% 0.050% oct 0.458% 0.080% 0.100% déc 0.778% 0.140% 0.140% Spot Aoris Conseil Emmanuel Laffort 20 Finance de marché (Devise)